11月24日2007《東方企業家》第五屆全球華人企業領袖峰會在上海浦東香格里拉大酒店舉行，新浪圖文直播此次盛會，圖為上海證大投資管理有限公司總裁朱南松先生做論壇一華人企業與全球資本中討論演。（來源：新浪財經 周軍攝）

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　　2007年11月24日2007《東方企業家》第五屆全球華人企業領袖峰會在上海浦東香格里拉大酒店舉行，新浪圖文直播此次盛會，以下是上海證大投資管理有限公司總裁朱南松先生在論壇一華人企業與全球資本中發言的文字實錄 。

　　謝謝《東方企業家》邀請我來演講，我不太善于講。之所以邀請我來肯定是因為這兩年中國資本市場發生了一個很巨大的變化，這個變化在我看來應該是正在演繹臺灣和日本80年代的故事。

　　我想講全球泡沫下中國的資本市場的目前狀況。講這個題目之前，金博士提了一個很好的問題，整個資產泡沫化正在全球蔓延，全球資產泡沫化的蔓延實際上是我們整個經濟的語境、整個背景，這個背景有一個很重要的特點，一個是市場泡沫化，市場泡沫化另外一個特點就是過度交易，這兩塊是互為孿生體，需要不斷的交易才有市場泡沫化，市場泡沫化更深的背景，可以說整個貨幣脫離黃金，實現經濟增長3%，實際上各國政府遠遠超過這個增長速度的貨幣創造。貨幣創造演繹了60多年，在1996年的時候格林斯潘講了一句話，在非理性繁榮的時候在一次演講中，他說美國在過去100年里面生產的燈亮了，沒有發生改變，而GDP增長了20倍。這里傳遞的一個很重要的信息就是整個貨幣創造過程，就是整個產能實體這塊100年沒有增長。我們看中國的情況，30年不到的時間更是不得了，從改革開放到現在，我們生產的當量增加了4到5倍，但是我們整個資產，GDP增長近100倍，勞動力來講，從平均工資也增加了100倍，

房價也是有100倍的增長，現在還是上升的趨勢。整個在全球泡沫化有很重要體現，全球的成交量和GDP的比重不斷上升，金融市場的交易范圍無限擴大，過渡到對時間等很多方面的交易，創造了很多交易品種。包括現在對天氣、對很多衍生品都進行交易。我個人認為這是一個很重要的貨幣現象，這是我們目前整個經濟的外部環境，這個外部環境我把它比喻為現在整個宇宙在進行大爆炸一樣，正在開始形成。大爆炸什么時候會形成收縮？這是我們要密切關注的一個問題。當然這中間會有一些階段性的波動，就像臺灣和日本一樣，這導致什么樣的結果？我們農業時代對自然災害和戰爭產生很明顯的不確定性，工業社會對商品的價格產生不確定性，現代的社會對資產價格的波動產生很大的不確定性。因為現在在座的很多人，資產、財產的狀況與整個房價、股價，一系列的資產價格波動息息相關。這次中共十七大已經很明確的講出財產性收入的概念，也記錄了一個很重要的情況，我們中國也進入一個財產性收入已經和勞務性收入等量的重要階段。目前來講很重要的一個背景就是產生很多從實體經濟或者從數字比較來講的很多現象，像金博士講的很多不合理的現象。我清醒的記得，臺灣在80年代的時候，第一信貸也曾經在金融業的企業當中市值達到第一。這樣的情況下，我們來看看中國目前資本市場的泡沫趨于什么樣的狀況。

　　我事先找了10個方面的比較，從證券化率、市盈率、市凈率，人口紅利消失年份、副利率水平、證券流通市值取之總額的比，本幣升值是否到位、經濟增長是否明顯減速、上市公司業績是否滑坡，包括美元貶值的趨勢是否結束，考量中國目前資本市場的泡沫情況來看，和日本、臺灣做了一個類比。現在有三個指標是很明顯有一個對接，一個是證券化率，市盈率、市凈率，證券市場本身已經列出來了。如果我們這里做一些修整，好像還有一些空間。比如證券化類，我們前面已經通過測算達到了158%，按A股流通市值的證券化率來算目前只有30%。但我們知道整個非流通股在未來幾年內一定是會流通的，會逐步增加供給。市盈率這塊實際上是按靜態來講，也達到了70倍，日本和臺灣當時靜態達到70倍，現在也達到了。目前來講整個上市公司的業績增長率，剛剛講了股改的因素或者是其他的因素，使得增長速度會略高于日本和臺灣當時的凈增長，我們整個動態市盈率只有44倍。現在整個投資界預期上市公司的業績增長，因為所得稅并軌和自然增長以外會有30%以上的增長的話，目前的按照08年來算的市盈率，是30多倍，是偏高的位置。我們同時看到另外幾個指標還沒有明顯的高估。剛才講了，一個人口紅利，我們根據國家勞動部等相關部門認為，大陸的人口紅利應該在2012年到2015年開始消失。還有一個流通市值，比例還是比較低的狀態，和美國無法相比。美國現在整個流通市值占6、7倍，我們現在還是0.5倍左右。在居民的資產當中，這個比重還是有上升的空間。還有一個是本幣升值的概念，根據我們的研究來講，在全球化以后，對資產價格對局部國家、區域產生增長的一個很重要的因素，有巨大的相關性。像美國，在90年代貨幣從貶值進入升值的狀態，全球資本市場中美國是一枝獨秀的。我國

人民幣升值來講，按目前增值速度應該到2009年才會到美國現在劃的線也就是“6”的水平。

　　剛才金博士講了，國內的泡沫指標已經顯現，我在這邊做一個大膽的預測，我個人認為國內資本市場第一波泡沫化過程，就像足球分為上下場，應該說上半場即將或者已經結束，是否可以結束要看三月份，因為明年三月份也就是說一季度，國內上市公司業績還會有一個非常高的增長，這一波的增長市場如何看待？是否會這一波調整之后再創新高？明年三月份來看，看完了之后我認為是上半場結束。之后有一個中場休息，之后還有一個下半場。這就是說在中國資本市場泡沫的評估。

　　第三個問題是中國的資本，將要投向世界的過程。從今年開始，QDII開始，港股直通車開始到明年對整個實體經濟(包括今年開始對實體經濟)，對外實體投資的開始，整個泡沫一旦起來，一定會溢出的。我們研究臺灣和日本的時候也看到這樣的問題，特別是在日本，很明顯。這種現象隨著中國整個金融機構對外開放后，這個現象正在加快目前國內證券市場機構的持股比例，前面有個數字達到了96%，公募基金的規模達到了3.8萬億，私募基金大概有8000億，包括社保和保險類，占整個流通市值的46%。隨著對外合作的支持，對外開放，所有的金融機構都允許和外資進行合作，從國內證券市場的資金、組織、理念上已經和國際接軌。在過來兩三年內、三四年后就會看到國內資本流向世界的現象，這是我們值得研究的事，謝謝大家！