新浪財經(jīng)訊 2007年9月1日，由中國證券業(yè)協(xié)會、北京國際金融博覽會組委會主辦的“2007中國國際資本市場論壇”在北京金融街(38.79,-0.32,-0.82%)威斯汀酒店隆重召開�！爸袊鴩�際資本市場論壇”是中國國內(nèi)最高規(guī)格的以資本市場投資為主要議題的專業(yè)性常設論壇，論壇的宗旨是：打造全球資本市場的溝通交流平臺，分享國際投資大師的交易策略和投資經(jīng)驗，研究和預測國際資本市場發(fā)展趨勢，捕捉中國等新興資本市場的重大投資機會。本次論壇的主題是“預測與展望——全球資本市場經(jīng)驗與中國投資機會”，新浪財經(jīng)全程直播了本次論壇的盛況。以下為菲舍爾投資高級副總裁賈斯汀·阿巴克的發(fā)言全文：

　　賈斯汀·阿巴克:

　　非常感謝大家，我今天非常激動能夠來到這里，非常高興在這里發(fā)言，組織方組織了非常好的會議，你們對我們的招待也令人倍感親切。我今天講的是美國消費者的問題，可能我的演講同其他演講人會有一些不同。希望今天可以為大家提供一個框架來評估消費者的情況，特別是他們在財務上的健康度。

　　當然美國消費者對美國經(jīng)濟起著至關重要的作用，今天看雜志的封面講的是美國經(jīng)濟放緩，但對世界經(jīng)濟負面影響不是特別嚴重，因為亞洲國家的崛起使得美國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的影響有所減少。如果大家對于過去幾年金融媒體有一定的了解，你會覺得美國消費者現(xiàn)在肯定已經(jīng)一貧如洗了，他們肯定已經(jīng)遇到很大的問題了�？梢钥吹健督�(jīng)濟學人》雜志封面，主要講的是地緣經(jīng)濟、石油漲價、美國自身經(jīng)濟的問題，所有這些問題都可能使美國消費者陷入嚴重的困境之中。但是美國消費者的經(jīng)濟實力其實一直是被低估的。他們現(xiàn)在的經(jīng)濟情況仍然很好，現(xiàn)在要解釋一下為什么。

　　2005年美國消費者的儲蓄率低于0%，但是現(xiàn)在美國儲蓄率的計算方法并不合理，因為有很多相關的美國人收益和投資并未被包括進去。淡藍線體現(xiàn)得則是美國家庭的凈價值。即美國官方個人儲蓄率低于0%時，美國家庭的實際價值卻是增長的，特別是2005年一直處于持續(xù)增長的狀態(tài)。為什么會發(fā)生這樣的情況呢？因為官方個人儲蓄率沒有包括美國家庭投資資本收益，這樣的投資沒有被看成是儲備和儲蓄。今天上午有些發(fā)言人講了共有基金的問題，而美國消費者在共有基金中是通過投資的形式進行儲蓄。下面再講講美國家庭的凈價值問題，綠線是凈價值，粉線是非房地產(chǎn)的凈價值。2003年以后美國消費者凈價值的增長情況，雖然我們不考慮房地產(chǎn)高價的問題，高房價影響了美國消費者在其他方面的消費，但是這段時間，美國非房地產(chǎn)凈價值增長仍然達到44%。所以希望大家非常重視這點，這個數(shù)字甚至不包括房地產(chǎn)的價值增長。

　　我們也做了其他有趣的分析，做了美國家庭的資產(chǎn)負債表，如果把美國所有的家庭當做一個公司，對他們進行資產(chǎn)負債表的制訂，你就會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在這樣的情況，有一些項目需要大家注意，第一點就是資產(chǎn)類的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物�？梢钥吹矫绹�家庭是在66700億美元。而這些資產(chǎn)在過去幾年當中增長是非�？斓摹�2002年以來增長了40%，所以雖然說現(xiàn)在美國的傳媒會談到美國消費者的資產(chǎn)流動性較差，其實情況并非如此。我們再講講房地產(chǎn)的問題，大部分人認為美國的消費者現(xiàn)在一直都在利用美國高價房地產(chǎn)購進了大量的住房。但看房地產(chǎn)總體情況，大概是216480億美元，也就是說資產(chǎn)情況非常健康，美國家庭并未因為住房而負債累累。當然大家也非常愿意看到這樣的情況。

　　再看看債務方面的情況，如果看美國目前的負債與凈價值的情況，如果我們是股東可能關心的是現(xiàn)在這個公司并沒有負債過多而是負債過少。我們認為美國家庭可以接待更多的貸款而不是減少貸款。現(xiàn)在大家關心的是次級貸款的問題，美國消費者在房地產(chǎn)方面面臨什么樣的風險呢？特別是面臨次級債務問題。大家擔心隨著利率不斷提高，消費者負擔的房產(chǎn)債務就會越來越嚴重。但是如果我們從高端的水平總體來研究房地產(chǎn)問題的話，會發(fā)現(xiàn)50%的美國住宅都是由住戶完全擁有的，不帶有任何債務的。還有40%的美國住宅是有按揭貸款，但是這些按揭貸款都是固定利率的貸款，所以就不會受多利率波動的影響。而只有10%美國家庭住宅按揭貸款是可變利率，但這個比例只有10%。這是美國按揭貸款組成，次級貸款僅占10%，在這10%中最為悲觀的理論，覺得這些次級貸款的違約率只有20%，所以10%中的20%，從宏觀角度來看對整個經(jīng)濟信貸情況不會有太大影響。

　　最后我再總結一下信貸市場，為什么信貸問題會影響到美國公司。美國公司遇到問題就會影響消費者的情況，這是過去幾個月的數(shù)據(jù)，如果仔細觀察，美國公司的情況，并沒有像一般人認為的那么糟糕。藍線是高收益，綠線是BBB，紅線是AAA。利差在過去幾個月的變化中是非常小的，無論是BBB還是AAA。當然高收益的利差有較大的變化，但是長期來看，它是逐步上升的。如果我們察看整個歷史時期的話，它的波動范圍完全在歷史范圍之內(nèi)。BBB和AAA的情況都是如此，即使是在2003年和2004年有巨大經(jīng)濟增長的情況。下面再看看違約情況，雖然有一些刺激債的問題，而美國的違約率仍然是非常低的，2006年、2007年一直都在下降，并沒有提高，所以現(xiàn)在有問題的只是高收益利差方面的問題。因此可以說如果美國家庭是一個公司的話，它的資產(chǎn)負債表情況非常好，能夠進一步進行貸款。這就是我的主要觀點，它對于市場特別是中國市場有什么樣的影響呢？很多人講到了

中國經(jīng)濟狀況，中國經(jīng)濟增長如何之快，是經(jīng)濟增長最快的地區(qū)，而美國消費者和美國經(jīng)濟有一些困難，我認為美國消費者的經(jīng)濟實力其實是非常強的，即使在中期和長期來看，它仍然是中國經(jīng)濟很強勁的消費者，非常感謝大家，謝謝！