2007年12月23日-25日，由華夏時報社、天行健國際教育集團主辦的“2007年首屆CEO高峰論壇”在北京舉行。新浪財經獨家圖文直播本次會議。以下是著名財經評論家，華夏時報總編輯水皮的精彩演講。

　　水皮：各位早上好，我們今天的會議開始，昨天的半天時間各位演講嘉賓給大家奉獻了精彩的頭腦風暴，我相信今天邀請的嘉賓會帶給大家更多的、更有意義的啟發。首先由我給大家做一個簡單的演講。我演講的題目主要是《奧運背景之下的中國資本市場》，三個觀點跟大家分享一下。

　　第一個我昨天已經提到中國資本市場國際化；第二個怎么看待奧運對中國經濟的影響；第三我們討論一下這一輪資本市場的牛市究竟是什么性質的行情，今后又會怎么演化。

　　昨天我在致辭中間也提到，2007年是很關鍵的一年，一方面中國資本市場有了長足的進步，創出了六千點的新高，另一方面非常重要的微妙變化就在于中美兩國在資本市場上的力量出現了此消彼漲的微妙轉化，上周三中投公司宣布出資50億美金認購摩根斯坦利9.9%的股權，因為摩根斯坦利在美國次生債中間受的損失比較大，馬上面臨資金鏈斷的危險，這時候我們出手相救，當天的紐約道瓊斯指數跌了，但是摩根斯坦利逆勢大漲兩塊，如果說沒有摩根斯坦利的大漲，道瓊斯的指數就會大跌，因為不光它漲，它也帶動了其他金融類的漲。當時我們正在開會，劉紀鵬跟我說，水皮，你能想象嗎，我們50億美金就搞定了道瓊斯指數，這在一年前是大家想都不敢想的問題，但是事實上就是這樣，50億美金，沒多少錢也就是時風老總手下一年多的營銷額，就把美國市場搞定了。當然在此之前我們還參股了貝爾斯通證券公司。

　　大家知道，兩年前我們要參股優尼科公司，你看把美國人急的，議會又是論證，又是譴責，最后活活攪黃了，他們認為是不安全的，你說一個破石油公司，排名也不靠前，就怕不安全。就是因為排斥中國。但是到了今年，它當然不可能再排斥了，為什么？它就是缺錢，美國就是缺錢，次貸是因為缺錢，次債也是因為缺錢，主要是投行資金就周轉不開，次貸當然是因為美國的房價逆轉之后出現拐點之后，下跌之后，隨著利率的提升。不用付首付，支付能力很糟糕的人的貸款，中國沒有這樣的貸款，美國為什么這樣做？一個原因是油價看漲、房價看漲，貸款公司和貸款銀行更樂于看到你還不出款來，把房子抵押給我，我收回，我馬上就可以給下一家，因為房價是漲的；第二，我馬上可以把這些貸款打包賣給證券市場，賣給投行，等于是轉移了銀行的風險，但是轉移到了投資銀行的身上。所以大家發現，怎么回事，次債影響基本上都是投資銀行。這一切都是建立在房價持續上漲上的，房價一旦下跌，收回來的都是一堆垃圾。

　　大家注意到，美國總統布什上上周就宣布，凍結五年的浮動利息，因為利息是浮動的，他目的是為什么呢？為了就是給原來的貸款人保留自己收回自己房子的權利。這個是次債危機，實際上今后我們會知道，現在可能看得不太明顯，今后我們會認識到，它跟98年的金融危機實際上性質是相當的。東南亞金融危機給大家的統計太大，給市場的影響是暴風驟雨似的，這次是因為很多金融機構在拯救，所以它的沖擊性比較小，因為它有資金對沖，先后投入三四千億美金，上上周，美聯署、歐洲央行、瑞士銀行、加拿大央行聯合舊市，注入資金拯救各國的銀行，看上去比東南亞金融危機的沖擊小得多，沒有那么猛烈，但是這種風險釋放得相對來講比較緩慢，其實是一樣存在風險的，只不過各方的努力不同，用得力量不一樣，所以它看上去好像沖擊不是那么大。

