由《投資與合作》雜志主辦的TopCapital亞太投資峰會于2007年4月17-18日在北京世紀金源大飯店舉行，本次會議邀專家探討2007年中國風險投資的熱點話題。新浪財經獨家圖文直播本次會議。以下為《創建“中國特色”的風險投資模式》論壇實錄。

　　主持人：各位來賓，大家早上好！

　　本次亞太峰會進入第二天議程，我是本次亞太投資峰會執行主席任健，同時也是《投資與合作》雜志社的主編。昨天各位嘉賓都做了很精彩的演講，對投資行業進行了深刻的剖析，今天的演講者同樣會給我們帶來精彩的發言。

　　創建中國特色的風險投資模式，或是在硅谷，或是在中國，曾經是叱詫風云資本掌控者、創業明星，如今是掌握者數億資本轉向投資中國市場的風險投資基金管理人，他們如何選擇投資項目，他們此前的創業與資本運作經歷會給所投資的企業帶來什么樣的機會？

　　下面我們有請專場主席紅杉資本中國基金創始人及執行合伙人沈南鵬先生。

　　下面有請演講嘉賓：

　　有請光彩49集團總裁委主席徐子望先生。

　　有請渣打銀行直接投資大中國區總裁陳凡先生。

　　有請華登國際董事總經理江善頌先生。

　　有請深圳創新資本董事長靳海濤先生。

　　有請英特爾投資中國區總監葉冠泰先生。

　　有請華盈風險投資基金董事總經理汝林琪女士。

　　有請DCM創業投資公司中國合伙人林欣禾先生。

　　下面請沈南鵬先生給我們做主題演講。

　　沈南鵬：今天在座各位的嘉賓都是這個行業里面非常活躍的投資者，所以我想通過這個專場，大家能對中國的風險投資和私募股權市場有深入的了解。

　　從這里面看到不同基金的重點和定位。我先講講紅杉資本和我本人過去兩年的感受。

　　我過去兩年的經歷，讓我想起了99年和2000年的經歷。我當時做旅行網的創始人，當時市場上有很多很多這樣的企業，非常活躍。大家都很忙，大家都感覺市場有很多機會。大家可能在國外一些會場上能夠看到，都是匆匆忙忙，都是在飛機上面。這是99、2000年互聯網企業的狀況。拿這個來描述過去兩年風險投資行業的生存狀況，可能是一種比較有意思的相似性。

　　我們這個團隊，在我和張帆的帶領下發展非常快。我們發現這個市場有很多的機會，就像一個互聯網企業一樣，我們必須關注，必須強化我們的競爭力，必須把我們的產品打造好。我們不可能把市場上每一個機會都抓住。我經常碰到創業者給我發電郵，我沒有回信，但是我們非常用心的關注每一個項目，每一個行業。

　　像互聯網創業一樣，我感覺到每一個企業都在打造自己的核心競爭力。同樣基金也在打造自己的核心競爭力。從紅杉資本來講，我們希望在產業上面能夠比別人6到9位的發展機會。希望我們的觸角能夠逐漸到增加期的企業，或者是晚期的，已經到了上市企業的投資里面。這也是紅杉資本在過去一段時間的努力。

　　從投資領域，我們看到的，從Y8和互聯網這些領域，包括動漫等等，都有我們的足跡。在未來的一段時間里面，大家會更多的看到紅杉資本在傳統行業的身影。同時我們的足跡也從中心城市，開拓到中國的二三級城市。我們感覺在那些城市里面機會也越來越多。像任何一個企業一樣，我聽了一個

世界500強企業訪華之后的感受，如果一個產品和服務，能夠在中國的300到400個城市成功，才是真正的成功。所以我們今后開展到3、40個城市，大家一定不會驚訝。

　　我們把時間留給嘉賓。子望先生在香港做投行，帶領很多企業海外上市。你從一個銀行家變成一個投行者，感受是什么，你代表光彩集團，跟外資投資有什么不同的角度？

　　徐子望：謝謝南鵬。我有很多話要講，早上好！各位嘉賓。

　　剛才沈南鵬講在座都是投資界非常活躍的人，我可能是這兩年最不活躍的人，我大量時間在學校。話題引起出來，我怎么樣會參與光彩49，怎么樣會跑到投資那邊。

　　大家可以注意到，我的前老板鮑爾森先生成了總理之后，來到中國，第一站沒有到北京，到杭州跟很多民營企業吃了一頓晚飯。我在多年工作當中跟鮑爾森接觸很多的，最大遺憾就是跟民企接觸不多。我當時做了最早的白馬廣告的上市，然后是盛大，然后是世貿地產，僅此而已。跟我們做過大型國有企業，從壟斷行業私有化，從中國石油一直到銀行，是兩座山分嶺。我覺得中國的非公經濟已經是半邊天下，最有生命力那一部分。如果說中國今后要出三個李嘉誠，至少兩個是出在民營部分，甚至于三個都是。這就是我怎么走到光彩49，民營這一塊。

