作為第十屆科博會的重要組成部份，“金融與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展國際論壇中國PE高峰會”于2007年5月25-26日在北京隆重舉行。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家圖文直播本次會議。以下為高盛(亞洲)董事總經(jīng)理、清華大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任胡祖六先生演講。

　　胡祖六：各位朋友大家好！大家坐了一下午，聽了這么多的演講，我是最后一個，我很快想給大家匯報(bào)、介紹一下我最近考慮的一個問題。都在談PE，私募股權(quán)投資和整體資本市場的關(guān)系。因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)很多公開的討論和很多傳媒的報(bào)道中有很多的誤解，所以我這個題目叫做“PE與資本市場矛和盾的關(guān)系”。

　　因?yàn)榻�年來全球私募股�?quán)資金勢力的影響、迅速地?cái)U(kuò)大，引起了金融市場投資者、媒體與政府監(jiān)管當(dāng)局高度的關(guān)注與重視。私募股權(quán)公司旗下所管理資產(chǎn)的規(guī)模日益擴(kuò)大，最近的統(tǒng)計(jì)已經(jīng)超過了全球1萬億美元，跟對沖基金相當(dāng)。私募股權(quán)基金的投資金額也越來越大，年成交額達(dá)到了3千億美元，私募股權(quán)基金收購上市交易的數(shù)目也越來越大，而且單筆收購目標(biāo)的市值也不斷地創(chuàng)新記錄。

　　前不久我們做的收購美國最大的商務(wù)地產(chǎn)公司，那是差不多390億美元，那是很大的了。現(xiàn)在已經(jīng)有快到400億美元了，現(xiàn)在已經(jīng)直逼500億美元的水平，所以已經(jīng)早就超越了1988年當(dāng)初的KKR對美國的視頻煙草公司的非常轟動的收購，現(xiàn)在已經(jīng)快達(dá)到500億的水平。

　　過去4年間私募股權(quán)參與的股權(quán)并購，占了全球并購總額的將近1/3，所以這個是非常大的。由于私募股權(quán)投資公司空前的活躍，許多上市公司紛紛退市，這是在美國和歐洲，這個浪潮不斷地高漲，跟我們國家形成了迥然的對比，我們國家越來越多的公司去上市，在A股和H股等等。拉扯歐美的成熟市場很多退市，以至于不少的評論家認(rèn)為，企業(yè)對于上市的興趣略減，資本市場正面臨著一種危機(jī)。其實(shí)這是一個很大的誤解，因?yàn)橛捎谒侥脊蓹?quán)投資公司，首先我們可以看到，退市現(xiàn)象的增加，的確反應(yīng)了資本市場的一些現(xiàn)有的嚴(yán)重的缺陷，尤其是薩班斯法案通過以后，公司治理成本上升。

　　在美國，在前高森的董事長大力的推動下，正在努力減輕薩班斯法案呈現(xiàn)的明顯的負(fù)作用，成為美國吸引來自全球融資。美國的私募股份一般是引進(jìn)長期的股權(quán)激勵機(jī)制，優(yōu)化經(jīng)營策略，降低成本，從而提高經(jīng)營的效率與業(yè)績創(chuàng)造性的價值。所以PE盡管他們收購目標(biāo)公司的時候是比市場交易的股價更加顯著的高價來收購，但是效率的改善使得公司得到了價值的提高。但是這種上市公司，被PE收購所構(gòu)成的威脅，事實(shí)上也成為了這個資本市場一個非常有效的市場約束，這是改善上市公司治理與經(jīng)營業(yè)績的很大的壓力。所以，PE的合約不但不會使資本市場走向衰亡，反而可以幫助刺激資本市場更加健康地發(fā)展，與上市公司經(jīng)營效率的改善。

　　第二，由于目標(biāo)公司的規(guī)模不斷增加，即使最大的PE，即使最大的PE也很難用100%的股權(quán)進(jìn)行股本收購，他們要采用共感，所以再次融資是PE融資的重要的手段。高共感的融資手段是提高PE融資的手段，以前要動集幾百億美元的融資是一個很挑戰(zhàn)的事情，但是現(xiàn)在投資銀行與

商業(yè)銀行都是共感融資的提供者與參與者。為什么呢？深究原因可以看到LBO空前的活躍，與資本市場有非常高的深度和流動性，是密不可分的，從而給再次融資非常便利，成本非常低，同時債務(wù)還可以通過

證券化來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，或者是采用CDO的衍生工具來管理風(fēng)險(xiǎn)。所以我們看到，從PE收購公司的手段來看，成熟發(fā)達(dá)與高流動性的市場，是PE活躍的一個必要的條件。當(dāng)然，PE的活躍還有一個有利的宏觀條件，就是全球范圍之目前還極度寬松的貨幣政策。美國是如此，歐盟區(qū)也是這樣，尤其是日本與中國，因?yàn)槲覀兊呢泿耪�策非常寬松，利率處于歷史上相應(yīng)低的水平，低利率是促進(jìn)共感的相應(yīng)的因素，使得PE可以這么空前活躍的最理想的環(huán)境。

　　但是有趣的是，當(dāng)PE基金把越來越多的上市公司收購后，PE基金自身卻紛紛上市，或者是準(zhǔn)備上市。美國第一個最大的PE和對沖基金上市，那么做得非常成功，也是非常具有影響力的。這樣一看，很多的公司都準(zhǔn)備上市。你想想看，如果資本市場如此不好，那為什么PE公司還要上市？乍看起來是以己之矛攻己之盾，但是PE的價值還是要實(shí)現(xiàn)，或者是貨幣化的價值。其實(shí)PE基金所投資的公司經(jīng)過3、5年以后，應(yīng)大多數(shù)是靠再上市或者是出售給戰(zhàn)略投資者，而這些戰(zhàn)略投資者大多數(shù)也是上市公司，不然投資的時候他靠共感融資需要依靠資本市場，那么推出以后，也必須得靠資本市場，而且PE公司也在尋求上市。所以我們看到，當(dāng)前的PE熱，并不代表公開資本市場已經(jīng)過時或者是行將衰亡。PE作為一種投資模式，可以發(fā)揮一種重要的經(jīng)濟(jì)功能，可以彌補(bǔ)資本市場的不足，增強(qiáng)市場的約束，促進(jìn)市場效率的提高。但是PE本身并不能取代資本市場，而且PE的發(fā)展，在很大程度上依賴資本市場。對一個信貸金融體系，資本市場上并且繼續(xù)是最大最重要的板塊，但是PE提供了一種可供選擇的特殊的投資模式，可以作為一個公開市場的補(bǔ)充和延伸。PE與資本市場的發(fā)展絕非排斥，而是相輔相成，我想認(rèn)識到這一點(diǎn)，對于中國來說，對于我們?nèi)�球最大最充滿潛力的資本市場，在下一階段發(fā)展我們的

股票市場、資本市場、PE行業(yè)都是非常重要的。我就講到這里，謝謝大家！

　　主持人王忠明：謝謝祖六教授，一口氣十幾位嘉賓都演講完畢，那么現(xiàn)在是今天下午的最后一項(xiàng)議程。唯一指定商務(wù)用車授牌儀式，北汽福田是本次峰會的協(xié)辦單位，由北汽福田公司生產(chǎn)的蒙派克是本次大會唯一指定的商務(wù)用車，下面請北汽福田汽車股份有限公司副總經(jīng)理王向銀接受獎牌，請北京科博會副會長授牌。