大家好！我今天看了一下，好像我是唯一的一個證券公司參加今天這個會，看了看參加會議的嘉賓，有幾個特點，一個是行業的領導，另外有很多投資人都來自于境外，所以我想今天我就更多的從人民幣的角度、境內的角度和證券公司角度談談PE私募股權投資，還有人民幣基金在國內的情況。

　　我們可以回顧一下中國私募股權投資，在06年這個基金募集100多億美元，具體投資家數大概是在110家，可以看到平均的業務。我們可以對比一下，06年整個中國企業債發行規模是一千億人民幣，所以我們看到私募股權在去年一年的投資金額，已經達到甚至略微超過企業債發展規模，債券融資已經不如私募股權的投資了。私募股權投資的行業，大家也提到過，現在還是主要集中在傳統的行業。回報率，除去一些超長期的，股權轉讓，回購，回報率都是比較吸引人的，尤其還有退出，回報率達到9個以上。

　　怎么理解私募股權在中國的發展，從投資人角度、從資產配置角度來看，我看過相關的報道，這兩年由于中國內部資產漲幅金額，所以資金分流到那個市場，比如說發債資金已經突破兩萬億，但是反過來看，我覺得A股市場現在的機會已經逐漸開始減少。咱們不去討論現在的A股上證指數是否合理，從現在5000多點再漲一倍，也就是一萬點，一萬點的時候，無論如何是有泡沫的，所以反過來說A股市場投資機會已經比兩年前大大減少。從

房地產市場來看，過去幾年以北京、上海、深圳為首，再加上現在一些一線城市，漲幅上倍，甚至上三四倍都很多，所以這個市場已經出現了一定的泡沫，而且它的后面空間也在大大減縮。另外還有一些放在債券市場，我們可以看到如果今年全年的CPI能夠保持在4%，那么我們現在的利率還是負。我們看到全球的黃金、石油上升，這個市場漲幅也是很大，如果投資眼光更獨到的話，這塊對大家吸引很大。所以我的結論就是私募股權在中國國內市場還有10-15年強勁的發展時間。這對在座各位都是比較好的比較結果。關于人民幣和股權投資這塊，過去我們走了一些彎路，也取得了一定的進展，但是我們可以看到目前還有很多障礙，這些障礙我們可以看到到今天為止做了一些改進，但是坦率的說這幾個障礙還是存在。

　　有一個現狀，新的挑戰，就是現在證券公司和保險公司進入到人民幣股權投資領域，現在我們可以看到PE這塊主要投資者來自于四個方面，本土的、專業的外資的、民間資本的、證券公司。證券公司在這個月有兩家，中信和中金，剩下也有很多家證券公司，包括我們都在積極的做一些準備，研究、項目儲備、人員儲備都在做。關于直投，現在有相關的政策還是只限于IPO行業，不是所有的項目，VC那塊天使基金等都可以做，現在直投還是只限于做IPO，投資線還沒有延長很大，大概延長也就是三年左右。另外目前傾向的模式是全資模式進行運作，并且只允許用自有資金，還不能到社會上用資產管理的名義吸引別的公司，來開展直投業務。可以看到證券公司一旦加入到這個行業的話，游戲規則不會改變，但是市場肯定會改變。因為證券公司作為投資銀行來說，它有很多先天的優勢，從做PE，從前端到后端，從你找項目一直到項目退出都有優勢。找項目這一塊，有一些民營企業要找直投，非常困難，除去跨行業的研發能力不夠之外，而且他人員也不夠，一個VC公司或者一個創投公司，中等規模的公司，十來個人如果一年要投十個項目，可能需要看兩三百個項目，每個人就得跑二三十個，但證券公司有十多年這方面的經驗，中等規模證券公司，對尋找項目有先天的優勢。談判項目上也有優勢，我深有體會，因為在過去半年有兩三家國內想做PE的來找過我，比如說他看中一個企業，那個企業可能不太愿意見他，找我的機構太多了，沒什么優勢就不見，希望我們帶他去見，企業是關注上市退出，他在這個情況下希望我們帶他去見。另外從融資者角度，有的融資者做事比較低調，所以在項目談判方面，證券公司具有先天優勢，如果要是在A股退出的話，在國內現在的風險監管只能找監管公司。

　　證券公司與人民幣股權投資現在看來是機遇，但是也有不少問題。目前有兩家，沒有全面展開，直投也還只能以自有資產來做。更大的問題我覺得在兩方面：一方面是證券公司在現有的法律和政策規定下，是不能加入有限合伙制公司，如果按照境外通行做法，行業內我們要吸引投資者，證券公司成立一個子公司，就當GP，承擔無限責任，你出的錢少一點，但是還負責運作，這是最理想的，但是目前政策上沒有允許這個，證券公司進不去。

　　另外在目前環境下，有可能會有潛在的利益沖突。舉個例子，比如說我現在有直投的資本，我自己出了十億找這個項目，然后我找到一個很好的項目，比如我是拿自有的資金投，還是找一大堆人一塊進去？當然是我自有資金投，更何況如果這個項目我未來做主行銷，我為什么把這部分利潤分給其他人，肯定是我自己做。目前如果只是限制證券公司以自有資金開展直投的話，會導致在具體的投資實施有利益沖突。這個市場參與者的加多，我認為會帶來的挑戰，但是挑戰也意味著機會，因為以前本地的、外資的投資機構，如果現在證券公司進來，證券公司怎么樣和現有的投資機構戰略合作，這是我們最主要探討的問題。

　　我覺得從券商角度來看，可以從兩個方面考慮和其他機構者的合作：一個是簡單的投資中介合作。比如說我充當投資和中介，幫助投資人尋找項目，完成商業談判，安排這個項目合理退出。這不是從頭到尾，而是一次性，不但是我們，也有別的機構做過這種嘗試，如果有一家投資者找到我們，我委托你給我找一個行業，什么規模的，回報率什么樣，找到一個投資企業，只要是讓我能進去，我就會給你一個傭金和匯報。融資正好反過來。這是一個簡單的中介業務。另外一種合作模式，我覺得在目前階段可能更可以考慮只是一個顧問方式。

　　這塊也有機構找過證券公司，也找過我，因為限于現在的政策法規的規定，證券公司是不能做投資，但是也要有這個市場在，有這個需求在，也有第一驅動在。什么樣的模式呢？比如說有一個創投公司，跟你簽一個五年或者八年財務顧問協議，比如說資金、管理主要他來管，但是選項、談判、退出交給你，按照各自貢獻多大進行合作。但是這種模式不能解決所有的問題，還有一個問題解決不了，現在考慮是有信托的模式。因為如果以第一種模式來解決的話，你要求投資者人數不能太多，但是反過來看，我們在國內的幾個大企業做過調查，調查結果超過我們的想象，比如在某一個企業我們開了講座，一天我們收到400多份調查問卷，調查問卷對這塊和意向投資加起來到了七、八億，可能在一個月之內就可以把這些錢給我，但是很討厭，每個人的出資額一般都是在50-100萬，這種情況下如果說你去成立一個有限合伙制公司，有很多人，也不太現實，而且彼此不認識，無法信任。如果證券公司可以去當GP，他看到我的牌照他可能會相信。很多是找信托的來做的，做這個可能今后在退出的問題上還有一些障礙。

　　

長城證券是1995年成立的，應該是全國前八家證券公司之一，這個公司別的優勢都是跟其他證券公司差不多，但是最主要優勢還是股東方面，因為我們股東，一個是大的國企，另外是能源和資源類的，最大股東是招商銀行整個長城證券是專注于能源類和資源類，這和股權公司合作有優勢。謝謝大家！