　　其實這些央行的資金是沒有辦法避免投資銀行破產的，盡管也注入那么多的錢進去，否則的話摩根斯坦利一定不會像中國出售股權，貝爾斯通也不會向中國出售股權，貝爾斯通才拿到十億美金，而它還得給中信銀行十億美金，交換一下，從而完成帳目上的變更，給中國的介入提供了一個機會。中投公司成立是不錯的，以前收購美國資產是不可能的，盡管黑石虧了50個億了。但是我們投了黑石之后，黑石在美國國內的并購就容易得多，其實都有我們一分子，黑石開了路之后大家發現，中國再買其他的金融股份，美國方面就基本上沒有反對之聲，算的都是政治帳。

　　今年年初的時候，國際資本市場上已經有一個概念叫中美國的概念，什么叫中美國的概念呢？它把中國跟美國看成一個單位，這兩個國家非常互補，中國人大家都知道，喜歡儲蓄，美國人喜歡消費、借貸；中國人從事出口，美國人從事進口，中國人從事制造業、美國人從事服務業，一個借錢一個花錢，相得益彰，否則的話我們錢也不知道借給誰去，放在家里就像地主老財一樣，總不能刨個坑埋在地下吧，正好美國人愿意借錢消費，所以國際資本市場已經有這個概念。這兩個國家經濟好壞，走的是否穩定，事關國際經濟，這個是毋庸置疑的。

　　大家會發覺，我們現在又能夠提供一個證據，一個錢不夠，美國人錢不夠了，借錢，借著借著也透支了，誰再來輸血呢，中國人，中國人這邊什么都缺，就是不缺錢，錢多。人傻，北京人說傻有錢傻有錢指的就是中國人。看上去傻，其實并不傻，我們吃點小虧，但是在政治交往中間我們能占主導地位。

　　第三次中美會談美國官員發現同樣是中國官員，好像和第一次第二次換了一批人一樣，人其實沒換，但是人的整個精神面貌跟狀況完全換了，以前第一次第二次都是美國人提條件，中國的談判官員從來不表態，就帶耳朵，從來不帶嘴的，好像嘴上貼了封條一樣，由誰來發表中國方面的反應和意見呢？由我們的報紙，人民日報、新華社代表官方的言論來發表，這樣能保證一個聲音。但是到了今年，美國人就發現不對了，這批中國官員開始說“NO”，第二句話是“我告訴你”，就開始反過來了，第三句話就是“我們的要求和想法”“我要什么”，開條件，這樣一來談判桌上的局勢馬上就風云逆轉，由原來的被動變成雙邊互動。雙邊互動的結果就是第三次中美雙邊會談之后美國媒體對美國代表團的評價就是“他們什么都沒帶回來”，這種談判桌上的微妙變化就在于經濟實力的轉化。

　　具體到資本市場，這兩個國家的股市互動越來越強烈，年初的時候327，中國股市暴跌，全球股市也大跌，這是第一次中國市場最全球市場有主動性的影響，大家覺得不正常，不能接受，所以尋找種種理由認為這僅僅是個導火索，找了一個什么理由替代呢，找了一個日元套期交易集中變現，想著是日元的套期交易影響全球股市是可能的，說中國股市影響全球股市好像是不能接受的。第一次嘛，第一次總是覺得不適應，但是到了4月19號情況就不一樣了，那時中國股市也有一次莫名其妙的大跌，全球資本市場也同樣做出了反應，這時候再也沒有人說應該不應該這樣的話了。

