2007年11月30日中國國際投資論壇在北京人大會(huì)議中心召開。新浪財(cái)經(jīng)有幸圖文直播此次會(huì)議。以下為此次大會(huì)分論壇“2007－2008年度中國投資市場(chǎng)熱點(diǎn)問題分析與預(yù)測(cè)論壇 ”的實(shí)錄。

　　主持人(李保民)：

　　下午會(huì)議議程主要三個(gè)內(nèi)容：首先有請(qǐng)全國人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)調(diào)研室主任朱明春先生，給我們做一個(gè)“慎重應(yīng)對(duì)市場(chǎng)泡沫、保持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展”的主題報(bào)告。第二個(gè)是有請(qǐng)商務(wù)部跨國公司研究中心副主任何曼青，為我們做“外資在中國的投資產(chǎn)業(yè)和區(qū)域性策略分析”的主題報(bào)告；第三位是中國著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹風(fēng)歧，就“當(dāng)前中國股市熱點(diǎn)”問題做報(bào)告。

　　首先有請(qǐng)朱明春主任。

　　朱明春：

　　很高興有機(jī)會(huì)與大家交流！今天我所講的問題屬于個(gè)人觀點(diǎn)，有一些不一定對(duì)，在座的很多人比我更內(nèi)行。過去我比較長時(shí)間的搞宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于資本市場(chǎng)的關(guān)注和研究也就最近幾年的事情，可能有的同志在這兒比我待的時(shí)間還長。

　　最近，大家對(duì)于我國的資本市場(chǎng)是否存在泡沫，或者泡沫有多大，泡沫將來會(huì)是一種什么樣的情況，這可能是所有同志都關(guān)心都在想的問題。市場(chǎng)本身也在用他自己的邏輯做出一些回答，我想我們每一個(gè)人都有自己心理的答案。而我是這么來看的：

　　首先，什么是泡沫？按照標(biāo)準(zhǔn)的定義或者大家現(xiàn)在比較同意的定義是說：由于不切實(shí)際的超過預(yù)期，使得投機(jī)比較狂熱，使得資本市場(chǎng)或者說虛擬市場(chǎng)的虛擬資本脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，偏差的比較多，這樣一種情況稱之為資本泡沫。

　　大家在說到泡沫時(shí)都會(huì)想，剛才這一說法是如何衡量的？自從有了虛擬經(jīng)濟(jì)之后，我想虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)從來也沒有一一對(duì)應(yīng)過。甚至再早一些，比如說發(fā)明了貨幣，貨幣和實(shí)物是不是就完全一一對(duì)應(yīng)，也不是。通貨膨脹就是貨幣多于實(shí)物經(jīng)濟(jì)量需要的一種表現(xiàn)形式。自從有了資本市場(chǎng)，或者有了更直接一些的證券市場(chǎng)，特別是金融延伸品越來越多，虛擬經(jīng)濟(jì)體變的越來越大。一方面是活躍了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并不是說把虛、實(shí)分兩塊來看，本身就是經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)有機(jī)組成部分，而且是互動(dòng)的。自從他出現(xiàn)了以后，我們也很難說他沒有泡沫，是一一對(duì)應(yīng)的。從這個(gè)意義上說，泡沫可能永遠(yuǎn)都有，或者說只是一個(gè)多一點(diǎn)或少一點(diǎn)的事情。我們現(xiàn)在比較普遍的來衡量資本市場(chǎng)泡沫，有沒有一些量化指標(biāo)，也有也沒有。大家比較應(yīng)用的是市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率、靜態(tài)市盈率等等這樣的指標(biāo)，但我也看了看相關(guān)的國外研究，對(duì)泡沫的論述，他的特征可以擺出十三四條，其中包括非常快速的資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率偏高等等指標(biāo)。但也沒有看到確確實(shí)實(shí)哪個(gè)量化的指標(biāo)，就能說明這個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在存在泡沫，或者這個(gè)泡沫有多大？

　　記得在今年的五六月份的資本論壇上提到一個(gè)問題，無論是動(dòng)態(tài)市盈率還是其他的的指標(biāo)都很難說的非常準(zhǔn)，特別是對(duì)于中國這樣一個(gè)發(fā)展變化這么快速的國家，我們拿什么來衡量他，如果僅僅用這些數(shù)量化的指標(biāo)，我個(gè)人感覺可能更不確切。對(duì)于一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，比如說像美國的股票市場(chǎng)已經(jīng)存在了上百年，他長期以來的運(yùn)行軌跡，慢慢的就已經(jīng)有了一些內(nèi)在的邏輯或者說趨于穩(wěn)定化。可能大家所說的平均的長期的市盈率是20左右。我們國家和他如何比較？大家也知道日本當(dāng)時(shí)是80倍，就可以說是泡沫了。但他在泡沫破了之后，或者說那一段時(shí)間也還在高達(dá)上百倍，甚至一百二三百倍；韓國也有這樣的情況，對(duì)于發(fā)展中國家或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度比較快的國家，我想作為虛擬資本一個(gè)基本功能就是對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的預(yù)期性的反映。如果說我們國家的GDP增長速度是美國幾倍的情況下，美國是3-4倍就已經(jīng)算是比較穩(wěn)定的了。我們現(xiàn)在的平均增長最近幾年高于10，韓國在他的高速增長時(shí)期在85-09年，他的牛市是上漲了7倍，我們國家最近幾年當(dāng)然也上漲的比較快。

　　我想說的意思，泡沫在我個(gè)人認(rèn)為：它必須結(jié)合一些資本市場(chǎng)的行為、心理一起分析，很難用一個(gè)單純的數(shù)量指標(biāo)來算。對(duì)于我們國家的資本市場(chǎng)來說，從國際經(jīng)驗(yàn)來說，我想很重要的一個(gè)問題是說泡沫在他的典型時(shí)期，存在著資本市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期發(fā)生了很大的變化，對(duì)未來收入的預(yù)期非常高，雖然是高點(diǎn)進(jìn)入，但還是認(rèn)為未來會(huì)越來越高。最典型的就是日本，非常高的時(shí)候，當(dāng)外國人來買的時(shí)候，日經(jīng)指數(shù)下降的期貨指數(shù)時(shí)，美國公司還是非常痛快的接受，這在大家的心理也在慢慢的發(fā)生變化，源源不斷的人在這個(gè)市場(chǎng)中非理性的進(jìn)入；另外一個(gè)現(xiàn)象，資本投機(jī)性的遠(yuǎn)遠(yuǎn)多余投資性。而且很重要的一條是借貸資本多，特別是銀行的各種融資渠道進(jìn)來，這種錢是越來越多。說到這兒，因?yàn)樗麑�來泡沫破裂的時(shí)候，最慘的也是這種，最后買單的，從國際上最近幾次來看，銀行連帶的作用比較大。

　　我們國家從這幾方面來看，大家都承認(rèn)市場(chǎng)確實(shí)存在一定的泡沫，特別是到了6000點(diǎn)以上的時(shí)候，好像沒有人不這么看，當(dāng)然也有人當(dāng)時(shí)也還在說，看到8000點(diǎn)。但大家普遍都會(huì)認(rèn)為，這是有泡沫的。但這種泡沫有多大？還是一件說不清楚的事。從現(xiàn)在的情況來看，我個(gè)人的觀點(diǎn)是泡沫仍然存在，但是并沒有不可控制的程度。我們來看我們國家的情況，說泡沫存在主要是指：

　　第一，股值上漲的數(shù)值；僅僅是05年底之后很快的從1000多點(diǎn)上漲到現(xiàn)在這一程度，速度非常快。到A股動(dòng)態(tài)市盈率是40多倍，即使是現(xiàn)在的點(diǎn)位上也是35倍，也是偏高的。

　　第二，最近一段時(shí)間大家的心理預(yù)期已經(jīng)產(chǎn)生了一些變化，在當(dāng)時(shí)我的看法是仍然不斷的高預(yù)期，對(duì)于5000點(diǎn)、6500點(diǎn)、6000點(diǎn)仍然不斷的有超高點(diǎn)的預(yù)期，而對(duì)于這些政策性的信號(hào)顯然是背道而馳的。最近這些時(shí)間市場(chǎng)心理發(fā)生了很大的變化，無論是漲還是跌，心理預(yù)期都起著非常重要的在我看來是實(shí)質(zhì)性的作用，他的扭轉(zhuǎn)也需要一定時(shí)間。 第三，非理性的新進(jìn)入者越來越多。

　　這樣的一種情況就是13個(gè)特征中里邊主要的特征我們都具備了。說泡沫不是特別嚴(yán)重，或者說還可以控制，也是從這幾點(diǎn)中分析的：

　　第一，我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)起飛期，03年后引入一個(gè)黃金發(fā)展時(shí)期，連續(xù)穩(wěn)定增長也是高速的增長。而且隨著我們對(duì)于可持續(xù)發(fā)展問題的關(guān)注度越來越高，我們現(xiàn)在對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控的能力和駕馭水平我個(gè)人也是越來越高。到今年大家也都注意到，GDP到目前為止還是11%以上，而且三個(gè)季度看起來相對(duì)是平穩(wěn)的。雖然趨勢(shì)還不是特別明顯，說是朝上還是朝下。明年保守一些是相對(duì)低一些，但恐怕也不會(huì)是一個(gè)突然性的變化，現(xiàn)在中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議很快要召開，很大程度的估計(jì)是明年主要的任務(wù)是兩個(gè)防：防止全面性的通貨膨脹；防偏快轉(zhuǎn)向過熱。隨著這樣的預(yù)期，盡管明年宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)比今年略，走勢(shì)略低一些，但我們認(rèn)為明年仍然是一個(gè)增長的方式。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，仍然保持一個(gè)快速的發(fā)展方式，我們公司相應(yīng)來說，盈利能力、盈利水平都是在增長的。我看到一些說法，上市公司的業(yè)績60%-70%的增長，其中有一塊來至于非主業(yè)盈利，或者說交叉持股，持有別的公司的股票。但這并不認(rèn)為只有我們市場(chǎng)才有的，因此總的第一條，實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)快速增長，上市公司的業(yè)績也是比較高速的增長。

　　從動(dòng)態(tài)市盈率來看，大家可以看到，像現(xiàn)在這樣的情況來看，就不能算是超高了。35倍或者說30倍左右就不能說是泡沫嚴(yán)重的說法。比較合理的，我們沒有聽說過，一定要保持在15倍的市場(chǎng)才是合理的，恐怕這對(duì)于我們這樣一種發(fā)展中的，包括資本市場(chǎng)也在快速發(fā)展中的結(jié)構(gòu)來說，我不認(rèn)為這樣是合理的。

　　第二，總體而言，入市資金的杠桿比率并不是特別高。盡管前邊大家看到的新開戶大量增加，忙碌的增多，但總的來說人均居民收入剛剛進(jìn)入2000以上的時(shí)候，居民收入達(dá)到

理財(cái)的階段，理財(cái)?shù)囊庾R(shí)也在覺醒。在這樣的情況下，所謂的上市公司融資也是屬于正常的也是合理的。在這里邊我們沒有看到過量的，當(dāng)然局部的我也有看到，也包括有這樣的人，抵押自己的房子或者借錢入市也有，但總體來說不是整體現(xiàn)象。

　　第三，我們對(duì)于泡沫的警惕應(yīng)該是一直保持著，監(jiān)管層一直在提醒、也一直在進(jìn)行調(diào)節(jié)。這時(shí)我說泡沫不是特別嚴(yán)重的，處于一個(gè)可控水平的重要方面。

　　我們看到整個(gè)資金控制情況，銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄總的來說是增加的，各項(xiàng)儲(chǔ)蓄達(dá)到了接近40萬億的水平。盡管存在居民儲(chǔ)蓄的搬家現(xiàn)象，但是居民儲(chǔ)蓄也還在增加，只是同比少增一些。而看企業(yè)存款、政府財(cái)政存款同比都是多增的。也就是說，從資金面來說，流動(dòng)性是過剩的，但還沒有到了風(fēng)潮的局面。

　　從資本市場(chǎng)由于在一兩年時(shí)間內(nèi)漲幅極具攀升，他是存在一定泡沫的；而從另一方面來說，特別是到現(xiàn)在的點(diǎn)位，這是溫和的態(tài)勢(shì)。如果沒有大量的接待性資金涌入的情況下，我認(rèn)為他并不會(huì)對(duì)我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成太大的影響。

