李德(中國人民銀行研究局副巡視員)：

　　如果對熱錢定義不準確，我們就沒法做分析。一般來說熱錢就是高隱蔽性、高風險性、短期性、投機性、敏感性的流動資金。

　　但是不同的熱錢定義，使得相關研究很難對其進行定量分析。但是從熱錢流動的三個通常渠道看，我認為可以概括為：貿易渠道受到很大限制，資本市場渠道在逐漸增加，房地產渠道還是在局部地區涌動。

　　貿易渠道流動的熱錢，目前已受到很大限制，不像大家想象的那么多。高報或者低報進出口價格等方式，都是有成本的。比如高報價格之后，顯示的利潤會增加，所得稅相應也要增加。所以從貿易這個渠道來說，我覺得熱錢流動的成本是比較高的。

　　熱錢通過資本市場，包括QFII，境外券商進入國內投資等，雖然現在還不能確定熱錢占有多大比例，但可以肯定通過資本市場進入的熱錢肯定越來越多，這是一種趨勢。從房地產外商投資來看，根據外管局的數據，有兩個渠道——消費渠道和并購開發商渠道，大概占到房地產市場不到10%。但是這個渠道進入的熱錢只會推動區域房地產熱，對全國經濟，包括貧困西部地區可能沒有那么大的影響。按照國家信息中心的統計，2006年利用房地產的外資額是 394億人民幣。如果再加上配套貸款，這個數額會更加巨大。但利用外資是不是都是熱錢，這個定義也是不明確的，只能說引進了這么多外資來參與房地產。

　　熱錢究竟在誰的手里？從房地產市場來看，2000年以前，國外投資者主要是偏重于采購高檔公寓和別墅、寫字樓。2004年和2006年政府出臺了一系列限制外資購房的措施，外商的投資取向和操作方式也發生了轉變，改為對國內房地產企業進行并購。一些大的跨國公司和私募基金，以股權投資為主，這也是一種趨勢。

　　在資本市場，既允許國外大的基金公司、投資銀行、券商進入，同時也允許中資商業銀行在國外資本市場進行投資。隨著資本市場的開放程度越來越大，這些投資銀行和基金的資金，由中長期的投資，轉為短期、投機性更強的投資的可能性是有的。

　　現在國內資本市場上漲趨勢非常明顯。前一段時間從房地產市場來看，也是如此。但是這輪股市上漲，也不能完全說是因為熱錢，因為從財務報表來看，上市公司的盈利確實增加了很多。當然兩個市場上漲也不能說沒有資金進入的原因，但資金也不能都說是熱錢，需要進一步分析。前一段時期儲蓄增長是同比下降的，有可能是儲蓄“搬家”。在房地產方面也是如此。熱錢主要集中在上海、北京等大城市，因為這些城市房價漲得快，人口流動多，需求量大，因此比較容易抬高房價，使房地產結構發生變化。熱錢是需要在短時間內收到比較高回報率的。

　　但是現在很多大銀行已經上市，如果說銀行跟股票市場沒有關系，也不太準確。盡管有商業銀行法的限制，股市對銀行的影響還是很大的。另外股市和房市也是連通的，很多銀行都有大量按揭貸款，影響了股市，就影響了房市。

　　而且不得不承認政府對股市的關注度越來越高了。現在流動性增加了，我們面臨許多問題：一是貿易的國際收支不平衡，二是房地產投資的增加，以及銀行大批上市和銀行資金流入股市，如果央行不關關注股市 是說不過去的。最起碼目前場外資金很多，開戶數在增加。即使現在不關注，將來也必須關注，至少應該知道資金的流向和分配格局發生了什么變化，在國民經濟中起到了什么作用。

　　現在有很多問題值得研究。一個是流動性為什么這么多，增長這么快。而且財政收入為什么增長這么快，大大超過GDP的增長。央行也不清楚為什么M2增長那么高。發票據對沖，雖然成本不是 很高，但對沖只是一個被動的措施，不能從根本上解決問題。

　　實際上我們需要思考一個問題：首先熱錢流入是不是都是壞事情？可能有一部分熱錢，能夠把企業收益率進行調整，重新分配資金，因此也不見得是壞的。當然熱錢規模太大也不行，會導致泡沫。

　　如果從宏觀角度來考慮，中國目前的經濟發展階段，還沒有脫離出口導向型，進口增加很慢，并且出口還都是勞動密集型的，所以這幾年貿易順差可能越來越大。但是經濟結構調整是需要很長時間的。如果經濟結構沒有調整過來，想通過短期的貨幣政策，把整個情況扭轉過來是比較困難的。

　　考慮到這些問題，熱錢的流動可能還要持續好多年。