感謝各位來賓光臨本次活動！我們Imanagers公司作為本次活動的主辦單位，一直關注LP方面的一些事情，我今天演講的題目是LP元年：2007中國有限合伙人十大趨勢。

　　眾所周知，今年6月1日是新的合伙人企業法修訂頒布，因此我認為2007年可以稱為中國的LP元年，從今年開始我們有了合伙制的人民幣基金的組織形式。首先我介紹一下CLPF，中國有限合伙人論壇的一些基本情況，作為中國合伙人自己的平臺，代表LP自身的利益，將只對LP開放。今天出席本次會議的機構投資者，我們將發出邀請。中國有限合伙人論壇，除了面向會員內部研討外，設有三個公開性的會議，第一個就是今天首席投資官年會，主要針對機構投資者和VC/GP溝通平臺。12月份召開企業年會，在浙江一帶召開，這個會議主要針對企業財團，如何進入股權市場投資，我們做一些相關的研討。在明年6月份，我們將召開LP在中國2008北京全球峰會，會邀請一些國際上知名的LP，像美國、歐洲一些養老保險等等一些基金過來，本土的LP和GP探討一下合伙制期間的事情。另外我簡單介紹一下Imanagers公司基本的情況。

　　我們的定位是作為LP的投資顧問，我們有主要兩塊業務。第一、主要是投資銀行方面的一些業務。包括LP的投資顧問，包括募集服務，計劃書、談判。另外我們的會議和研究部門，主要召開中國有限合伙人論壇的內部會議和公開會議，我們每年會發布一個LP報告，今年我們年底會發布第一期報道。另外我們還運營了一個小的LP門戶網站，LPChina.com。

　　我認為今年的LP元年有限合伙人呈現了一下十個方面的趨勢：

　　1、本土有限合伙人群體初步形成。因為隨著合伙人企業法，深圳、溫州分別成立第一家、第二家合伙制的基金，他們的LP基本都是個人，或者是企業財團，比如說第一家基本是個人，第二家溫州的企業基本都是溫州當地的企業財團情況。但是保險資金、養老金、

企業年金等等由于種種原因，現在還沒有進入股權市場。發改委財經司副司長郭向軍在上海表示，為拓寬基金來源渠道，正在積極推動有關部門研究保險公司投資創業試點的具體思路。我前幾天碰到泰康人壽陳董事長，問了一些情況，他們正在積極進行私募工作。本土LP情況基本跟國際相反，大家可以看一下黑石集團LP的構成情況，大家可以看到公募養老金，類似我們國家的社保基金的情況，占了39%，企業養老金占15%，保險公司占10%，基金的基金占10%，家族個人只占到9%，捐贈基金，比如說大學基金，一些慈善基金占了7%，黑石自身投入了6%，銀行只占有3%，其他資金占有1%。在國際上70%是所謂的機構投資人，前一段紅杉資本張帆先生都提過相關問題，國內很多人說把錢給你，還不太敢要，現在國外大學基金、養老基金構成，現在可以看出我國現階段的差距。

　　2、隨著證券市場風險加大，證券私募基金進入股權市場。比如說券商的直投試點已經開始，今天我們

長城證券的楊總會有非常詳盡的闡述。相信國內的保險基金也會很快進入，新華資產金總也會有具體的發言。另外有消息稱，現在一些私募的證券基金，也在開始投資于上市前的企業股，隨著他們整體的募集能力，原來比較強，管理規模在增大，有一部分基金可以投資于股權市場。

　　3、大學基金、慈善基金作為中國的LP尚待時日，我們也聯系過一些相關的大學基金和其他基金，無論是思想意識還是其他一些情況，都和國外差距比較大。這里面有體制和人才各方面的原因。大家可以看到中國第40家耶魯大學基金，進入中國，現在進行一個證券市場的投資，它的首席投資官，大衛在這里起到了很大的作用，說明人才還是很重要的。

　　4、募集額度，基金數量將很快突破社會預期。國內有部分走的比較早的研究機構，他們判斷本土的VC/PE和外國的VC/PE有一定的競爭性的話，可能在五年之后，我認為這個預期要早一點，經過我們調查，全國有200億左右的額度，合伙制人民幣基金在募集中，相信在2008年7月前，有300億的基金。今天現場來的機構里面，我初步了解大概有50億以上，這還不包括外資的VC和內部VC合作的基金。