　　昨天唐駿給大家講了很多故事，我們也跟大家講個故事，4.19的大跌實際上是個意外，很有意思，也說明投資者的敏感，那一天是國家統計局公布國家統計數據的日子，上午應該十點開新聞發布會，但是臨時通知改到下午三點開，投資者就非常敏感，以為數字上出了問題，有關方面要修改數字，修改數字就意味著數字肯定不好看，不管是CPI也好還是其他數字，一定是想做假帳。大家認為統計局做假賬很正常，實際上情況并不像大家想象的那樣，當然這里面的確有個插曲，就是統計局每次公布數字之前，他們總經濟師，就是姚景源姚老師跟局長謝伏瞻，過去是邱曉華，兩人要碰一下，今年數字出來，是不是要公布呢，倒不是說一定要修改數字什么的，但是如果領導有考慮，統計局恐怕也是必須考慮的。19號那天他們臨時接到了國家領導人的電話，國家領導人要聽統計局的匯報，想了解一下數字，這在歷史上是沒有過的，因為國家領導人不管具體的經濟工作，所以他也從來不過問統計數據。統計局的領導就想，領導會不會有什么指示啊，有什么想法呀，所以數字就先別公布了，聽完指示再公布吧。

　　其實當天匯報完了之后，國家領導人也沒任何的反應，也沒有任何的指示，數字還是照常公布，但是市場反應過敏，也一是暴跌，也造成全球市場暴跌。

　　你說這兩次暴跌好象有點道理，5.30暴跌更厲害，為什么全球資本市場沒有跟著一起做反應呢，問題在于前兩次暴跌都是莫名暴跌，莫名其妙的暴跌是最可怕的，外界不知道中國經濟發生了什么，如果說他知道暴跌的原因的話大家就不會有緊張感，比如5.30的暴跌大家都知道，是政府干預造成的，這種政府干預在美國是不可能的，中美政府的差異就在于中國政府愛人民，把人民當做自己的孩子一樣關心愛護。副產品就是管頭管腳什么都管。

　　就像你們對待自己的孩子一樣，天冷了怕凍著，天熱了怕捂著，管頭管腳，什么風險都想替他管好，最后把股民弄得很慘，越想保護，實際上受傷更慘，這樣的情況在美國是不可能發生的，美國是股市漲政府不會干預，只有跌，跌幅超過3%，美國總統一定是出來說話的，告訴大家，美國的經濟狀況很好，沒有必要擔心，因為他是美國選民選出來的，所以他不可能說任何導致美國股民反感的話。可能很多人不知道，美國家庭持有共同基金的數字占55%以上，也就是說一大半美國的家庭基本上都是投資者，所以他怎么會選民不愿意聽的話呢，只有我們的政府才會冒著得罪股民的風險來說一些自己人才會說的話。

　　這是上半年的情況，下半年情況，進入十一月份的時候，中國資本市場處在振蕩階段，大家發現A股跟著道瓊斯指數走，沒有方向感，所以在指數上就會出現頻繁的跳空、缺口，或者低開的缺口，比如說今天明明漲得很好，尾盤漲了一百多點，明天怎么開盤的時候低開一百多點，或者明明今天尾盤跌下去二百點，明天高開一百多點，大家找消息，找來找去沒有任何消息，政策宏觀面沒有任何變化，這時候你點擊新浪網上的美股，就會發現昨天晚上那里有變化。所以A股越來越像H股，成為美國的跟風市場。這對于判斷資本市場的長期趨勢是很有幫助的。我可以告訴大家一點，自從上世紀90年代以來到現在，從指數的形態來看，美國股市基本上沒有熊市，傳統意義上的牛熊市已經沒有了，在K線圖上沒有了，911這么大的沖擊，包括互聯網泡沫破滅這么大的災難，在道瓊斯指數上面也就是回調兩千點，很快就又回穩，它是處于一個長期平穩的上升的態勢。這個是跟美聯署的調控有關的。時間關系就不再介紹了。最簡單的說就是一反向調控，第二是微調。第一個就是美聯署持續地減息，而且一下減0.5個點，力度非常大，跟中國看上去是反向的。我們現在面臨著加息減息的困惑也是受美國影響，照理說CPI上升選擇加息就完了，但是我們一直在避免加息，寧可提高存款準備率。

