經國家發改委批準，中國經濟體制改革研究會和日本財團法人國際研修交流協會于5月29日共同在北京釣魚臺賓館五號樓舉辦“中日金融論壇”。新浪財經獨家圖文直播本次會議。以下為中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授演講。

　　吳曉求：各位朋友，下午好！我主要講三個問題：第一，中國資本市場在中國金融體系中的地位，以及目前的現狀。剛才林義相博士已經談到了。第二，中國金融發展戰略，特別是資本市場的發展戰略。第三，我個人對資本市場合作領域的前景和展望。

　　第一，中國資本市場經歷了16年的時間，我們從1990年到2005年資本市場的發展處在摸索的階段，一個試驗的階段，還很不成熟。2005年以后我們開始啟動股權分置改革，股權分置改革是全球資本市場上所沒有的一種改革，是中國特有的制度變革。在當時條件下，由于種種原因，中國的上市公司是分成一部分可以流通，一部分是不可以流通的股權。經過15年的時間發現，這種制度安排嚴重阻礙中國資本市場的發展。特別是阻礙了中國資本市場的國際化。經過長時間的討論，在2005年5月份我們啟動了股權分置改革，試圖把原來一部分不流通的股份讓它流通起來，這其中最重要的是國有股。到了2006年底，這項制度變革就基本上告一段落或者說基本上完成了。

　　股權分置改革開啟了中國資本市場發展的新的時代，它和人民幣的升值有重要的預期，還有中國經濟長時期的增長，這三大因素，加上我們的制度變革，這三大因素共同推動中國資本市場到今天有如此蓬勃的發展。這種蓬勃的發展預示整個中國經濟，特別是從金融的角度來看，我們整個金融的結構和金融的體系邁上新的臺階，發生根本性的變化。其中最重要的是全社會的金融資產結構在我們國家正在發生根本性的變化，正在從一個傳統的金融體系邁向以市場為平臺的現代金融體系。

　　第二個很重要的標志是，我們金融部門的金融資產結構，2007年以來也開始發生根本性的變化。大家知道中國居民有很高的儲蓄傾向，居民的儲蓄多半是過把錢存在銀行實現的，所以構成中國商業銀行龐大的儲蓄，從而引起龐大的流動性過剩。當然流動性過剩跟我們匯率體制也有關系。到了2007年居民的這種結構正在發生悄然的變化，金融部門所擁有的證券化的、流動性很好的金融資產比例正在大幅度的提高。從這種情況上說，中國的金融邁上新的時代。剛才林義相博士談到這是我們中國金融發展史上所沒有的。在4月份居民儲蓄余額出現凈的減少，減少1673億。這實際上是非常好的事情，表示中國的金融體系的確發生重大的變化。這個變化也是我所期望看到的。這是中國資本市場的蓬勃發展，帶來中國金融的革命。現在18萬億的市值，我想到2007年底我國資本市場的市值將達到20萬億，甚至達到22萬億，如果達到22萬億，到那個時候我們的GDP大概也是在22萬億或者23萬億，也就是我們資本市場的市值和GDP之比大約已經接近百分之百。這預示著我們整個經濟的結構邁上新的臺階。所以，我本人對中國資本市場目前的現狀持一種樂觀的態度，而且我們應該朝著這個方向發展。

