大家都看到了中國資本市場、海外資本市場對中國企業的效率。今年上半年30幾家企業在海外資本市場上市，同時又40余家在中國國內資本市場上市。海外這些上市企業差不多有1/3對私募股權的介入，并且私募股權通過海外資本市場的退出獲得了較大的收益。國內上市的40多家企業中，我們看到國內私募股權的參與相對比較低，我們從這兩個不同的市場就能看出海外資本市場的私募股權比國內資本市場相對要相差很多。所以說我們看到的既是一種差距，又是一種挑戰。中國資本市場的迅猛發展涌現出大量的快速增長的企業，尤其是一些在中國大的經濟環境下成長起來的這些中小企業，為私募股權發展提供更多的機會。我們看到中國資本市場在去年8月份和今年9月初兩個數據比較，我們能看到中國資本市場的變化是如此大。那么兩個資本市場市值合計超過25萬億，已經超過中國2006年GDP總額的10%。這個變化應該是舉世矚目的。

　　作為全球四大金磚國之一，也成為全球投資者所慕名投資和獲得收益的重要市場。所以我們想中國資本市場也為中國私募股權發展帶來了新的機會。剛才我們聽到幾位老總談到，中國目前私募股權的管理總體上來講還是非常不成熟，盡管我們也看到像類似于不同的大的企業在私募股權方面有一些新的舉措，并且取得了較好的成績，但是我們在基金經理方面、數量供應方面、在投資模式的管理方面、風險控制方面，以及相關的法律法規的建設方面，目前還缺位不少，所以說也為我們市場的發展和政府監管機構提出了一些更高的要求，也就是在目前這個環境下，如何滿足和支持中國私募基金的發展，如何在稅收等相關政策上，為更多的私募股權基金，特別是一些有限合伙公司的發展提供更多的發展機遇和法律保障，就成為我們政府部門要研究的非常重要問題。

　　我們看到資本市場的一些變化，我們能感到中國私募股權發展一些機會，但是私募股權的發展我們感覺在目前的環境下，對國內人民幣有限合伙基金的發展非常有利，剛才已經談到幾個重大問題：第一外資基金進入中國困難。無論是

房地產，還是去年的171號文，還是去年9月8日10號文，對于外資進入中國，特別是以私募股權方式進入中國比較困難，房地產企業，外資進入中國目前基本是在大型城市中拒絕，而在中小企業中外資進入的幅度、規模相對來講也比較小。非房地產的其他私募股權基金進入中國的相關產業，比如說涉及國家安全的，涉及我們老字號，涉及到行業龍頭地位和其他的一些企業，都要報商務部批準。外資基金一個最大的特點是兩頭在外，募集基金在在，退出在外。而現在募集資金不能有效的迅速進入中國，而退出的渠道也被相關的政策暫時隔起來，所以外資基金，尤其外資包括人民幣基金在中國已經陷入非常困難的境地。同時我們看到中國國內具有一定投資實力和投資經驗的

證券公司，目前在進一步有限合伙企業也是有相關的一些法律障礙，盡管證券公司包括股權投資和投資銀行服務在內的雙重服務模式，但是有限合伙企業中的GP負無限連帶責任的法律規范，也限制了證券公司作為GP，在國內迅速組建和有限合伙企業。所以說這兩個方面的限制，為其他的一些機構帶來了非常好的契機。這種機構要發展，我想也不是說每個企業都能會在短時期內將一個有限合伙基金迅速組建起來，我們認為它應該具備以下幾個方面：

　　一、有一定的社會積墊和信譽。這是每個GP所具備的最基本的條件，在投資銀行業務、私募股權業務的積累和一些設備聲譽的建立。

　　二、成功的項目運作的經驗。大家能夠拿出巨額的基金委托GP進行管理，勢必對GP經驗的考核相對較高。在中國私募股權管理的GP應該是沒有規范。即使中科招商在國內是比較成功的風險投資機構，也是從沒有經驗到逐步有經驗的一個有限責任公司，而GP的概念是一個新興的，不被人太多了解的。

　　三、出色的管理團隊和有效的管理模式。這方面基金經理的經驗，可能來自于國際基金的一些管理機構，同時有效的管理模式，包括知識共享等一些方面問題，如何在機構中更好的使用，是非常值得探討的問題。有些項目在于負責人對于項目的本身。海外的投資機構可能比國內的投資機構，尤其是一些管理人員的經驗和感知好很多。為什么中國新能源企業，我們看到已經在包括紐約主板、納斯達克有13家已經上市，國內新能源，新上市IPO企業還基本上沒有。