　　但是我現(xiàn)在說這個(gè)話是基于最近這一段時(shí)間，我從來都認(rèn)為泡沫特別是過渡的泡沫是非常有害的，前車之鑒明擺著，特別是日本的情況大家都看得見。在這里邊，我想泡沫破滅的時(shí)候，受害最大的就是兩類人：一類是賭自己的，賭自己后半生的，特別是賭養(yǎng)老金的，還包括押房子出去炒的。第二類是銀行，如果真的有大量的借貸型資本涌入，銀行將會(huì)有非常大的壞帳。而我們現(xiàn)在的情況，還每看到這么大的危險(xiǎn)性，特別是現(xiàn)在。當(dāng)然我并不是說現(xiàn)在就沒有了防止泡沫不斷的調(diào)整行為，我認(rèn)為是對(duì)的，使他保持在一個(gè)溫和的水平上，這是有助于資本市場(chǎng)發(fā)展的。

　　為什么這么看？我想大家也都知道，資本市場(chǎng)的兩大功能，一個(gè)功能是資源配置，這一點(diǎn)在過去強(qiáng)調(diào)的也比較多。優(yōu)勢(shì)的公司、優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能夠在資本市場(chǎng)上比較好的集資，拿到資源。包括早期資本市場(chǎng)為了國有企業(yè)的改革和發(fā)展做出了很大的貢獻(xiàn)，現(xiàn)在大量的公司上市優(yōu)勢(shì)公司的擴(kuò)張和發(fā)展通過直接融資應(yīng)該是非常好的渠道。這一點(diǎn)大家都看的很清楚。

　　另一方面的功能，是一種分配型的，舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：在座的多數(shù)人可能進(jìn)入了資本市場(chǎng)，就意味著您間接的進(jìn)入了作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說邁不進(jìn)去的領(lǐng)域。比如說買了保險(xiǎn)公司的股票，或者說買了銀行的股票，或者買了房地產(chǎn)的股票，對(duì)于一般的老百姓來說沒有這個(gè)能力自己開這個(gè)公司，或者說投資干這件事。而投資到股市、投資到資本市場(chǎng)中，實(shí)際上他把自己的一部分積累投入到了這樣一種運(yùn)營。從這個(gè)角度來說，對(duì)于中國的快速發(fā)展經(jīng)濟(jì)體，實(shí)際上是一種經(jīng)濟(jì)收益的分享。對(duì)于居民來說首先是通過勞動(dòng)性的分配來參與分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，這是毫無疑問的。大家也都注意到，最近幾年來，居民收入的增長是比較快的，特別是今年的這幾個(gè)季度，應(yīng)該說最近幾年來從數(shù)字上來看是最快的。

　　但實(shí)際上如果從長遠(yuǎn)來看，80年代說國民收入分配是工資傾斜，國民收入向個(gè)人或者向消費(fèi)基金傾斜。而在95年之后在整個(gè)國民收入的分配中，政府性收入是提高的，企業(yè)收入部分也是提高的，而相應(yīng)來說居民收入是下降的。比如說從93年到05年，城鄉(xiāng)居民總收入是從46.6%降低到45%；政府性收入從16%增加到19.0%多。大家也都注意到十七大報(bào)告中提到了一個(gè)很重要的問題，要改變我們國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，我們一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，很重要的一條就是從收入分配結(jié)構(gòu)入手，才能夠改變他的情況。還有一種提法，無論是在初次分配還是再分配中，都要堅(jiān)固公平的效益，而且要提高效益中勞動(dòng)收入的比重，這也是最近一直在講的，國家的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展有兩個(gè)代價(jià)：一個(gè)是環(huán)境、資源；另外一個(gè)代價(jià)是勞動(dòng)者的補(bǔ)償不夠、分享不夠。我們也一直在說這件事，多少此去廣東都在說這件事，到現(xiàn)在他們最低的工資號(hào)稱690或者說700多一些，但你會(huì)看到那些典型的勞動(dòng)密集型的大工廠，幾千人甚至上萬人的工作，把最低的工資當(dāng)作實(shí)際工資進(jìn)行操作。如果不是一個(gè)星期工作六天、或者一日工作12小時(shí)的話，拿不到1000塊錢的工資，這種1000塊錢的工資他的背后是這樣的情況。實(shí)際的情況，如果按照一周五天、每天工作八小時(shí)來算的話，拿到的就是七八百塊錢。這樣的一種狀況，跟我們國家的勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)就存在著大量的勞動(dòng)力剩余，與這樣的情況是有關(guān)系的。但是長久以來對(duì)我們國家并不是好事，路徑依賴慣了之后，技術(shù)進(jìn)步的問題、創(chuàng)新的問題都知道，整個(gè)所分享的價(jià)值是不一樣的。

　　如果考慮到資本市場(chǎng)的這種功能，也就是我們所想的，一個(gè)是提高勞動(dòng)者的收入比重，將來工資性的提高可能會(huì)是明后年或者今后一段時(shí)間比較明確的趨勢(shì)。通過一切辦法，最低工資制只是一種途徑。因?yàn)楝F(xiàn)在來說還比較普遍，基本上處于一種正常調(diào)整和不斷向上抬高的趨勢(shì)。而工資的指導(dǎo)線水平還沒沒得到認(rèn)識(shí)，這一趨勢(shì)需要通過各種辦法提高勞動(dòng)者收入。

　　第二個(gè)是通過一個(gè)比較持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)，對(duì)于現(xiàn)在已經(jīng)這么大量的入市的情況，對(duì)于居民來說個(gè)人是理財(cái)，同時(shí)也是參與到我們國家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、成果分享的過程。所以十七大提出要促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，使廣大人民群眾能夠增加財(cái)產(chǎn)性收入，這一提法也是非常明確的。

　　因?yàn)榻裉熘v的內(nèi)容我的文字材料中都有，我不想一一的對(duì)應(yīng)講。

　　還有一點(diǎn)，現(xiàn)在究竟是什么樣的情況？我覺得盡管現(xiàn)在我們的泡沫水平在降低，資本市場(chǎng)現(xiàn)在的點(diǎn)位已經(jīng)回調(diào)到了相當(dāng)?shù)某潭龋�但是長期和短期的趨勢(shì)仍然是不一樣的，從長期來看沒有問題。我們說我們的資本市場(chǎng)，前期的投資前景從中長期來說是不用說的。甚至有人說黃金幾年、黃金十年都可以這么說。但從近期來看，從今年相比明年的情況不會(huì)這么樂觀。理由一點(diǎn)是我剛才所講的，宏觀經(jīng)濟(jì)總的面會(huì)更趨平穩(wěn)的發(fā)展方向轉(zhuǎn)變；另外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式應(yīng)該補(bǔ)償在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中成本方面的東西要增加，比如說環(huán)境資源成本、勞動(dòng)成本，在這樣的情況下，再期望我們的上市公司，或者說盈利水平以一種超高速來發(fā)展，也是不夠現(xiàn)實(shí)的。

　　謝謝大家！

　　主持人(李保民)：

　　非常感謝朱明春主任，他剛才講到如何創(chuàng)造財(cái)富讓群眾有更多的收入，最終的目的是圍繞泡沫經(jīng)濟(jì)如何解除、如何認(rèn)識(shí)，主要是想讓我們的財(cái)產(chǎn)性收入更加實(shí)在、更加多一些，他提的觀點(diǎn)是非常切合中國實(shí)際的。比如說要加快調(diào)整中國節(jié)奏的步伐，要讓民眾共享改革的成果，同時(shí)要進(jìn)行降耗、環(huán)保，還要不斷轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式，這些是非常重要的思想，而且也是在實(shí)際工作中，提醒我們需要不斷加大工作的力度，這樣才能使我們的收入更加多一些，主要是泡沫控制在一個(gè)適合的范圍內(nèi)。

　　提問：

　　有人說明年的股市會(huì)漲到8000點(diǎn)，您認(rèn)為有可能嗎？

　　朱明春：

　　今年9月份的時(shí)候就有人說年底會(huì)漲到6000點(diǎn)，說這話的時(shí)候當(dāng)時(shí)是4000點(diǎn)，而有很多人認(rèn)為這是不可能的事情。現(xiàn)在像這種這么具體的數(shù)字不太好回答，也許您回答的并我更好，因?yàn)槟�研究的更正確一些。但是資本市場(chǎng)短期的問題不太好預(yù)測(cè)，但是長期來看8000點(diǎn)、10000點(diǎn)都沒有問題。

　　提問：

　　股市上的資金都跑到了一級(jí)市場(chǎng)，這和胡書記所講的給老百姓創(chuàng)造條件不太符合，是不是這個(gè)問題。如何把一級(jí)市場(chǎng)的問題平推一下，使老百姓的投資都有收益，別一套都是散戶，盈利都是老百姓的，這個(gè)問題能不能解決？ 朱明春： 您提的問題很好，我今天所說的內(nèi)容有兩層中心意思，因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系沒有展開說。泡沫要是能夠控制，只要我們能夠控制在可控水平就不會(huì)造成重大破裂和重大損失。第二，對(duì)現(xiàn)在的資本市場(chǎng)來說，更重要的問題可能不是泡沫有多大，要不要弄破，更重要的是制度建設(shè)，如何能夠更加公平、合理的把我們資本市場(chǎng)的監(jiān)管制度做好。確實(shí)存在一些可以改進(jìn)的地方，以前的措施大家都知道，現(xiàn)在更市場(chǎng)化了，仍然很難講所有的監(jiān)管措施都是公平、公開和公正的。我想對(duì)于資本市場(chǎng)能不能向?qū)τ阢y行業(yè)一樣進(jìn)行窗口性質(zhì)的，這本身來講就是對(duì)散戶的不經(jīng)營。你所說的中簽率的問題又是另外一個(gè)問題，所有的問題說明的是更重要的要加強(qiáng)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)。這個(gè)市場(chǎng)在很好的制度監(jiān)管下，可能大家就沒有必要太多的關(guān)心泡沫問題。本身就是一種比較溫和的、理性的泡沫，可能不會(huì)有這么大的問題，這個(gè)問題比泡沫本身更加重要。

　　主持人(李保民)：

　　再一次用掌聲感謝朱明春主任的精彩回答。下面有請(qǐng)商務(wù)部跨國公司研究中心的副主任何曼青女士。

　　何曼青：

　　女士們、先生們，下午好！我想和在座各位共同交流一下，關(guān)于外資跨國公司的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域選擇的策略問題。

　　其實(shí)這個(gè)問題非常復(fù)雜，難以在這樣短暫的時(shí)間說清楚、說透徹，所以我這里是從宏觀的角度、一般的層面來了解他的共性。首先了解幾個(gè)共性，一個(gè)是跨國公司區(qū)位選擇的新趨勢(shì)做一個(gè)簡(jiǎn)單介紹，在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析影響跨國公司的區(qū)位和產(chǎn)業(yè)選擇的因素；然后聯(lián)系中國的實(shí)際介紹一下外資，跨國公司在中國的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)分布特制，可能大家都已經(jīng)很熟了。

　　改革開放以來，中國吸收外資取得了很大的成就，特別是進(jìn)入21世紀(jì)，一年一個(gè)臺(tái)階。我們看到2002年的時(shí)候突破了500億大關(guān)，03年創(chuàng)了新高，超過美國成為全球第一；04年突破600億，05年是700億，去年略有小幅下挫，可能跟國家的宏觀調(diào)控政策有關(guān)，從今年的形式來看，質(zhì)量跟過去相比在數(shù)量上增長了一兩位數(shù)目，到今年10月底，全球有兩百個(gè)國家的跨國地區(qū)累計(jì)形成了653.477家，累計(jì)使用外資金額是8051.88億美元。把中國吸收外資和全球的情況做了一個(gè)對(duì)比，我們可以看到中國吸收外資在上個(gè)世紀(jì)，最后十年以來，基本上是穩(wěn)步、快速上漲的。和全球在進(jìn)入新世紀(jì)大幅下挫形成了明顯的對(duì)比。這里我給了簡(jiǎn)單的對(duì)比，從90年-04年全球跨國直接投資年均增長8.2%，中國年均增長22.8%。根據(jù)07年世界投資報(bào)告結(jié)果顯示，全球最優(yōu)吸引力的外國直接投資目的地是中國和印度，未來期間中國仍然是跨國公司的投資熱點(diǎn)。而且跨國公司對(duì)中國注入了很大的貢獻(xiàn)，隨便舉幾個(gè)宏觀指標(biāo)，從外資進(jìn)入資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)，我個(gè)人感覺研究外資七八年來，跨國公司對(duì)于中國貢獻(xiàn)比較明顯的主要還是在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，在結(jié)構(gòu)上可能還不盡如人意，就像區(qū)域結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及技術(shù)和微觀層面走出技術(shù)創(chuàng)新上不盡如人意。