　　如果說在振蕩之中A股跟著美股走我們很容易得出一個結論，就是傳統意義上的熊市中國還會不會重演，每個人都會有自己的答案，我的答案就是概率會相對地減少，所以大家可以謹慎樂觀，就算對奧運之后的市場也可以謹慎樂觀，因為那時候會更多地表現出跟著美股走的形態。

　　這是第一個話題，接下來我們看一看奧運。

　　奧運是明年最大的事件，很多人最關心的是奧運對中國經濟的影響，也有人做研究，那最近七屆的奧運會舉辦過的舉辦國的經濟走勢研究，研究后發現，舉辦前七八個月股市上揚，但是舉辦之后大多數城市或者國家經濟會出現下滑的狀態。那么怎么看這個研究成果？我覺得一定要注意到它的可比性，就是對我們中國有沒有借鑒意義，一定要注意它的可比性，七個國家中間其實六個國家跟中國不具可比性，因為六個國家是發達國家，具有可比性的只有一個，就是韓國，韓國跟我們是具有可比性的，或者再往前推一直推到64年，東京奧運會跟中國也是具有可比性的，因為這兩個國家當時處的情況跟中國現在是相似的，多數處在由發展中國家向發達國家過渡的階段中間，奧運會這樣的體育盛世，對于發達國家和對于發展中國家意義完全是不一樣的，對于發達國家來講，一根雞肋。無非是一個游戲而已。有它不多，沒它不少。對于一個城市來講是這樣，對于一個國家來講也是這樣。比如說體育場館已經不少了，樓堂館所已經夠用了，在這個時候，它的居民居住狀態都是常態，城市化進程已經完成，沒有那么多農民還處在向城市遷移過程中間，城市建設還有多大的空間，一切都是穩定的狀態，這個時候為了接待龐大的奧運代表團，瞬間冒出來的需求，它一定會加大投資。做一些不必要的投資，你比如說體育場館、飯店賓館。奧運會之后這些可能就會成為多余的設施。

　　中國不一樣，像中國這樣的發展中國家不一樣，我們本來設施就不夠，就處在一個本來就需要建設的過程中間，這個時候無非是順應了城市化進程的需要而已，所以它不存在奧運之后就會變成一個多余的、附屬的設施的可能。也就是說都是有用的，所以對經濟的刺激更多的是正面的。負面的因素要小得多。

　　再說中國這么大一個國家，北京辦奧運會，無非正面的投資因素對北京來說也就是五年，有些路本來是五年后修的，現在提前了，本來地鐵沒有那么多，現在多了一點，但是僅僅是指北京而言，對其他地區的影響幾乎是微乎其微的，所以對整個經濟不會構成透支，相反對發展中國家而言，奧運會是一個被世界所認可的奇跡，一個在經濟層面上，另外在對我們國家的國體的認知上都是這樣，我們這里不展開講，總之奧運會對中國來講意義是不一樣的，政治上也好、經濟上也好、社會上也好，都不一樣，經濟層面上、社會發展階段層面上可以做類比的兩個國家，一個是韓國，一個是日本。日本1964年辦奧運會，新干線就是那時候建的，不斷地更新換代一直到現在依然在使用，我們現在坐京滬鐵路，引進的還是新干線的最基本的技術，只不過是升級換代之后的。那么日本在奧運會之后連續22年的高速增長。

　　漢城，奧運會88年開的，東南亞金融危機什么時候，98年，東南亞金融危機的時候漢城的經濟泡沫也是到達了破滅的時候。94年之后漢城的房價都是一路看漲的。盡管中國社會所處的發展階段，很多人會跟中國拿1990年前后的日本做對比，當然這種警覺是很好的，因為害怕泡沫對實體經濟的傷害，拿人民幣升值跟1986年放開做對比，其實這里面同樣存在一個很大的失誤。確切地講，從64年之后，日元一直在升值，就像我們現在一直在升值。所以說我們現在這個階段，更多地不是處在日本86、89年的階段，如果你類比這個階段的話，你會覺得后面非常非常悲觀，非常非常恐怖。

