為搭建上市公司與行業監管部門、投資機構、分析師、財經媒體的高端對話平臺，國務院發展研究中心金融研究所《中國上市公司年鑒》聯合行業機構于2007年4月21日在北京舉辦“上市公司和諧投資者關系發展論壇北京峰會”。以下為2007上市公司和諧投資者關系發展論壇上午實錄：

　　主持人：

　　各位領導、各位嘉賓，各位新聞界的朋友們大家好！“2007中國上市公司和諧投資者關系發展論壇北京峰會”現在開始！

　　首先，我想給大家介紹與會的領導和嘉賓，首先介紹的是：中國證券監督管理委員會北京監管局局長張新文局長，大家歡迎！今天與會的還有我們遠道而來的中國證券監督管理委員會山東省監管局局長張慎峰局長，今天到會的嘉賓還有國家發改委財經司朱冰處長、中國證券業副會長、北京天相投資顧問有限公司董事長林義相博士、遼寧上市公司協會的田炳福秘書長、天津上市公司協會李玉冰主任、中銀國際證券有限責任公司副執行總裁任勁、中國銀河證券研究中心主任滕泰、中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀、南方基金管理有限公司基金經理姜文濤、英國施羅德投資公司中國總裁的高潮生、東莞證券有限責任公司首席經濟師李大霄先生，以及上海潤言投資咨詢有限公司總經理連春暉女士，最后一位是香港特許秘書公會北京的代表處姜國梁先生。

　　今天我們在座的各位，大家在星期六這么一個休息的時間，一起來探討中國證券市場的熱門的話題，上市公司投資者關系管理的話題。作為專項從事這項工作的專業人士，我對這個工作深有體會。這個話題時而被市場重視，時而被市場所忽視。它往往表現在投資市場火熱的時候投資者重視，往往市場低迷的時候投資者特別在于忽視，處于逆境的時候上市公司也很重視。所以我說中國的投資者關系像中國市場的股市一樣高高低低、起起伏伏。各地通過中國證監會也宣布了從02年、03年開始到現在發布了一系列的上市公司投資者關系的要求都有幫助，也要求各轄區、證監局、地方的上市公司投資者關系的工作做好輔導和推動。

　　所以，我覺得這個話題今天我們用一天的時間來探討很有意義。我也注意到今天來自方方面面的人士，很有代表性。我們會議組織方從去年開始就已經籌劃這個會議，進行了精心的準備。今天我們有來自中國證監會地方證監局的領導，有來自我們當地上市公司協會的領導、有來自我們機構投資者基金代表，有來自證券公司，跟我們的投資者機構和很多的上市公司代表和新聞媒體也是高度關注的。投資者關注這樣的論壇在近三五年當中，我所參加的各種論壇會議來看，如此受到媒體的關注今天好像是最高峰。所以，我們今天這個周末應該會有比較大的收獲。

　　在此，首先請我們主辦單位國務院發展研究中心金融研究所的范建軍博士給大家致辭，大家歡迎！

　　范建軍：

　　尊敬的各位嘉賓、女士們、先生們！

　　非常感謝各位利用周末時間出席本次論壇，請允許我代表主辦方對各位領導、專家、業界精英傳媒界朋友的到來表示衷心的感謝！

　　我想諸位來賓可能已經深刻的感受到，在過去的一段時間內我國的證券市場已經取得了長足的進步，從指數的上漲到投資熱情地高漲，證券市場得到了前所未有的關注。作為上市公司上漲主要驅動力之一，我們的上市公司從改革到企業價值重估，從經營景氣周期的回歸到資產注入題材的展開，無不體現了蓬勃發展的市場主體正在形成。一個成熟的證券市場需要來自各方面的參與，作為處于市場核心地位的上市公司，應該如何處理公司與控股股東、中小投資者、機構投資者之間的關系？這對于上市公司應該是至關重要的一個問題。

　　本次峰會把主題定為“構建和諧投資關系，促進區域經濟發展”，相信必將對企業自身一方經濟、股東價值的提升起到積極的推動作用。同時，我們將在本次論壇上總結、研究和推廣，地區上市公司在投資者關系建設中積累的經驗、探尋發展具有中國特色的投資者關系管理模式，形成客觀、公正的投資者關系發展報告，為政府、監管部門、上市公司以及投資者提供決策支持。

　　總之，相信本次論壇必將是一次務實卓有成效的業內聚會。在此，我也希望今天每一位與會者不嗇言辭，發表見地，共同研究和總結我國上市公司投資者關系方面經驗和教訓，共同促進該領域的健康發展。同時，為發展中國資本市場、促進證券市場的繁榮，創造更加和諧的市場未來，預祝本次市場取得圓滿成功。謝謝大家！

　　主持人：

　　下面我們繼續有請聯合主辦方代表，香港特許秘書公會副會長魏偉峰先生給大家致辭，大家歡迎！

　　魏偉峰：

　　尊敬的袁秀國主席先生，各位嘉賓、女士們、先生們上午好！

　　陽春北京，春意盎然，華夏股市，厚積薄發。值此之際，由國務院發展研究中心金融研究所《中國上市公司年鑒》編輯部主辦、多家機構協辦的“上市公司和諧投資者關系發展論壇北京峰會”順利開幕了。在此，本人謹代表香港特許秘書公會表示熱烈祝賀，祝愿大會取得圓滿！

　　這次論壇峰會的主旨為“溝通、認同、共贏”，這體現了內地股改成功后對公眾實踐良好公司管治、發展和諧投資者關系的期望與互換，亦是本會長期倡導良好的公司治理實踐的核心內容。

　　香港特許秘書公會于94年在香港正式注冊成立，是公司秘書的獨立自主與自律性的專業團體，屬國際總會的中國地區分會。其主要業務為自主招收會員、負責會員的考試、考查、資格評定和認可、專業持續和專業交流等，并監察會員的專業操守，對會員的紀律約束和處分、資格撤銷等管理工作。目前有約4900名會員及2500名學員。

　　本會作為一個以公司治理為核心，且與資本和證券市場密切相關的專業團體，以“會員是良好管治的保證”為箴言，除不斷發展在港事務外，自93年首家H股公司青島啤酒在港上市前就為內地公司境外上市提供輔導與培訓服務，一直透過舉辦各項境內外上市董秘的專業培訓與研討活動，為促進內地公司管治的實踐水平而不懈努力。在過去紀念中，本會分別與香港交易所、國務院港澳辦、內地兩個交易所、各地上市公司協會等合作，為內地舉辦了幾十期董秘及高級管理人員研討培訓班，受眾為各類董秘及企業高管人員、執業人士和政府官員人數超過千人。同時本會也與內地各省上市公司協會建立了良好的聯系，組織雙方代表定期會面，增強兩地間的信息交流及研討未來董事會秘書專業發展方向和模式。

　　本會在實施《聯席成員計劃》一年并取得各方滿意的效果基礎上，于06年6月按照兩地監管機構的指導意見，針對H股公司的相關人員在內地正式推出了“國際專業知識評審考試”為內地企業培養具有國際視野的治理專業人才，獲得各方的認同與積極響應，目前已有十七位H股董秘及高管人士注冊為本會學員，準備參加今年6月在北京舉行的內地首次考試。

　　本會亦不定期的發表研究報告并在內地舉行“公司管治研討會”，如2006年7月發布了《良好公司管治之實務指引—董事啟導活動》，今年4月擬發表《股東大會籌備指引》等，期望其能為各方提供借鑒。而06年9月與北京上市公司聯合舉辦的“公司管治研討會 北京2006”得益于中國證監會、中央國資委、香港交易所等監管部門和國際投行及國際會計事務所派代表發表高水平的演講，取得了巨大的成功，受到各方面的高度贊揚。

　　中國大陸的新《公司法》等重要法律也相繼付諸實施，對董秘的職務、職責和公司治理要求做了明確規定。董事會秘書作為法定的高管人員和公司管治的關鍵人物之一，在推廣良好的公司治理方面發揮不可或缺的作用。目前上海和深圳交易所在修改中上市規則里要求由副總或董事擔任董秘職位，落實了董秘實際地位，為良好的公司治理實踐與和諧投資者關系發展創造了條件。除此重大舉措之外，本人認為，當務之急和關鍵是通過專業化培訓造就一批具有國際化視野和相關任職資格的治理人才。

　　本會希望通過與內地各方合作，利用研討會和ECPD講座及在內地提供IQS考試等專業平臺，向企業提供國際相關知識與經驗，并愿意與內地同行分享本會與國際總會在該專業資格認定方面積累的百年經驗。共同致力于促進內地治理實踐水平以內地的國際競爭力，為內地資本市場的國際化發展，更好地把握各種機遇，盡香港國際專業機構一份棉薄之力，以促進兩地和諧發展，取得共贏。

　　本會能協辦這次研討會感到非常榮幸，對大會提供本人與各位交流的機會也倍感珍惜。最后，預祝本次研討會取得圓滿成功！祝大家身體健康、工作順利！

　　主持人：

　　大家知道，香港的證券市場相對于我們內地的證券市場更國際化、市場化一些。我稍微研究了一下，整個投資者關系在世界證券市場發展的時間來講，大概是八十年時間。首先是從美國的GE公司開始，在經濟大蕭條之后，設立了這樣的部門，開展這樣的工