　　一、跨國公司的區(qū)位選擇和產(chǎn)業(yè)選擇，在最近十多年來一個(gè)明顯的特征和動(dòng)態(tài)就是集群或者集聚。大家知道在上個(gè)世紀(jì)七八十年代，特別是90年代以來，跨國公司外資在全球投資的自由化程度加快，因?yàn)楦鶕?jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議組織對(duì)20世紀(jì)90年代以來40多個(gè)國家有關(guān)對(duì)于外貿(mào)政策調(diào)查表明，出臺(tái)了1000多條外貿(mào)政策，95%以上是有利于促進(jìn)外資貿(mào)易共贏的。這使得跨國公司能夠在全球比較自由的尋找它理想的投資產(chǎn)業(yè)和區(qū)位，但是并不意味著跨國公司外資是很均衡、均勻的分布在每個(gè)產(chǎn)業(yè)或者說每個(gè)地區(qū)的。而是有所選擇的比如說以拿地來說，經(jīng)濟(jì)全球化的貿(mào)易和分布深度化，跨國公司把生產(chǎn)制造的價(jià)值鏈圍繞起來劃成片斷化，在全球進(jìn)行資源整合和優(yōu)化配置，所以他的生產(chǎn)力要素、資源要素的整合就不僅僅局限于政治領(lǐng)域的疆土，而是在全國范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)資源的優(yōu)化配制。既然是優(yōu)化配制肯定要選擇最適合于某些價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)的地區(qū)，因此形成了這樣的新趨勢(shì)，在各方面綜合條件越好的地區(qū)，吸引外資的數(shù)量和規(guī)模就會(huì)越多。所以出現(xiàn)了全球價(jià)值鏈，目前的產(chǎn)業(yè)鏈不僅僅是在一個(gè)國家，而是全球價(jià)值鏈，是叫做大區(qū)域離散小區(qū)域集聚，形成了產(chǎn)業(yè)、企業(yè)集群的現(xiàn)象。所以，我們看到世界經(jīng)濟(jì)全球化的同時(shí)，我們也看到世界經(jīng)濟(jì)另一方面還呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域化的特征，兩者并不是矛盾的，并不是均衡的。而是在一些有優(yōu)勢(shì)的地方扎堆。

　　在這樣的產(chǎn)業(yè)集群有什么樣得好處？使得跨國公司這么青睞這樣一種投資方式，主要原因在于集群便于管理和降低成本。跨國公司大的企業(yè)跟全國五百強(qiáng)有比較多的接觸，每年聯(lián)系起碼有一兩百家跨國公司，他們的公司非常大，大的有幾十萬人，在全國有很多的成千成萬家公司，如果他毫無目的的話對(duì)于他來講管理成本是很高的，如果在有優(yōu)勢(shì)的地方集群起來降低成本，產(chǎn)生巨大的集群經(jīng)濟(jì)，這不光是對(duì)于提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于東道主的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力來說也是非常有幫助的。為什么這么說？產(chǎn)業(yè)集群有很多優(yōu)點(diǎn)：

　　第一，有利于深度分工；我們知道產(chǎn)業(yè)集群一個(gè)最大的特點(diǎn)以某一兩個(gè)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，首先產(chǎn)業(yè)是規(guī)格化的，如果一個(gè)地方有很多產(chǎn)業(yè)，如果沒有一個(gè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)那不能叫產(chǎn)業(yè)集群，必須以一兩個(gè)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)。這樣一個(gè)眾多的產(chǎn)業(yè)容易形成一個(gè)產(chǎn)業(yè)品牌，而且在這個(gè)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)中，都是專注于各自核心的，有特色的、有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值環(huán)節(jié)，他并不是要求大而全，而是一些大企業(yè)帶動(dòng)著中小企業(yè)進(jìn)行配套，或者說很多眾多的中小企業(yè)在一起，每一個(gè)中小企業(yè)只做他擅長的某個(gè)零部件，能夠把產(chǎn)業(yè)做精做絕，企業(yè)能夠把零部件做好，做到世界之罪。

　　第二，產(chǎn)業(yè)集群有利于發(fā)揮資源共享與群體協(xié)同效應(yīng)，獲得外部經(jīng)濟(jì)和低成本優(yōu)勢(shì)。具體表現(xiàn)為降低生產(chǎn)成本，如集群內(nèi)企業(yè)可共享公共產(chǎn)品和要素資源。比如說基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)資源與信息資源、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)等等。大家長期相處在一個(gè)空間中，抬頭不見低頭見，所以互相欺騙的行為大大減少，對(duì)于交易成本，以及對(duì)合同的監(jiān)管確實(shí)有了很大的改善，大大的交易了降低成本。

　　記得龍永圖說過，中國政府的商業(yè)產(chǎn)業(yè)很低，但別忘了在中國的商業(yè)政策成本非常高，各種不首信用的規(guī)格很高，眾多企業(yè)在一個(gè)地方，就會(huì)有利的降低防止各種不受信用的行為。而且產(chǎn)業(yè)信息如果傳播，技術(shù)容易擴(kuò)散，容易形成創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，特別是可以進(jìn)行戰(zhàn)略聯(lián)盟。

　　第三，集群促進(jìn)知識(shí)和技術(shù)的累計(jì)，轉(zhuǎn)移核擴(kuò)散，原來基于資源的比較優(yōu)勢(shì)發(fā)展為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

　　第四，產(chǎn)業(yè)集群所擁有的外部范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，有利于吸引國內(nèi)外各種生產(chǎn)要素流入產(chǎn)業(yè)集群，進(jìn)行全球范圍的資源配置。

　　第五，形成區(qū)域品牌，開拓國內(nèi)外市場(chǎng)，走向世界。

　　所以產(chǎn)業(yè)集群是跨國公司也是中國的企業(yè)今后走向國際化的有效捷徑，包括地方政府要想帶動(dòng)一個(gè)地方的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)集群也是很重要的地區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略。比如說地區(qū)企業(yè)如何創(chuàng)品牌，那么做產(chǎn)業(yè)集群，這是一個(gè)比較好的捷徑。

　　當(dāng)然產(chǎn)業(yè)集群是有層次的，從全球范圍來看，實(shí)際上是核心和邊緣結(jié)構(gòu)，當(dāng)然這一結(jié)構(gòu)特別是在全球化建立的情況下，也不是絕對(duì)的，但總體來說還是有等級(jí)的。一般來說，發(fā)達(dá)國家主要是走高端道路，以質(zhì)量、創(chuàng)新、設(shè)計(jì)為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而發(fā)展中國家可能是生產(chǎn)勞動(dòng)力密集型、質(zhì)量比較低的集群，走的是低端道路，容易被邊緣化。為什么說跨國公司，如何與巨人合作，所謂邦大款，如何使他富起來。剛才說到跨國公司有一個(gè)顯著的特征，也是今后的一個(gè)發(fā)展特色，一個(gè)產(chǎn)業(yè)選擇，要在比較優(yōu)勢(shì)的地方進(jìn)行集群。

　　哪些地區(qū)會(huì)受到跨國公司的青睞？跨國公司的區(qū)位選擇受到哪些影響，接下來講第二個(gè)問題。既然跨國公司是先進(jìn)生產(chǎn)力的代表，大家很喜歡他。國內(nèi)企業(yè)也想向他們學(xué)習(xí)，跟著國際化的道路走。要了解他知彼知己，我個(gè)人認(rèn)為，跨國公司區(qū)位選擇主要由三個(gè)層面因素的影響：首先從內(nèi)因來看，主要是受跨國公司的全球化戰(zhàn)略，特別是海外子公司的戰(zhàn)略定位的影響。跨國公司有很多部門，有研發(fā)、地區(qū)總部、有營銷的，有物流管理的等等。不同的角色、不同的職能部門他們?cè)谶M(jìn)行區(qū)位選擇的時(shí)候，要求是不一樣的。比如說市場(chǎng)追求型，像歐美跨國公司在他們剛開始到中國來投資的時(shí)候，跟日美企業(yè)、日韓企業(yè)是不一樣的，日韓企業(yè)把中國當(dāng)作加工組裝基地，是一個(gè)生產(chǎn)制造加工組裝基地；這就注定了他看中的是中國的勞動(dòng)力成本，特別是對(duì)于優(yōu)惠政策很在乎。因?yàn)樯�產(chǎn)制造，無非就是勞動(dòng)力和原材料的成本。對(duì)于歐美企業(yè)的市場(chǎng)追求型來說，可能更看中的是市場(chǎng)的潛力，消費(fèi)水平，至于他們?cè)敢庠诖笾谐鞘羞M(jìn)行集群，接近消費(fèi)者和顧客。資源導(dǎo)向型當(dāng)然是接近原料，我們國家對(duì)資源控制還是比較嚴(yán)格的，還需要關(guān)注中國資源的政策問題，研發(fā)資源主要是科研院所比較集中的地方，地區(qū)總部當(dāng)然是公司的大腦、頭腦要求比較高，組織、決策管理協(xié)調(diào)的作用，所以他對(duì)信息的要求，對(duì)人才的要求非常高。你想在總部的人也是職位比較高的人，他對(duì)區(qū)位的選擇要求很高了。最好是能夠跟關(guān)鍵的重要，大企業(yè)、大公司結(jié)合，一般選擇大城市，政治、經(jīng)濟(jì)、文化、信息、金融中心，比如說北京、上海、廣州等這些比較發(fā)達(dá)的城市。特別是像跨國公司的老總們也是比較有消費(fèi)實(shí)力的，不光是勞動(dòng)，還要享受。所以他對(duì)周圍的生活配套實(shí)施也比較高。當(dāng)然跨國公司對(duì)不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)的要求也不一樣，勞動(dòng)密集型主要是發(fā)展中國家。如果是高端的技術(shù)，主要是發(fā)達(dá)國家。

　　因此，跨國公司區(qū)位選擇從這一點(diǎn)來說首先要取決于他的角色、他的職能，他對(duì)外的戰(zhàn)略定位等等。第二個(gè)層面取決于他所屬的行業(yè)性質(zhì)，比如說麥當(dāng)勞食品飲料公司，他對(duì)區(qū)位的選擇，以及他和汽車石化公司的要求是不一樣的。

　　二、跨國公司雖然有宏偉的目標(biāo)，如果沒有承載的基地和基礎(chǔ)，如果沒有很好的東道主的投資環(huán)境也是不行的。所以需要看看東道主的投資環(huán)境和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。比如說根據(jù)生產(chǎn)理論他所指的是生產(chǎn)要素稟賦，存在的貿(mào)易壁壘等等。

　　跨國公司到東道國來投資，非常重視東道國的投資環(huán)境，看看他有沒有區(qū)位優(yōu)勢(shì)，而這是非常嚴(yán)格的概念，我們分為三個(gè)要素：一個(gè)是硬環(huán)境，所謂的區(qū)位、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)娛樂服務(wù)設(shè)施等等，區(qū)位信息硬件的交通環(huán)境很重要。在90年代的時(shí)候，各地的基礎(chǔ)建設(shè)，城市的美容已經(jīng)差不多了，所以現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)的法寶是在軟環(huán)境：法制、政策支持、行政市場(chǎng)、輿論、文化等等。經(jīng)過十多年的軟環(huán)境的完善，大家又差不多了，如何吸引跨國公司，因此是積聚經(jīng)濟(jì)，因?yàn)橐粋�(gè)企業(yè)的生存要像森林一樣，他實(shí)際上就像一個(gè)生態(tài)環(huán)境，孤零零的企業(yè)怎么生存，以及有很多的中間支持，商業(yè)結(jié)構(gòu)等等，所以干起事情來很省事。比如說老朋友的日本企業(yè)，像青島有很多韓國企業(yè)，老鄉(xiāng)在那兒，在感情上覺得比較投緣。