　　5、隨著合伙制人民幣基金數量的增大，造成對上市資源的更加激烈。大家知道OTC現在幾個地方都在做試點，包括創意明年也要推出，這直接會對有限合伙人進入股權市場提供信息上的保障，退出渠道比較暢通。現在準備成立和已經成立的基金里面，GP和LP之間溝通，比如LP擔心投資風險怎么保障，基本GP承諾都在上市階段的公司。因此大家對這個階段企業的爭奪會越來越激烈，包括

證監會對中信公司的要求也是投資上市前的公司。

　　6、國際LP的本土化趨勢非常明顯，國際化、本土化一直是VC界爭論的焦點。合伙制人民幣基金推出之后，中外合資的人民幣基金會增多。現在著名的外資VC基本都在和國內合作，外資一些LP，原來中國的GP或者外資GP，都要到國外去募集資金，他們現在分別在國內設立辦事處，這個趨勢很明顯。

　　7、因為中國的傳統就是家長制作風，手伸的比較長，對合伙制核心的理解受到嚴峻考驗。中國誠信體制的薄弱，長期形成的思想觀念，需要創新性的規定。現在的形勢基本是LP都參與到投資委員會的決策，GP也用法人機構作為普通合伙人的辦法，分別控制有限合伙人和股權合伙人的風險，基本是用有限公司承擔無限責任。黑石上市的時候分別成立一個合伙人有限公司和有限合伙人公司。因此在合伙制人民幣基金成立管理階段，會出現一些磨合的過程，比如出現LP會干涉一部分投資角色，GP會弱化一些所承擔的風險，這關系還需要不斷磨合。今天我們歐華律師事務所和必百瑞律師事務所兩位合伙人也都出席了活動，外資的律師事務所因為在國外幾十年合伙制企業中有很多的經驗，國外募集的基金里面基本都是內資一些律師事務所在做協議文本，通過這樣的工作可能會加深這方面的理解。

　　8、隨著合伙制基金的出現，股權投資管理人才競爭加劇。包括獵頭公司也在里面有一個重要的角色。現階段管理人士基本以投行界的人為主，為什么會出現這種現象？因為現在優秀的GP很多都在外資的VC/PE里面，原有國內一些證券基金、信托基金，包括投資銀行一些從業人員，原來就接觸大量客戶，證券基金也需要募集，有先天的優勢，合伙企業法頒布之后，有這樣一些人士，一些合伙制基金。隨著基金數量的增大，我們認為就像原來的外資VC，他們獨立，成立自己合伙人的基金一樣，有部分外資，當然先從投資經理的級別逐漸上升到合伙人級別，會參與本土的合伙制基金募集過程。在海外，機構投資者有一個首席投資官專業人士，作為總的投資決策的職業化的職位，我們也希望國內可以設立這樣一些職位，提高我們的投資管理水平。

　　9、我們認為政府資源成為募集成功的核心保障，地方化的特點非常明顯。大家都知道第二家溫州里面有市委書記出面，包括我們現在在天津、上海、江浙、深圳、湖南、成都、青島等地都在募集人民幣基金里面，都是原來投行人士利用政府關系和企業之間直接進行接觸，為什么出現這種情況呢？因為中國企業需要有一定名譽擔保作用，所以出現這樣的情況。

　　10、我們認為基金的基金可以成為本土LP群體的重要成員。基金的基金數量的增多，將有效解決中國LP整體決策能力不強的狀況，因為直接去投，除了官員給擔保，幾乎沒有人進行所謂的股權管理，怎么和GP溝通還是很弱的，所以政府基金、企業基金和機構投資者，由基金中的基金作為LP，來選擇投資那些更加專業的、有誠信的GP。我希望外資VC/PE里面的部分具有投資管理能力的合伙人，可以參與到募集基金的基金的過程，為中國有志于投資股權，投資基金的機構加一道防火墻。

　　以上是我們Imanagers公司對2007年中國有限合伙人十大趨勢的看法，希望大家批評指正，感謝大家！