　　作。在亞洲我也研究了一下，做的比較好大概也就是新加坡和香港兩地，這是業內大家公認的。而中國證券市場發展至今才17年，新中國證券市場。我也對中國證券市場投資者關系做了一下研究，真正有意識的系統開展這項工作也就是本世紀初以來，管理層下達有關的指引、規則、通知等等也就是2003年以后。所以，我們投資者關系的路還很遠，積累的時間也不長。

　　所以，最近我在關注一個現象，我們很多大型的企業特別是央企都集中在北京，今天的會議不巧的是有很多這樣的大公司，他們的主要核心人員、骨干隊伍都在全球年報之后搞路演，我專事這項工作，所以我比較認真的體察這項工作，我看這項工作從歐洲、美國、香港回來的，他在內地是個同樣來做它的年報、業績的嗎？它在海外做了多少場，他在內地全國各地又做了多少場呢？如果內地僅僅是一兩場走過場，甚至于沒怎么做，我們要反思這是為什么？這跟市場有關系還是跟投資者有關系，最近我在觀察這個問題。

　　所以，我想北京也云集了很多中國證券市場，特別是在上海證券交易所掛牌的大型、藍籌的央企，大型的股份公司。今天，我們有幸請到了中國證券監督管理委員會北京監管局局長，他就北京轄區內上市公司投資者管理的話題給大家做一個講話，張新文局長講話的題目是：“和諧IR建設，促進轄區上市公司健康發展”，我們歡迎張局長講話！

　　張新文：

　　各位來賓大家好！

　　今天就投資者關系管理問題講講北京大體的情況，以及各位對投資者關系管理問題的關注。

　　一、以推進基礎性制度建設為切入點，推進北京轄區投資者關系管理工作。

　　第一，北京轄區連續實施《上市公司優化工程》，這是我們的優化工程。

　　從2004年開始，每年明確上市公司優化工程的目標任務，投資者關系管理是它的重要的組成部分和重要的內容。2004年北京轄區全體上市公司向社會公開承諾“規范、誠信、發展，打造資本市場基石”，向廣大投資者傳遞了下去上市公司規范運作的理念和信心，轄區上市公司投資者關系感覺工作有了質的轉變。

　　第二，推進五項基礎性制度建設，夯實投資者關系管理的制度基礎。

　　完善投資者關系管理工作，要求上市公司全體董事、監事，及高級管理人員必須堅持把保護投資者的合法權益和給投資者一個真實的上市公司作為工作的重中之重，認真學習相關法律法規和規范文件，按照中國證監會的具體要求，制定和完善公司的五項制度。

　　1、投資者關系管理工作制度。

　　2、信息披露管理制度。

　　3、重大信息內部報告制度。

　　4、獨立董事工作制度。

　　5、公司章程的相應條款。

　　這些措施對于上市公司做好投資者關系管理工作提供了必要的制度保障，北京證監局根據投資者關系管理工作開展情況，組織實施對系統的組織建設情況關注，對上市公司接聽股民電話、網站建設、大型溝通會議等等情況進行統計和溝通，對轄區投資者關系管理的情況進行總體的把握。03年北京證監局下發了《關于加強北京轄區上市公司投資者關系管理工作的通知》，要求轄區上市公司做好上市公司投資者關系管理工作，認真進行工作總結，健全公司投資者關系工作制度和信息披露管理制度，保證相關總結及管理制度。通過督促、轄區上市公司在03年全部制訂了管理制度，監管人員不定期對制度的執行情況進行了抽查效果較好，這是第一個方面的情況。

　　二、以提高規范運作水平為基礎，構建和諧的證券市場投資者關系。

　　隨著中國證監會頒布的一系列規范性規定，上市公司關聯交易表決回饋制度、網絡投票制度等規定的出臺。隨著推介會、網上路演的逐漸推廣，上市公司逐步認識到機構投資者、中小股民在公司決策過程中的關鍵作用，上市公司控股股東意識到權利制衡的約束力，意識到投資者關系工作對于擴大公司知名度、樹立公司形象，提高公司價值的重要意義。投資者關系管理工作開始得到高度的重視，上市公司開展IR工作的積極性顯著提高，網站建設、各類座談會、推介會、匯報會活動增加，接待投資者熱情提高，甚至主動與機構溝通，公司內部的相關管理也逐漸完善。

　　第一、上市公司規范運作的水平提高，為投資關系管理創造了條件。

　　隨著《公司法》、《證券法》、《刑法》的修訂實施，通過公司運作的實踐和接受外部的監督和管理，通過中介機構和社會投資者的監督，上市公司、控股股東、管理層進一步提高了遵紀守法的意識，切實提高了誠信運作的意識、風險防范意識，為投資者關系的管理創造了必要的條件。

　　做好投資者管理工作構建和諧投資者關系是證件市場發展的要求，證券市場投資主體的多元化、有效約束了上市公司一股獨大的局面，投資者的話語權決定了上市公司的重要地位，和諧才能夠進步，和諧促進發展，和諧營造環境。上市公司主要在一個良好的環境和投資者的支持中獲得發展，這得到了證券市場和投資者的共識。法制建設的進一步完善為投資者關系的管理提供了法律基礎，投資者關系的管理重要性、必要性和可見效果為上市公司、控股股東補上了重要的一課，為營造股東文化、誠信文化補上了重要的一課。

　　以提高上市公司的質量為核心，以股權分置改革為分水嶺，不斷推進投資者關系管理工作的改進與成熟。

　　1、在證券市場的強化規范下，上市公司對投資者關系的管理認識達到了新的高度。04年國務院頒布國九條，05年《國務院批準轉證監會關于提高上市公司質量意見的通知書》，這些對提高上市公司質量規范公司治理，切實維護投資者合法權益，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究，保護投資者特別是中小投資者的合法權益，做出了明確的規定。要求上市公司要積極做好投資者關系管理工作，托管與投資者的溝通渠道。通過進一步加強對上市公司監管治度建設，建立累計投票制和征集投票權等等制度，以及完善股東大會網絡投票制度，獨立董事制度與信息披露相關規則，起到了進一步規范上市公司運作，提高投資者管理水平的積極作用。

　　2、投資者關系管理發生了重要的變化，近年來發生了明顯的變化。

　　第一階段，02年以前上市公司缺乏投資者關系意識，輕視該項工作認為是背包袱，是一種不可能帶來回報，是帶來許多麻煩的負擔，沒有認識到投資者關系管理是公司治理的重要內容，是處理上市公司和股東關系的重要手段和方式。在這個階段上市公司將接聽股民電話，接待投資者來訪看作是附加工作，是牽扯精力的極大負擔，工作缺乏主動和熱情，相關投訴也較多。

　　第二階段，03年到05年，隨著監管部門關聯交易票決回避制度、網絡投票制度等規定的出臺，隨著推介會、網上路演的逐漸推廣，上市公司逐步認識到機構投資者、中小股民在公司運作中的重要作用。在這個階段，上市公司開展投資者關系管理工作的積極性有所提高，網站建設、各類座談會、推介會、各類匯報會增加，接待投資者的熱情提高，甚至主動與機構投資大戶溝通，公司內部的工作也得到相應的完善。

　　第三階段，股權分置改革是上市公司對機構投資者有了質的飛躍，為爭取流通股東對股權分置改革方案的認可，許多公司董事長、總經理等高管人員全部出動，分布各地逐個的拜會流通股股東，擺正了上市公司與投資者的關系，充分認識到IR工作的重要性和以往在該項目中工作存在的不足，認識到全流通條件下積極有效的溝通，能夠不斷擴大投資者的基礎，增強股票的流動性，提高上市公司的價值。從而為上市公司持續、穩步發展夯實基礎。上市公司開始把投資者關系工作提到完善公司治理，提高公司質量的高度來對待，形成前所未有的有利局面，是中國上市公司投資者關系管理水平進一步提高和完善的良好開端，是階段性變化的分水嶺，北京投資者關系管理工作的整體水平也顯著提高。

　　三、投資者關系管理面臨的任務和展望。

　　1、個體表現差異顯著，個別公司相對落后。

　　上市公司在公司治理水平上高低不一，在IR建設方面也相應存在較大差別，既有偽劣全國投資者關系管理50強的公司，也有少數按照監管最低要求，推一下動一步的公司，這需要我們監管部門加強管理和監督，安排交流和學習，推進落后公司進一步提高認識，增強主動意識。

　　2、主動披露意識差，監管標準難以把握。

　　信息披露，特別是股東信息披露，是投資者建設的重要組成部分，而多個上市公司的主動披露意識還有待加強。而在主動披露的監管方面也存在著一定的難點問題，也就是度的把握問題。這個問題既是一個制度的建設問題，也是一個對于客觀效果好壞的判斷問題，因為度的把握太松了，可能他會利用信息披露作為操縱下面的手段，有很多情況該處理的處理不了。

　　3、部分公司投資者關系管理的目的性強，長效制度的建立有待加強。

　　目的性很強存在股改、股權分置時。很多公司在溝通投資者關系這方面花了很大的功夫，但是改革完成后投資者關系工作也就告了一個段落，提高上市公司對投資者關系的認識長期股東不好開展工作，仍然是監管部門希望努力的方向。

　　4、公平披露尚未達到，新的不平等初露端倪。

　　上市公司不能公平對待所有股東，信息披露不及時、不完整、不充分，損害了投資者的知情權。雖然證監會交易所已分別出臺上市公司信息披露管理辦法，其實施還有待進一步深化，相關監管部門還有待進一步的總結和發展。

