新浪財經訊 2007年9月1日，由中國證券業協會、北京國際金融博覽會組委會主辦的“2007中國國際資本市場論壇”在北京金融街威斯汀酒店隆重召開。“中國國際資本市場論壇”是中國國內最高規格的以資本市場投資為主要議題的專業性常設論壇，論壇的宗旨是：打造全球資本市場的溝通交流平臺，分享國際投資大師的交易策略和投資經驗，研究和預測國際資本市場發展趨勢，捕捉中國等新興資本市場的重大投資機會。本次論壇的主題是“預測與展望——全球資本市場經驗與中國投資機會”，新浪財經全程直播了本次論壇的盛況。以下為日本野村證券首席戰略學家、常務董事芳賀沼千里的發言全文：

　　芳賀沼千里:

　　大家下午好，很榮幸參加這次會議。今天高朋滿座，我今天在這里講的是日本

股票市場展望與投資策略，給中國同行提供一些借鑒經驗。

　　在過去的十年中日本股票在90年代市場有所反彈，但整個市場仍處于下降趨勢。但現在日本股票市場有所上升，由于

房地產的價格上升，所以股票市場也上升了。談論今后發展之前，我先講講90年代我們的歷史，有人說90年代日本市場之所以如此低迷是股票市場的問題，但我認為最重要的問題是公司治理問題。在東京一些主要的公司利潤相對比較低，只有6%左右。很多經濟學家認為八十年代日本的經濟狀況是最好的，但當時日本的股票情況并不是特別好，我覺得也是公司治理的問題。從總體來說，最重要的一點我覺得是這個問題，原因就是這樣。我們應該認真地研究一下日本的股票市場不景氣的深層原因。很多發言人都講到了，中國的股票市場可能會有一些泡沫，我自己算是專家，日本股票市場在過去幾十年當中，由于有些企業的透明度不高，可能造成了一些泡沫問題。如果是這樣的情況，企業的透明度做得不夠完善，股票市場還會出現繼續走低的情況。現在可以看看傳統日本企業的情況，很多企業把自己的攤子做得越來越大，而且跨行業經營。最近更多日本公司做出預測，他們今后的發展可能很好。現在失業率不是很高，很多公司還是擴大自己公司的規模，而且盡可能跨行業經營。比對中國、韓國在內亞洲其他國家的情況，日本一些公司不僅在本國發展，還到其他國家發展。

　　現在上市公司和未上市公司的比例與八十年代相比發生了很大的變化，新興發展中國家的公司也應該充分借鑒日本過去的經驗。還有一個原因是日本技術優勢。日本公司在技術方面是很先進的。所謂90年代的低迷狀態有一大原因就是日本經濟雖然很低迷，但他們仍然沒有放棄希望，堅持不懈地進行研發工作，所以現在日本公司仍然維持著他們在技術方面的優勢，雖然經歷了經濟低迷。比如說日本很多汽車公司、電子公司、消費品、機械類的公司，這些日本公司都能夠不斷地增長全球市場份額。日本越來越多的公司在新興的亞洲市場進行投資和運作，這也提高他們的收入，這些都是日本公司現在受益比較強勁的三大原因。

　　股票市場和宏觀經濟之間的關系問題我們現在也要講一下。在全球化的趨勢下，公司的收益是非常重要的。不僅是在GDP增長率方面在其他方面也是很重要的。如果我們仔細研究數據，他們可能會說我們股票市場的業績有多么好，而事實上察看一個國家的經濟指標應該是該國公司的收益情況。還有一種說法，九十年代日本經濟的發展缺乏有效健康的競爭。高效率公司之所以能夠存活下去是銀行愿意為他們貸款，所以競爭方面的問題可能并沒有說得那么嚴重，在亞洲金融危機期間，很多人都非常消極，但日本很多公司有不同的觀點，我們認為亞洲的增長趨勢是好的。我們有相關的能力來實現發展，如果日本的公司有更好的競爭力，他們是能夠推動日本公司發展的，因此日本的股票市場不會特別差，因為日本公司的基本面是不錯的。

　　另外保護主義會扭曲全球范圍的競爭，這也許與今天的討論有所不同，但我還是要講一講，現在全球的投資者對于東京市場來說是非常重要的，但我還是相信，日本個人和家庭的資金在未來會進一步參與到日本的股票市場當中，會有越來越多的日本人投資于金融市場，很多人認為日本人個人是不喜好風險的。但情況并非如此，特別最近日本個人正在一定程度上減少存款，而將存款轉移到資本市場，比如投資共有基金或者股票市場。因此雖然10年日本經濟經歷了不少艱辛，但現在日本一些個人采取更多的措施，特點愿意承擔風險，從而獲得更多的利益。再看貨幣市場，日本個人投機現象是很積極的，特別是在貨幣市場。但是我們仍然不用擔心。因為日本大部分的個人都是長期投資者而不是投機者。在日本最受歡迎的共有基金，就是那些關注收益、股利的共有基金。而不是進行短期投機的公司和基金。現在在日本大量的存款當中只有17%的資金用于投資，大部分仍然是儲蓄，所以在未來我們還有很大的空間進一步增加個人的投資。我們可以通過共有基金進行更多的投資，我們現在和美國在這方面的差距仍然很大，在過去幾年當中東京的股票市場出現了一個解決交叉持股的改革，比如說以前銀行或者相關的公司會交叉持股，但是現在對于這方面的改革已經基本上結束了。所以從這個角度出發，我們在未來能夠找到更好的買家，他們會更多的國內投資者。當然外國投資者對于東京市場也是非常重要的。短期來看因為在次級債方面的擔心以及投資者因此所建立的不確定性情緒，即使如此我們仍然認為外國資本投資者在日本東京市場進行投資。在東京市場一個非常重要的投資者就是亞洲投資者，比如香港、新加坡的共有基金或者非常有錢的個人、資產、金融大亨等等，還有很多其他的個人也開始投資。比如韓國、臺灣的富有個人也開始投資于股票市場。將所有因素聯系在一起，我相信這個次級信貸的問題在東京市場并不嚴重，日本東京的股票市場情況是非常好的。

　　另一方面在考慮到歐洲和美國的情況，現在日本經濟并沒有主導亞洲經濟，

中國經濟在主導亞洲經濟。我也同意中國企業在未來收入會有很大的增長，中國的前景是無限量的。但是我們還是要關注資產投資的多樣化，從多樣化的角度出發，我們仍然認為日本的股票市場對外國投資者也是很好的機遇，幫助大家實現更好的多樣化，非常感謝大家！謝謝！