2007年12月23日，“2008年北大光華新年論壇(上海)——金融創(chuàng)新與企業(yè)轉(zhuǎn)型”在上海召開(kāi)。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家圖文直播本次會(huì)議。以下為光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)徐信忠做主題演講。

　　徐信忠：非常高興有機(jī)會(huì)可以跟大家在這里交流。我作為一個(gè)最后的演講人，我會(huì)盡快結(jié)束我的演講。

　　不管你走到哪里，今天討論最多是兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是美國(guó)的次級(jí)債給美國(guó)、全球、乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)帶來(lái)什么樣的影響？第二個(gè)，中國(guó)、印度在過(guò)去一年股市的表現(xiàn)，又是該怎么評(píng)論？如果講一點(diǎn)實(shí)際的例子，我估計(jì)這幾天談?wù)摲浅６嗟膬?nèi)容是，在11月2日的時(shí)候，中國(guó)企業(yè)的排名現(xiàn)在在全球已經(jīng)非常大了，前十個(gè)有五大企業(yè)，中石油超過(guò)了全球第二大企業(yè)從市值來(lái)講2.3倍。在三年之前，或者是五年之前，政府官員的升遷，還祈求一個(gè)重要的指標(biāo)就是吸引外資，而現(xiàn)在考慮的是如何把中國(guó)的資本送出去的問(wèn)題。

　　如果你翻開(kāi)深圳交易所首頁(yè)的話，今天的市盈率是57倍，深交所是66倍，這是高了是低了？其中有兩個(gè)原因可以討論：一個(gè)，我們學(xué)過(guò)任何的金融學(xué)者都可以知道，這是一個(gè)現(xiàn)金貼現(xiàn)的問(wèn)題，如果把現(xiàn)金貼現(xiàn)回來(lái)，這個(gè)市值是多少，再把盈利和市場(chǎng)的價(jià)格比較就是一個(gè)市盈率的概念。在將來(lái)幾年里面，美國(guó)是增加3%左右，如果市盈率按照8%來(lái)算，市盈率是20倍。如果說(shuō)我們考慮資本市場(chǎng)完全相同的時(shí)候，中國(guó)的市場(chǎng)市盈率是多少，我做一個(gè)假設(shè)，假如中國(guó)還有10年的高增長(zhǎng)，接下來(lái)還有另外10年的中層增長(zhǎng)可以跟全球持平，我的市盈率是多少？如果前10年有8%，后10年有5%，最后回到3%，這個(gè)大概會(huì)在34倍比較的合理。也許說(shuō)跟剛才的60多倍還有一個(gè)差距，你這個(gè)增長(zhǎng)是否合理？下面請(qǐng)看日本，日本到到71年有多少？在過(guò)去的20年前日本是栽了，在71年到90年日本的GDP是在增長(zhǎng)，但是在過(guò)去的十五年，他們是保持在零的增長(zhǎng)。

　　下面看兩張圖片，這大概是三家公司同時(shí)上市的一個(gè)價(jià)格，在香港叫做H股，大陸是A股，在20幾個(gè)公司里面，香港的股價(jià)是大陸股價(jià)最低的是四分之一，高的是1%。從同時(shí)在香港和內(nèi)地上市的公司來(lái)講，這個(gè)市盈率或者是增長(zhǎng)率是一模一樣的，肯定是不可能變的，唯一的計(jì)算可以算出來(lái)的就是資本成本，否則不可能有這樣的差距。

　　正因?yàn)檫@種高市值，所以大家都想把企業(yè)給賣(mài)了去融資。如果我們同樣統(tǒng)計(jì)到禮拜五這一天，我們可以看一下，中國(guó)在歷史上第一日成為全球最大的IPO市場(chǎng)，在中國(guó)的融資量是4470多億，大概相當(dāng)于600多億美元。排在第二位是紐約，07年全球的融資量大概在387億美元，只有中國(guó)的55%，60%不到。舉中石油的例子，你問(wèn)中石油缺錢(qián)嗎？我覺(jué)得不缺錢(qián)，它的稅后利潤(rùn)1422億人民幣，國(guó)家拿走300多億的資源稅。剛才說(shuō)它融資了668億，為什么它需要融資這么多錢(qián)？

