2007年11月3日-5日，有《中外管理》雜志社主辦，新浪財經(jīng)獨家網(wǎng)絡(luò)合作的第十六屆中外管理官產(chǎn)學懇談會在中國北京釣魚臺國賓館隆重召開。上圖為中國銀行副行長朱民。（新浪財經(jīng) 陳鑫攝）

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　　新浪財經(jīng)訊 2007年11月3日-5日，有《中外管理》雜志社主辦，新浪財經(jīng)獨家網(wǎng)絡(luò)合作的第十六屆中外管理官產(chǎn)學懇談會在中國北京釣魚臺國賓館隆重召開。本次大會的主題是“2008管理‘文明’與中國企業(yè)成人禮”。以下為中國銀行副行長朱民演講的內(nèi)容：

　　朱民：

　　這個題目挺有意思的，因為會議讓我講講匯率的問題，大家已經(jīng)關(guān)注好多年了，前幾年一直也在說這個事，但是我覺得今年講匯率，有點意思，匯率發(fā)生了很多新的變化。美國受次級債影響以后，美元嘩嘩的貶值，美元貶值，我們的出口依然不減，所以外匯儲備還在嘩嘩的增長，現(xiàn)在已經(jīng)是1.4萬億的規(guī)模了。然后對人民幣的壓力很大。但是，與此同時國內(nèi)通貨膨脹上來了，大家知道前兩個月通貨膨脹已經(jīng)達到了5.6%。所以出現(xiàn)了一個特別有意思的現(xiàn)象，第一個是美元貶值很厲害，第二個就是因為美國的危機，美國的利率在往下走，我們的經(jīng)濟過熱，我們的利率在往上走，就是我們和中美之間的貨幣政策的走向是反向的。這是地個有意思的現(xiàn)象。第三個現(xiàn)象，對于我們的出口居然沒有任何影響，所以我們出口繼續(xù)積累外匯儲備以后，人民幣的升值壓力很大，但是國內(nèi)的通貨膨脹上來了。所以，今天人民幣面臨一個很大的問題是國內(nèi)貶值，國外升值，這又是一個很有意思的現(xiàn)象。與此同時，整個中國人民幣對美元在貶值，但是對歐元在升值，對日元是在貶值和升值不斷的波動中。再往前看，我們估計美元會繼續(xù)貶值，這樣的話

人民幣升值的幅度會怎么走，而全世界，包括中國通貨膨脹壓力會越來越大，這兩極會怎么發(fā)展，這確實是一個很有意思的問題。所以，就這個問題，我愿意和大家做一些交流，不一定對，供大家參考。所以，我的題目是“從國際和國內(nèi)雙重角度看

人民幣匯率”，人民幣匯率一定不能只從國內(nèi)看，要從全球的角度，匯率不是政策便，是市場變量，他不是由一個國家自主決定的，他是由國際和國內(nèi)兩個方面決定的。所以必須得從兩個方面看這個問題，這是一個重要的切入點。

　　在座的都是企業(yè)家，企業(yè)家關(guān)心的是數(shù)字，我開會的時候經(jīng)常有人問我說今后幾年匯率是多少？7.4、7.5、7.6，六點幾，你關(guān)心數(shù)字是一點，但是有一點，如果你做規(guī)劃和戰(zhàn)略話，你估這個數(shù)字是不可能的，因為數(shù)字是永遠在變的，關(guān)鍵是理解匯率本身的含義。所以，今天我們探討這個問題，也會談數(shù)字，但是更多的是從多維的角度討論今天在國內(nèi)國際兩個方面人民幣多維的決定因素和視角。