　　四、成立一些法律文件。法律方面創新除了要依據有關的有限合伙企業法之外，還要參考國內其他不同類型的法律了，比如說投資人LP與GP的規范法律文件。GP與管理公司之間的法律文件，管理公司與被投資企業以及同時和有限合伙公司的法律文件，只有在現有的文件上進行規范、調整和完善。

　　五、必要的項目儲備。你先找錢，還是先找項目，這是一個問題，也一定會是LP的問題。LP要問我的資金你用什么方式去投，你投到哪些項目，前期對項目的儲備就非常重要，恐怕還不只于一兩個項目，還有更多的項目讓LP的決策者參與和我們共同來決策。項目的儲備是非常重要的。但是我們也知道中國企業目前，尤其快速增長的這些企業，對項目的估值能力在逐步增強，你想得到一個便宜項目已經非常不容易。新能源2005年12月無錫上德上市之后，所有新能源項目以兩到三倍的估值高于去年，還有一些不同類型的，如商務酒店，隨著Homein在納斯達克的上市，所有商務酒店都增值。我們看到資本市場的新寵所帶來的不僅僅是這個行業的一些資金，更帶來是這個行業整體估值的影響。所以說這些方面我們也看到中國企業家的經營指數在逐漸增強。如果價格太高，作為GP如何向投資人去交代，如何能獲得更高的收益，以使企業得到更穩定的發展。

　　有限合伙企業這個模式可能相對簡單一些，確實比我們律師展示要簡單很多，這是中國合伙有限公司的一個雛形，GP仍然可以作為管理公司。當然由GP設一個管理公司，也是一個新型的管理模式。規避這些方面的利益沖突，這些方面都是非常值得大家關注的形式，盡管它比較簡單。

　　人民幣基金管理方式，現在和國內基金管理模式基本雷同，但是有一點不同的是關于投資決策委員會，你的IC如何和GP之間很好的協調關系。實際上類似于PKUP風險機構，投資決策委員會基本上跟LP沒有關系，因為這些機構太強勢，他們完全可以去決策投資哪個企業，而通過投資決策委員會完全是一種形式，但是在中國LP應該是投資決策委員會重要的人員之一。通常情況下LP肯定5-7個人組成，至少有1/3要來源于LP，1/3來源于管理公司，還有一些要來源于社會各階層。所以我們想目前中國LP由于在投資方面的一些不成熟，積極參與投資決策是非常有必要的。當然隨著基金管理公司的進一步發展，有可能基金管理公司對項目決策影響力會逐漸加大，總的來講這種模式也可能是中國目前有限合伙企業發展的一個初級程序。同時在項目選擇方面，我們的想法是有限合伙公司，尤其在中國剛剛設立的有限合伙公司，應該更趨于成熟項目。因為對中國的有限合伙企業而言，更重要的是成功。當然你的投資收益是很重要的，我們不能向往高盛投資西部礦業超過一百個億的投資收益，但是我們希望可能會有一倍、兩倍、三倍，由于投資成熟項目而獲取的穩定收益，我們的LP需要成功信心的幫助，而不是需要大規模的投資回報，或者是受到更多的投資創傷。所以說中國的有限合伙基金的投資方向，我們認為應該在前3-5年內，投資于更成熟的項目，以獲得更好的發展。

　　此外，LP的發展，有限合伙企業的發展，還有一點很重要是在于有限合伙企業的管理和服務模式，不同于國際風險投資機構，中國的有限合伙企業管理公司，應該是股權投資+投資銀行服務，因為在國內目前很多中小企業，尤其對資本市場不太了解的企業，提起風險投資就想起Imanagers，就想起永樂如何被風險投資機構所攏套，所以說這種風險投資可能在眾多的中小企業老板概念中是不受歡迎的，而這些老板更歡迎的是一種既給我錢，又能在資本市場方便彌補我對管理團隊的短板，使整個管理團隊和企業的發展健康進行。以股權投資方式+投資銀行服務的模式可能更會受到LP投資人的歡迎。所以這些方面我們想也是一個簡單的界定。嘉富誠資本目前正在非常關鍵的時期組建第一家在天津的有限合伙企業，注冊資金5個億，應該在10月28日之前，會有一個部分企業的簽約儀式，但總的來講我們也是在從一個投資銀行機構轉向一個有限合伙公司的一種管理模式，我們也希望大家能為嘉富誠資本投入更多的關注。謝謝大家！