　　中國的金融改革戰略和資本市場戰略的設想。當然這個設想我不敢說這是我國政府的設想，但至少是我個人的見解。中國金融改革，我的主張是一個中心、兩個基本點推動中國金融體系的變革。一個中心是一定要大力推進中國資本市場的發展，要使中國資本市場發展做得越來越大，我們在2006年底我們國家資本市場使值是8萬億，今年有18萬億，是5個月的時間，到2010年將會非常快的容易的達到30萬億人民幣的市值。如果說得更長一點，到2020年中國的資本市場將會成為全球規模最大，流動性最好，透明度最好的全球最重要的資產交易的場所之一。這是我們的一個戰略目標。因為中國需要這么強大的資本市場，如果我們沒有這樣強大的資本市場，中國的金融體系就缺乏競爭力，這就意味著中國在未來的經濟競爭中難以占到優勢的地位。因為金融必須在全球范圍內配置資源，這必須依靠開放的金融體系，而開放的金融體系一定是非常發達的資本市場為基礎的，才能夠在全球范圍內配置金融資源，來推動中國越來越龐大的金融經濟的發展。美國經濟從1980年以后經濟的持續增長和美國有一個強大的金融體系，有一個以資本市場為平臺的強大的金融體系是密不可分的。美國經濟在最近30年高速的成長，持續的成長，健康的成長，我想和它有一個強大的金融體系，以及非常好的科學技術的政策是密切相關的。中國也會沿著這條路子走，中國金融改革的核心，我的理解是推動中國資本市場的發展。就像飛機還有兩個翅膀一樣，還有兩翼，中國金融改革還有兩翼，右邊的翼，是推動包括商業銀行在內所有金融機構市場化的改革。從這里可以理解到，我們在2004年啟動的中國建設銀行、中國銀行，后來的中國工商銀行的股份制改革及其上市，是想造就一個現代化，以市場為平臺的、透明的金融機構，一個商業銀行。我想未來中國的金融機構都要朝著這個方向走，都要變成上市的、透明的、有市場監督力的金融機構。光有一個很好的市場平臺，光有一個很發達的資本市場還是不夠的，還需要與之相匹配的金融中介體系，來完成金融資源的配置。這是我們國家金融改革非常重要的方面。

　　我們國家金融改革另外一個翅膀，左邊的翅膀是中國匯率機制的改革，我們正在實現慢步改革的策略。我個人認為，中國匯率制度的改革不適合走快步改革的路子，因為中國的產業是非常年輕的，市場承受力是非常有限的，我們需要一個緩慢的匯率機制的市場化改革，來使中國的企業不斷地適應這種國際化的環境。所以，這也是我們正在推進的改革。如果我們沿著這樣的思路走，我們有一個非常發達的資本市場，我們又有很現代化的金融中介體系，加上有彈性的匯率制度，中國現代的匯率體系一定能夠建立起來，這是保證中國未來處在非常有競爭力的重要的改革。如果這種思路是正確的話，當然顯而易見，我們必須培育中國的資本市場。

　　為此，我們提出一個非常重要的戰略政策的轉型。我們要讓在海外上市的大型藍籌股的企業，有步驟的、有計劃的回歸中國的A股，再這樣大的戰略安排下讓它們回來。在資本市場戰略方面出現一些偏差，我們把大量的具有戰略作用的中國壟斷式企業，包括資源壟斷類的大型國有企業都送到海外上市，我本人對這個政策是持批評的態度，是完全不贊成的，因為它這會使中國資本市場出現邊緣化、空心化的作用。因為中國這樣一個大國，如果中國沒有一個很強大的資本市場，它的資源是難以維計的。所以我在以前強烈地呼吁，一定要讓這些戰略式的中國的企業、在海外已經上市的，讓它的存量部分必須要回歸A股，以很快的速度回歸。幸好的是，我們把中國的很多大型企業，包括中石油、中移動這些非常重要的企業，在海外上市的時候沒有讓它的存量部分在海外上市，只是讓增量部分在海外上市，也就是讓公開募集的部分在海外上市，所以現在必須要讓它的存量部分統統回歸，我是這個政策最重要的提倡者之一，這對中國的未來是有戰略價值的。所以，如果說這些企業實際上有一到兩年的時間讓它們回歸，中國的市場會很快達到30萬億人民幣以上的市值。如果再加上中國高速經濟的成長，這些因素考慮進來，加上中國金融結構從傳統的結構向市場化的結構轉型，這樣的因素，再加上人民幣升值的因素，可以想一想到2020年中國的資本市場將會非常龐大。我個人預計中國的資本市場到2020年光股票的市值會達到80萬億人民幣左右，也就是說即使按現在的匯率計算，也會有12萬億到13萬億美元市值的市場。這就是我們非常重要的戰略目標。