　　這是數(shù)字，我們第一個講數(shù)字，這個數(shù)字大家可以看到，從人民幣到現(xiàn)在，從2005年7月21號以來，人民幣對美元累計升值，到9月31號是10.19%，大家可以看到最下面的藍線是人民幣整個升值。但是，最上面我們對歐元的匯率，大家可以看到是升值12.36%，因為美元對歐元的貶值快于美元對人民幣的貶值，當中的這個曲線，大家可以看到人民幣對日元，人民幣對日元是不斷的波動，有升有降，到現(xiàn)在為止，整個人民幣對日元的變化還是升值的。所以，在世界上主要的匯率還是以美元、歐元和日元為主，就是人民幣對這三種主要的貨幣匯率，從升值以來的變化是很有意思的，這個本身也反應(yīng)了世界貨幣體系的一個不穩(wěn)定的狀況。所以，他這個變化應(yīng)該說還是很厲害的。大家可以看到。所以，這個是第一個我們需要理解的，就是人民幣的匯率對美元是一個概念，升值是一個概念。對歐元是一個概念，對日元是一個概念。這個本身是全球貨幣體系的一個反應(yīng)，所以對企業(yè)來說，我們是按照美元計價，按照歐元計價和按照日元計價，本身反應(yīng)的匯率是差別很多的。與此同時由于匯率不一樣，給企業(yè)用匯率工具進行對沖和保值提供了很大的空間，比如我們是用單一的貨幣，用美元計價的話，在人民幣升值的情況下，我們同樣可以用歐元和日元的方式進行對沖保值。所以，這個是現(xiàn)在世界上匯率的發(fā)展第一個表現(xiàn)差異的一個基本的情況。我想我們對人民幣的匯率整個的結(jié)構(gòu)變化要有一個理解，這是第一點。

　　下面，我想從幾個角度來分析，為什么匯率會形成這樣一個基本格局。第一個，就是我們要重新理解外匯是由什么決定的，今天世界上整個外匯市場的交易是非常厲害的，大家可以看到1989年的時候，大概是十六七年以前，整個外匯市場一天交易量是5000億美金，5000億美金是很大了，在當時5000億美金大概61%左右是為了貿(mào)易而做的，就是純粹為了貨幣的需求是很少的。到2005年，每天外匯市場交易達到2萬億美金，一天是2萬億美金，2萬億美金里面98.2-98.3%左右是沒有貿(mào)易背景的，就是外匯交易只有1.8%、1.9%是為了貿(mào)易的，其他純粹是為了外匯之間，為了風險，為了盈利，純粹是為了匯率交易在進行的。到今天全世界外匯交易天是3.27萬億美元，一天交易超過中國一年GDP總額。在這3.27萬億的交易里面，只有低于1%的外匯交易是純粹為了貿(mào)易需要，有貿(mào)易背景，99%沒有貿(mào)易背景。

　　這個事情跟我們有什么關(guān)系？我們想想我們?yōu)槭裁葱枰�外匯？我們需要外匯，需要外幣一個很根本的原因，15年、20年以前是為了貿(mào)易，為了貿(mào)易的需要，為了支付的需要，你需要進口商品等等，所以產(chǎn)生外幣需求純粹是為了貿(mào)易需求。所以，匯率當他代表一個國家真實貨幣購買力的時候，匯率最早是由貿(mào)易經(jīng)常帳戶決定的，如果你的貿(mào)易贏余很多的話，你的貨幣就很強，如果貿(mào)易出現(xiàn)赤字的話，你的貨幣就會很弱。如果你進口太多，你需要更多的外國的貨幣，所以你需要用本國的貨幣購買外國的貨幣，你本國的貨幣就得貶值，外國貨幣升值。匯率最早是由貿(mào)易決定，是由經(jīng)常帳戶狀態(tài)決定的。但是十年以前，這個事情發(fā)生根本的變化，因為資本流動太快，而且資本流動規(guī)模大大超過貿(mào)易的規(guī)模，所以貿(mào)易產(chǎn)生的盈虧可以由資本帳戶來彌補，所以從十年特別是五年以前，匯率是由資本帳戶狀況決定的。如果資本帳戶是贏余的，你的外資進來比較多的，你的貨幣比較強，資本帳戶是虧的，你的資金是往外走的，你的貨幣比較弱。在這兩種狀況下，對于匯率的判斷，基本還是有據(jù)可循，你看貿(mào)易赤字，看資本帳戶赤字。但是這個事情發(fā)生根本的變化，就是因為全球經(jīng)濟進入一體化，他整個資金的流動太大，資金流動太大以后發(fā)生一個很大的貨幣本身變成投資和投機的工具，所以今天有3.27萬億的外匯交易在一天中發(fā)生，在這個時候這一天中發(fā)生的外匯的流量已經(jīng)遠遠超過貿(mào)易帳戶的變化和資本帳戶的變化。所以，在今天匯率由什么決定？在今天匯率更多的由市場決定，由交易決定，這個從根本上改變了匯率的基本的決定規(guī)律。現(xiàn)在已經(jīng)有無數(shù)的研究在探討，匯率可以由交易的頻度和力度，交易的模型，交易的方式來決定，特別是對日元市場很多的形式都可以提到。這個事情把這個世界完全改變了。