　　5、投資者關系工作有待加強，工作內容有待豐富和詳實。投資者工作主要是通過證券事務代表來開展的，其中三個部門人員有限，往往由于事務較多而沒有時間和精力投入到該項工作中去，這樣的話對投資者關系管理的內容不夠豐富，對焦點問題常常是一帶而過。

　　從05年年報和06年已披露的年報看，披露內容符合監管能夠給投資者更多信息的公司為數不多。開展投資者建設工作所面臨的任務是：

　　1、進一步建立和創造誠信文化的氛圍，使上市公司的治理層和管理層公平對待全體股東，在不同利益主體的博弈中以規范投資者關系的管理，維護股東合法權益。這是做好投資者關系管理的大環境和前提條件，需要中國證券市場、全社會以及投資者的共同努力，這也是中國市場經濟發展到現在的一步，誠信建設應該加強，在我們證券市場這個問題市場的公平性、流動性做好做不好對市場的影響很大。因此在這方面做一些制度安排和有時效性的工作推進。

　　2、規范高質量股東的信息披露，對投資者的法定義務負責任，完成決策過程和投資行為，上市公司信息披露的規范和質量對投資者的合法權益具有直接的影響。中國證監會致力于改進司法實施制度，高級管理人員和股東的法律責任，積極推動和完善股東等司法手段，完善證券民事賠償機制，促進投資者的合法權益得到有效的保障。這個也是我們推進投資者關系這方面工作的一個支持性的工作。

　　3、明確投資者關系管理的要素，提高投資者關系管理的質量。

　　基本要素包括，管理理念、股東文化、治理環境、傳導方式、實施效果、責任的確定等等這些方面。投資者關系工作應根據公司的結構和特點，選擇適合投資者的方式有的放矢。投資者關系的工作本質是溝通信息以增強投資者的信心，提高公司投資價值的預期，實現公司和股東利益的最大化。良好的投資者關系、信息披露工作將有利于公司內部運作的有效性和公司內部運作的規范性，進而提升公司的價值，公司的競爭力。因此，公司內部是否有可信的信息披露與嚴格的內部控制做基本的支撐點，管理團隊能否有利于支持投資者關系工作，都關系到投資者關系的內部環境和制約的因素。因為投資者關系一個是對它本身比較重視，一個加強自律性，一個是在法律上和有關的刑事制裁、民事賠償等等追究上都要加強，內部的制度的完善上要加強，這樣才能做的更好一點。因為對于上市公司而言，如果沒有這方面的壓力，包括賠償制度的壓力、刑事刑法的壓力，對投資者的關系做好主動性的推進工程，我們不能僅就這個關系來講，是關系本身和關系的發展都同時具備。

　　四、開展投資者工作關系的展望。

　　1、隨著證券市場的改革和發展，積極關注境內外資本市場，成為高層管理者職業素質的表現，投資者管理工作制度的進一步完善，建立良好的投資者關系和工作氛圍具有保證。

　　2、中國的證券市場將是一個規范發展的市場，是一個有活潑生機的市場，是一個具有無限潛力的市場，是投資者積極創造財富的市場，投資者關系管理將在大環境下更加完善，最后祝我們的會議開的成功。謝謝大家！

　　主持人：

　　謝謝張局長，張局長剛才從北京轄區上市公司投資者關系這幾年所存在的問題，和對下一步的工作給大家做了一個介紹。這個其實具有一定的普遍性和代表性，也反映了全國上市公司和各地區上市公司投資者發展關系的報告。

　　我們知道，開展投資者關系這項基礎性的工作它的意義的重大。首先我想它應該是上市公司，公司治理的基本要求，這里面首先要：

　　第一，善待投資人。

　　我一直在想，整個證券市場唯一的出資人是我們的投資者。

　　第二，搞好我們證券市場的基石，上市公司的基石建設以提升投資者的信心，加強市場的誠信。

　　最近一個月連續接待國內外的代表團，今天是新中國證券市場17年來的指數新高，這句話我重復了四五遍，今天到這里開這么一個會，也是在中國證券市場和中國股市發展最火熱的時候。前幾天在南京我開這么一個會，他們很多媒體單位有同感，市場一火以后大家把IR這個事情擱在一邊了。我想證券市場的火爆，現在監管層在加強監管。我是這么理解的，假如說是在一個資金流動性過剩的情況或者說，是由于它的一個資產價值的重估，對股票價值做了一個重新的定位。再或是公司業績的不斷提升，大家知道今年年報，06年的年報和07年的季度報，大多已經公布出來了。這里面有的研究機構，我看到了報告，現在的市場市盈率是按照05年的業績評估的大概在49倍左右，大概按照06年來換算是39倍左右，展望07年是29倍左右，關于泡沫的爭論就有兩派很針鋒相對的。

　　不管怎么說，市場最忌諱的是由于公司的造假或者說是惡意的炒作，像這種提升公司股價最終不能長久站立，最終被市場校正，這個校正將是股東或者是中小投資者，特別是最近每年以20萬戶開戶的中小投資人要付出代價的。所以我們看到中國證監會對機蕭鋼構會查個水清石落的。諸如此類的公司一定要查清。我們也知道股改全流通這項工作，它大大推動了投資者關系管理的工作，我看到北京注冊到上海的公司，董事長親自帶隊，很冷的天大汗淋漓跑到各營業部跟中小投資者溝通，把他的股改方案可以獲得通過，這在股改之前是很難看到的，很難想象一個團隊跑到中小營業部跟散戶面對面的溝通拉票。

　　我個人的感覺，股改這項工作對中國投資者關系工作的推動，在中國證券市場的進程塑造了大概三到五年。但是問題也出來了，從原來大股東不太關心公司的估價，由于制度性的缺陷，大股東跟普通的流通股關系的對立，產生了一系列的問題。

　　最早我們看到的是關聯交易。我以前走過遼寧的上市公司，他跟我說他的原材料必須這家公司提供，他加工出來的零部件必須這家公司收購，原材料的價格和收購價格都由這家單位說了算，這是典型的關聯交易。其次我們知道侵占上市公司的資金很多，現在股改以后關系都一致了，于是新的問題產生了，過度的關心公司的估價如何提升公司的估價，特別是市值考核以后，這樣就有一種內在的提升公司業績裝飾公司業績的沖動。所以這個又是現在全流通狀況下，在公司的高管人員激勵的狀況下我們投資人員所面臨新的課題、新的挑戰。

　　我記得05年我們召開一個投資者全國性的頒獎會議上，也是證券會駐深圳的領導說了一句話，我覺得很有道理。他說和諧的投資者關系，能夠減輕管理層的監管壓力和監管成本。你想現在我們中國證監會包括我們上海證券交易所，多少人力圍繞在這個問題上，這個成本也是很高的。

　　我們也知道，今天我們山東證監局張局長也來了，山東也是一個經濟大省，也有眾多的上市公司，我們下面有請中國證券監督管理委員會山東省監管局局長，給我們講講強化公司治理，推動上市公司構建和諧投資者關系，我們有請張慎峰局長講話，大家歡迎！

　　張慎峰：

　　女士們、先生們，朋友們，上午好！

　　隨著上市公司股權分置改革的逐步完成，市場成熟度不斷提高，上市公司自身的治理和運行機制是否和諧有效，是否擁有和諧共贏的投資者關系，是否可以讓投資者有更充分的信心，已經越來越成為市場各方關注的焦點。因此，推動上市公司提高治理水平，構建和諧的投資者關系，更好的實現好和保護好這個領域，已經成為事關市場長遠發展的事情。投資者關系的管理，作為提升上市公司治理水平的重要方面也理所當然的受到市場各方面的重視，今天來參加這次論壇感到非常的高興。

　　第一，山東轄區投資者關系管理的發展現狀。

　　歷史看投資者關系管理最先是西方發達國家，特別是美國證券市場發展特別是股權文化興起的產物，鼓勵投資者廣泛參與公司治理，促進公司治理的民主化和決策的科學性，從而提升上市公司的價值，實現股東的最大化，保護中小投資者的利益。在我國02年1月中國證監會首次提出要引入投資者關系管理這一理念，20803年證監會將投資者關系管理作為上市公司改革的七大任務之一，加強投資者關系的工作之一。

　　關系管理主要是指公司充分的主動性信息披露，包括法定和其他渠道的方式，加強與資本市場和社會道路的溝通，以促進對公司的了解和認識，優化公司治理，實現公司價格最大化的戰略管理。根據證監會的部署，山東轄區結合本地實際在督導提高上市公司治理水平的過程中，有計劃的督促加強投資者關系管理這一工作。03年7月我們與上海證券報社聯合舉辦了投資者關系管理巡講會，倡議普遍設立投資者關系管理機構，推進投資者關系管理的研究和實施。

　　此后，設立和健全投資者關系管理機構，推進投資者關系管理逐漸成為轄區公司完善公司法人機構，在日常監管工作中，我們也逐步把上市公司投資者關系管理工作作為評價上市公司治理水平的重要標準，并在多個方面加強引導。

　　1、引導上市公司真實樹立尊重投資者、保護投資者、回報投資者的理念，將尊重和保護投資者的利益作為保護投資者利益的基礎。

　　2、引導上市公司建立投資者關系管理的互動共同機制，變單向的強制信息披露為雙向的可以使投資者與上市公司保持隨時共同的機制，形成投資者參與公司治理的有效共同渠道。

　　3、引導上市公司建立系統、持續、制度化的投資者關系管理機制，避免庸俗化為融資、促銷的應急手段。

　　4、引導上市公司正確處理強制信息披露和投資者關系的管理。

　　經過持續不懈的積極推動，山東轄區投資者關系管理工作不斷發生新的變化，目前轄區上市公司對投資者關系管理的重視程度有所提高，確定了投資者關系管理的工作責任和機構，促進投資者和潛在投資者對公司的了解和認同，力求實現公司價值最大化。轄區上市公司積極主動與投資者溝通，較好的實現了加強改革進程，也為投資者關系管理再上新臺階創造了奇跡。