　　光彩49，大家可能不太了解，光彩是統戰部覆蓋民營企業的網絡，非常有效。我看到跟民營企業的連接，最有組織，最有效的一個網絡。光彩49具有一個很特殊的特點，它有準政府的感覺，因為它不是單個的民營企業，現在的中國民營企業很強壯，但是民營企業魚龍混雜。我們跟政府有關的經濟，很怕跟民間打交道，不論你是劉永好，還是郭廣昌。在工商聯和統戰部的支持下，至少有一個準政府的感覺，政府的支持。所以它既不是政府，是一個市場行為，又不是單個民營企業，特殊的中間層的平臺角色，我覺得這個非常有意思。

　　通過這個平臺，我跟很多民營企業家打交道，這更堅定了我走到投資行業的道路。投資行業對回報的角度來講，作為未來的國家制造者，都是非常有意義的事情。

　　沈南鵬：謝謝子望，第二位演講的是陳凡先生，我經常在報道上看到陳凡先生，渣打銀行在地產投資領域非常活躍，陳凡先生是不是談一談，在現今形勢下，地產是不是渣打銀行一個非常重要的領域，你們對地產市場怎么看？

　　陳凡：謝謝沈南鵬，其實沈南鵬也做地產，也賺了不少錢。現在說地產都是比較敏感的事情，問地產，我心里咯噔一下。

　　我們基金首先不是做地產的，我們是一個傳統的私募基金。現在講創新，什么事都得創新，響應新一屆政府的號召，所以我們創新一把。怎么創新呢？就是趕上國家的

宏觀調控，政府特別是銀行方面信貸收緊。而且中國老百姓地產總體三個趨勢，導致整個市場比較好。這時候總需要有人給出錢，有人要跳下去承擔風險。我們其實也沒別的能耐，別人不干的，別人不愿意干的，別人覺得風險高的，這時候我們就去充當一下傻子。所以我們不僅僅投地產。

　　我跟子望不一樣，子望是德尊望重，我就是底下的兵，種地的農民。今天實際上這個專題跟昨天有區別在哪兒，這個專題是講私募基金和VC行業之間的競爭。我曾經跟朋友說，我不光才疏學淺，而且膽兒比較小，不敢跟人家爭。別人跟我打的時候，我直接告訴老板。當時摩根和JP摩根兩家都做的非常好。我們渣打銀行是做股本的，我們第一次做地產。你根本沒做過地產，憑什么跟摩根爭。而且他們兩家都進去了4個月和6個月。我們也沒憑什么，大家一起賽跑，60天我們做了11個金融調查報告。我們是提前12個小時完成的，有個公司是晚了12個小時，賠了很多錢。然后我們就進去了。我們沒別的，就是快。因為我們都是農民，他們干活就是收莊稼的時候快一點，做事踏實一點。

　　第二個就是綠城，我跟朋友喝茶的時候，他說有個項目，IPO的項目。我覺得IPO項目比較便宜，就做吧。世貿項目說的話也長，挺難的，當時做了兩年多，都沒做進去。當時我們跟高盛，跟摩根把這個項目推上去了，JP摩根主要是毛小于他們做的。干活的過程中間，也挺有意思，我們拿的是IPO股份，當時我們也非常好的，比我們品牌還大的基金。渣打銀行在美國做的很不錯，但是做基金來說，我們也經過一個一波三折的過程。當時有華平，還有淡馬錫，淡馬錫也是一個非常好的基金，我們渣打銀行也是股東之一。這個項目完成了，我們拿了三家中最多的股份。我們還參加了他們的慶功會。

　　第三個項目，更有意思了，就是中遠地產。這個事情我主要是跟CEO通過交流以后，我以前是做民營企業，中遠地產是一家國有企業。這家企業讓我很開眼界。這個公司董事會制度非常好，再一個管理團隊非常好。中遠里面非常正規，我可以不客氣的說一句話，民營企業90%以上的企業公司治理機構不像中遠這么好。這個可能跟中遠母公司是上市公司有關系。這里面也有一些故事，我們做地產的時候，說法特簡單，人家都說年輕人能泡妞，我沒別的，我就是能泡老板。我跟老板交往了七個月，這個事就搞定了。