　　15年到20年以前，我們需要外匯，是為了貿(mào)易需要，今天整個外匯交易只有1%是為了貿(mào)易需要，99%的交易是純粹為了投資、投機和風險規(guī)避的需要，貨幣本身變成了交易的工具，變成了投資的工具，變成了投機的工具，這是一個巨大的變化。所以，使得貨幣交易量大幅度上升以后，匯率的決定由貿(mào)易帳戶決定，變成由資本帳戶決定，變成今天由交易決定。這就是對各位有什么意義或者影響，我覺得這個影響和意義是重大的。就是今天沒有任何一個人能決定、能知道匯率的走向。任何一個個人或者公司，在匯率市場的投機或者投資，這個風險是巨大的，因為這個市場的規(guī)模太大了，在外匯市場上作為一個企業(yè)來說能做的就是一個事，除了對沖、保值以外，你沒有其他的事可以走，市場發(fā)展的太快了，這個市場的規(guī)模太大了，而這個是由交易決定的話，他已經(jīng)沒有任何規(guī)律可循，所以沒有辦法做預(yù)測。我覺得這個是今天的外匯市場產(chǎn)生的一個最大的最根本的變化，所以對這個問題，我還是愿意反復(fù)的講幾句，雖然這個好像有點抽象，但是我們在理念上，這是非常重要的。

　　大家可以看到整個的匯率的波動是非常厲害的，這是美元對日元的匯率的波動，美元對日元匯率的波動從1986年廣島會議以后，從最早300多降到270，又降到160、180，然后在不斷的下跌，大家可以看到在下跌的過程，特別有意思的是90年代開始，日本經(jīng)濟進入長期的衰退，日本經(jīng)濟一直是一蹶不振，但是日元對美元的匯率是一直在走強波動，這是全世界都不理解的。現(xiàn)在看一個很重要的原因，是因為對日元的需求，是因為對日元的交易產(chǎn)生的。大家可以看到日元對美元的被動是非常大的，如果是由經(jīng)濟面決定的，如果是由經(jīng)常帳戶和資本帳戶決定的話，他整個曲線不會表現(xiàn)這么大的波動。同樣的歐元，歐元在1998年10月份成立的時候，歐元對美元是一歐元對1.4852美元，歐元很強，歐元跟美國同樣的人口，比美國更大的銀行資產(chǎn)，貿(mào)易超過美國，而且歐元占世界黃金的24%左右，美國占很小，因為貨幣代表黃金，所以作為人看好歐元。但是歐元誕生以來匯率就是一路下跌，最低的時候跌到0.846，跌了30%左右。然后又開始反彈，最近走的很強，前幾年美國經(jīng)濟在走強的時候，歐洲的經(jīng)濟并不強，但是歐元走的很強，這又是全世界貨幣市場大家很難理解的一件事。現(xiàn)在來看，還是交易結(jié)果，在全世界范圍歐元交易的量和規(guī)模很大，雖然歐洲經(jīng)濟還是在中等的速度平穩(wěn)的恢復(fù)，但是整個交易的規(guī)模遠遠超過整個歐洲和美國之間資本帳戶和貿(mào)易帳戶的變化，所以歐元的匯率波動非常厲害，特別是在現(xiàn)在美國經(jīng)濟的情況下，歐元又一次走強。所以，匯率的變化問題，這個英鎊我就不說了，這里有一個對韓元的匯率的變化，這是交易，韓元的匯率是典型的亞洲金融危機的圖象，在亞洲金融危機之前，韓元是800對一美元，由于亞洲金融危機對韓元的影響，整個韓元迅速貶值，貶了50%左右，最低的時候是1000幾，在這么短的時間并沒有很大的貿(mào)易流動，當然有資金流動，這個資金流動是交易產(chǎn)生的并不是投資產(chǎn)生的。所以，這個就產(chǎn)生了很大的波動。所以，這個是整個我想說的第一點，這一點對于今天理解匯率非常重要，就是貨幣市場太大的，貨幣市場已經(jīng)達到3.2萬億的規(guī)模每天的交易量，而這交易量里面只有1%是和貿(mào)易有關(guān)，99%是純粹的投資、投機和風險規(guī)避的交易。所以，他整個改變了匯率的決定機制，我覺得這是特別重要的一點，今天我們看整個貨幣市場，看全球經(jīng)濟金融特別重要的一個新的特征。所以，匯率不再由貿(mào)易決定，匯率不再由資本帳戶決定，匯率更多的由交易決定。所以，在這個意義上，在這個市場上，沒有規(guī)矩可循，這是想跟大家溝通和交流的第一個，這是非常重要的一個新的特征。