　　隨著投資者關系管理工作的推進，自愿性信息披露的內容逐步增強。相當一批上市公司為加強投資者的溝通，除強制信息披露以外開始探索加大自愿性信息披露的制度。例如前不久轄區山東高速在上市不久，推出了國內首份公司治理報告，從股東與股東大會、董事會、監事會、授權與考核，內控機制、信息披露和投資者關系管理幾個方面，全面回顧了公司上市的建立完善的情況。在把握公司治理理念和實踐方面邁出了可靠的一步，也為加強投資者關系管理做出了新的工作。

　　為此公司在山東轄區首次舉辦關于產業發展定位和行業價值鏈的大型論壇，就公司的發展愿景行業地位以及內在投資價值與產品客戶、業內同行、機構投資者坦誠交流充分溝通，為公司獲得合理的市場股值，犧牲在資本市場的形象和強化公司的品牌，奠定了堅實的基礎。同時，轄區上市公司的在指定媒體公布財務報告，股東大會業界推介會、咨詢會、路演、網上直播以及一對一的交流等，種種不同的方式在下去大部分上市公司中得到了認可，利用熱線電話、傳真、網絡推介會、現場參觀、接待來訪等各種形式加強與投資者溝通，使投資者關系管理呈現前所未有的新局面。

　　投資者關系管理工作的加強，大大提高了轄區上市公司的治理水平，提升了公司的核心競爭力。根據中國社科院06年發布的一份研究報告，山東上市公司綜合競爭力排名大幅度提升，其中公司治理水平的提高和良好的投資者關系管理工作是一個重要的依據。

　　股權分置改革為投資者關系管理帶來了全新的市場環境，股改完成了市值越來越成為衡量上市公司價值的基本指標，股價的漲跌也直接關系到包括控股股東在內的指標，控股股東和管理層具備了加強投資者關系管理的內在因素。其次，隨著機構投資者的發展壯大，機構投資者對上市公司的管理層施加的壓力也不斷的增加，使得上市公司在客觀上也必須越來越重視投資者關系管理的工作。

　　資本市場金融市場的發展，與上市公司相關的品種不斷的增加，上市公司要有更多類型的投資者細分打交道，投資者關系管理的重要性也在重要的增加。為推行真正意義上的投資者關系管理提供了更大的現實和可能，作為一線監管部門，我們要將投資者關系管理作為提高水平，在今后的工作中要進一步推進落實、不斷完善。

　　第一，要充分借助上市公司治理專項活動的東風，全面加強上市公司治理。

　　要求各上市公司對照有關要求嚴格自查，并積極倡導廣大公眾投資者積極參與改進上市公司的治理。按照“扶優限劣”的思路，對于活動中發現總結的好經驗好做法，要繼續發揚、宣傳推廣；自查發現的公司治理問題，要積極推動整改提高；對于存在嚴重治理問題的公司要采取差異化監管措施，確保問題及時解決。總之，要以此為契機，督促上市公司進一步提升公司治理水平，逐步達到上市公司獨立性顯著增強，日常運作的規范程度明顯改善，透明度明顯提高，投資者和社會公眾對上市公司的治理水平廣泛認同的目標。

　　第二，督促轄區上市公司將投資者關系管理全面納入到公司治理建設全過程。

　　加強日益監管檢查，推動投資者關系工作的規范化、制度化，并將投資著關系管理工作情況作為評價上市公司及其高官人員誠信水平的一項重要指標，納入轄區誠信監管體系。鼓勵上市公司通過發布公司治理報告、舉辦投資者見面會以及網上推介等方式探索創新行之有效的投資者關系管理途徑。

　　第三，進一步改進和加強上市公司信息披露工作。

　　積極應對全流通環境下資本市場運行發生的深刻變化，督促上市公司認真執行《上市公司信息披露管理辦法》，鼓勵和提倡更多的公司主動拓寬信息披露的廣度和深度，加大與投資者溝通交流的力度，不斷增強公司透明度。加強信息披露監管，增加對涉及二級市場股價波動的信息披露檢查的頻率，提高審核質量。完善動態監管檔案管理、約束、激勵上市公司行為。

　　第四，積極組織開展投資者關系管理培訓。

　　有計劃、分步驟地坐支對上市公司董事長、總經理、財務總監、董事會秘書等高管人員進行投資者關系管理理念、知識與技能的培訓，提高對投資者關系管理重要性的認識。多形式多渠道推廣投資者關系管理先進經驗和做法，促進上市公司深入開展投資者關系管理工作。督促引導上市公司發揮好相關專業中介機構的作用，幫助提升上市公司的投資者關系管理水平。

　　最后，加大對投資者教育力度。

　　推動投資者特別是機構投資者樹立長期投資、理性投資和價值投資的理念，鼓勵各機構和各類中小投資者通過參與股東大會、新聞媒體發表意見等方式積極參與下去上市公司治理，維護自身合法權益，與上市公司共同發展，和諧共贏。

　　做好上市公司投資者關系管理工作、不斷提高公司治理水平是一項長期的、動態的系統工程和戰略管理工作，需要資本市場各相關主體和監管部門的共同參與和積極探索。

　　我們相信，只要各方凝聚合力，共同推進，資本市場必將呈現出發展更加和諧、競爭力不斷增強的新局面。

　　謝謝大家！

　　主持人：

　　今天上午我們第一單元的主要活動，主要是由主辦方的致辭和聯合主辦方代表的致辭，兩位局長的講話就到這里。我覺得這是一個很好的學習的機會，接下來的內容也相當的精彩，會給大家頗多的收益，接下來休息十分鐘。

　　今天上午“2007中國上市公司和諧投資者關系發展論壇北京峰會”的第二單元繼續開始，下面我們將進入一個演講與互動的環節。

　　首先，我們要討論的話題是上市公司再融資過程當中投資者關心的問題。記得去年年底的時候，我應興業銀行的邀請為他們公司的中高層管理人員做了IPO的投資者關系的演講，做了報告。當時我想怎么講，給他們講什么？在這之前的幾年前，在上港集箱集團上市之前也做了一個為期三天的企業上市資本制度講講，當時IR還沒有完全展開。后來到寶鋼，投資者關系展開以后寶鋼，他們董秘和投資者關系管理有點困惑，經常對外發布一些信息，對整個公司的估價有一些信息。

　　所以把公司的部門領導拉到了江蘇的昆山也做過一次演講，大凡這樣的公司我覺得都很重視企業的形象，在興業銀行講的時候，我后面給他做了一個IPO前、中、后分了三段，不同階段投資者關系一個攻略也可以說謀略。之前沒有上市的時候我們怎么做，在IPO過程當中應該怎么做？現在上市以后它的市值維護，圍繞這個中心投資者關系應該怎么開展，這是一個很有意義的話題。今天我們在這里討論的是，公司在維護過程當中投資者關系我覺得很幸運，昨天林總的PPT我也看的很認真，全文讀完。

　　之前，我在各類演講當中提過一個話題：“上市公司投資者關系的管理，不是一個項目管理”。為什么呢？因為北京有一家IR軟件公司，到上交所來見我給我透露一個他們的調查信息，他說02年上交所12月4號在武漢首次拉開的一面大旗了，03年1月份證監會在武漢推這件事情。他說我們調查了一下，打電話問了一下，很多上市公司03年問的時候他們不知道有投資者關系這回事，沒有聽說。到04年打電話問他們的時候，他們說好像聽說叫什么投資者管理關系，說倒過來的。到05年再問的時候，上市公司都知道，管理人才推動必須要投資者關系這項工作。進入06年股改已經是每家公司主要的工作了。

　　我想投資者關系它應該是一個長期的，首先是以公司的戰略、系統的工程，應該納入到公司的戰略當中。同時，它不是一時一事的，它是一個長期的工作。因為當時有很多的人打電話，公司很理直氣壯的回絕他說，我們現在不需要搞投資者關系，我們現在沒有再融資的需求。等我們哪天有需求，我們打電話找你們。我說他是把投資者關系作為一個項目管理來做，需要來火一把，燒點錢、做點廣告和形象推介，不需要就扔在一邊。當然我們不排除在特殊階段，再融資的時候，如何有針對性的、專業性的開展、強化公司的這項工作。

　　所以，接下來我們來聽聽天相投資顧問有限公司董事長林義相博士給大家做介紹，大家歡迎！

　　林義相：

　　各位早上好！

　　非常感謝會議的主辦單位給我這個機會和大家溝通，關于投資者關系管理方面的一些想法和觀點。

　　給我的題目是：“再融資過程中的投資者關系管理”，我覺得這個題目比較容易，大家都知道投資者關系管理，搞我們這一行的人在座的人知道，是上市公司的幾個戰略。對很多的上市公司來說，他覺得投資者關系管理是一個項目級的，給我這個題目相對來說是比較容易的。你讓我泛泛的談投資者關系管理不是太認同，投資者關系管理作為公司的行為，作為一個最重要的方面。我們知道很多人在做，能夠幫助企業實現它的價值。我想再融資是實現公司價值非常深遠的標志性的事件。其實在這個里面，投資者關系管理它的重要性和價值最容易得到體現。投資者關系管理對上市公司除了價值實現這個工程之外，我們稍微再說兩句話，它涉及到上市公司價值的體現，在股票市場上面的價值。

