大家好，我是美國必百瑞律師事務(wù)所上海辦事處的主管陳永堅。今天下午我所講的題目是私募股權(quán)在中國投資的機遇和風(fēng)險。對外資風(fēng)險投資資金來說，著名的凱雷最近TPG都是在美國和全球私募股權(quán)基金，對于他們來說主要的機遇是大部分中國企業(yè)在海外取得成功，他們的優(yōu)勢就是他們有國際的經(jīng)驗。KTLS1972年設(shè)立，黑石1985年，他們在全球私募股權(quán)投資并購方面有20年、30年的經(jīng)驗，可以說是他們的主要優(yōu)勢。當(dāng)然他們根據(jù)過去20年、30年投資經(jīng)驗，他們也建立了很強的關(guān)系網(wǎng)。所以對于一個企業(yè)有一個絕對的增值作用。比如中國的企業(yè)找國際合作伙伴，找市場開拓機會，當(dāng)然他們都是有關(guān)系網(wǎng)。

　　最近大家可能都聽過黑石會以6億美金投中國南星20%的股權(quán)，大家可能也聽過，過去幾年像凱雷這樣的外資股權(quán)，在中國做大批的項目，所受的限制也挺大的，特別是徐工，三年前要投進(jìn)去3.75億美金，要爭取85%的股權(quán)，到現(xiàn)在還沒有得到批準(zhǔn)。現(xiàn)在雖然從85%減到45%，但是首批過程還沒有完成。最近凱雷在重慶的銀行8%的項目，也沒有得到審批。所以黑石這個案件還需要審批的過程，大概達(dá)成協(xié)議。當(dāng)時因為中國政府在黑石的直投的關(guān)系，他們在英國的巴克斯進(jìn)行大項目的投資，私募股權(quán)在中國的機遇有正面方面，也有負(fù)面。

　　監(jiān)管面臨中國投資者的競爭。PPT是從外資私募股權(quán)的角度來講，從中國來講，最近成功案例也挺多，像CDH等等，勢力也是很強。但是中國私募股權(quán)大概十年前，90年代后期，因為那個時候沒有很多的法規(guī)限制，所以很多急切投資的案例、項目，都處理的很完善，而且有時候國家還要從案例處理里面挽救好幾個項目。資金投入進(jìn)去的項目也不一定有內(nèi)在價值。中國的經(jīng)濟規(guī)模，2007年第二季度增長11.9%，13年來最快的增長率，有望超越德國成為僅次于美國和日本的世界第二大經(jīng)濟體。私募股權(quán)在美國來講是放在不同的方面，他們所投的項目都是后期，而且是比較成熟的企業(yè)。還有特別注重企業(yè)的資金，比如地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)之間，還有特別集體，需要重組，也是不同。在中國講到私募股權(quán)基金，很多會把創(chuàng)投資金、并購資金也包括在行業(yè)里面。

　　那么面臨的挑戰(zhàn)和風(fēng)險很多，對中國本地人民幣之間，機會更好。外資私募股權(quán)投資者現(xiàn)在面臨著國內(nèi)私募股權(quán)投資者企業(yè)內(nèi)的競爭。面臨國內(nèi)私募股權(quán)投資者(如鼎輝投資和聯(lián)想弘毅)的激烈競爭，例一3i最近對小肥羊的投資，新基金-渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，和最近批準(zhǔn)的中信證券(后期/夾層)和中金。不同之處，中金現(xiàn)在還在籌劃過程里面，但是中信跟美國的私募股權(quán)基金有兩個不同的區(qū)別：1、是自己募集基金，沒有找LP。2、他們是后期的，就是說他們不會參與那個項目的重組，幫助他們運作，也是比較短期的投資。新稅法取消了人民幣基金的雙重征稅。

　　進(jìn)行收購交易的不確定性和艱難的監(jiān)管和政治環(huán)境，10號文-國家經(jīng)濟安全審查；反壟斷法。

　　對外資私募股權(quán)很主要的風(fēng)險和限制，就是不確定性和法律法規(guī)環(huán)境，10號文可能大家都很熟了，我們不需要再來介紹，最主要就是對投資的限制。在境外做母公司的架構(gòu)，允許往后投資的機會，在美國、香港上市也好，做并購也好，都是比較快捷和方便。但是因為10號文和6號文，現(xiàn)在很難。而且在10號文里面，特別是對8月份并購的資金來講，不確定、不明朗的因素，什么是國家經(jīng)濟安全呢？有明確的定義。

　　在新的反壟斷法里面也有一個國家安全的論述，國家安全在10號文里面是國家經(jīng)濟安全。對外資私募股權(quán)投資來講，投資環(huán)境、法律法規(guī)環(huán)境都明確的提出主要的因素。

　　限制利用離岸控股結(jié)構(gòu)，從而限制了退出選擇。全球信貸緊縮也是很大的影響，(盡管由于中國的私募股權(quán)活動多為現(xiàn)金交易很少，使用杠桿而對中國影響不大)。在中國因為債權(quán)債務(wù)，銀行的貸款不是很方便的能夠貸到，在中國他們大部分都是全是現(xiàn)金來做，全球信貸現(xiàn)在的狀況對他們來講不是有很大的影響。全中國現(xiàn)在都非常注意A股的表現(xiàn)，現(xiàn)在是牛市， A股的繁榮為企業(yè)提供了高估值和其他融資來源，減少了他們對私募股權(quán)投資者造成的損失。

　　現(xiàn)在私募股權(quán)包括風(fēng)險投資，風(fēng)投就是指少數(shù)股權(quán)的投資，現(xiàn)在在中國一個特點，8月份像黑石，現(xiàn)在他們投的項目都是少數(shù)股權(quán)投資，因為法律法規(guī)有限制。舉個例子，凱雷，13億美元散布于20個交易，他們最近投了上海安信、四川宏華、

揚州誠德鋼管，都是小投資。3i，2億美元散布于11個交易，都是小股東，小數(shù)目股權(quán)投資。特別是外資私募股權(quán)現(xiàn)在面臨一個很主要的問題，就是錯位，資金的籌集和資金的調(diào)配不一致，今年上半年53億美元比去年同期增長39%，但是同期他們投資差7.52億美元，去年相比是46億美元，這是籌集的資金和投資出去的資金的比例，反面的影響投資的競爭環(huán)境很厲害，而且講到好的項目可以投資進(jìn)去的機遇相對來講減少，而且調(diào)配的錯位可能對一個企業(yè)的評價估值相對提高。謝謝！