新浪財(cái)經(jīng)訊 2007年9月1日，由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、北京國(guó)際金融博覽會(huì)組委會(huì)主辦的“2007中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)論壇”在北京金融街威斯汀酒店隆重召開(kāi)。“中國(guó)國(guó)際資本市場(chǎng)論壇”是中國(guó)國(guó)內(nèi)最高規(guī)格的以資本市場(chǎng)投資為主要議題的專(zhuān)業(yè)性常設(shè)論壇，論壇的宗旨是：打造全球資本市場(chǎng)的溝通交流平臺(tái)，分享國(guó)際投資大師的交易策略和投資經(jīng)驗(yàn)，研究和預(yù)測(cè)國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，捕捉中國(guó)等新興資本市場(chǎng)的重大投資機(jī)會(huì)。本次論壇的主題是“預(yù)測(cè)與展望——全球資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)投資機(jī)會(huì)”，新浪財(cái)經(jīng)全程直播了本次論壇的盛況。以下為高盛中國(guó)股票策略師鄧體順的發(fā)言全文：

　　鄧體順:

　　感謝大家抽時(shí)間來(lái)參加由高盛高華贊助的中國(guó)國(guó)際

資本市場(chǎng)論壇，我代表高盛公司在下面的15-20分鐘左右的時(shí)間跟大家分享一下我們對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的一些看法。我今天的標(biāo)題是中國(guó)

股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期展望和短期策略。在我進(jìn)入標(biāo)題之前，想引用一本書(shū)的標(biāo)題標(biāo)題叫《在不確定性的世界》，這本書(shū)是高盛的前CEO羅賓先生所著，他也是克林頓時(shí)代的財(cái)長(zhǎng)。這本書(shū)概括了羅賓先生對(duì)全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的一些看法。我們覺(jué)得在全球經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)過(guò)去幾年發(fā)展非常好的情況下，重溫羅賓先生這本書(shū)，希望能對(duì)各位未來(lái)的投資中起到借鑒作用。今天上午我們有幾位演講嘉賓都提到了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在過(guò)去的五年當(dāng)中是人類(lèi)有史以來(lái)沒(méi)有見(jiàn)到的快速增長(zhǎng)。主要的增長(zhǎng)動(dòng)力是中國(guó)和印度的崛起。上次我們看到全球有一個(gè)比好的平穩(wěn)增長(zhǎng)是在50年代和60年代，那個(gè)時(shí)候是日本和德國(guó)的崛起。過(guò)去幾年中，全球享受了有史以來(lái)快速的增長(zhǎng)，我們確實(shí)應(yīng)該看到，全球所有的市場(chǎng)基本創(chuàng)出了新高，H股三年上升了30倍，現(xiàn)在是14000點(diǎn)，A股我們的感受更加深刻，兩年前是1000點(diǎn)，現(xiàn)在沖破5000點(diǎn)。我想在經(jīng)濟(jì)比較看好，股票市場(chǎng)屢創(chuàng)新高的情況下，我們又聽(tīng)到看到最近美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)金融市場(chǎng)的影響。過(guò)去幾年在A股、H股市場(chǎng)的投資收益應(yīng)該都是不錯(cuò)的，問(wèn)題是對(duì)明年市場(chǎng)怎么看，短期怎么操作或者更長(zhǎng)期如何操作。