　　第二個，就是中美意向的貨幣政策。1980年以后美國、日本、德國的名義匯率一直在往下走，大家看整個名義匯率，把時間放長一點，從14%、15%左右，一直是往下的，最低的時候降到1%，最后又上調(diào)到5.2%，最近又往下走。在整個時期，歐、美、日的貨幣政策是在朝松的方向走。同時，產(chǎn)生一個很大的問題，就是十年期，就是長期和短期的利率幾乎趨同，這個對遠期匯率的決定特別重要，因為通常的理解，這個利率水平總是近期的比較低，遠期的比較高，在過去的幾年里面第一次發(fā)現(xiàn)，特別是在美國長期十年期的利率和一年期和三個月的利率趨同。大家可以看到兩個曲線趨同。所以，下面這個曲線的區(qū)別機會為零。這是因為低的利率水平，寬松的整個貨幣經(jīng)濟，使得對遠期的觀望不確定，所以使得其投資成本比較高，遠期投資成本比較低，產(chǎn)生這個變化。就是整個美國的貨幣政策是一個寬松的貨幣政策，利率在往下走，利率往下走不是單純的央行利率往下走，所有的利率在往下走，不同評級的債券在往下走，使得流動性大大增加，所以流動不僅僅在債券市場，而擴大到所有的市場。一直2004年開始美國利率上升，到2006年從1%升到5.25%，最近因為次級債的影響，美國又一次把利率往下調(diào)。股市的基點前天又降了25個點，所以美國利率又往下的通道走，與此同時整個利率水平，從歷史上來看，仍然是處于一個較低的水平，就是說他總體來說處于一個較低的水平。在2004年開始上升以后，最近又開始往下走，所以這個是整個美國的利率水平。但是，從中國來看，整個的利率水平在往上走，我們的利率水平基本上從1996年開始，也是十年以前，從基本跟著全世界的利率水平往下走以后，我們也是往下走。但是，從2004年開始，我們利率開始上升，現(xiàn)在已經(jīng)存款準備金率達到13%，利率已經(jīng)上調(diào)了七次。

　　那么這個利率水平有很小很大的關(guān)系呢？因為當匯率是由交易決定時候，貨幣的短期收益對交易有很大的影響，貨幣的短期收益是利率，所以利率會影響匯率。這個利率從來影響匯率，但是以前更多的是由資本帳戶和貿(mào)易帳戶決定的，在今天這個情況下，當匯率越來越的多由交易決定的時候，利率對匯率的影響越來越大。應(yīng)該說在過去的幾年里，在寬松的流動性發(fā)生了變化，第一次中美的貨幣政策朝兩個方向走，美國朝寬松的向走，在救美國的經(jīng)濟，中國貨幣政策在朝緊的方向走，當然也是在調(diào)整中國經(jīng)濟，因為中國經(jīng)濟過熱。所以，這是兩個世界上最大的經(jīng)濟實體，中國今年要超過德國變成世界第三大經(jīng)濟實體，而且中美兩國在過去四五年里，中美兩國是世界經(jīng)濟增長主要的發(fā)動機，中國今年可能會超過美國，成為世界經(jīng)濟增長的第一動力，中國今年對全世界GDP增長貢獻會達到16-18%，會超過美國，因為美國經(jīng)濟下降。但是，在這兩個這么大的經(jīng)濟實體里面，特別是這兩個經(jīng)濟實體發(fā)生不同步，就是中國經(jīng)濟在過熱，美國經(jīng)濟在衰退，因為中國的經(jīng)濟在過熱，所以整個貨幣政策是要把這個過熱經(jīng)濟往下調(diào)，所以利率往上走，美國的貨幣政策因為美國的經(jīng)濟在衰退，所以貨幣政策在鼓勵這個經(jīng)濟往上走，所以貨幣政策在放松。所以，形成了兩個貨幣政策在兩個不同的方向走。這是第二個我們最近發(fā)現(xiàn)的比較新的現(xiàn)象，這個當然對人民幣未來的走勢，對美國走勢有很大的影響。