　　另外一方面，投資者關系管理，還是我們挖掘上市公司價值的一個重要的手段。因為很多上市公司由于投資者關系管理處理的不好，它的價值沒有被市場所挖掘和認同。還有一個對投資者關系管理的價值創造很有幫助，價值創造體現在，比如說公司與市場投資者之間的溝通，他們會聽到一些意見和建議，同時會促進公司更加規范的經營，能夠幫助公司改善它的治理結構。所有這些能夠幫助上市公司創造價值。同時我們認為投資者關系管理是公司的一個戰略的行為，對公司的價值提升有很大的幫助，它的價值的提升具體的說是關系到上市公司的價值的創造、價值的挖掘、價值的體現和價值的實現。那么在再融資里面是最突出的表現，再融資過程里面使上市公司的價值得到體現。

　　所以，我想講第一個方面的看法。第二個我想講的是投資者關系管理是一個長期的活動，我們剛才聽兩位局長的講話里面他們都強調了投資者關系管理是一個長期的要建立長效的機制，而不是一個臨時性的應急的制度。我們說到在股權分置改革里面，很多上市公司是臨陣磨槍，把投資者關系管理做到一個小小的高潮，能讓它再熱起來是上市公司再融資，他面臨著投資者關系管理這個問題，需要讓市場認同公司的價值。

　　有些上市公司他對投資者關系管理不太重視，市場對他們的價值嚴重的低估。當他融資的時候，他發現他的股價很低，這個時候他想到他花點錢，搞一點投資者關系管理，提高一下股價，讓他發行的順利一點。我覺得這是臨時抱佛腳或者是臨時磨槍的手段。

　　因為我們知道一個股票對上市的認同，實際上是一個長期的效應，是市場積累的效應，絕對不是說某一個事件一時的行為可以改變的。投資者關系管理應當融入到上市公司長期的、日常的活動中去。我們說到我們國內現在的、目前的再融資投資者關系管理，我想談第三點關于我們目前的情況。

　　全流通的情況是這樣的，投資者關系管理變成一個參與方比較多，利益格局比較復雜的這么一個狀況，為什么說參與方比較多呢？我們是全方位的行為。

　　首先，流通股股東對投資者關系管理的關注，這方面不用多講大家已經清楚了，上市公司也認識得到。非流通股東也從他們的利益角度開始重視投資者關系管理，因為現在的股價對他們的影響非常大。

　　另外，在股權激勵和對公司上市的考核里面，公司的價值尤其是在市場上的價值，對于管理層的利益關系很大。現在管理層也開始重視投資者關系管理。還有一些，今天我們在會議上知道了兩位張大局長都參加了會議，這表明投資者關系管理在監管局也是一個很重要的事情。這個活動也是監管層、交易所各個方面對投資者關系管理的工作也是非常重要的。現在可以說各個方面都開始重視了對投資者關系管理的重視，我覺得這是股權分置改革之后出現的比較新的特點。

　　另外一個比較重要的特點，各類投資者他的利益的博弈變的更加的復雜。因為我們國家的大股東原來是非流通股的股東，管理層。他們在股票市場價值的波動里面利益是不完全一致的，大股東介入了以后他的作用顯得非常大。另外一方面，投資者對于成敗基本上起到決定性的作用。因為在這個里面，投資者和大股東和整個市場的博弈行為，就投資者關系管理的來講會更加的突出和集中，或者競爭會更加激烈。

　　另外一方面，現在很多再融資資金的投向，再融資往往是跟上市公司資產的重組和大股東整體的狀況是相聯系的，在這個時候有它的新的特點。就是說它會涉及到相當多的關聯交易，涉及到多股東資產的定價和上市公司股票的定價。因為我們知道在這種情況之下，一方面我們說從股東的角度，尤其是老股東的角度，他們希望利益分發的時候價值比較高，這樣對他們比較有利。但是另外一方面，大股東作為利益分發的對象，他的資產要折的話，因為他處在一個自相矛盾的位置。

　　另外，我們股票的定價涉及到監管的問題，就我們根據現在的再融資的政策，我們可以看到一個是變相增發定價機制的問題，他決定著股票的價格，現在股票持續大幅度的上漲，我們看到很多上市公司再融資增發的價格，可能是市場價格的50%，多一點的是60%到70%，少一點是30%到40%。這里面會體現出來上市公司里面的決策人員，當定價完了以后可以涉及到最大的利益。

　　另外一方面，也會涉及到上市公司其他的股東，我們說到股票市場最大的好處，對股東的利益是不利的。現在大家都擔心股市比較火，價格比較高。大家擔心一年以后股票價格會不會下跌，新的投資者愿意接受一個相對小的投資者，他可以賣，他可以別的市場到70%、80%甚至到90%。這里面我覺得可能是利益的博弈格局會變的更加的復雜。這是我對現在的再融資這樣的看法。在再融資這樣一個特點，投資者關系管理也要重視。我們可能要分析投資者關系管理，首先要分析整體市場的情況。如果你對市場的走勢沒有比較清晰的分析，不見得對，但是至少有一個投資者可以接受合乎邏輯的東西的話，對股票的定價肯定是不利的。

　　另外，我覺得在投資者關系管理里面，要涉及到宏觀經濟方面的問題。因為我們說股價的走勢對增發設定的期限來說是重要的，對投資者出的價格是重要的，對投資者出資一年以后的風險也是非常重要的。過去我們說資本市場是經濟的晴雨表，股權分置改革以后發生了變化，經濟的增長能夠在更大層面上體現股東的利益。現在股權分置改革，大公司把利益往他公司裝，他用什么東西裝，裝了以后能不能帶來利益，我覺得再融資的投資者關系管理里面，可能會涉及到或者一定能涉及到對整個宏觀經濟和資本市場的分析，這種分析可能對于再融資的時機選擇會顯得非常重要。因為再融資在準備階段和正式實施的話時間短兩三個月，長的話是好幾個月快一年的時間，所以在融資的現在是非常的重要。

　　我為什么講這個呢？實際上我剛才聽了張局長在講話里面提到了投資者關系管理需要專業機構的參與，同時也要向深度和廣度這方面努力和發展。我們平常講了很多投資者關系管理實際上更多涉及到這個形式，信息披露、怎么溝通、開會等等。但是我認為投資者關系管理怎么樣深入，一定要更多的關注投資者關系管理里面的內容，我們的想法，怎么想，跟投資者溝通，怎么能夠讓投資者更好的理解、認同公司的發展戰略，支持公司的發展戰略，我覺得這個越來越重要。

　　從內容的角度來看，我剛才說了可能涉及到經濟形勢對市場的研究，可能要考慮到對政府關于再融資一些政策的了解和把握。這樣才能夠更好的幫助上市公司對再融資的方案進行一個全面的分析。

　　另外一方面，要做好再融資的投資者關系管理，需要對公司整體的發展戰略需要有更好的理解和把握，公司的發展戰略有了更好的理解以后，才能對公司的資本戰略有所發展，把這些主要的內容轉化為一般的投資者，包括機構投資者他們可以理解。只有把公司的發展戰略能夠翻譯成投資者理解的語言，才能夠更好的進行溝通。我覺得這是非常重要的內容。

　　另外一方面，當然也會涉及到在投資者關系管理里面，我們感覺到實際上對上市公司所在的行業，他們的競爭對手一起分析，可以明確上市公司再融資，他拿了錢干什么，他的錢投了下去對公司的長遠發展是什么樣的，對它的盈利狀況是什么樣的，通過這方面的溝通和交流能夠得到市場的認同。

　　另外一個核心方面，再融資投資者關系管理一定涉及到對股票的合理估值的問題，一定要分析這個公司到底是什么樣的價值。因為投資者關系管理不是說炒股票，我們說的是合理的估值，如果股價太高其實是不好的。因為股價太高把很多新股東套進來了，很快下跌了。并不是說股價越好越好，另外一方面越低馬上涉及到老股東的利益，股價賣的便宜對老股東不利了。合理這塊怎么估值，怎么分配，這里面需要有很多的專業知識。

　　另外一方面是股票的合理估值，這方面以后需要越來越高。以后股票可以作為證監會的估值手段，這個時候不僅僅是對上市公司的本身的估值要期待，因為你收購別的公司，你對他們的價值的估值也是非常重要的。這方面你只有把各方面合理的估值能夠說的清楚，能夠自圓其說、合乎邏輯的話，這方面可以讓投資者理解，對你有比較大的幫助。

　　我說的合理估值，股價比較高的時候，同樣的公司估值是應該的。我記得張局長講話也提到了，投資者關系管理是一個長期、動態的，所謂動態我理解至少包括這方面的情況，這是市場的情況。兩年前的價格同樣一個公司，它的價格不一樣。

　　另外一方面，再融資的過程里面可能跟潛在投資者的溝通非常重要，這方面要投資者的理念，并且要了解不同的投資者他們的投資的限制和約束。我們知道機構投資者現在最主要的是基金，除了基金以外還有保險公司、證券公司，還有一些現在所謂的私募。不同的投資者對他們的投資的對象有不同的選擇，整個公司會有各種各樣的約束條件，并不是說這個公司對這個投資者適合是好的，并不見得是這樣。