　　我其實能干什么呢，我什么事都沒干，頂多給老板端茶遞水，給老板出出主意。地產這個行業一共有三個核心的驅動力，由于時間的原因，我就不多講了。我把時間交給沈南鵬。

　　沈南鵬：謝謝陳凡。下一位嘉賓是江善頌先生，華登國際在美國半導體、TNT領域挺活躍。作為一個全球性的基金，怎么樣應付在中國這樣一種特殊領域上的拓寬？

　　江善頌：這是一個很好的問題，我們是屬于大的基金中國直接投資主體。這個集團不止在美國，在亞洲也挺活躍的。投資策略怎么樣反映在每個市場的特色，怎么樣在這種操作之下，可以提供我們的股東最好的回收，跟所謂的只投異度，只投亞洲做比較。實際上他不想知道你怎么投的，只希望你把風險降到最低，回報最高，而且是持續性的。這是一個很大的學問。

　　因為我們過去做這方面很久，20年前從美國到亞洲發展，日本、印度、韓國，等等都有操作的經驗。其實風險投資就靠人，決策其實就是幾個合伙人來討論。所以我想很多的策略，各方面事實上可以付諸于文件也好，定義也好。不過事實上最后面幾個合伙人本身的溝通，是不是順暢的。大家是不是可以互相尊重和信任，互相的判斷。因為中國的特色很難跟印度的伙伴講，印度的特色很難跟中國講。所以大家要有這個默契。如果沒有這個基礎，就算你怎么樣去規范它，真是很難的。

　　我們也有做一些實務性的規劃，給每個地區有分權的方式，但是這個也有盲點。中國最好的交易沒有美國的好，我們最終悟出一個道理，不管你做什么行業，你還是要回歸財務最后的精神，風險低，回收快，回收大，根據你基金的特色，我們的需求，根據你的規模，想回收的快慢來做一個調試。

　　我們全球的案子都放在桌子上面，讓案子本身互相來競爭。每個案子本身都有好的地方，壞的地方，實在是很難判斷。我們說看美女，每個長的都很漂亮，哪個最漂亮，我不知道，但是我知道有一個方式可以判斷，就是全部聚在一起，站在一條線上，就知道哪個最漂亮。這樣講容易懂一點。

　　這是我們一個基本的態度，風險投資我們是幫股東打工，我們的責任是非常理性，沒有偏見的來做好的投資，來幫股東產生最大的利潤。

　　我們在中國已經做了十幾年了，華登國際在中國做的蠻久的。還是要講一下中國特色每年不大一樣，每年都是新的。剛才也提到新城市，傳統行業，我們也在做。很有意思，我們去年、前年談的時候跟這個完全不一樣，還是談半導體什么的。明年我們坐在一起的時候，可能不是談二三級城市，傳統行業，一定談的不一樣。

　　所以中國特色每年都不一樣，中國特色是動態的中國特色，這是我個人的一些看法，謝謝。

　　沈南鵬：謝謝江總。我想作為最活躍的投資團隊之一，靳總的團隊有海外投資也有國內投資，顯然經濟的增長給投資帶來很多的機會。我想靳總的投資最帶有中國特色的模式。我想問一下未來深創資本的模式和定位。

　　靳海濤：剛才南鵬跟我說的話題可能有點變，我原來準備的話題是VC行業的新動向。我想以這個回答你的問題。

　　第一個動向，中國的創投行業將迎來黃金十年。為什么這么說呢？因為現在的經濟中外學家，風險投資家有一個預言。中國將在10年到13年之后，成為世界上第二大經濟體。也就是說2017年到2020年，中國變成世界老二了。十年時間，中國經濟發展的大力崛起的十年，必將是我們創投行業的黃金十年，這十年必將大有作為。前年我講過中國創投的春天快來了，去年講中國創投的春天來了，我今年講，創投的黃金十年要來了。九個月以前，中國股票總市值排亞洲老六，九個月之后，我們越過了臺灣，越過了韓國，越過了香港，還差日本，趕上日本還有一段時間，中國經濟發展還是很快的。

　　第二個動向，IPO項目機會比較多。我們在蘇州的創新成本，成立三個月。在這三個月期間內，已經看了40個項目，絕大部分是IPO的，已經立項投資了一個。這是一個地方，機會很多，機會多了就要挑選。