　　盡管未來(lái)不確定，接下來(lái)我們還是想跟大家分享一下我們對(duì)這些話(huà)題的看法。長(zhǎng)期而言，我們對(duì)中國(guó)市場(chǎng)還是非常有信心的。投資者對(duì)高盛研究比較熟悉的話(huà)，過(guò)去三年我們對(duì)H股非常看好，對(duì)A股在去年11月份也寫(xiě)了一本比較大的報(bào)告，報(bào)告的標(biāo)題是一個(gè)新時(shí)代。我們看到市場(chǎng)經(jīng)過(guò)股改之后確實(shí)出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性變化，目前來(lái)說(shuō)這些市場(chǎng)都增長(zhǎng)得不錯(cuò)。長(zhǎng)期而言，我們覺(jué)得中國(guó)的股票市場(chǎng)在全球的份額當(dāng)中會(huì)進(jìn)一步提高。現(xiàn)在很多在座的人可能沒(méi)有意識(shí)到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已變成全球第四大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)股票市場(chǎng)的市值也是前三、四名。目前中國(guó)市值占全球比例是5.8%。根據(jù)高盛對(duì)未來(lái)中國(guó)五十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做了一個(gè)判斷，我們認(rèn)為未來(lái)二十年中國(guó)股票市場(chǎng)的市值會(huì)由現(xiàn)在的5.8%達(dá)到21%，20年后中國(guó)的市值應(yīng)該僅次于美國(guó)成為全球第二大市值。主要的驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)今天上午各位演講嘉賓也進(jìn)行了一些比較樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。工業(yè)化、城市化、生產(chǎn)效率的提高和結(jié)構(gòu)的改革，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾十年的持續(xù)發(fā)展，這是我們對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期的看法。短期之內(nèi)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么樣的影響？大家可以看到這里有兩張圖，左圖我們可以看到過(guò)去三十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)的一個(gè)比較。美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是一直有所放緩，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年上半年是過(guò)去十年以來(lái)的高位。在過(guò)去幾年，在美國(guó)或者歐洲和投資者交流的時(shí)候他們會(huì)問(wèn)如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么影響。由于次級(jí)債問(wèn)題發(fā)生，很多投資者又提出這個(gè)問(wèn)題。我們對(duì)這個(gè)問(wèn)題的答案除了看國(guó)王記錄，最終要靠現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)做一個(gè)答復(fù)。如果要找歷史依據(jù)，過(guò)去三年的數(shù)據(jù)應(yīng)該是很好的記錄。今天上午我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也指出隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球增長(zhǎng)貢獻(xiàn)比率變小，小于中國(guó)甚至要小于印度。由于除美國(guó)以外的一些國(guó)家特別是中國(guó)、印度、巴西等國(guó)的強(qiáng)勁拉動(dòng)，所以全球是比較平穩(wěn)的。相對(duì)樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的前景，給股票市場(chǎng)投資提供了一個(gè)很好的背景。

　　再具體講一下我們對(duì)A股和H股兩個(gè)市場(chǎng)的看法。圖中大家可以看到，A股、H股和其他全球主要市場(chǎng)的估值比較。去年年底中國(guó)的A股和其他市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)是非常合理的。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾個(gè)月的發(fā)展，現(xiàn)在A股估值明顯高出其他新興市場(chǎng)很多，今年5月份時(shí)，我們高盛也出了一份報(bào)告，題目是“繃緊的估值”，估值確實(shí)有點(diǎn)高，最近市場(chǎng)也有一些調(diào)整，并迅速反彈。A股市盈率目前是35倍，比H股平均貴了70%-120%。H股遠(yuǎn)期市盈率是18倍、19倍，比其他亞洲國(guó)家或者美國(guó)、歐洲、英國(guó)都有比較多的溢價(jià)。這么高的估值某種程度上講應(yīng)該是可以理解的。前面演講嘉賓也提到

人民幣升值、盈利增長(zhǎng)快速的情況。不過(guò)我們也想提醒投資者，估值越高，將來(lái)中期的風(fēng)險(xiǎn)可能也會(huì)高一點(diǎn)。您買(mǎi)一支股票，如果付很高的價(jià)錢(qián)買(mǎi)，那么它將來(lái)的投資回報(bào)相對(duì)說(shuō)來(lái)就會(huì)低一點(diǎn)。盡管我們對(duì)A股市場(chǎng)總體估值看上去確實(shí)比其他國(guó)家高一點(diǎn)，是否意味著我們?cè)谑袌?chǎng)里沒(méi)有投資機(jī)會(huì)？答案是否定的。這里有兩個(gè)圖標(biāo)，在上圖中可以看到，市盈率三十八、九倍的公司和市場(chǎng)的比較。這些公司占市場(chǎng)盈利64%左右，但占的市值只有46%。這說(shuō)明有些盈利比較高的公司估值偏低。所以在下面的圖表里大家可以看到，我們還是可以找到一些市盈率不高的公司，我們?cè)贏股里尋寶的原則是重視質(zhì)量和估值。今年5月份我們出的報(bào)告中也是遵循這個(gè)原則，推薦了高盛10大A股股票，現(xiàn)在回過(guò)頭看我們提供的10的A股股票和目前市場(chǎng)的表現(xiàn)，很多公司大幅跑贏大市，去年11月1號(hào)高盛提供的10支股票，今年5月份換過(guò)一次，這10支股票在過(guò)去九個(gè)月中升了4倍，比大市跑贏了100個(gè)百分點(diǎn)，這里我們就是要重視公司的質(zhì)量和估值情況。