　　我們要看投資者本身的約束，尤其是行業的約束，包括機構投資者。比如說基金它的行業配置到什么樣的程度了，有些機構投資者主要是投資這塊，就是這個公司，你對他們進行了解以后，對他們進行針對性的投資，跟他們進行溝通和交流的話，再融資的成功以及再融資能以適當的價格進行股票的發行，或者債券的發行都是有幫助的。因此投資者關系管理需要對投資者了解、溝通，需要跟他們互相信任，建立這種信任是一個長期的過程。還有一個涉及到市場的研究機構、媒體資源以及傳播機構，因為你需要平臺和形式。

　　接下來，還有一個，我覺得在投資者關系管理可能會涉及到對上市公司與成交商進行合作和協調，因為我覺得再融資的過程里面對市場傳遞什么樣的信息，對方案的介紹和分配我覺得是非常重要的。成交商是再融資成敗的重要的因素，但是成交商也有特殊的利益。成交商在大的方面，再融資成敗方面他跟公司的利益是一致的，但是在設置和定價方面，這是已經進入了再融資的過程里面可能出現的問題。

　　另外，上市公司是否決定要再融資，成交商不管怎么樣，你再融資最好，對于再融資在這個時候，對這個上市公司不見得是最好的事情。有時候在投資者關系管理里面，包括對整個策劃和分析也是一個重要的內容。

　　至于后面來說，再融資項目的具體內容，比如說我們肯定要了解上市公司的情況發

　　展階段和發展戰略，有些問題都是在投資者關系管理必須回答的。比如說要不要評審這是一個問題，上市公司一廂情愿，尤其是內部管理人的決策變為股東的利益優先，對股東來說是再融資就非常好。決定要不要發行，你是發股票還是發債券，我覺得這些也是投資者關系管理需要回答的問題。我們要考慮到宏觀因素和公司資金的需求，考慮到市場的狀況，要發多少，并不是發的越多越好，要根據公司的需要。再一個是以什么樣的價格發，原則上來說，發的高對公司有利，但是不能太高。

　　現在的折價水平，我個人的看法能夠得到60%—70%甚至更低的發行價格對公司的股東不利，我認為這是不合理的，現在我們這樣做沒有辦法。現在在牛市里面很多散戶不管，他買了股票看漲跌就行了，發行價格太低的話是不正常的。比如說現在大家都知道，公開的發行有很多的優勢條件。公開發行里面相對來說黑箱操作比較難、利益沖突比較難，折價很厲害的時候股票怎么解決，事實上在相當大的程度上，比如說你認購幾千萬或者是幾個億，一年以后你拿到50%的折扣，一年以后股票不漲不跌你賺多少呢？如果你現在是50%的價格買的，一年以后由于你鎖定了，一年以后你不賺錢或者賠了，但是你可以賣給別的投資者，你現在50%賠錢了，給他的話早就虧死了。

　　怎么發要重視，還有個是向誰發？投資者的對象，也就是成交商是比較重要的。再融資的過程里面，把剛才說過的我做一個簡單的回顧。再融資實際上是推動投資者關系管理里面很好的一個途徑，我覺得在這里面建立一個投資者關系管理無論是它的組織架構還是別的都是好事，同時也是上市公司認識到投資者關系管理重要性，有的公司很少認識到投資者關系管理，他們認為多打打電話，多開開會，多接觸，他們不覺得這是創造價值。但實際上在再融資的時候他們會知道，你開幾天會你股票漲幾毛錢你的股票就可以賺好幾個億。我們要抓住這個機會來推動投資者關系管理。

　　另外一個，不僅僅是股價的體現，能夠創造價值、挖掘價值、體現價值。在往深度和廣度發展的時候一定要需要專業的人士參與，謝謝大家！

　　主持人：

　　林先生為大家介紹再融資的過程當中投資者關系管理這個話題，接下來我們圍繞這個話題做一個討論。既然是討論，我們比較輕松一點，在座的各位在討論的過程當中，如果有什么問題，包括媒體的同志也可以參與進來交流或者是提問。今天有三位同志跟林總一起就這個話題我們展開一下討論，他們分別是：英國施羅德投資公司中國總裁高潮生先生、中國銀河證券研究中心主任滕泰、東莞證券有限責任公司首席經濟師李大霄先生。我們就這個話題分別想聽聽三位他們的意見，他們分別來自于證券公司或者說投資公司。

　　我們也知道投資者、投資上市公司。其中中介、橋梁，證券公司扮演了很重要的角色，他不僅要做上市公司再融資的同行，也要做投資人的經紀人，所以他們很有發言權。我們首先聽中銀國際證券有限責任公司副執行總裁滕泰的想法。

　　滕泰：

　　謝謝各位！剛才林總講的很精彩，我也很受啟發，我談一下我對這個問題簡單的認識。

　　第一，從我幾十年對證券生涯切身的感受來說，感覺到對投資者的認識和管理確實是進一步提高了很多，這跟九十年代中后期相比大不一樣。尤其是2000年以后隨著證券投資基金為主導的機構投資者發展壯大以來，可能從外部環境上跟上市公司有一定的壓力。我從切身感受來講，我調研一下公司的接待或者是信息披露，上市公司主動的搞一些業績推介會或者是市場說明會，尤其在股權分置改革過程當中，上市公司對投資者關系的維護認識應該是比較充分的，首先我們看到了進步，而且上市公司做了很多積極的努力。

　　事實上，也有一些不同。剛才林總談到再融資的時候，或者用著機構投資者的時候，有的甚至是低三下四來求，或者找專業同行跑關系。同時沒有融資需求沒有股權分置的時候，你叫他還得找關系，不接待，打電話的時候經常是董秘的聯系電話長期忙音，機構投資者尚且如此。中國的上市公司對投資者關系，還是要長期化，而不是要功利化。

　　為什么產生這樣的現象呢？經常跟上市公司的高管也進行一些溝通，他們確實有他們的苦衷。中國的投資者變化太快，沒有長期投資者，機構投資者、基金也是一樣，寫報告的時候看明年的估值，超過一個月就賣了。在這種情況下，上市公司對投資者的關系維護沒法維護。

　　打一個不恰當的比方，夫妻關系比較重視，維護不太重視。你想維護，明天打一個廣告出來又換了，根本找不到對象，所以上市公司也很麻煩。所以長期重視就是它的控股股東和法人股東，而對一般的證券市場不是這樣的，服務起來確實有難度。

　　在這種情況下，怎么搞好投資者的服務關系？我的感覺是，雖然這種現象不合理，我覺得還是應該把它的行為長期化。當前中國資本市場發生了一個變革，現在我們大家都在討論一個行情，我說現在已經不是資本市場的現象了，中國股票市場的發展也不僅僅是經濟的現象，有點像社會群眾的風起云涌一樣掀起一個高潮，這樣的話我們的上市公司更應該重視投資者關系管理，甚至對投資者要教育，在教育當中發揮一個更重要的作用。

　　實際上，這么多年來，盡管面臨這么復雜的局面有一些公司對投資者關系管理做的相當好，像萬科，這么多年來一直是這樣，他面對的不是階段性持有人，而是面對的整個資本市場，所有資本市場的投資者，已經是投資者或者是潛在的投資者都非常好，而且不管有沒有融資的行為，不管你需要不需要股票，定期的舉辦一級說明會等等。現在我們看到大部分的公司還是比較冷漠，沒有一個季度披露自己的信息，實際上這個時候也可以請一些專業的機構出一些專業的報告，如果你的股價被操縱或者有問題也可以澄清一下，我們請了哪些的專業者，并且把自己未來的成長做進一步的說明，我覺得還有很多的功課可以做。變成一種主動有戰略、系統的管理，面對整個資本市場，實際上投資者關系管理就是上市公司在資本市場的形象維護，這么一個戰略。

　　最后，我強調一點，也是剛才林總談過的，上市公司與投資者關系的維護，單靠現在的機構上市公司或者是證券辦是做不到的。我覺得上市公司應該加強部門，比如說銷售部門面臨多少的客戶，銷售部門有多少客戶管理人員？但是上千萬的股東持有人只有一兩個人接電話肯定不行。不能說上升到客戶那么高的高度，也應該以尊重的高度上升，對投資者都要維護管理。

　　最后一點，一定離不開專業機構的支持，這里面包括媒體、包括像天相投資這樣的中介機構，必要的情況下借助分析師的力量宣傳公司的形象，給投資者一個合理、清醒的認識，避免投資者在股東的短期活動當中遭到損失。

　　謝謝！

　　主持人：

　　中國上市公司IR之路“路漫漫其修遠兮”。比如說投資者短向投資，基金成了大散戶，成了農業生產隊看天吃飯，行情好大家吃飽，行情不好大家吃不飽。而且基金考核是三個月考核，國外可能是三年，至少得一年吧，不行的話就下，行的話就上。這里面我想到一個話題，很多人問我，為什么在海外上市的內地公司上H股或者國外同樣的紅籌股很重視國內的股市，而中國內地的公司不重視呢？這幾年變化很大，就我個人而言，還是很不滿足的，現狀很令人擔憂。特別是現在的行情一好公司也感覺用不著做了，我的股價那么高了我還搞什么投資者關系管理呢？這里面有一個很重要的原因，很多人說投資者關系管理是一個警察與小偷、貓與老鼠的關系。

　　什么原因導致這個呢？我們長期以來沒有培養這種習慣，長期處在一個賣方市場。記得當年我參與了上海第一批認證戶的認證，當時要買賣股票，真是要從人頭上爬過去才買到一張申報單，后來營業廳不夠了，在上海的文化廣場像菜市場一樣賣申報單，現在基本上處于刺激狀態。所以我說投資者的關系，應該是公司在上市之前，打娘胎里面帶出來的，但是我們沒有不愁賣。