　　所以在這個(gè)時(shí)候競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)主要是在這方面，因?yàn)槊磕暌�出臺(tái)跨國公司綜合報(bào)告，每年都會(huì)要求一些跨國公司開一些面對(duì)面的座談會(huì)，去年開過三次，我征求過他們的意見，對(duì)中國的投資環(huán)境這么多年到底有什么樣的看法，還有什么不滿意的地方。他們大部分的意見是這樣的：確實(shí)改革開放十多年來，中國的環(huán)境比起開放之前不知道好過多少倍，很多方面已經(jīng)不能再去挑剔了。特別是政府服務(wù)方面，好像是把他們當(dāng)爺爺貢起來。但是他們感到頭疼的事，我接觸過500強(qiáng)的二三十家跨國公司，他們共同的抱怨是軟環(huán)境的法制環(huán)境，再一個(gè)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。為什么他們對(duì)這個(gè)問題很重視？大家知道跨國公司來中國投資，不僅僅轉(zhuǎn)向過去的勞動(dòng)密集型，而且把研發(fā)中心也轉(zhuǎn)到了中國，并且對(duì)服務(wù)業(yè)也很關(guān)心，服務(wù)業(yè)是無形的，所以很多方面需要靠法律來保護(hù)。因此他們擔(dān)心的是這些問題，如果各地政府部門的同志要招商引資，一定要加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度。否則，在新能源第三產(chǎn)業(yè)中勝出，也不太可能。還有是對(duì)政策的穩(wěn)定性也很重要，曾經(jīng)有一個(gè)汽車?yán)习逭f，又是商務(wù)部、又是發(fā)改委出臺(tái)的政策不一樣，到底聽誰的。還有一點(diǎn)是輿論環(huán)境，以前他們的感受不會(huì)這么深，特別是最近幾年來，在媒體來對(duì)于跨國公司的負(fù)面報(bào)道相對(duì)比過去多一些。特別是像家樂福有食品趨同的問題，又有點(diǎn)鈔等問題。確實(shí)讓他們的銷售很受影響，他們說了很多的報(bào)道是不實(shí)的，因此政府對(duì)我千好烷好，只要出現(xiàn)這樣的報(bào)道我就完了。為了這個(gè)問題，跨國公司聯(lián)合北京市政府召集中國的媒體開了專門的討論會(huì)，如何提高媒體的責(zé)任感和意識(shí)。當(dāng)然我這里也不是制備媒體，并不是所有的媒體，只是極少數(shù)的媒體，他們?yōu)榱俗非蟀l(fā)行量，說說錯(cuò)了沒有關(guān)系，再發(fā)一篇就行了。另外是法制和輿論，還有產(chǎn)業(yè)集聚是現(xiàn)在比較關(guān)注的問題。

　　當(dāng)然區(qū)位優(yōu)勢(shì)，影響環(huán)境的重要性也不是一層不變的，隨著跨國公司到中國轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)內(nèi)容和戰(zhàn)略發(fā)生的變化，他重視的因素也是不同的。當(dāng)然具體的每一個(gè)項(xiàng)目也是很復(fù)雜的，一般說來我們的區(qū)位優(yōu)勢(shì)有這樣一些變化。有一些因素在上升，有一些因素在下降。從市場(chǎng)因素來說還是非常重要的，很多跨國公司來投資，就是看中了中國的巨大潛力。以及優(yōu)惠政策、政策因素上有一些變動(dòng)，在過去優(yōu)惠政策確實(shí)吸引了外地的吸引，確實(shí)稅收政策的調(diào)整，激勵(lì)因素已經(jīng)持續(xù)的下降，反而追求一種透明，追求知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。對(duì)成本因素我想提出一點(diǎn)，當(dāng)然成本有很多，工資成本、信息成本、運(yùn)輸成本、交易成本等等。我這里想說的一點(diǎn)，過去是勞動(dòng)密集型，很看中工資問題，而現(xiàn)在在區(qū)域選擇上，有長三角、上海這一代轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，上海比珠三角要高多了，為什么還存在轉(zhuǎn)移，因?yàn)槟抢锏男б婀べY比勞動(dòng)力工資更有價(jià)值。別看工資漲了，但是創(chuàng)造的效率高了，一個(gè)掃地的和一個(gè)很有水平的技術(shù)人員，雖然工資不一樣，但是創(chuàng)造的價(jià)值不一樣。

　　隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，研發(fā)技術(shù)型的外資到中國來，知識(shí)資源和戰(zhàn)略性資產(chǎn)已經(jīng)開始取代過去的自然資源，成為了很多跨國公司重要的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然資源曲線性的就例外了。

　　三、跨國公司投資的區(qū)位選擇策略。

　　比如說他看中了中國，政局穩(wěn)定，對(duì)外開放的力度越來越大，而且有廉價(jià)的勞動(dòng)力等等有很多的優(yōu)勢(shì)。中國有這么大，他到底去哪兒投資，選擇哪個(gè)區(qū)域？長三角、珠三角等等他的選擇是層層具體的。我們概括來說，可以看成三個(gè)步驟，第一個(gè)是國別戰(zhàn)略、區(qū)域戰(zhàn)略、具體的地址選擇。

　　跨國公司對(duì)于投資國別選擇的時(shí)候考慮這么一些因素，考慮宏觀層面的比較多，比如說政局是否穩(wěn)定，如果去美國被稱之為不穩(wěn)定的國家那么風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大，對(duì)外的開放程度怎么樣，都會(huì)考慮這樣一些因素。

　　中國說到了政局好了，宏觀經(jīng)濟(jì)也不錯(cuò)。決定到了中國來投資，而具體到哪個(gè)地區(qū)，還有進(jìn)一步細(xì)化的考慮因素。當(dāng)然這只是一般意義上的。我們還做了有關(guān)臺(tái)灣的選擇，有好幾百項(xiàng)，還可以進(jìn)一步細(xì)化很多。在長三角，比如說上海還是江浙哪一代選擇是不一樣的，越具體就越細(xì)了。在選擇具體地址的時(shí)候，他分三個(gè)層面：國家、區(qū)域和具體地址。因?yàn)椴煌�的行業(yè)、不同的企業(yè)有所不一樣，詳細(xì)的業(yè)績指標(biāo)意義也不大，只是給大家提供一個(gè)思路。如果進(jìn)行區(qū)位選擇，按照哪個(gè)邏輯順序思考，國家怎么樣、地區(qū)怎么樣，只是提供這樣一種思維方式。

　　四、跨國公司在中國的區(qū)位分布特征：投資地點(diǎn)集中化。

　　當(dāng)然大家都知道是在長三角、珠三角地帶，為什么選擇這些地區(qū)？由于現(xiàn)行改革開放德政側(cè)與體制優(yōu)勢(shì)，較高的行政效率，社會(huì)信用、市場(chǎng)機(jī)制比較好，以及江浙一帶的市場(chǎng)環(huán)境比較好。

　　最近七年來看看這些地區(qū)的比重，東部占吸收外資的比重是在85%以上，中部占10%左右，西部能達(dá)到5%都是一種奢望。接下來還有83年到2006年的，是有統(tǒng)計(jì)記錄開始的，東部地區(qū)吸收外資占的比重是86-87%以上，有的時(shí)候達(dá)到90%多，而且是高位平穩(wěn)；中部地區(qū)占的比重比西部還低，而這一二十年來進(jìn)步的比較大。比較遺憾的是西部，西部比重原來比中部還低，雖然我們實(shí)施了西部大開發(fā)戰(zhàn)略，結(jié)果出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，不穩(wěn)定、波動(dòng)很大。

　　全球500大公司在華投資企業(yè)選擇的地區(qū)有一定的規(guī)模，選擇比較發(fā)達(dá)的地區(qū)。跨國公司在區(qū)位集中的特點(diǎn)，不光是在中國存在，在世界上也同樣存在的。大家都喜歡到那些比較好的國家去，就像人追求對(duì)象一樣，有人說中國的男人多出了4000多萬，也就是說會(huì)有4000多萬光棍，所以說有能力的男人是不用擔(dān)心這些問題的。像美國也是這樣的情況，外資分布是嚴(yán)重的不均衡，他的五個(gè)州，加利福尼亞占了1半以上，占日本東京投資企業(yè)的4/5，在奧地利地區(qū)也有2/5以上，所以不用感覺奇怪。

　　東部吸收外資不像東部那樣高位平穩(wěn)發(fā)展，東部也有增長比較快。到底是什么原因吸收西部外資，盡管國家的傾斜政策力度不斷加大，為什么還步態(tài)顯著？根據(jù)我的原因來看，光有政府的支持是不夠的，他的投資環(huán)境還有很大的問題，基礎(chǔ)設(shè)施普遍落后。存在著兩低兩差兩不足。比如說落網(wǎng)密度低，通達(dá)水平低，兩差是道路等級(jí)差、質(zhì)量差，出海條件差；兩不足是建設(shè)資金不足，二是自身發(fā)展能力不足。在軟件方面文化、教育、衛(wèi)生方面也是建設(shè)滯后。西部主要是資源開發(fā)，所以說污染也比較重，而信息比較比賽，政府的官僚主義效益服務(wù)意識(shí)比較滯后，人才技術(shù)一般來講比較匱乏。除了成都、西安歷史比較悠久的古城之外一般都比較困難，所以說有很多先天的不足和后天的不足，光靠政府支持是不夠的。以及優(yōu)惠政策不配套，不兌現(xiàn)，比如說考慮不細(xì)致，在西部地區(qū)法律的制度比東部滯后的多。

　　跨國公司在中國區(qū)位分布的靜態(tài)主要是在長三角、珠三角，這種形勢(shì)也逐步發(fā)生變化，主要體現(xiàn)在兩方面：第一，由于東部有很強(qiáng)的吸引力，他繼續(xù)加大在東部沿海地區(qū)投資的同時(shí)，也開始向中部地區(qū)的中等城市進(jìn)行投資。但是外資興起的態(tài)勢(shì)并不明顯。原因就是剛才講的，無論是硬環(huán)境、軟環(huán)境生態(tài)環(huán)境跟東部比起來遜色多了。與東部相比不足，比上不足比下有余，中部地區(qū)也很努力，無論是在硬件基礎(chǔ)設(shè)施還是在軟環(huán)境方面，政府規(guī)范辦事透明也有很大的進(jìn)步，特別是當(dāng)東部地區(qū)外部約束比較多，中部地區(qū)在這方面還能吸引一部分外資。同樣在沿海地區(qū)也發(fā)生了一種變動(dòng)，從傳統(tǒng)的珠三角向長三角黃渤海開始北移。為什么跨國公司原來鐘情的長三角、珠三角向黃渤海轉(zhuǎn)移？因?yàn)辄S渤海跟長三角珠三角相比還是有很大的不足，恐怕這主要是體現(xiàn)在人才上。黃渤海和長三角在服務(wù)業(yè)上，在人才方面、在文化方面可能要比珠三角更另人滿意一些。所以說跨國公司從勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)向了技術(shù)升級(jí)。

　　不同來源地的跨國公司投資區(qū)域的選擇出現(xiàn)了不同的偏好，比如說港澳臺(tái)同胞喜歡在他的近緣地帶——珠三角進(jìn)行投資；日本企業(yè)喜歡在長三角、上海、江蘇、浙江。近年也開始向廣東、大連、青島進(jìn)行轉(zhuǎn)移；韓資企業(yè)在青島的投資特別多，我前年去青島的時(shí)候，在青島投資的韓國企業(yè)，大概占了70%的韓資企業(yè)。美國跨國公司在中國分布的區(qū)域是最為廣泛的，目前就已經(jīng)有30多個(gè)省市，但是他對(duì)北京、上海、天津的密集程度比較高。在這里邊德國的企業(yè)比較有特色，德國企業(yè)不像美國企業(yè)每個(gè)地方都有，比較有規(guī)律，主要是在上海、江蘇、北京、山東、天津五個(gè)地區(qū)，因?yàn)檫@五個(gè)地區(qū)的綜合條件比較好。跨國公司的區(qū)位選擇，影響他的因素和策略以及在中國的區(qū)位分布的特征，大致就這些，由于時(shí)間關(guān)系不能舉例說明。