　　第三個是人民幣的對內(nèi)貶值和對外升值。我覺得這個很重要。貨幣是通過幾個東西來衡量的，貨幣最根本的是一攬子的真實購買力的評價，他對外表現(xiàn)在匯率，對內(nèi)表示在真實購買力，直接反應(yīng)在通貨膨脹率上。大家可以看到我們的貿(mào)易順差持續(xù)增加，外匯儲備屢創(chuàng)新高。所以，我們整個貿(mào)易順差導(dǎo)致的外匯占款是我們流動性最主要的來源，就是我們流動的過程相當大的部分是因為貿(mào)易順差，大家可以看到貿(mào)易順差和流動性，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的紅的曲線，兩個曲線是完全一致的。這個就使得貨幣發(fā)行量很高，這兩年貨幣每年發(fā)行量都在16-17%左右，使得因為貨幣量發(fā)行過高，按照傳統(tǒng)的貨幣理論，你的價格一定上升，價值上升表現(xiàn)為資產(chǎn)價格上升，表現(xiàn)為生產(chǎn)資料價格上升，表現(xiàn)為消費品價格上升，從現(xiàn)在來看，這三個方面的價格上升都開始體現(xiàn)。資產(chǎn)價格的上升已經(jīng)很明顯，股市和樓市的價格，去年我們股市漲了130%，到現(xiàn)在已經(jīng)不止這些了。同時，我們的通貨膨脹，就是消費品的價格創(chuàng)了十年最高。最高的時候我們在8月份達到6.6%的水平。通貨膨脹高對貨幣是什么意思呢？就是貨幣能買到的真實的商品減少，貨幣貶值。

　　所以，中國現(xiàn)在出現(xiàn)了一個新的特征，或者說是一個比較困難的現(xiàn)象，就是因為通貨膨脹的出現(xiàn)，因為資產(chǎn)價格的突飛猛漲，貨幣的實際購買力在下降，人民幣對內(nèi)貶值。但是，因為外貿(mào)繼續(xù)強勁的增長，外匯儲備不斷的增加，美元的走軟，人民幣對外升值。所以，這是我們現(xiàn)在面臨的第一次出現(xiàn)在我們經(jīng)濟生活中的現(xiàn)象，以前從來沒有出現(xiàn)過，又是出現(xiàn)一個兩端走擰。我覺得這個對企業(yè)的影響也是很大的。因為你得很認真的看，你的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和你的價格結(jié)構(gòu)，你的銷售市場，你的成本結(jié)構(gòu)和你的銷售結(jié)構(gòu)，我覺得這個也是一個很有意思的地方，大家仔細看，這是我們資產(chǎn)價格的上升，大家都很熟悉了不用我多說。現(xiàn)在唯一的就是生產(chǎn)資料價格上漲是比較慢，但是生產(chǎn)資料價格上漲很快就會趕上來，原因很簡單，因為資源商品價格上漲很快，油價現(xiàn)在漲的非常快，包括其他的礦產(chǎn)品，銅、鋁、煤、鐵所有的價格都在嘩嘩的往上走，所以下一步中國生產(chǎn)資料價格指數(shù)的上漲也是必然的。所以資產(chǎn)價格的上升在嘩嘩的往上走，消費品價格達到十年最高，生產(chǎn)資料價格也會嘩嘩往上走，人民幣貨幣對內(nèi)貶值，就是真實購買力在下跌，這是一個事實。與此同時，因為我們生產(chǎn)方式的原因，產(chǎn)生的外匯的積累和人民幣對外的升值，這兩者的不同向，我覺得這是我們今天面臨的一個很大的經(jīng)濟問題，也是我們在考慮匯率不得不予以關(guān)注的，我覺得這是一個問題。