　　為了出一本投資者案例的書，我走訪了很多公司，走訪了一家公司，他們的董事長說我們不懂什么叫投資者關系的管理，海外的同行告訴我們要進行路演，要向國際投資人說明介紹，其實他要營銷賣股票，賣多少市盈率，我們現在發行多少，給一二市場留出巨大的空間。所以這種賣方市場至今沒有改變，也就是眾多的上市公司不關注這個話題，有品牌的公司。

　　我以前經常拿一個PPT出來，據說是衛星上拍地球的照片，經濟發達地區夜晚往往比較通亮，落后的沙漠地區比較窮，很多第三世界國家一片漆黑。我們可以想想那些國家的公司IR做的比較好一些，他們根本不管大型的藍籌、熊市、牛市，他是日常進行這方面的市場維護，萬科是典型，最近我們上交所準備把王石請來講講他的服務，講講品牌戰略。

　　我記得我到上海汽車的時候做投資者關系座談，我跟他們說我們平時開車要對車輛進行一定的保養和維護，到時候你上高速他會很安全的為你服務。05年在深圳做一個證券市場周刊論壇頒獎大會，我作為嘉賓支持。當時萬科也是領獎單位，幾年前我到北京來同事們跟我介紹，說萬科在北六環，他樓盤的價格比它旁邊的樓盤價格多賣1、2千塊錢，不僅高還暢銷，賣完了。

　　根據國際投資者、機構投資者而言，包括我們現在調查，大家對同樣業績、同樣行業上市公司不同的口碑、不同的公司治理、不同的公司管理的形象，對好的公司機構投資者愿意支付5%到20%的議價，這是無形的價值。萬科的董秘我看到她的介紹，她的長相至少比她的實際年齡年輕十歲，上市公司也要做護理和保養，到時候你再融資不愁，現在雙向增發90%，公告前是90%，籌資前是90%取一個高點，很多中小公司不注意這個，就會走一些旁門外道。如果你長期重視這個工作，我想再融資根本不是很困難的事情，你的高議價也不成什么問題，你四塊錢增發可以發多少塊錢，你四塊錢的股票增發價是多少呢？這里面的投資成本，同樣耗用同本的股權所籌得的資金額是大不一樣的，這不是一朝一夕的事情。所以我們就這個話題我們再看看其他的同行，他們是怎么看的。我們請東莞證券有限責任公司首席經濟師李大霄先生給大家說說！

　　李大霄：

　　前面幾位嘉賓都講的非常到位，我談談我的看法。

　　第一，我覺得現在的形勢迫使我們轉變。前一階段有一個上市公司請我做階段分析，內容是什么呢？股價太低了，怎么樣把它弄上去？我給他出了一些方案，現在也是市場好翻了幾個筋斗。這種情況開始出現了，以前尚主席講了一句話，以前市場存在最大的問題在哪里？最大的問題是過度的偏向融資者的利益，這是問題的根源。因為以前我們覺得市場主體是國企，偏向融資者可能也是主要的根源。但是從現在的市場來看，從繁榮邁向成熟是一個大的趨勢，股票不會稀缺，股票不會沒有賣的。

　　在這樣的情況下，投資者關系管理可能顯得更為必要了，比如說財務操控的問題，有很多公司它的財務操控變動比較大，這個不利于持股者的心理穩定，這種情況到底我們是怎么樣對待投資人呢？是讓他們賺錢，還是從他們的身上賺錢呢？這是一個擺在我們面前的主要問題。

　　第二，全流通制度下內生性的需求迫使我們發生轉變。

　　以前我們很少有推介，現在有很多推介，不管是召開推介會也好，還是上各個機構投資人的推介會也好，推介的情況非常多。這種情況以前我們聽林奇的投資故事非常多，他們中午的午餐會可以跟20多家的上市公司一塊共進午餐來交流，這種情況代表什么呢？代表他們已經進入了一個買方市場的時代，但是我們以后隨著股票數不斷增多，我覺得步入買方市場的時代已經越來越近了。

　　這點全流通之后它的內生性的需求相對改了，因為以前我們不管各個層面，監管層也好、上市公司也好、中介機構也好、投資人也好，一個利益是單向的往前、往高方面推。但是隨著雙向的交易機制出來之后，我覺得單向利益會被雙向的交易機制得到一個平衡，做空的力量出來以后，這個市場可能會出現一個平衡。融資者跟投資者的關系也許可能會發生一些改變。

　　以前H股的公司，可能他的市場化比較好，我們看看中石油、中石化上門推介找李嘉誠你買一點，李嘉誠說了之后我給你面子買1億股，這種公司經過了市場化的艱難考驗的時候，他對怎么樣對待投資人可能有更深刻的理解。但是我們中國的公司，國內的A股市場的公司，也許在不久的將來也會碰到像我們的H股這樣的公司，在市場比較艱難的時候怎么樣把股票賣出去的課題。我覺得以后的投資者關系要更上一個臺階才能夠滿足市場的需求。

　　第三，怎么樣善待投資人？

　　有一個說法，投資人是無窮無盡的，還有一種說法是投資人是有限的，怎么樣合理利用。我認為認同后面觀點的人可能還是少數的，在各個方面的短期行為下，可能前面一個還是不穩定的。我就簡單談這些，講的不對的地方請大家批評指正！

　　主持人：

　　謝謝李先生，我覺得每個人的講話都對我有啟發。

　　首先我們從買方市場，首先表現在一級市場IPO再融資，會過渡到買方市場。現在買方市場表現的很強烈，但是我個人覺得兩級分化不明顯。很久以前我就在全國各地叫，將來中國股市大家會看到100元以上的股票，也會看到2元以下的股票，現在100元的股票不多，但是2元的股票表現的不明顯、不徹底。

　　我們上市公司大家都知道你問他誰是老板，投資者是老板，中小股民是老板。雖然投資者掙錢分享公司成長的碩果，還是我們掙投資人的錢這個話題我覺得很好，掙他的錢是無限制的、不斷的去索取。再融資各種工具都使用出來，所以我想到一句話，別看今天鬧的歡，市場沒有不跌的時候，那個時候你再到市場上融資可能情況大不一樣了。

　　最近，我碰到幾位機構投資者或者是個人投資者或者叫私募基金、投資公司，他說做股票沒有那么累。所以我最近在看一本書叫《巴非特與索羅斯的投資習慣》，我把它研究徹底了以后放在那里，一般情況下沒有大的問題，這么穩定的投資逐漸在國內在我們A股市場盛行起來。所以我想這個可能至少給我一個啟迪。在國際市場上上市公司與投資者的關系，與投資人到底有什么樣的變化呢？我們聽聽英國施羅德投資公司中國總裁給我們帶來海外證券市場、上市公司與投資者的關系是什么樣的想法，我們請高潮生先生給大家說說！

　　高潮生：

　　各位來賓早上好！

　　剛才各位代表的發言我覺得對我很有啟發，使我進一步了解中國進入市場和投資人關系的管理目前的發展狀況。從我來講，我主要想介紹一下在海外市場尤其在美國市場上的情況，尤其是投資者關系的管理，它究竟在近期內發生了什么樣的變化。

　　大家都知道，2000年股市泡沫破滅以后，在華爾街也一句名言“泡沫破滅以后改變了華爾街的生態”。實際上來講，改變并不僅僅是華爾街的生態，而是對上市公司、公司的文化、戰略思維也引起了一場革命。今天下午我會更詳細的講一些，這些變化主要來自于哪些方面。

　　第一，為什么引起這些變化。

　　第二，這些變化究竟是哪些，究竟引起了什么樣的變化？

　　現在我大概簡要的講一些，從2000年以來，美國公司的投資人、關系管理現在可以說已經上升到戰略思維的高度。為什么會這么說呢？我覺得有很多因素共同造成的。所以下午我會具體的分析一些原因，但是這些變化應該說對華爾街的生態，對投資人的關系、對上市公司和投資人之間的一種溝通，應該說是一種革命性的變化。同時，對管理思維和管理輿論來講是一次飛躍。這種飛躍應該說給上市公司尤其是高管們如何維護公司的品牌、如何維護公司的形象實際上起到了一個非常有意義的作用。很多人問，投資人關系管理，是管理什么呢？它的核心是什么呢？實際上從國外市場來講就兩條。

　　1、剛才林總和滕總都講到了是品牌的維護。

　　2、很多人可能有這樣的想法，是不是就是要保證公司股票價格的上揚，這個是不是投資者關系管理的重點呢？我個人覺得從目前來講，公司的高層他會盡一切努力來維持公司的形象和品牌。但是有一點公司的價值和股票的價格之間不是一回事。

　　換句話說，在金融投資市場上，投資人的收益實際上來自兩部分：

　　1、投資性的收益。

　　2、投機性的收益。

　　投資性的收益根據公司的理論價格，根據公司未來的銷售和贏利情況來決定，公司股票的合理價位是多少。但是，在絕大多數情況下，股票市場價格在多數情況下會保持相當大的差距，這段差距如何解釋呢？這就是所謂的投機性收益，這部分收益實際上是公司的高管所無法控制的，他能做到什么呢？這就是投資者關系管理的另一個重點，那就是減少公司股票的持有份。投資最大的敵人是什么呢？投資最大的敵人就是投資的不確定性。