　　五、中國跨國公司的產(chǎn)業(yè)選擇策略。

　　跨國公司到中國來投資，不能隨心所欲，不能完全按市場(chǎng)導(dǎo)向，要按照市場(chǎng)的游戲規(guī)則進(jìn)行辦事，不像在本國內(nèi)這么策略，所以說他的策略并不是想怎么做就怎么做，而是你允許我怎么做在這個(gè)空間中我再去選擇。所以說跨國公司在東道國要有這些約束：首先外資在中國的產(chǎn)業(yè)選擇服從國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的一般規(guī)律，比如說制造業(yè)轉(zhuǎn)移、還是服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，他要符合大體的規(guī)律，先輸出、紡織、化工等新興產(chǎn)業(yè)，他的對(duì)外投資要符合一般規(guī)律，要符合發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略。在產(chǎn)業(yè)層次上，可能先以輕紡工、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在又到了知識(shí)密集型。地區(qū)城市是以一定工業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)的工業(yè)城市為地區(qū)，逐步擴(kuò)大到全球等等。這是從一般規(guī)律來看，是從國際視野來看。

　　另外到中國來投資，首先要看看中國的產(chǎn)業(yè)政策，比如說加入WTO之后，特別想到中國來發(fā)展，因?yàn)橹袊�的服�?wù)業(yè)開始發(fā)展起來了，中國的教育、影視還不是產(chǎn)業(yè)都是事業(yè)，以及有大量油水可撈的資源都沒有拉起來，因此他們非常想進(jìn)來。以及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，有人抱怨日本企業(yè)在中國投資，一流企業(yè)賣日本，二流企業(yè)賣歐洲、三流企業(yè)賣中國。人家來這里投資，關(guān)鍵是你能跟的上嗎？你的配套以及產(chǎn)業(yè)零配件能跟的上嗎？以前沒有配套的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、沒有這樣的消費(fèi)能力，所以說不能一味的帶著民眾情緒。

　　因此，中國的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)水平有很多，所以也影響他的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。以及中國的消費(fèi)需求狀況，剛才講了很多，他如何選擇并不是我想怎么樣就怎么樣，不能完全按照市場(chǎng)規(guī)則來辦事，即便在美國也一樣，他還有他們國家行業(yè)壟斷的保護(hù)。

　　由于這些因素的影響，必然導(dǎo)致外商跨國公司在中國公司投資的產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)了一種特點(diǎn)，當(dāng)然這一特點(diǎn)的原因剛才說了要服從跨國公司全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的一般趨勢(shì)。剛才所說的20世紀(jì)80年代以來，發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了新一輪的大調(diào)整，他們側(cè)重于發(fā)展，耗能低、技術(shù)密集型高的產(chǎn)業(yè)，同時(shí)保持勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)品牌、營銷等這樣一種產(chǎn)業(yè)鏈的高端部分的控制，所以他們很能干，產(chǎn)業(yè)是高端的，即使是普通的一般勞動(dòng)力密集型的，他還占據(jù)價(jià)值鏈的兩頭，設(shè)計(jì)、研發(fā)，加工、組裝，接下來是營銷、物流。而我們國家改革開放之后正有跨國公司想要的趨勢(shì)，勞動(dòng)力成本比較低，市場(chǎng)比較大。

　　因此跨國公司的區(qū)位選擇呈現(xiàn)了這樣的一種態(tài)勢(shì)：首先看看產(chǎn)業(yè)選擇：第一產(chǎn)業(yè)主要是農(nóng)、林、牧、漁；他的項(xiàng)目是很低的，只有2.0%多，跨國公司選擇的投資重點(diǎn)是第二產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目數(shù)占的比重達(dá)到73.59%，這是改革開放以來累計(jì)到去年年底的比重；合同項(xiàng)目占的比重是67.38%，所以基本上占據(jù)了主要的大頭，大半壁江山。第二產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目數(shù)量除了個(gè)別年代2006年，基本上維持在70%以上的高位的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。第三產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)了幾個(gè)回合，有三個(gè)周期。只有第一產(chǎn)業(yè)，一直是比例比較低的，可能是2%左右。一方面是因?yàn)槲覀冝r(nóng)業(yè)投入的周期時(shí)間比較長，以及國家商場(chǎng)比例也在大幅度下降。

　　再來看看具體的行業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)投資最多的是制造業(yè)，其實(shí)總結(jié)外商跨國公司在中國投資的行業(yè)主要是兩大塊，一個(gè)是制造業(yè)加房地產(chǎn)，占據(jù)的比重是80%，其實(shí)很簡(jiǎn)單，外商來中國干什么？主要是制造業(yè)和房地產(chǎn)。所以不光是區(qū)域結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，而且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也是嚴(yán)重失衡的，和我們構(gòu)建和諧社會(huì)還有很遠(yuǎn)的距離。

　　第三產(chǎn)業(yè)增長勢(shì)頭還是喜人的，看存量外資在制造業(yè)的累計(jì)量上是挺多的，但是我們以發(fā)展的觀點(diǎn)來看，外商在中國投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)是在變化的，也就是說第三產(chǎn)業(yè)比重是上升的。 跨國公司在中國調(diào)整的新變化，總體來說，由過去的政策導(dǎo)向走向市場(chǎng)導(dǎo)向。因?yàn)槲覀兗尤隬TO，承諾按照WTO的原則，逐步全面、開放，特別是服務(wù)行業(yè)的敏感領(lǐng)域。所以跨國公司能夠恢復(fù)他的本來面目，能夠按照他所愿意展開的市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行辦事，所以說他的投資產(chǎn)業(yè)選擇會(huì)形成新的變化：第一個(gè)是產(chǎn)業(yè)集聚，產(chǎn)業(yè)鏈投資；不光是在某個(gè)地方集群，一去就帶一個(gè)團(tuán)體過去，大家都是老朋友，好說話。另一方面可以主導(dǎo)成立產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)榇蠹抑�道現(xiàn)在企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，絕對(duì)不是單個(gè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，而是企業(yè)集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)。因此他是縱向一體化、橫向一體化，目的是實(shí)現(xiàn)行業(yè)的可控制性。因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)有滋有，過去知道投資第一、第二產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)無法投，而現(xiàn)在可以這樣做了。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端化，投資技術(shù)密集型行業(yè)，比如說汽車、電信、重化工投資研發(fā)中心，大家知道入世以前中國吸引研發(fā)中心才200多家，入世以來就達(dá)到了500多家，還有是搶占新開發(fā)的貿(mào)易領(lǐng)域。跨國公司只做他最擅長的領(lǐng)域，最擅長的環(huán)節(jié)，把它不擅長的外包出去，這是他的策略。主要集中在價(jià)值鏈的兩端，利潤空間最小的是加工組裝，把加工組裝外包出去。

　　跨國公司的研發(fā)中心搬到中國來，以及跨國公司在中國投資業(yè)的轉(zhuǎn)移，由于時(shí)間關(guān)系就不能一一的把時(shí)間介紹給大家。總而言之，服務(wù)業(yè)的分量比過去兩講是增加了，而且也是今后吸引外資的重點(diǎn)。現(xiàn)在商業(yè)部今年的工作重點(diǎn)，一方面是按照十七大的精神，優(yōu)化外資結(jié)構(gòu)，就是剛才講的兩大結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如何把服務(wù)業(yè)的比例加大一些。還有一個(gè)是跟中西部的區(qū)域如何協(xié)調(diào)和諧一些，這是08年以后“十一”期間的重點(diǎn)。再一個(gè)是并購，并購也將會(huì)是中國吸引外資的一個(gè)主流。包括商務(wù)部最近需要干的事情都是服務(wù)外包，在全國建立了十一個(gè)服務(wù)外包基地城市，都是為了加大第三產(chǎn)業(yè)對(duì)外資的吸引力度，在影響跨國公司在中國產(chǎn)業(yè)選擇的力度。

　　六、提三點(diǎn)建議：

　　第一，各級(jí)政府應(yīng)充分重視產(chǎn)業(yè)集群在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)悠視創(chuàng)造中的作用，制定國家產(chǎn)業(yè)集群戰(zhàn)略與政策，從宏觀上加強(qiáng)對(duì)過程產(chǎn)業(yè)集群的魅力。

　　第二，注重內(nèi)外資產(chǎn)業(yè)之間的耦合質(zhì)量。別看外商在中國投資這么多，同購系數(shù)很大，在85年是0.497%，在05年的時(shí)候投資系數(shù)增加了一倍，因此就產(chǎn)生了惡性競(jìng)爭(zhēng)，而那些稀缺的產(chǎn)業(yè)、新興的產(chǎn)業(yè)又不投資。

　　第三，區(qū)域協(xié)調(diào)；細(xì)化中部、東北部地區(qū)要實(shí)行質(zhì)量導(dǎo)向型，西部地區(qū)數(shù)量達(dá)不到，當(dāng)然要吸取東部過去的教訓(xùn)。對(duì)于西部來說先引進(jìn)來，差不多就行了。

　　謝謝大家！

　　主持人(李保民)：

　　謝謝何主任。何主任抓住國有企業(yè)特別是中央企業(yè)特別重要的話題，是產(chǎn)業(yè)集中的話題。他從外資在中國的投資產(chǎn)業(yè)本質(zhì)特征和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了分析，特別是以沿海為例，分析了我們?cè)谕赓Y的一二三產(chǎn)業(yè)中應(yīng)該怎么辦，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中有哪些具體的做法，非常詳實(shí)，也非常的透徹。這對(duì)于內(nèi)外資質(zhì)量結(jié)合的結(jié)構(gòu)，是我們區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展非常有借鑒意義的。

　　讓我們?cè)僖淮我哉坡暩兄x何主任的精彩演講。

　　下面有請(qǐng)北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹風(fēng)歧老師，掌聲有請(qǐng)！

　　曹風(fēng)歧：

　　今天我講的問題也確實(shí)是一個(gè)熱點(diǎn)問題，昨天的股市又升到5000點(diǎn)，今天又降回到4900，我還沒看多收盤，看到下午一點(diǎn)多鐘的時(shí)候滬指已經(jīng)跌破1.9%了，金融板塊跌了2.75%，石油板塊跌了2.6%，有色金屬板塊跌了2.51%，鋼鐵板塊跌了2.38%。所以今天談的問題怎么看當(dāng)前的股市，這是我給大家今天的一個(gè)概念——今天跌了。

　　當(dāng)然我還要問一個(gè)問題，在座的人是否炒股？炒。我給大家談?wù)勎业挠^點(diǎn)：不僅僅是直接炒股者，實(shí)際企業(yè)也需要關(guān)心。所以說在座的有不少是企業(yè)家，你們也應(yīng)該關(guān)心大盤，要關(guān)心中國股市的走勢(shì)。

　　一、中國股市牛市趨勢(shì)未變。

　　有人說中國股市的底在哪里？曹風(fēng)歧不是股評(píng)家，曹風(fēng)歧從來沒對(duì)股指多少點(diǎn)發(fā)表過評(píng)論，但是大家看我是對(duì)大盤的走勢(shì)說過話的。至少我說過2007年的股市要比2006年走的好，這句話你們應(yīng)該是記憶猶新！大盤從10月中旬的6100多點(diǎn)跌到今天4900點(diǎn)。如何看待當(dāng)前的股市，中國的股市是否進(jìn)入了形勢(shì)？我不這么看的。所以說第一點(diǎn)談的是中國的股市牛市趨勢(shì)沒變，為什么總趨勢(shì)沒變？現(xiàn)在中國股市已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，如果前幾年股市和宏觀經(jīng)濟(jì)是背道而馳的話，現(xiàn)在他是反映了宏觀經(jīng)濟(jì)。而中國的宏觀經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說走的還不錯(cuò)，今天的成長可能是11.5%。各方面的情況都非常的好，在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的條件下，我們的股市、我們的資本市場(chǎng)，每理由在背道而馳。所以從這方面來看，我們是對(duì)中國的股市繼續(xù)走好是有信心的。

