作為第十屆科博會的重要組成部份，“金融與高新技術產業發展國際論壇中國PE高峰會”于2007年5月25-26日在北京隆重舉行。新浪財經獨家圖文直播本次會議。以下為《中國PE的發展機遇與風險防范/高新企業融資的趨勢：風險投資(VC)》分論壇中美國弗勞爾斯董事總經理宣昌能先生演講。

　　宣昌能：各位下午好，很高興有這個機會跟大家分享一點對PE行業的看法。我們這家機構叫做弗勞爾斯，我們最近幾個月跟美洲銀行組成了投資團，以250億美元的金額收購了美國的最大的教育貸款公司。這是一家專門給高等教育，就是高校本科生、研究生，甚至一些職業培訓的人群提供教育貸款的機構，市場占有率達到了38%。

　　我們參與的比較著名的案例，是在2000年的時候，組織收購了日本的長期信用銀行，后來改名成新生銀行。這個戲劇性的收購、復雜的交易安排、新生銀行的成功轉型。國內有過一本書叫做拯救日本，不知道大家看過沒有，這也是我的朋友翻譯的一本，是英國金融時報記者寫的非常有趣的一本書。核心人物就是中國建設銀行的督董。

　　關于這個行業現在有一些思考，這個行業發展到今天的規模，不完全統計，全球有2000多家的PE公司，我覺得是相對比較大的，實際的數目比這個多。管理的資產大概在5000億美元，實際的資產接近1萬億。PE行業的購買力達到或者是超過2萬億的水平，所以這個行業在全球到了令人矚目的資本市場的相當重要的力量。這不僅是全球的金融機構、保險資金等等向這個行業募集資金來源，對于全球的金融機構，保險資金、保險公司的資金，包括大學里邊的貸款等等。那么其中的主要的原因，這樣的行業已經成為了一個非常獨特的資產的大類。那么最近我看到一個報答，看到耶魯大學在過去的15年中捐助基金翻了好幾倍，在80年代的時候耶魯大學曾經預算包括捐款不足，差一點有很多的系和專業要被迫關門，但是他們的投資官在最近這幾年，在對沖基金、PE、私募股權投資方面做得非常好，所以他的投資回報非常高，所以他的捐助基金增長好幾倍。所以，他的日子現在很好過。現在傳統的工程基金也在向PE方面發展，所以在解決提高回報的問題。

　　我今天主要想講，私募股權對沖基金發展到今天這個規模，順應了市場的發展要求，也順應了現在公司治理結構的內在要求。從最原始、最早期的公司的所有人一致，到最后的所有權、管理權、經營權分離，到現在的企業制度的產生，到了企業規模擴大，成了上市公司之后，這個治理結構是在不斷地演變的。但是代理人成本的問題，使得治理結構里面，即使是上市公司也會存在一些問題。那么所有人和管理層之間的利益不一致的問題。我們何以看到，在本世紀初的時候出現了安然事件，反映了現代的治理結構存在不足。當然了，機構投資者必須是大的基金，所以我們一些方案的出現，包括養老金機構的出現，那么產生了一股力量叫做積極地股東主義者。那么這里面很多的基金，包括加州的

　　但是，通過這樣積極的股東作用所起的作用還是有限的。因為這些積極的股東，對于大部分的基金經理來說，他和投資人本身也存在著代理人成本的問題。他作為積極股東的時候不作為的事情，即使作為了所起的作用也是有限的。他們無論如何是從外圍，從基金來說，從養老金來說有能在的要求，不可能是一家上市公司持股比例可以突破5%的底線。所以外圍呼吁、施加壓力很難起到特別顯著的效果。所以，私募股權在這方面可以起到很好的作用。

　　通過作為一個小股東、大股東，更通常是作為一個大股東，可以在治理結構方面取得很好的變革。這里面為什么說機構投資者，共同基金、養老基金起不到的作用，私募股權基金能做多呢？這里面說到了PE的激勵機制問題，使得出資人跟PE的管理人之間的利益就很好地結合起來。所以，通過作為主要股東被投資的這家企業，引領這個企業的變革，或者是作為公共的上市企業這些散戶的股東起不到的作用。那么對于上市企業，這些散戶的股東一個是持股量太小，還有一個是距離太遠，所以對于上市企業不滿意就是用腳投票。對于機構更多的時候也是用腳投票，除了少數的積極的股東以外。那么作為一個PE在治理結構方面有很好的作用。第一個是能夠引領作為驅動的力量去引領改革，使在原來股東結構的情況下，無法推進的改革可以能夠做到。那么這里面具體的，剛才有一些嘉賓已經說到了，從治理結構的角度，可以體現在以下幾個方面。一個是能夠很好地解決代理人成本的問題，第二個是能夠在戰略上給被投資公司提供很好的督導。同時在風險管理方面內控水平有很好的作為，通過招募杰出的管理團隊、開拓新的業務，進行業務和管理創新，提高收入的來源，增加盈利能力，從而改善成本管理，加強成本控制。同時，從資本市場方面，可以提供指導，可以在購并、發展、加強行業關系方面起到很多的作用。

　　前面的新生銀行的案例就說明了這個問題，PE組成的投資人進去以后，大家可能對于日本銀行業有所了解的知道，日本只是發中長期的債券來固定資產貸款、基礎設施的貸款，是一家批發銀行。脫產以后，新的投資者進來以后，通過設計以零售銀行、中間業務為主的戰略的導向，包括從團隊的建設、IT的建設、產品的開發能力的建設等等，做了很多艱苦的努力。包括

　　那么從2000年到現在經過的7年的努力，這家銀行從原來的單一的批發銀行，轉變成現在集批發、零售、中間業務為一體的綜合新的金融機構。而且零售銀行最近三年被評為客戶滿意度最佳的。PE成為秉持長期理念的投資機構，可以預被投資機構管理層合作，包括也存在斗爭，能夠創造長期的股東價值。這就是我跟大家分享的一點心得，我總的感覺，PE這個行業的發展，剛才也提到了，有它內在的資本市場的規律，包括公司治理結構的演變。到了這個時候，是一種順應資本市場的要求，也順應公司現代企業制度的要求所產生的。

　　當然了，比如說把一家上司公司私有化，不是最終的目的，最終的目的是通過作為一個主要股東進入一家被投資的企業，而且通過建設，包括管理、治理結構的改善，提升這個公司的價值，從而提升這個股東的價值。最后，在恰當的時候把一個好的全新的企業，呈現在這樣一個市場里面。那么獲得退出，同時獲得應得的股東回報。所以我想以這樣一句話來結束我簡短的跟大家的分享，謝謝大家！