　　為什么？用一句話來表述投資，什么是投資？其實投資用一句簡單的話來講，就是以目前確定的投入去獲取未來不確定的收益，這就是投資。所以它跟消費有著完全不同的概念，所以在投資的概念中實際上包含了兩層非常深刻的含義：

　　第一，未來不決定的收益。

　　它沒有告訴你未來究竟有多久，是三個月、六個月、一年、十年。

　　第二，不確定性。

　　實際上他的收益究竟是多少呢？這兩點他的未來是多久，回報是多少？這兩個決定了公司未來和股票價格的不確定性。公司投資者關系管理的重點，實際上是要降低不確定性，使市場的投資人對公司的戰略結構，對公司的產品發展、對公司的贏利的未來有更確定的預估。從這點來講投資者關系管理要達到兩個最主要的目的實際上就是這個。

　　再融資這點來講，從很多海外企業來講，實際上這是一個關系到企業戰略行為的問題。尤其是股票再融資，因為在股票市場上，大部分來講它的再融資可以通過四種不同的方式來實現。

　　第一，再發行。

　　第二，公司的債券。

　　第三，公司票據的發行。

　　第四，銀行貸款。

　　在這四種再融資手段中，究竟哪種對于公司最有利呢？按照過去來講，這屬于公司財務的一部分coporate finance。但是現在很多公司逐漸的把它分離出來，把它稱為價值管理。價值管理在這四個中間，任何一個公司的價值并不僅僅通過它的股票的市值來決定的，而是四個不同組成部分共同的價值來決定的。

　　因此，從公司的角度來講，當你需要再融資的時候你需要采取什么樣的手段來是現在融資的目的，從公司的角度來講，它應該有一個最佳的選擇，包括它的匯率和公司的品牌形象和很多因素。公司會通過這些來進行一個最終的抉擇，通常來講，短期的融資一般靠票據和債券來實現的。而長期的來講可能是通過股票再發行，但是股票再發行至少在美國是一個非常不常見的公司戰略行為，為什么呢？因為從公司再發股票來講，通常是一種公司的戰略行為會引起很多的不確定性。所以你可以看美國的像美國的IBM他們每年會不斷的發行公司的債券和票據，但是很少有第二次股票發行。

　　第一個原因，因為股票發行它不像IPU它的價格維護比較容易，因為現在已經有股票在市場交易了。現在在沒有特殊的信息情況下，你在發行之前和發行之后你的市值不應該有根本性的變化。你發行之后你的下個下跌，下跌多少呢？它是比較好計算的。從這個角度來講，它在發行IPU的時候他會收6%，可是在他再發行的時候他會收1%，為什么呢？因為市場的定價是比較容易的，從這個角度來講，公司并不多次采用股票發行。

　　第二個原因，我覺得更重要，因為股票發行實際上給市場帶來很多的不確定性，這點跟投資人的關系是相違背的。最有例的是Google，為什么第二次發行股票的時候很明顯的融資，你融資干什么，對很多高科技公司來講，無論是Cisco，Microsoft，Intel這些公司從來沒有發行債券的歷史，他們是從來不負債的公司，這個時候你融資你需不需要錢，這個時候你是否有收購的目的，你是否收購別的公司，你是否有戰略選擇，很多不確定的因素造成了它的股票的劇烈下跌。

　　所以，我覺得現在在華爾街有很大的定義，Google是很明顯的案例，至少你在再融資之前和投資者有交流，你告訴他你的目的是什么，并不是為了融資而融資。

　　還有一個案例，現在當然是比較有爭議那就是安然的事件，現在大家都知道這是一個丑聞。但實際上從投資人關系來講，它是一個敗筆。為什么？因為安然公司本身出現的時候，他的戰略應當說具有創新性的，他究竟想做什么呢？大家都知道商品期貨，大豆、小麥、石油，但是安然提出新的理論，這個新的理論沒有及時跟所有的機構投資人和私人投資人取得溝通，他想把電也作為商品期貨交易。

　　這個理念可能過去有人想過，但從來沒有人輔助行動，你把電作為一種商品期貨，它實際上是在1997年、98年在美國的加州出現了電的恐慌，實際上造成了地區性的壟斷。他那個時候發現如果我把電作為商品期貨來交易，可能會減少基金的不平衡，同時有助于解除地區性的壟斷行為。但實際上他沒有跟投資人和基金經理們取得很好的溝通，所以這點他的股價不斷的暴跌，他居然每年可以達到86%的回報。因為他沒有溝通，所以他最后不得不采取一些極端的手段或者是違法的手段，來保證自己的戰略能夠繼續實施下去。現在來講，這實際上是一個敗筆。

　　還有一個去年年底發生的美國一個很大的公司Hongdipo，專門做家具的維護，他的公司過去幾年一直被專業人士認為最好的管理人，他的成就是什么呢？他提出一種新的理念，怎么把遍布在全美的連鎖店，怎么把它的效應發揮到極致，所以他提出連鎖店如何有效的實施。他的敗筆是沒有跟董事會和投資人取得良好的溝通，結果在它的理念還沒有取得實施之前，董事會把他解除了。理由是沒有為股東提供最好的回報，他的理念在沒有實施之前沒有事前和投資人取得溝通，導致了Hongdipo股票長期萎靡不振。

　　從這點來講投資人的關系實際上對公司品牌的形象，對于公司高官來講我覺得都是一個很重要的課題。同時也有很多很好的教訓，現在實際上從這個角度來講，大家講投資人關系的管理或者做公司品牌的維護。大家都聽出一個詞叫危機管理crisis management，實際上是在1981年，1981年出現什么事情呢？大家可能知道藥叫泰諾，1981年在芝加哥郊區曾經有一個犯罪分子，當時他把含有氰化鉀的藥打到了泰諾的液體藥當中，一天造成七個七個兒童死亡，他通過塑料藥桶打進去了，當時這是一個很大的案件。

　　當時泰諾的CEO在五分鐘做出了一個決定，馬上所有3500萬瓶泰諾全部下架，所以當天他的股價暴跌，但是六個月以后正是因為他明智的措施他的Johnson股票很快實現了回升。從這點上來講，從投資人關系來講，這是一個很好的案例，公司的CEO如何對付這種超乎預想之外非常大的危機，你應當如何處理。這個案例不光是在企業界，甚至對一些政府官員所接受，現在大家肯定想到最多的就是“9-11”，“9-11”出事以后美國的交通部決定所有上空的飛機全部落地，他從當年的案例當中得到了啟示，在不明確的情況下如何降低不確定性，要不惜一切成本、不惜一切代價。

　　所以現在很多在美國或者在歐洲的發達市場上公司的CEO都格外注重公司的品牌，他們知道他們沒法控制公司的股票價格，但是他們非常清楚的知道，他們可以盡自己最大的努力來提高公司的透明度，來保持公司的品牌和形象。同時，使得自己公司未來的不確定性能夠降到最低。所以這點對咱們中國的同行，應該說是非常有益的啟示。

　　謝謝大家！

　　主持人：

　　謝謝高先生，高先生下午要講精髓的部分。我們三位嘉賓的交流，高先生他有華爾街20年的工作經驗，在這個方面也比較有發言權。因此我就想到：

　　第一，公司投資者的關系，他的穩定性讓投資人有一定的可預測性，這個是很關鍵的。所以我當時請了新華美通專事國外投資工作的幾個老外做了演講，有的從香港飛過來，有的從美國飛過來。當時也是安然事件出來之后，當時他們提出了一個口號叫“no surprise”，投資者不需要驚奇，什么叫驚奇呢？幾百億訂單那個叫驚喜，投資者最怕的就是不確定性。我記得正好當天的報紙出來，滬深兩地股價最低，人家為什么不敢買你的股票呢？因為不穩定，經常出現驚奇，什么驚奇呢？用現在的話說，每一股利潤1.8元，第二年負兩塊多，第三年掙多少不知道。所以人家為什么買你的股票呢？剛才大家說了一個電話打不通，兩個電話打不通，我就換了。

　　第二，海外的上市公司很謹慎公司的再融資問題，這是一個老話題了。一般公司很少有再發行股票，而在我們內地上市公司幾乎沒有，除非它不符合條件，不夠格。一般出現什么呢？我們稱它為籌資饑渴癥。

　　剛才高先生還談到了危機管理，我記得05年我在北京的一個論壇上做了上市公司危機管理的演講，這個我們有很多的例子。當時因為很多公司參加，所以我想人家在你這里掛牌，危機管理是負面的，一個一個點總不太好，還有坐在下面領獎的。所以我舉了大量的非上市公司，比如說冠生園的成年月餅百年落店搞垮了。換一個我們外資的康泰克事件，一件事情發生的時候你不可能改變對他的看法，他不可能改變投資者對公司的看法，所以康泰克做的非常好，他被評為最佳危機管理獎。在05年的時候我們的伊利得了最佳危機管理獎，但是伊利公司的新領導上臺以后，迅速扭轉了公司的形象，公司的業績、公司的股價沒有遭到很大的損害。所以，當時大會給他們頒了一個獎。

　　這樣的事情很多，在我們的上市公司當中經常看到，董事會、副董事長、董事長經常搶圖章，兩個董事會經常召開會議，高管出走、高管落馬這樣的事情太多了。比如有過期奶的事件，有的航空公司空難不及時公告導致股價暴跌，他不講也有道理，因為這是集團的內部的事情，比如說龐巴迪事件等等。

　　我們今天上午的演講就到這里！