　　資本市場(chǎng)的各項(xiàng)改革為股市繼續(xù)走好奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。前幾年不敢這么說，最近兩年我們敢這么說了。為什么？中國的股市經(jīng)歷了十幾年，我們?cè)谥贫鹊慕ㄔO(shè)、制度的創(chuàng)新上走出了非常重要的步驟。首先最重要的改革大家知道？股權(quán)分置改革已經(jīng)完成。在這里是基本完成了，還有一些后續(xù)的。我個(gè)人認(rèn)為，股權(quán)分置改革是中國的股份制和證券市場(chǎng)改革的又一次革命。這句話不是現(xiàn)在所說，而在很早前就說了。為什么？中國的股份制改革和證券市場(chǎng)的改革，是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中產(chǎn)生的，所以他不可避免的帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡，帶有行政管理的痕跡。所以說出這些問題，應(yīng)該是不可避免的，或者說是制度性的問題。其中，最初改革是國有股，都是國有企業(yè)改過來的。所以為了保持國有企業(yè)的控股地位，所以我們?cè)O(shè)置了國家股。國家股一設(shè)置又不能流通，所以中國真正流通股份是占整個(gè)股份的1/3，也就是說70%不能流通，只有30%才流通。由于這一情況就出現(xiàn)了一股獨(dú)大、一股獨(dú)霸，這就表現(xiàn)了股權(quán)分置。這一問題不解決，中國的證券市場(chǎng)是很難向前發(fā)展的。為什么？最根本的是同股不同權(quán)，同股不同利。股權(quán)分置改革并不是解決證券市場(chǎng)的所有問題，但是他解決了一個(gè)公平問題，解決了同股同權(quán)、同股同利，這使得證券市場(chǎng)能夠健康發(fā)展。所以不要小看改革，而是非常重要的一點(diǎn)。

　　提高上市公司的質(zhì)量，上市公司的績效得到了全面的提升，今年股市走好，包括我們看的中期報(bào)表。其實(shí)今年股市走好還是業(yè)績支撐的。總體來說，各個(gè)上市公司的業(yè)績都得到了不同成績的提升，這和前幾年是不一樣的，前幾年是靠做出來的，是虛假利潤，而現(xiàn)在不一樣了。所以說證券市場(chǎng)走好最根本的是上市公司好，上市公司是證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。經(jīng)過各方面的提升，使得我們上市公司的基礎(chǔ)比較雄厚。

　　國有大企業(yè)的股改、股權(quán)激勵(lì)、政策實(shí)施、國有企業(yè)考核等等都改善了中國企業(yè)長期盈利能力，尤其是上市公司的長期盈利能力。我說過一句話：中國的股指上升、中國的股市走的好是有一定的合理性和必然性的。當(dāng)然還有海外的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的回歸，大型企業(yè)的上市，擴(kuò)大的股市規(guī)模，提升了中國股市的價(jià)值。以及證券公司綜合治理取得顯著成效；以及機(jī)構(gòu)投資者積極發(fā)展壯大，法制建設(shè)不斷完善，我們又修訂了《公司法》、《證券法》，從另一個(gè)角度來看，我們的匯率升值也提升了人民幣的資產(chǎn)價(jià)值。種種原因來看，中國的股市牛市將持續(xù)下去。

　　但應(yīng)該說，牛市并不是股指越高越好，并不是漲的越快越好，這一點(diǎn)大家必須清楚。中國的股市存在的問題就在于前一段，可能是因?yàn)槲覀儩q的太快。屬于中國的很多問題沒有跟的上，造成了很大的問題。

　　二、中國股市短期風(fēng)險(xiǎn)增大。

　　10月31日的上證指數(shù)，10月中旬中國股市創(chuàng)了新高，是6124點(diǎn)，接下來就有所下降。從月開線來看到10月中旬整體來說是上升，并不是直線上升；周開線實(shí)際上也是一個(gè)爬坡的過程。同時(shí)在給大家看看5月份的走勢(shì)，從5月份來看更顯得比較直線，因?yàn)閺?005年的7月，我們幾乎跌破了1000點(diǎn)，實(shí)行了千點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，從那個(gè)時(shí)候開始一直到2005年的10月份，中國的股指開始漲，實(shí)際上是一個(gè)直線的上漲趨勢(shì)。今年的10月中旬開始中國股市開始下降，今天的股指從10月16日達(dá)到最高點(diǎn)，中間在11月初也達(dá)到了5900點(diǎn)，從那開始中國的股市開始下跌了。這種下降是否正常，到底怎么一回事，原因在哪里？我覺得目前的下降是一種調(diào)整，并不是牛市的結(jié)束。因?yàn)榍捌跐q的太快、漲的太高以及還有其他因素的影響。

　　1、中國的股指漲的過快，不斷創(chuàng)新高，出現(xiàn)高處不勝寒的問題。從05年7月的1000點(diǎn)，兩年時(shí)間指數(shù)翻了5番；從2006年11月的2000點(diǎn)到今年一年的時(shí)間漲了2倍，實(shí)際上已經(jīng)上漲到了6000點(diǎn)。這種翻番的屬于在世界上也是非常罕見的，他會(huì)出現(xiàn)什么問題？實(shí)際上獲利還是很高的，盡管4月份、5月份大批進(jìn)入新股民，那個(gè)時(shí)候是4000點(diǎn)，大家都來炒股，一看股市賺錢都來了。實(shí)際上新股民在6000點(diǎn)的時(shí)候我們也賺了，所以說在這個(gè)情況下一旦有了風(fēng)吹草動(dòng)大家就破跌了，所以趕快把錢拿出一部分。這個(gè)時(shí)候只要有一個(gè)人先跑，他就會(huì)引起暴漲、暴跌的問題。這種漲法本身意味著風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　2、市盈率已經(jīng)偏高。統(tǒng)計(jì)結(jié)果9月份的A股市場(chǎng)整體市盈率是60倍以上，已經(jīng)處于相對(duì)高的位置，最近由于股值下降，滬市降到55倍左右，深市仍是60倍左右。這是什么概念？當(dāng)然大家都知道，按照回收來說，需要60倍才能回收，所以說60倍很高。按照國際上來說，實(shí)際上他的市盈率發(fā)達(dá)國家是15-20倍，發(fā)展中國家一般不超過30倍。所以說中國的股票已經(jīng)成為世界上最貴的股票，為什么國外的投資家趕快賣股？實(shí)際上他們按照西方的分析方法，中國的股市已經(jīng)非常高了，而且賺了很多的錢，包括幾個(gè)投資大銀行的都已經(jīng)賣了，他們本來賺的就非常多，所以趕快把錢拿出去。另外一些投資家分析，中國的股市市盈率這么高，應(yīng)該說是非常明顯的。應(yīng)該說新興的股市，中國的股市有中國的特色，我們不能完全用市盈率來看待中國的問題。但是也必須考慮市盈率指標(biāo)仍然是一個(gè)非常重要的指標(biāo)，不能否定這一點(diǎn)。所以說市盈率偏高也給我們引起了一些需要注意的問題。

　　3、換手率極高；這在世界上是最高的換手率，中國股市流通股年換手率接近8倍，按全年260個(gè)交易日計(jì)算，平均持股期限為32.7天。而美國0.97倍，一年換一次；日本是1.4倍；韓國是1.05倍；香港是0.97倍；臺(tái)灣是1.27倍。這說明什么問題？說明中國的市場(chǎng)是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，他不是投資市場(chǎng)。投資市場(chǎng)我們是長期持股，依靠什么得到收益？內(nèi)部收益就是紅利。中國的上市公司多年不分紅利，所以我們?cè)谑袌?chǎng)上炒，我們就是資本利，我們就賺差價(jià)。在這種情況下，誰長期持有，誰吃虧。在西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)有一句話叫做長期時(shí)機(jī)，中國長期沒有時(shí)機(jī)，中國的股票都沒有錢了，所以我們需要趕快換股，中國人換了這個(gè)換那個(gè)，這個(gè)不行趕快換，在換的過程中本身就損失了，至少手續(xù)費(fèi)損失了。總覺得這個(gè)股不好，再來一個(gè)，或者說不能長期持有，賺了趕快買那個(gè)。這樣一來，這個(gè)市場(chǎng)肯定是要追逐一些優(yōu)勢(shì)股，而真正的優(yōu)勢(shì)股并不這么被追逐。比如說工商銀行，今年上半年的成長率是70%，但是大家買的很少。為什么炒不動(dòng)，雖然價(jià)格上來了，但也不是很高，像中國銀行也都不是太高的股。但經(jīng)過股份制改造，股份制上市，他已經(jīng)成了全球的五大銀行之一。工商銀行全球市值最大，這樣的一個(gè)股票并不是非常青睞。而是青睞于一些資產(chǎn)重組體裁，過兩天有一個(gè)消息說收購誰誰，因此馬上就跟進(jìn)了。完全投機(jī)，而且受專家擺布，而且受消息左右，非常的朦朧，買了之后馬上跌下去，因?yàn)槿藗儼l(fā)出消息是故意讓你買的。這叫最后一半。這種市場(chǎng)是很危險(xiǎn)的。美國應(yīng)該說是非常發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，他的換手率才0.97倍，也就是說一才還一次。我們一年平均要換8次，如果說一個(gè)工作人員炒股，上班的時(shí)候怎么辦？是不是需要雇專業(yè)操守，而專業(yè)操守正好當(dāng)時(shí)的操作不對(duì)，那怎么辦？因此老師換股一拿手機(jī)一看股票跌了，一下子心情不好了。所以說這種投機(jī)的市場(chǎng)，是中國目前不成熟市場(chǎng)中非常不重要的體現(xiàn)，這是我個(gè)人的看法。

　　4、宏觀調(diào)控政策會(huì)形成股市短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)在中國已經(jīng)出現(xiàn)了通貨膨脹，但沒有全面通貨膨脹，是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。食品、豬肉、糧食上漲非常厲害，CPI現(xiàn)在是6.5%。所以說中央已經(jīng)把控制通貨膨脹作為明年政策的重點(diǎn)，而貨幣政策也偏激。在這樣的情況下還存在加息空間，有人說12月份還會(huì)加一次。當(dāng)然問我，你得問周小川。當(dāng)然從預(yù)期來看，現(xiàn)在的利率還是負(fù)的，利率還是負(fù)的時(shí)候大家的錢就不會(huì)回到銀行。所以說在這種情況下，對(duì)股市的壓力也是非常之大。而大家有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，從2006年4月份以后的調(diào)息，每一次調(diào)息大概都是星期五，星期一開盤都上漲。5月19日有一次調(diào)息的時(shí)候，正好是中央電視臺(tái)采訪我，我是5月20日晚上做了講座，因此有同學(xué)問是漲還是下跌？我說跌一小時(shí)馬上漲回去，結(jié)果第二天真的是跌一小時(shí)之后馬上漲回去。為什么這么說？很奇怪，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理來說，加息肯定是股市的上漲。它是一個(gè)公式，肯定是下跌的，而中國為什么就上漲了？我說中國的情況就在于因?yàn)橹袊�現(xiàn)在股市走勢(shì)很好，大家信心很足，這些加息不是注股市的，是注宏觀的，所以大家會(huì)覺得股市更能賺錢，因此大家還是往里進(jìn)。但在這里我跟大家說一次，再加息，股市就開始下了，就不會(huì)上了。為什么？因?yàn)槔塾?jì)效應(yīng)出來了。而且大家信心已經(jīng)受到損害了，如果12月份再加息，頂峰不是往上，而是往下了。明年宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性就會(huì)存在了，因?yàn)榻衲甑目傮w形勢(shì)還不錯(cuò)，而且通貨膨脹是結(jié)構(gòu)性的，而且主要表現(xiàn)在食品、糧食、豬肉這一塊。跟明年相比，如果控制不好可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)真的過熱，經(jīng)濟(jì)真的過熱的時(shí)候，貨幣政策必須緊。所以說在這個(gè)時(shí)候，對(duì)股市的影響可能在系統(tǒng)上會(huì)很大。

　　實(shí)際上我們還有不利的因素，外匯儲(chǔ)備增長過快，外貿(mào)順差增加，人民幣升值的速度加快。當(dāng)然一方面是提高了人民幣的資產(chǎn)價(jià)格，反過來會(huì)增加人民幣的投放。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備都要換成人民幣，外貿(mào)順差貿(mào)易和非貿(mào)易的順差都要換成人民幣。所以這投回收人民幣，那一頭外幣帳款非常多，所以說宏觀調(diào)控是非常難做的一件事。所以說順差的增大對(duì)人民幣的增長以及對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不利的。

