第四章　中國上市公司分大股東性質治理評價

　　我們將樣本上市公司，按照公司第一大股東最終控制人類型性質的不同，分為國有控股、民營控股、外資控股、集體控股、社會團體控股、職工持股控股及其他七種類型。通過分析第一大股東性質不同的樣本上市公司治理指數的數字特征，進一步探討第一大股東性質不同的中國上市公司治理質量的差異。

一、分大股東性質的上市公司治理指數總體分析

表4－1的描述性統計顯示，樣本中數量最少的是“社會團體控股”和“其他”兩類，分別有四家和三家公司，由于樣本量少，不具有統計上的可比性，我們只對其余四種分類進行比較和分析。就樣本均值而言，國有控股的治理指數最高，為57.35；職工持股會控股的治理指數較低，為54.84，該控制權類型的樣本上市公司具有較差的治理質量，顯現出不同控制權類型在公司治理評價中的組間差異。

　　2007評價樣本中，國有控股公司占據了最大的樣本量，有787家公司、占樣本總量的67.73%，反映出中國上市公司主體為國有控制的現實。公司治理指數均值為57.35、中位數為57.47、極差為28.31、標準差為3.65；在2006評價樣本中，公司治理指數均值為56.58、中位數為56.56、極差為36.39、標準差為5.02。兩年比較發現：國有控股的上市公司治理質量有所提高，組內差異減小。

表4-1　按第一大股東類型分組的樣本公司治理總指數描述性統計

第一大股東最終控制人類型	公司數	比例（％）	均值	中位數	最小值	最大值	極差	標準差
國有控股	787	67.73	57.35	57.47	45.04	73.36	28.31	3.65
民營控股	337	29.00	55.83	55.99	45.43	70.93	25.49	3.77
集體控股	10	0.86	55.73	56.40	50.67	62.56	11.90	4.03
社會團體控股	4	0.34	56.54	56.00	55.34	58.79	3.45	1.58
外資控股	7	0.60	56.21	56.75	50.13	61.70	11.56	3.71
職工持股會控股	14	1.20	54.84	55.28	46.16	58.49	12.33	3.13
其他	3	0.26	55.60	56.09	49.62	61.09	11.47	5.75
合計	1162	100	56.85	57.02	45.04	73.36	28.31	3.75

　　資料來源：

南開大學公司治理數據庫。

二、分大股東性質的上市公司治理指數具體分析

　　考慮到國有、和民營占據了評價樣本的絕大部分比例（96.73%），我們只對這兩種控制權類型進行分析，其它類型的有關數據詳見表4－1和表4－2。

1.國有控股

　　如表4－1所示，在2007評價樣本中第一大股東性質為國有控股的有787家公司、占樣本比例為67.73%，樣本均值為57.35、標準差為3.65，具有最大的樣本量。根據表4－2的統計結果，達到CCGINKⅢ的有5家公司、達到CCGINKⅣ的有157家、處于CCGINKⅤ的公司有601家，處于CCGINKⅥ即公司治理指數在50分以下、有24家上市公司。

2.民營控股

　　據表4－2，在2007評價樣本中第一大股東性質為民營控股的有337家公司、占樣本總量的25.06%，樣本均值為55.83、標準差為3.77，具有第二多的樣本。根據表4－2的統計結果，民營控股的上市公司在評價樣本中達到CCGINKⅢ的有1家公司、達到CCGINKⅣ的有42家、處于CCGINKⅤ的公司有271家，處于CCGINKⅥ即公司治理指數在50分以下、有23家上市公司。

表4-2 按第一大股東類型分組樣本公司治理總指數等級分布

第一大股東最終控制人類型	CCGINKⅢ		CCGINKⅣ		CCGINKⅤ		CCGINKⅥ
	公司數	比例(%)	公司數	比例(%)	公司數	比例(%)	公司數	比例(%)
國有控股	5	0.43	157	13.51	601	51.72	24	2.07
民營控股	1	0.09	42	3.61	271	23.32	23	1.98
外資控股			1	0.09	6	0.52
集體控股			1	0.32	9	0.77
社會團體控股					4	0.34
職工持股會控股					13	1.12	1	0.09
其他			1	0.09	1	0.09	1	0.09
合計	6	0.52	202	17.38	905	77.88	49	4.22

　　資料來源：南開大學公司治理數據庫。

三、2004到2007分大股東性質公司治理評價比較

　　正如第一節所指出，樣本總體中，絕大部分由國有和民營兩種控制權屬性所構成，我們只對這兩種類型進行比較和分析。

　　據表4－2的統計結果，比較四年來上市公司的控制權屬性，國有控股的上市公司的治理質量穩定地好于民營上市公司。可能的原因是：一方面，國有上市公司中公司治理質量長期低劣的上市公司，由于誘發“治理風險”或者促使經營狀況惡化，進而直接導致退市或者發生控制權轉移。另一方面，我們發現治理狀況相對較好的行業，如金融、保險業，電力、煤氣及水的生產和供應業，都屬于壟斷和國有控股占主體的行業，這些行業都是關乎“國家經濟命脈”和“民生”的行業，由于政府對于“國計民生”問題的重視，使得行使出資方權力的各級監管機構及

審計、監督部門共同關注，能夠直接或間接地對這些上市公司的治理狀況發揮影響，使得這類上市公司更加重視公司治理的“合規性”。因此，國有上市公司相對于民營上市公司更加關注“合法性”和“合規性”。

民營上市公司主要分布于制造業等市場化程度高的行業，由于市場競爭能夠部分發揮對治理的替代作用，因此，民營上市公司相對于國有上市公司更加關注企業的“效率”和“效益”。但是，通過民營上市公司歷年數據的比較發現，其整體治理質量正在逐年改善。

表4-3　公司治理指數分股東類型歷年比較

第一大股東最終控制人類型	均值
	2004	2005	2006	2007
國有控股	55.36	55.83	56.58	57.35
民營控股	53.86	53.81	54.70	55.83
總樣本	55.02	55.33	56.08	56.85

　資料來源：南開大學公司治理數據庫。