　　第四，當我們說人民幣在過去兩年左右的時間對美元已經(jīng)升了10.34%的時候，我們?nèi)匀灰�關(guān)注美元仍然是世界上的超級貨幣。全世界的外匯儲備，美國的美元在1997年占外匯儲備的57%，2005年的時候占72%，今年占73.4%。美元還是全世界的主要貨幣，全球外匯交易量里面，大家可以看到美元的占比，占全世界外匯交易量的61%，全世界貿(mào)易結(jié)算美元占68%，美國貿(mào)易占全世界貿(mào)易的14%，美國貿(mào)易本身只占全世界貿(mào)易的14%，但是美元占全世界貿(mào)易結(jié)算工具的68%，就是不管你交易對象是誰，你交易結(jié)算的工具還是美元。所以，美元還是世界上一個主要的貨幣，我認為這個是不能低估的。我在后面會講到，這個是很重要的。美國經(jīng)濟占全球GDP比重是25%左右，但是美元能量遠遠超過美國經(jīng)濟的能量，我剛剛說美元占全世界外匯儲備的73.4%，美元占全世界外匯交易的61%，美元占全世界貿(mào)易結(jié)算貨幣的68%。所以，美國其實是用他占全世界三分之一不到的，四分之一多一點點的實際經(jīng)濟能量，利用和推動他的貨幣占全世界三分之二的金融資金。因為經(jīng)過布雷頓森林體系之后，美元成為全世界的通貨，因為1945年的時候美國物質(zhì)生產(chǎn)占全世界物質(zhì)生產(chǎn)的48%，美元黃金占全世界黃金61%左右，所以全世界定的規(guī)則，美元和黃金掛鉤，全世界貨幣和美元掛鉤，最小1972年美元和黃金脫鉤，但是這個影響是很大的，美元今天仍然是世界上最主要的貨幣，這一點不可忽視。說這一點什么意思呢？就是美元疲軟和走強是一個波動的過程，因為美元無論如何是當今世界上最主要的貨幣，不可能說美元這個貨幣會永遠的疲軟下去，也很難說這個貨幣永遠走強，他是一個整個的波動。

　　第五，我想說要關(guān)注美元疲軟的風險。美元疲軟確實是一件很麻煩的事情，美元疲軟最大的問題就是推動全球的流動性過剩，現(xiàn)在全世界流動性過剩非常厲害，我們做了一個統(tǒng)計，我們看到全世界通常講的流動性過剩講的是現(xiàn)金，M0，M0占全世界GDP的比重只有10%，占全世界流動性的比重只有1%，M2是我們通常講的廣義貨幣，占全世界GDP是122%，占流動性是11%，證券化資產(chǎn)占GDP是142%，占流動性比例是13%，現(xiàn)在世界上最厲害的是金融衍生產(chǎn)品，占全世界GDP比重802%，占流動性比重是75%。美元走軟，所以整個資金從美國往外走，推動全世界流動性增長，特別是推動全世界金融市場的發(fā)展，這次次級債危機其實也是金融衍生產(chǎn)品的一部分而已。最近的油價嘩嘩的往上走也是金融衍生產(chǎn)品。所以，全世界的流動性過剩，對整個經(jīng)濟的影響是很大的，因為時間的關(guān)系就不詳細講了。美元走軟推動流動性過剩，推動全世界資產(chǎn)價格走高，全世界股市去年達到新高，這是摩根斯坦利做的全世界的價格指數(shù)，去年新高，今年仍然新高，盡管經(jīng)過了次級債。與此同時我們看到道瓊斯、標普等等的全世界的指數(shù)推高。這個我們不說了。

　　與此同時，資源價格推的非常厲害，我們可以看到這個是從2000年以來，大家可以看到全世界資源價格上漲，原因很簡單，整個資源價格是以美元計價，美元走弱，流動性增強，資源價格上升，銅最近又上升到8000美元，大家看到從1956年的價格，在前一段是非常平穩(wěn)的，在1972年美元國家貶值的時候有一個急劇的上升，在現(xiàn)在這個階段又嘩嘩的往上漲。美元貶值的流動性過程，推動全球的資源價格上升，這是一個很麻煩的事情。

　　與此同時，全球的經(jīng)濟失衡還是繼續(xù)加強，在美元走軟的時候，如果美元的走軟幫助美國的出口按照減少全球的失衡，當然是很好的事情，因為美國出口確實有所改善，但是整體上并無助于這個失衡的結(jié)構(gòu)，大家從這個曲線可以看失衡的敞口越來越大，而且比較有意思的是整個失衡的結(jié)構(gòu)越來越集中，大家可以看到在1980年的時候，全世界前五大逆差國占整個貿(mào)易總逆差比重是26%，GDP比重是0.5%，今天前五個逆差國占全世界逆差比重82%，占整個GDP比重是2.3%。這個失衡一個是在不斷的迫害，一個是當他擴大的時候，他的集中度在不斷的增加，就是越來越多的變成比較少的幾個國家大規(guī)模的變成了純粹的進口國，比較少的幾個國家和地區(qū)，大規(guī)模的變成比較多的純出口國。所以，把這個世界分成了一個純進口的格局和一個純出口的格局，這個對整個世界的平穩(wěn)還是很不利的。如果大家互相交叉的話，進口和出口互相平衡的話，這個事情會好很多。所以這是我們面臨的一個失衡的很大的問題，由于時間關(guān)系就不細說了。