　　所以說明年的股市是不確定性的因素比較多，這需要在過一段來看明年的情況。所以說現(xiàn)在的短期風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該說還是比較大的。新股民實(shí)際上已經(jīng)賠錢了，新股民進(jìn)來的已經(jīng)晚了。他們要是炒股點(diǎn)，股點(diǎn)沒多大用處，要看股票。

　　5、理性看待當(dāng)前股市。

　　整個(gè)股市無論6000點(diǎn)還是5000點(diǎn)都處于整體高位區(qū)，但總體判斷并沒有形成整體性泡沫，但結(jié)構(gòu)性的或者說局部性的泡沫正在逐步形成。所以說現(xiàn)在大家要注意。這里邊從行業(yè)來看，有一些行業(yè)已經(jīng)比較高了，但有一些行業(yè)還差不多，有一些行業(yè)可能還有上漲空間。比如說能源、煤炭、金融、服務(wù)等還有一定的空間。所以說今天幾大板塊全部下跌，對(duì)于一些人來說是健康的好機(jī)會(huì)。所以說下跌對(duì)于一些人來說，也不完全是壞事。

　　中國的股市沒有到全面泡沫的時(shí)候，中國的股市高位股值，但總體上我們還合理的區(qū)位范圍內(nèi)，但必須要注意這些問題。對(duì)于一些個(gè)別不同的行業(yè)、不同的股票，要有區(qū)別的對(duì)待，要有區(qū)別的分析，你才能成為投資贏家。有人說話股點(diǎn)太高我賠錢了，實(shí)際上股點(diǎn)低的時(shí)候也沒有賺著，因?yàn)槟悴粫?huì)投資。2005年1000點(diǎn)的時(shí)候我在深圳講課，你們開始進(jìn)吧，但那個(gè)時(shí)候大家都不進(jìn)，因?yàn)橛腥苏f千點(diǎn)是保不住的，可能會(huì)崩盤。我說現(xiàn)在在不進(jìn)，晚了，結(jié)果我一些學(xué)生進(jìn)去了。

　　有一次講課課間學(xué)生緊握我的手說，謝謝您，就是那一次你讓我進(jìn)的時(shí)候，我進(jìn)了，我賺了，賺的MBA的學(xué)費(fèi)出來了，我房子的錢也出來了。所以說低點(diǎn)也不一定能賺，高點(diǎn)當(dāng)然更不能賺。昨天5000點(diǎn)，今天是4900，實(shí)際上有一些股票就跌的差不多到位了，要看股票，不按股指來看。所以說合理的來看中國的股市。

　　三、引導(dǎo)、規(guī)范股票市場(chǎng)。

　　有一個(gè)觀點(diǎn)說的是保護(hù)這一市場(chǎng)，保護(hù)投資者不能用行政手段來打壓市場(chǎng)，我們的教訓(xùn)太深刻。96年發(fā)了社論，把中國的股市打了3個(gè)大跌停盤，我們說為了保護(hù)投資者，我們來做這件事。實(shí)際上把投資者打的暈頭轉(zhuǎn)向。1999年又發(fā)生了恢復(fù)性增長，大家都買了，所以剛買不久又跌了，又虧到里邊了。今年的“5•30”是老百姓們?cè)箽獗容^大的日子，本來說要不要提高印花水的問題這是學(xué)者的觀點(diǎn)。當(dāng)然本人也談過，本人談的是三稅政策：第一，停征利息稅；在已經(jīng)這樣的情況下都是負(fù)利率了，還征什么稅，2%太高了。第二，堅(jiān)決不能征收資本利潤稅；為什么？因?yàn)楣善苯灰姿�得要征稅，一個(gè)沒法征，另一個(gè)世界范圍內(nèi)凡是與股票相關(guān)的國家都不行，因?yàn)楹茈y操作，我今天贏利了交稅，那明天我虧了退稅嗎？第三，適當(dāng)提高印花稅。為什么？抑制過渡炒作，抑制過渡投機(jī)。這樣的說法作為一個(gè)學(xué)者我們對(duì)宏觀市場(chǎng)的判斷，但是有人問財(cái)政稅，提不提高印花稅？不提高。過了兩天之后財(cái)政部提高了印花稅。有人說曹風(fēng)歧是不是替政府說話的，實(shí)際上我說這話的時(shí)候跟政府沒有關(guān)系。而作為政府要提的話應(yīng)該告訴大家，如果不確切的話可以說是正在研究。因此這樣的問題怪誰？政府要提的話可以說控制市場(chǎng)，給大家一個(gè)導(dǎo)向性質(zhì)，或者說我們待研究。因此我們不能堅(jiān)決用這種手段再來看這樣的市場(chǎng)，前一階段在高點(diǎn)的時(shí)候放出消息，在征稅收的時(shí)候，12月份必須要占一攬的股票收入，所以人們認(rèn)為馬上要征資本利率稅了，現(xiàn)在又要解釋說讓你登記一下，我們沒說要征，因此那你說什么？所以說老是這種做法，這件事很難做。

　　什么意思？政府很簡(jiǎn)單，政府屬于箱底控制，政府在箱子里邊，假設(shè)股市高出去了肯定給你打回去。股市低了，再給你托回來。政府很簡(jiǎn)單，在這一范圍內(nèi)是允許的，我的監(jiān)管也完成了。所以說在這樣的情況下，絕對(duì)不能再去打擊投資者，2001年股市怎么下來，6月14日發(fā)了檢測(cè)，然后由說清查資金，說股市是賭場(chǎng)，為了規(guī)范股市保護(hù)投資者，使得投資者五年血本無歸。所以說絕對(duì)不能用行政手段打壓市場(chǎng)，市場(chǎng)的上下跌是由市場(chǎng)規(guī)律決定的，如果市場(chǎng)過渡可以提醒，或者說采取其他的措施。

　　在目前的情況下需要加強(qiáng)宏觀調(diào)控力度，針對(duì)一些情況目前應(yīng)該調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)，而不是直接的中國股市，因?yàn)橹袊�的股市還是比較脆弱的，如果直接做一些股市的問題，就會(huì)存在很大的問題。

　　加大對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度，這一點(diǎn)非常重要，因?yàn)橹袊�的市�?chǎng)是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)。實(shí)際上對(duì)于違規(guī)違法證券欺詐、內(nèi)部交易，虛假僻陋，必須嚴(yán)加監(jiān)管、嚴(yán)加處罰。對(duì)這些違規(guī)違法的事件的處罰，是對(duì)老百姓投資者、小投資者最好的保護(hù)。因?yàn)樗麄冊(cè)诓倏v這個(gè)市場(chǎng)，今天我還在看一個(gè)垃圾股今天又漲了10%，雖然他的利潤是負(fù)的，什么都是負(fù)的，但是今天漲10%，雖然錢不多也就是三四五塊錢。這是為什么？肯定是有專家在做，一看老百姓看你漲10%，趕快進(jìn)。所以說別炒百萬以上，也別炒幾塊錢的垃圾股。炒低價(jià)優(yōu)質(zhì)股，比如說炒工商銀行，就是他不動(dòng)，你也不會(huì)虧到哪里去，當(dāng)然不刺激，大家要的是刺激，要贏多贏一些，要虧就虧一些，這是有錢人的做法，我們老百姓賺這些錢如果說虧的話真的就虧在一支股上了，所以說要加大監(jiān)管。需要市場(chǎng)更加公平、公開、更加透明，這樣才行。

　　加強(qiáng)對(duì)投資股的教育；今天在網(wǎng)上有人批評(píng)證監(jiān)會(huì)，你們說我們教育，我們用你們教育嗎？還是需要教育一下自己，每一次都是你們證監(jiān)會(huì)給搞壞的。股市不好大家都在虧錢，也別火氣大。我個(gè)人認(rèn)為加強(qiáng)投資者教育還是必要的，主要是加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育。

　　總體來說，網(wǎng)上有人說我們都是理性投資者，當(dāng)然別人不理性他是理性的。我們不會(huì)隨便把錢扔到那里去。總體來講經(jīng)過這么多年的洗禮，投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力已經(jīng)提高了，而且我們可能說真是趨于理性，我們不會(huì)盲目的投資。但應(yīng)該說，中國的股民是前赴后繼，我們還有不少的新股民，新股民一個(gè)是缺少經(jīng)驗(yàn)。比如說賺錢了就往里進(jìn)，然后信息是不充分的，他們也不去分析公司，也不去看報(bào)表。看K線圖不知道好不好，只要看往上走的話，問問別人行不行，一說行就買了，買了虧了又受不了又拋了。

　　所以說對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)要加強(qiáng)，從股市本身來說沒有只漲不跌的股市，也沒有只跌不漲的股市。某單位的小領(lǐng)導(dǎo)一直在炒股，老問我炒股的事，我說具體股不清楚，大體我能分析。在4000點(diǎn)的時(shí)候我說賺了吧？他說賺什么，全拋了，我說什么時(shí)候拋的？他說1000點(diǎn)的時(shí)候拋的。我說是不是借的錢，他說不是？我說那為什么拋，如果不拋的話可以是一個(gè)大富翁了。所以說該賺沒賺著，因此他抗不住這一風(fēng)險(xiǎn)。所以說大家需要注意的問題還是有的。

　　另外，不是所有的人都能進(jìn)股市，進(jìn)入股市的投資者和企業(yè)家是一樣的，要擁有一定的素質(zhì)，如果神經(jīng)衰弱者也別進(jìn)，贏了高興的睡不著，虧了悲痛的睡不著，所以身體受不了這樣的打擊。有心臟病的、糖尿病別進(jìn)，為什么？因?yàn)槿菀准��?dòng)，一激動(dòng)心臟病患了，血糖就高了，也不正常了。沈陽有一個(gè)老太太，頭一天把股票賣了賺了，第二天股票又漲，老太太跑到交易所說撤單子，有人說什么時(shí)候交易的？他說昨天。那么早就成交了。最后老太太一聽死了。

　　從投資來說并不一定把所有的錢都投到股市中來，應(yīng)該要進(jìn)行有效組合法，儲(chǔ)蓄也要有一點(diǎn)，基金有一點(diǎn)，股票也有一點(diǎn)，當(dāng)然是錢多，錢少自己看。也有一個(gè)老太太問我，手里有錢往哪投，我說雞蛋不要放在一個(gè)籃子里，老太太說我就一個(gè)雞蛋，那么一個(gè)雞蛋就千萬不要放在股市里了。所以必須根據(jù)情況，對(duì)投資者的教育還是必要的，別看人家的贏利了你就眼紅。

　　四、進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

　　中央提出發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，實(shí)際上我們要拓寬投資渠道和融資渠道，光靠股票市場(chǎng)是解決不了問題的。很多企業(yè)不可能都去上市，因?yàn)橹靼迳鲜泻芾щy，中小企業(yè)板上市也很困難。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)首先要培育藍(lán)籌股市場(chǎng)，只有藍(lán)籌股市場(chǎng)培育起來了，我們才能夠使市場(chǎng)起到一定的穩(wěn)定；另外要發(fā)展中小板市場(chǎng)來解決民營企業(yè)、中小企業(yè)的上市問題。但是中小企業(yè)板目前和主板沒有什么區(qū)別，所以說他的上市速度還很慢，而且解決不了很多的問題。所以最后邊我再談。

　　需要建立健全非上市公司股份的柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，我們叫做三板，三板實(shí)際上是一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，是證券化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。而他是什么？我有一些資產(chǎn)，把他劃成股票掛牌，在這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)上又價(jià)格了，我一塊錢的資產(chǎn)可以賣五塊、六塊，我有交易價(jià)格。而且出售的人可以得到現(xiàn)金，而購買的人或者說企業(yè)可以參股或者控股，可以改變企業(yè)。所以三板市場(chǎng)也是企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)值得發(fā)展的一部分。