　　第三，在我們推進這樣戰略目標的過程中，我認為中國需要和周邊國家，包括歐美國家，包括日本，包括一些其他新興市場應該都有合作。我們要充分借鑒他們新的技術、新的方法、新的經驗，我們要避免走很多彎路。中國是市場經濟發展歷史非常短暫的國家，金融市場缺乏深刻的理解。也許中國人做貿易非常好，但是做金融市場我認為還是需要一個學習的過程。所以，這就需要我們要非常廣泛的學習歐美、日本等國家的一些經驗。當然也包括它們的教訓。就今天的主題來說，中日金融特別是在資本市場里面應該是有很好的合作前景。實際上發達國家來說，進入中國市場，日本的金融機構是最早的。我記得野生證券是中國QFII里第一批，當時中國證監會批準了兩批，其中日本的野生是其中的一家。我跟它們也有很好的交往，他們的膽子太小了，實際上今天的中國是正在快速發展的中國，如果還用一個非常老的眼光去看待它，會錯過很多的時機。對今天的中國需要的是一種膽略，如果沒有足夠的膽略，我們會錯過很多的時機。中國有一句話“起得很早趕了個晚集”，實際上我認為對日本的金融家來說，對中國市場的理解最重要的是膽略，對中國的金融家來說最重要的是謹慎，兩者換一下。我們有太多的膽略，但是我們謹慎不夠，你們是太謹慎了，沒有膽量不夠。這樣一來的話，稍微綜合一下，我認為就會抓住一個很好的時機。

　　就我們國家發展資本市場來說，日本的確有很多方面需要我們學習，中國的背景和當年日本的背景有所不同，在評價中國的資本市場的時候，我們國家有不少學者說中國已經進入到一個非常嚴重的泡沫經濟時代，將會出現嚴重的金融危機，他們的意思就是拿1990年日本當年的情況做比較，他們說，中國今天市場的狀況相當于是1989年、1990年日本的市場情況。對此，我是不贊成的。因為這兩個國家是不同的。比如，最簡單的今天中國的金融模式和1989年、1999年日本的金融模式是不同的。也就是說，在1989年、199年的時候，日本的商業銀行是全面介入到市場中來，今天的中國市場，中國的商業銀行沒有全面介入市場。換句話說，即使市場到了今天，對中國來說不會出現嚴重的金融危機，我確信不會出現。因為資金結構、資金的渠道是不一樣的。對我們來說，還要正確處理整個商業銀行體系和資本市場的關系，這是我們隨時都應該注意的，否則的話，我們也會步入到泡沫經濟的時代，也會出現嚴重的金融危機。

　　我們還要對中國金融市場資產的泡沫化的景象保持高度的警惕，雖然我本人認為中國的資本市場還處于可以忍受的狀態，但是它的確出現了結構性的泡沫，從結構性的泡沫到全面性的泡沫，我們要保持高度的警惕。我們公司的治理結構和透明度的建設還需要完善。中國目前的市場出現了非常混亂的信息披露，以及越來越嚴重的超重市場行為。中國市場開始出現越來越嚴重的內幕交易，要使中國的資本市場發展起來，要使我們戰略目標實現，我想透明度以及操作市場的行為，還有內幕交易都應該給予它高度的警覺。

　　最后，關于QDII。QDII與其說是拓寬居民投資渠道的一種方式，不如是緩解流動性過剩的一個重要的閥口。中國的QDII未來肯定會擴大。至于QDII會不會到日本的市場進行投資？這恐怕需要一個過程。我認為以東京證券交易所為核心的日本市場，在中國市場應該大力推薦，要大家了解日本的市場，現在中國人更多的了解納斯達克和紐約證券交易所，對東京證券交易所非常的陌生，所以它的宣傳也變得非常重要。謝謝大家！