　　中國社會的發展階段更像日本六十年代末七十年代初，在我文章中間也多有提及，這樣類比可能也更合適一定，但是響應的人不多，我最近看到有兩個人的觀點跟我一樣，昨天上午我參加另外一個會，金融圈的，法國巴黎銀行的中國董事，他的觀點就是這樣，再往前走一點，世界銀行的顧問，斯坦福的教授接受環球時報專訪的時候提出了這個觀點，他覺得中國現階段跟日本六七十年代相近。如果說這種對比是正確的話，這種階段的劃分是正確的話，那么大家可以想像，奧運之后中國經濟依然會有一個持續高速穩定的增長過程，因為城市化都沒有完成，所以支撐中國資本市場走牛的基本的因素依然是不變的。什么基本因素呢？兩個，一個是業績，一個是匯改。

　　接下來第三個話題，怎么看待資本市場的行情。

　　城市化進程沒有結束之前，為什么我們跟其他發達國家不能比呢，我們恐怕對建筑業也好，對住宅市場需求也好，它是不以人的意志為轉移的，大家都抱怨房價高，要注意到那么多的農民要進城，進城之后對城市住宅的需求客觀的量是擺在這里的，所以中國政府從來沒有說要打壓房價，僅僅說是要遏制房價過快增長的勢頭，姚景源也一再跟大家解釋這個原因。

　　為什么要單獨提到房地產市場，是因為房地產市場是這一輪牛市的主要支柱塊之一，另外一塊是金融類的股票，就是銀行股。比較巧合的是什么，我們除了城市化進程之外，還有一個進程就是人民幣升值的進程，我剛才也有所提及，人民幣升值的過程實際上也是中國經濟實力提升的問題，經濟實力強了，你的貨幣是一定會升值的，只不過我們是對它的速度進行控制而已，人民幣升值意味著什么，以人民幣為計價的資產的升值。人民幣升值，兌換成美元就是資產升值的過程，拿人民幣衡量的話都是五塊錢人民幣，沒有什么變化，但是如果人民幣升值，算成美元的話就發現你的資產是在升值，外資為什么那么踴躍地進入中國，就是因為看到了升值的潛力，它進來買你的公司，只要你正常地經營，穩定地發展，它在換回去，就開始掙錢了。就等著你升值升到一個階段以后換回去就掙錢了。中國股市在2500點之前是一個股改行情，在2500點之后是匯改行情，人民幣匯率改革之后催生的行情，也就是說人民幣的升值幅度和步伐停下來，牛市才有告一段落的可能，否則牛市一定會以不同的形態頑強地，起起伏伏地發展下去的，不會因為說開完奧運就收場了，大家回去洗洗睡了，不會這樣的，牛市一定會依然進行。

　　我昨天看他們給我做了一個演示，航空業大家是可想而知的，在奧運之后會有一個很好的表現，因為國際旅游的人口會急劇地增加，國際旅游人口的急劇增加又會導致賓館飯店的供應處在供不應求的狀態，大量的樓堂館所投資又會進入一個新的高峰期，還有就是大量的外籍人員進入中國。你像北京、上海，包括其他的大中城市，進入中國為什么，進入中國找工作。他們對高檔住宅的需求就會出現一個高速的增長。當然這一切都是分析和判斷，邏輯上其實就是這樣的。

　　今天時間有限我們就不展開講了，因為臺下幾位重量級的嘉賓都已經到場了。我下面把時間留給大家一直在等待的，同時關注度也是非常高的嚴介和嚴總，下面歡迎嚴總給大家做演講。