　　進(jìn)一步發(fā)展證券投資基金市場(chǎng)，實(shí)際上很多老百姓在投資基金，而最近的基金也不好，因?yàn)橹袊�股市不好，基金肯定也不好，盡管做贏大勢(shì)，他也肯定是下降的。我們一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能是一些創(chuàng)投基金，中國的創(chuàng)投實(shí)力也不多，尤其是國內(nèi)自己的創(chuàng)投沒有幾家。現(xiàn)在國外的創(chuàng)投，也就是說說在境外注冊(cè)在境內(nèi)投資的這些企業(yè)、這些公司，實(shí)際上是占領(lǐng)了相當(dāng)一部分的市場(chǎng)。也就是說他投資，為什么說他投資？因?yàn)樗�可以拿你到國外上市，中國的本土�?chuàng)投是沒有這一功能的，所以說中國本土創(chuàng)投這兩年是萎縮的。

　　發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是和中小企業(yè)板有本質(zhì)區(qū)別的，創(chuàng)投市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)最大的區(qū)別，中小企業(yè)板和主板的結(jié)構(gòu)到發(fā)行的條件和各方面都是基本一致的，他叫做向后看的市場(chǎng)。向后看的市場(chǎng)必須要有三年的盈利，必須有多少的注冊(cè)資本。這是主辦和中國的中小企業(yè)板的區(qū)別。創(chuàng)業(yè)板是向前看的市場(chǎng)，在我要上市的時(shí)候，資本融購，資本的能力也沒有，這些企業(yè)是可以上創(chuàng)業(yè)板的。資質(zhì)合格之后可以在創(chuàng)業(yè)板上市再退出來，這才叫創(chuàng)業(yè)板，這在中國沒有。我們?cè)诤粲酰�本來�?9年基本上要呼吁成功了，結(jié)果出現(xiàn)了亞洲金融危機(jī)。中央說主板還沒有搞好，還搞什么創(chuàng)業(yè)板，這一切就沒有了。為什么深圳停止主板上市，就是為了把深圳市場(chǎng)改為創(chuàng)業(yè)板，最后研究了幾年創(chuàng)業(yè)板沒有出來，而深圳說一定要上，最后出來的是中小板。因此中國一定要有創(chuàng)業(yè)板，這樣才和中小企業(yè)板結(jié)合，使很多企業(yè)都可以用到。

　　創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所支持的對(duì)企業(yè)來講是雪中送炭，銀行實(shí)際上是錦上添花，銀行不可能風(fēng)險(xiǎn)太大，要看你能不能回收本金和利息，如果不能他不給你，屬于必須成熟的企業(yè)他才給你。而創(chuàng)投是雪中送炭，這個(gè)時(shí)候我需要資金，別的什么都有，這個(gè)時(shí)候你可以去找創(chuàng)投。而中國的創(chuàng)投由于沒有創(chuàng)業(yè)板，中國的創(chuàng)投什么時(shí)候介入？企業(yè)一般支持到3-7年，微軟這么大的企業(yè)都是從這些階段過來的。從開始的炒創(chuàng)期，或者說設(shè)定期，然后到生產(chǎn)、到成熟、到市場(chǎng)化需要3-7年，在這一段來說，銀行絕不給你錢，因?yàn)檫�不成熟，那么誰來投？那就是創(chuàng)投。在上市的時(shí)候就退出了。中國沒有這樣的機(jī)制，中國的創(chuàng)投什么時(shí)候投？兩個(gè)月之后上市了問您需不需要錢，為什么兩個(gè)月之后上市找他？因?yàn)榭梢择R上跟著上市就拿回來了。這個(gè)時(shí)候企業(yè)不要了，上市可以拿到錢，要你過來干什么，干你過來多分利潤，所以說企業(yè)不要了。而中國的創(chuàng)投是在最成熟的階段，上市階段才投入，這不叫創(chuàng)投，所以說有問題。

　　另外發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，現(xiàn)在中國已經(jīng)開始了，產(chǎn)業(yè)投資基金投資大的基礎(chǔ)項(xiàng)目的，現(xiàn)在又有一家渤海產(chǎn)業(yè)基金，在天津已經(jīng)開始投項(xiàng)目，中國可能會(huì)發(fā)展這樣的基金，要解決一些大的項(xiàng)目，當(dāng)然他也是市場(chǎng)化的，也是要巡回投資的。

　　發(fā)展公司債，公司的債券市場(chǎng)一直沒有發(fā)展起來，今年到去年中央以及國務(wù)院在總體報(bào)告中要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)。為什么？中國思想的資本市場(chǎng)太單一化了，中國的資本市場(chǎng)一開始就股權(quán)融資，實(shí)際上從國外的市場(chǎng)發(fā)展來看，首先是債券融資，然后才是股權(quán)融資。而且發(fā)展到最后，債券規(guī)模已經(jīng)超過了股權(quán)融資的規(guī)模。像美國現(xiàn)在的債券融資大于股權(quán)融資；債券融資的好處在于不用這么多的改制，不用這么多IPO的過程。他只要符合評(píng)估就可以發(fā)債，所以說這件事情比較簡(jiǎn)單。而中國一直沒有發(fā)展起來，為什么沒有發(fā)展起來？我歸納一句話，叫做中國的信用體系存在著很多的問題。也就是說信用評(píng)級(jí)，美國評(píng)出三C級(jí)，那你不用發(fā)都很好。如果評(píng)出C級(jí)發(fā)垃圾股也沒有用。所以說這個(gè)市場(chǎng)需要發(fā)展，發(fā)展之后如果有一些好的掌權(quán)我們老百姓可以買。所以說老百姓前階段股票不進(jìn)了，我們是排隊(duì)買國債。投資者很可憐，沒有更多的投資工具給我們用，企業(yè)除了銀行貸款就是發(fā)股票，中小企業(yè)又貸不到款。所以說發(fā)工資債非常重要，把這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展起來，我們的投資渠道和融資渠道都會(huì)最佳。

　　還有一個(gè)是股指期貨；是否推出股指期貨，推出股指期貨對(duì)整個(gè)社會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響，因?yàn)楣芍钙谪泴儆谘由飚a(chǎn)品的市場(chǎng)，也是屬于資本市場(chǎng)的一部分。我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)該推出，當(dāng)然有很多人認(rèn)為條件還不夠成熟。為什么我主張推出？這在前幾年我就寫文章提到要推出，因?yàn)橹袊�市�?chǎng)缺乏賣空機(jī)制，缺乏雙面操作機(jī)制，缺乏套期保值機(jī)制。在這樣的機(jī)制下，只要股市下跌，所有的無論是機(jī)構(gòu)還是投資者都會(huì)下跌，只要股市上漲都漲，因此不用看，隨便買股票就可以。因此基金公司、賺錢公司賺的不得了，笑的特別開心，但是我告訴他們，你們是靠天吃飯的，今天天特別好，明天天要下雨了怎么辦。股指期貨推出來可以套期保值，買出期貨賣出現(xiàn)貨，比如說估高可以買出，估低可以買入這些都是基金工作者可以做的，因此越推越高，基金也把股市推上去了，因?yàn)樗�不能坐空，如果一旦出問題就完了。假設(shè)股指期貨出來他就能平衡市場(chǎng)。當(dāng)然期貨投機(jī)功能很強(qiáng)，而在制度上解決這些問題是可以解決的。至于股值期貨推出來對(duì)股市有什么樣的影響，在國際上有向好的影響，也有向壞的影響，關(guān)鍵是看制度的設(shè)計(jì)。所以說不是看人家的經(jīng)驗(yàn)，而是看自己。所以我主張?jiān)谶m當(dāng)?shù)臅r(shí)期推出，而股指期貨作為散戶千萬不要去炒，有一位散戶炒股指期貨虧了1200多萬，這不是你炒的事，機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)操作是可以投資的，作為個(gè)人來講沒法投機(jī)操作，而且一單就是幾十萬。股指期貨推出來一兩年不會(huì)有更多的影響股市，因?yàn)楹芏嗷�金并不是很快就可以進(jìn)入的。

　　所以說要從各方面來看，還是需要完善市場(chǎng)、發(fā)展市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)，然后提供更多的投資機(jī)會(huì)、投資渠道，無論是個(gè)人還是機(jī)構(gòu)，總體來說我對(duì)中國的股市還是充滿信心的。

　　謝謝大家！

　　主持人(李保民)：

　　曹老師從四個(gè)大方面，九條具體建議，圍繞著大家一直關(guān)心的問題，如何創(chuàng)造條件讓股民們擁有更多的錢。我聽了之后說它九條還有非常重要的一條是生理健康、股市健康，心理健康股市才健康。所以首先感謝曹教授的精彩演講！

　　提問：

　　在中石油回歸A股之后，對(duì)于石化板以及對(duì)中石油的走勢(shì)什么樣的，中石油的回歸對(duì)中國股市有什么樣的影響？

　　曹風(fēng)歧：

　　中石油的回歸從長遠(yuǎn)來講是一件好事，但是中石油這一塊確實(shí)應(yīng)該說還是投資者不理性，包括機(jī)構(gòu)投資者，這就不能怪別人了。因?yàn)樗�發(fā)起的時(shí)候是16塊多，第一天炒到48.6元，盡然有人在48.6元接盤。照理說當(dāng)時(shí)他的價(jià)位真正的估值是30多點(diǎn)，今天已經(jīng)是31了，昨天32超底，今天又跌了，所以說昨天超底的人又進(jìn)去了。中石化套了機(jī)構(gòu)和投資者一千多億的資金，大家也不要緊，包括石油板塊肯定還會(huì)好的，所以就說原來那句話，炒股炒成股東，當(dāng)股東之后就別拿出來了，當(dāng)股東后多分紅也行，他還是會(huì)往回走的，但是他能走到多少不是曹風(fēng)歧所能說了算的。

　　提問：

　　我公司有一筆資金閑置銀行四年，活期利息很低只有0.81%，上禮拜銀行出個(gè)主義，說這個(gè)錢不要?jiǎng)樱�政策有了新的�?xiàng)目，就是銀行幫我們管理資金向證券公司投放，叫做資金能夠安全調(diào)動(dòng)、貼心服務(wù)，叫做第三方承管。第三方承管是07年8月份出籠的。

　　曹風(fēng)歧：

　　實(shí)際上這是所謂的金融創(chuàng)新，過去就有，實(shí)際上是委托存款，你的存款委托他，他給你投資，然后得到利息，或者說分層，然后他收手續(xù)費(fèi)。現(xiàn)在他有

理財(cái)產(chǎn)品，比如說可以購買用于購買資金，如果銀行做你也得看本身產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)大小，或者說投到什么地方去，這是允許做的。現(xiàn)在銀行允許做第三方存款，或者叫委托存款，也可以有理財(cái)產(chǎn)品。看他老貼出來三個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品、五個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品，你自己看著辦。所以說需要自己分析，而讓他理財(cái)可以省事，比預(yù)期存款要高一些，但也別看他的承諾，他說可以達(dá)到9%、8%，但如果達(dá)不到我們可以終止，實(shí)際上最后你拿不到。

　　提問：

　　但他跟我再三強(qiáng)調(diào)，他幫我運(yùn)營這個(gè)資金絕對(duì)沒有風(fēng)險(xiǎn)，而且是有權(quán)委托，我委托他，他把我的資金劃到證券公司，證券公司固定的叫做聲明萬國，其他證券公司還沒有能力來做，我能相信他嗎？他說是法規(guī)規(guī)定。

　　曹風(fēng)歧：

　　任何的委托理財(cái)者，基金管理者都不會(huì)做整個(gè)承諾。風(fēng)險(xiǎn)是自擔(dān)的，也就是說投資凡是跟你簽訂保本協(xié)議的，或者說簽訂承諾多少收益的，或者說保證風(fēng)險(xiǎn)的，你千萬別去做。因?yàn)槿魏蔚臅r(shí)候在合同上是違法的，因?yàn)橥顿Y是有風(fēng)險(xiǎn)的。所以不能承諾，他最后肯定有一條是風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。為什么？過去我們上當(dāng)受騙或者說不是上當(dāng)受騙，他也不是想要你的錢，而委托銀行，不是銀行，而是券商。券商把我們的錢全給弄沒了，而且承諾的是2%的收益，沒有20%，最后要本都要不回來了。南方證券公司委托理財(cái)虧掉80億，都是老百姓的錢。所以說你要說絕對(duì)沒風(fēng)險(xiǎn)的，你就絕對(duì)別去投。

　　主持人(李保民)：

　　再一次以掌聲感謝曹教授的精彩解答。投資有風(fēng)險(xiǎn)，炒股需謹(jǐn)慎。散會(huì)！