　　對中國來說，主要是對亞洲來說，由于美元的疲軟，我們出口的急劇的增長，所以亞洲國家積累了大量的外匯儲備，這個就回到今天匯率這個問題了，因為亞洲積累了大量的外匯儲備，所以亞洲的貨幣都在升值。這個歷史上有過幾次美元走軟的過程，因為我在前面講到了美元仍然是當今世界上最主要的貨幣，美元走軟對全世界都有巨大的影響，第一推動全世界流動性增加，第二因為美元走軟，流動性增加，推動全世界資產(chǎn)價格上升，

股票、房地產(chǎn)、資源價格上升。剩下一件更大的事情，就是因為美元的走軟，資金會從美國流向其他的地方，從現(xiàn)在來看主要流向亞洲，因為亞洲經(jīng)濟增長很快，所以會進一步推高亞洲的資產(chǎn)價格。這個是一個很大的變化和一個很大的波動，特別是在現(xiàn)在全球經(jīng)濟失衡的情況下，亞洲國家因為出口為主導(dǎo)，所以積累大量的外匯儲備，貨幣在紛紛升值。這個情況是什么情況呢？這個情況恰恰是1996年的情況，1994年開始美元貶值，美元貶值使得亞洲貨幣升值，使得亞洲在1996年第一次出現(xiàn)了，包括泰國、印尼出現(xiàn)貿(mào)易赤字，使得他的資金來源不足以補充他的資本帳戶，就是貿(mào)易帳戶不足以補充資本帳戶，就是資本帳戶流進來的資金，因為在美元走軟的時候發(fā)生兩件事情，第一個就是亞洲貨幣升值，第二個就是美元資金流到亞洲，推到亞洲的資產(chǎn)價格。當亞洲的貿(mào)易放慢，亞洲的貿(mào)易贏余不足以抵消和補充資本帳戶需要的時候，亞洲貨幣開始貶值，亞洲開始出現(xiàn)金融危機，這就是按照從1994年到1996年醞釀的過程，1997年發(fā)生的過程。這個過程在1982、1983年同樣發(fā)生一次，所以美元走軟的周期對全世界經(jīng)濟的影響是很大的。我們今天在這個地方所看到的，正是一個同樣發(fā)生的過程，美元走軟，美元的資金走向全球，特別是走向亞洲，推高亞洲地區(qū)的資產(chǎn)價格，與此同時亞洲的貨幣升值，這個貨幣的升值當他影響到他的貿(mào)易的競爭能力，是他貿(mào)易出現(xiàn)赤字的時候，整個系統(tǒng)開始出現(xiàn)危機。所以美元走軟是一個很麻煩的事情。

　　因為時間的關(guān)系，我就停在這里，我把我說的東西全部歸攏起來，第一，匯率不是一個數(shù)字，匯率是數(shù)字，是一組數(shù)字，要理解人民幣對美元的匯率、對歐元的匯率、對日元的匯率，這個很重要。第二，匯率今天很重要的不是由貿(mào)易決定，不是由資本帳戶決定，是交易決定的，在這個前提下，任何個人在市場上投機只有失敗沒有成功。第三，世界發(fā)生一個新的變化，中美兩國貨幣政策開始反向而行，與此同時人民幣因為國內(nèi)資產(chǎn)價格和國內(nèi)消費者價格上升，人民幣國內(nèi)貶值，國際升值，又產(chǎn)生一個扭曲。按照現(xiàn)在的趨勢外匯儲備仍然在上升，我們估計美元在未來6到12個月里面還會貶5-6%左右，就是美元還會貶值，人民幣還要繼續(xù)升值，所以人民幣在未來6-12個月之內(nèi)升值速度也會加快。但是，這是一個動態(tài)的過程，這個過程核心的測試點就在于升值的貨幣是否能夠維持他的貿(mào)易平衡，使得有足夠的資金來彌補平衡資本帳戶。另外，亞洲金融危機當年發(fā)生的起點有很多的研究，但是有一點大家的共識，就是從美元走軟開始的，所以美元走軟引起的風險對于一個企業(yè)在國際上經(jīng)營的話，遠遠超過人民幣升值給他帶來的成本壓力。

　　謝謝大家！