　　高盛7月底的時(shí)候發(fā)布了對(duì)H股的展望，當(dāng)時(shí)把股指定到1.7萬(wàn)，對(duì)于熟悉我們高盛的投資者可能季得去年我們出的一份報(bào)告，就是H股12000歷程的報(bào)告，當(dāng)時(shí)H股只有6000多點(diǎn)，當(dāng)時(shí)我們的預(yù)測(cè)保守了一點(diǎn)，最近我們對(duì)預(yù)測(cè)做了一些調(diào)整，市盈率我們覺(jué)得很難有提高的空間，因?yàn)楦鶕?jù)高盛的模型，H股長(zhǎng)期比較均衡的估值是在16-18倍之間。其他市場(chǎng)當(dāng)然短期內(nèi)到了很高的價(jià)位，但最終還是回到均衡水準(zhǔn)，美國(guó)過(guò)去市盈率也是15倍左右的情況，當(dāng)然日本、臺(tái)灣還有其他國(guó)家我們看到他們?cè)��?jīng)去到很高，但是現(xiàn)在已經(jīng)降回來(lái)了。當(dāng)然在這個(gè)過(guò)程中可能也會(huì)往上走或者往下走。我們預(yù)測(cè)主要的股指的推動(dòng)力應(yīng)該是盈利的增長(zhǎng)，像剛剛主持人強(qiáng)調(diào)的，中國(guó)盈利增長(zhǎng)將起著主要的作用，同時(shí)貨幣升值也是一個(gè)推動(dòng)力。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者，最近開(kāi)通了香港股指直通車(chē)，最近很多投資者也會(huì)問(wèn)如何投資港股。我們這里有幾個(gè)基本原則，第一香港交易所直接受惠于國(guó)內(nèi)資金，資金量大，交易活躍、交易機(jī)構(gòu)自然會(huì)受惠。另外兩個(gè)投資對(duì)象一個(gè)叫做價(jià)值投資，剛剛大家也看到，H股和A股之間有一個(gè)很大的差價(jià)，A股比H股貴了70%-120%左右，凈值比較好的H股公司都是比較好的投資對(duì)象。除此之外，第三類(lèi)投資對(duì)象對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者而言，應(yīng)該是國(guó)內(nèi)大家比較熟悉的品牌，但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)買(mǎi)不到的。我想各股的情況大家都比較知道，比如有些網(wǎng)絡(luò)、電信或者消費(fèi)品牌，都是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有30%、40%甚至百分之七、八十份額的公司。

　　投資H股要注意兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，第一國(guó)內(nèi)有些出口商出口美國(guó)市場(chǎng)，隨著美國(guó)次級(jí)債的問(wèn)題逐漸發(fā)展，可能美國(guó)的消費(fèi)需求會(huì)減弱，這一類(lèi)型的公司，大家知道我們?cè)谕顿Y市場(chǎng)里盡管增長(zhǎng)很快但增長(zhǎng)速度放慢的話(huà)，對(duì)投資者也會(huì)有很大的影響。隨著全球經(jīng)濟(jì)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，盡管會(huì)比較高速增長(zhǎng)，但可能放緩時(shí)，有些行業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩比較影響，經(jīng)營(yíng)杠桿比較高的行業(yè)也是要多注意風(fēng)險(xiǎn)。我的演講到此結(jié)束，我想用一句話(huà)總結(jié)渥堆中國(guó)市場(chǎng)的看法，前途比較光明，但是短期內(nèi)市場(chǎng)還是有一些曲折，我們畢竟是生活在一個(gè)不確定性的世界。謝謝！