　　這里我要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，所謂金融學(xué)者跟經(jīng)濟(jì)學(xué)者最大的差別，如果問(wèn)一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多少？他會(huì)自信的告訴你會(huì)增長(zhǎng)9%，如果你問(wèn)金融學(xué)者，明年08年底中國(guó)股市的指數(shù)在哪，我會(huì)說(shuō)，我有95%的自信度，中國(guó)的股市會(huì)在3千-8千點(diǎn)之間。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響有多大？中國(guó)出口大概增長(zhǎng)貢獻(xiàn)是4%，出口美國(guó)相當(dāng)于出口全球的20%，假如說(shuō)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今年1-8月份出口額來(lái)統(tǒng)計(jì)，出口歐盟額增長(zhǎng)14%，所以說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)出口量最大的國(guó)家是歐盟，而不在是美國(guó)。

　　很多人都在討論說(shuō)，尤其對(duì)這種紡織企業(yè)勞動(dòng)力成本上升的問(wèn)題，勞動(dòng)力成本上升是中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，但是它不是中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)唯一的優(yōu)勢(shì)，也不是中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力唯一的因素。在過(guò)去6年里面，00年到06年中國(guó)的勞動(dòng)力增長(zhǎng)是百分之百，效率增長(zhǎng)是260%。這里面同樣我要強(qiáng)調(diào)一個(gè)非常重要的觀點(diǎn)，現(xiàn)在我們講到中美貿(mào)易的問(wèn)題，我們的貿(mào)易順差的問(wèn)題，我們從來(lái)只看一個(gè)問(wèn)題，也就是人民幣的升值，美國(guó)也打這個(gè)牌，其實(shí)解決這個(gè)問(wèn)題還有一個(gè)非常重要的方案，既然是進(jìn)出口，既有出口還有進(jìn)口的問(wèn)題，中國(guó)的進(jìn)出口的順差，很多人認(rèn)為是中國(guó)企業(yè)的出口參加便宜造成的，但是我今天強(qiáng)調(diào)一個(gè)產(chǎn)品，這只是很小的問(wèn)題，如何解決中美貿(mào)易摩擦的問(wèn)題，如何減少進(jìn)口產(chǎn)品的交易成本的概念。也就是說(shuō)，一個(gè)國(guó)際上的產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)各種各樣的渠道來(lái)到中國(guó)之后，它往往是國(guó)際市長(zhǎng)價(jià)格的兩倍，我相信大家都買(mǎi)過(guò)進(jìn)口車(chē)，我們買(mǎi)一個(gè)寶馬也好、奔馳也好，他們都達(dá)到了市場(chǎng)價(jià)格的2倍。有人說(shuō)關(guān)稅是一部分，但是更多中國(guó)目前一直沒(méi)有解決的問(wèn)題就是流通渠道，或者是物流這個(gè)概念。國(guó)外的一個(gè)產(chǎn)品到了中國(guó)，不管什么產(chǎn)品，也不知道怎么回事，就加了一倍的價(jià)錢(qián)上去。如果你降到跟國(guó)外一樣的價(jià)錢(qián)，我相信中國(guó)對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的消費(fèi)數(shù)量會(huì)大大的增加，但是現(xiàn)在流通渠道和物流是很重要的一個(gè)問(wèn)題。

　　現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)股市的市值，精確的統(tǒng)計(jì)應(yīng)該是流通股的市值，深圳和上海流通市值加起來(lái)占GDP的75%，同樣如果我們看股市的流通股的市值跟存款相比也只有20%多一點(diǎn)，所以股市的下調(diào)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是非常小的。央行又是加息，加了0.18%，這是在06年第六次加息，加息到底是為什么什么？如果通貨膨脹是結(jié)構(gòu)性食品引起的，那央行是做不了什么事情的；但是如果看是非食品價(jià)格所有的通貨膨脹率，11月份是最高的11.4%，如果是結(jié)構(gòu)性運(yùn)用加息的辦法那是嚴(yán)重?fù)p害近來(lái)的。如果人民幣進(jìn)一步的加息，會(huì)進(jìn)一步增加資本加強(qiáng)的概念，但是這些都不是最大的風(fēng)險(xiǎn)，最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？是過(guò)多的廉價(jià)資本。從97年到06年，我整整十年算，一年期的存款和通貨膨脹誰(shuí)高誰(shuí)低的問(wèn)題，當(dāng)然我們現(xiàn)在知道一年存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通貨膨脹，即使用十年來(lái)衡量，十年期間一年期的存款利率要低于通貨膨脹率，96年放到銀行到今天從購(gòu)買(mǎi)力的角度你虧了。股市的上揚(yáng)導(dǎo)致了進(jìn)一步的廉價(jià)資本的供應(yīng)。因?yàn)檫@種資本成本，意味著投資的回報(bào)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本的成本，也就是說(shuō)，企業(yè)回報(bào)率達(dá)到20%，這個(gè)時(shí)候會(huì)大量刺激投資的因素，到那個(gè)時(shí)候投資必然會(huì)下降，到那個(gè)時(shí)候，企業(yè)會(huì)裁員、減產(chǎn)，這樣就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)效應(yīng)社會(huì)的總消費(fèi)會(huì)下降，從而導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步的貸款不良，這樣會(huì)導(dǎo)致銀行不貸款，這樣就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在過(guò)去的30年里面，政府老是擔(dān)心97年亞洲式的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所以我們做了那么多的外匯儲(chǔ)備，從幾千億的往上漲，1989年日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，1929年美國(guó)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，在1929年的美國(guó)發(fā)生了什么？跟我們現(xiàn)在一樣，最后就造成了經(jīng)濟(jì)大簫條，日本也出現(xiàn)同樣的情況，如果同樣看07年1月到11月的投資增長(zhǎng)26.8%，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)然很多的企業(yè)家會(huì)說(shuō)，中國(guó)的高投資已經(jīng)不是一年兩年的事情，但是企業(yè)的回報(bào)仍然在增長(zhǎng)，但是這是有一個(gè)度的。當(dāng)然另外一個(gè)，這種廉價(jià)的資本成本造成了企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的阻礙因素。

　　企業(yè)為什么走上國(guó)際化？現(xiàn)在我們國(guó)家目前面臨的問(wèn)題是，很簡(jiǎn)單，不是說(shuō)我企業(yè)需要國(guó)際化，而是我現(xiàn)在有錢(qián)，我怎么辦？同樣，企業(yè)在過(guò)去的30年沒(méi)有成為一個(gè)世界級(jí)的企業(yè)，這個(gè)時(shí)候我又有錢(qián)，資本也非常的便宜，這個(gè)時(shí)候是我怎么做的問(wèn)題。如果我們看看簡(jiǎn)單的道理，不用講太長(zhǎng)遠(yuǎn)是不是價(jià)格低了或者是其他的原因，像是50億投資摩根斯坦利這個(gè)例子。

　　中國(guó)企業(yè)要準(zhǔn)備好，剛剛講到很多，TCL、聯(lián)想等等，目前來(lái)看，中國(guó)企業(yè)收購(gòu)國(guó)際企業(yè)成功率不是很高，包括工商銀行購(gòu)買(mǎi)南非的標(biāo)準(zhǔn)銀行等等我們都不去講了。

　　如果說(shuō)中國(guó)企業(yè)一定要走出去，在目前的市值下面，用在國(guó)內(nèi)融資，再拿現(xiàn)金去收國(guó)際的企業(yè)，那一定會(huì)造成資本和財(cái)富大量流失，所以我希望如果說(shuō)中國(guó)企業(yè)要走向國(guó)際是一個(gè)趨勢(shì)，中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)增發(fā)、配股不再受政府的管理，企業(yè)愿意做，投資者愿意，只要境外的企業(yè)愿意賣(mài)就把它解決了，如果在短期之內(nèi)，做不了這一點(diǎn)如何做，你可以在國(guó)外成立一個(gè)境外的投資公司，這個(gè)投資公司持有你收購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)。同樣把這個(gè)公司在國(guó)外上市就可以解決這個(gè)問(wèn)題了。所以最佳的方案，千萬(wàn)不要用現(xiàn)金去收購(gòu)國(guó)外的公司。當(dāng)然可能帶來(lái)的后果，中國(guó)的股市就跟國(guó)外接軌了，那中國(guó)的股權(quán)就可以變成國(guó)外的股權(quán)，國(guó)外的股權(quán)就可以變成中國(guó)的股權(quán)。我就講到這些，謝謝大家。