　　第三個動向，政府的錢和商業化運用的錢，游戲規則有所區別。政府非常重視創投事業，政府在管理經濟過程中是給你推薦項目。政府給你基金是按照市場規則進行決策的。政府引導基金開始規模比較小，所以聯合投資，眾多的VC聯合投資的機會大增。我們去年也在一直拓展政府基金，現在已經在六個城市里面建立起來了。我預計在年底會有10到15個區域的政府引導基金設立。這對我們來講意義非常大。你的網絡，你的項目員，利用政府的資源為企業提供服務，以及政府的這部分投資，在收益上面帶給我們的一些方法效應非常重要。我也看了一些海外的VC也在跟政府談引導基金的事。我想這個是一個新的動向和新的趨勢。

　　第四個動向，我們看到在中國產業資本家，就是有錢的人，做產業，有富裕的錢，和二級市場的投資富豪，開始從事VC、PE，他們對VC、PE愿望非常強烈。但是有一點，他們對GP的選擇，和西方不足，西方在LP選擇GP的時候，理性成份非常多。而本土這些人是以感情為紐帶的，這可能是中國特色。甚至有些是什么呢？是自我管理。所以這對我們來講，如果我們在中國本土募資的話，你可能面臨跟西方募資不同的狀況。

　　第五個動向，我覺得海外創投開始染上本土特色。海外創投過去是兩頭在外，現在中國的資本市場好了，染上本土特色也是應該的。比如說我們感覺到：

　　1、開始做人民幣基金了，誰做的早就好，誰做的晚就不能取得好的收益。

　　2、開始做境內退出市場的項目。

　　3、跟國內資本市場做合作。

　　所以我們說作為海外的VC來講，如果不做這種轉變，我個人認為今后兩年將會陷入項目源缺乏的狀況。這種動向也是非常明確的。

　　第六個動向，我們感覺本土的VC和海外的VC在投資行業的取向上逐步靠攏。大家知道本土VC以前投資的項目重點是高科技制造業。海外的VC過去投的重點是互聯網，是新興服務業，和新興制造業。現在這兩家在靠攏，我的感覺。我們深圳創投也投了很多新興服務業的項目，我感覺到海外的VC也在高科技制造業的項目下了很多的力量。這是一些好的現象。

　　第七個動向，投資后的服務能力，我們認為將成為創投機構最重要的核心競爭力。創投行業之間有合作有競爭，合作大于競爭。就競爭而言，最重要的不是你其他方面的競爭，最重要你能提供多少服務。所以我們也做了一些工作重心的安排。比如說深創投2007年重點工作是錘煉自己投資后的服務能力。一個是資源整合的服務，資源整合的服務，就涉及到企業整個產供銷體系，本來資本是不做這個服務，但是你現在要往上延。第二個是資本運作。第三個是監督服務。這樣使你有項目可投，不至于被邊緣化。

　　我們創投一個需要提高服務能力，一個是需要廣泛建立合作伙伴關系，一個是需要擴充人馬，建立自己的服務團隊。做服務的人和做投資的人是有區別的，有不同的特點。所以以前VC團隊人比較少，隨著這個形勢的發展，團隊也需要增加一些人馬，特別是做服務的。

　　第八個動向，這對我們來講也是個競爭的。保險公司和證券公司開始進入創投行業，對原有的創投機構形成沖擊。現在創新的券商已經做創投了，現在VC晚期占了投資案最大的一個量。人家保險也好，券商也好，本身就有了自己的品牌，它缺的可能是團隊對創投的理解不夠深刻。它的網絡也是存在的，跟創投也是有聯系的。所以這個過程中，我們感到威脅，一個是投資成本增高，再一個就是服務做得不夠。所以我們要加強合作，還要適當內注意行業內的保護，不能哄抬物價，哄抬物價最后倒霉的是自己，開拓市場也很重要。

　　第九個動向，要關注創業板帶來的投資機會。因為在我們看來，創業板應該在明年的上半年會退出。創業板是創投機構退出的一個最重要的品牌。在創業板謀求機制，沒有創投機構的介入，上市是比較難的。我們應該做好這樣的準備，我們應該把項目清一清，看看什么項目有這個機會，我也預感到，不管是本土還是國際的創投，都會有一個趨向，隨著創業板的開辟，隨著掙錢的增多，他們的投資階段會逐步前移。這樣創投機構的分析判斷能力和投資能力，也將面臨著一個非常重大的考驗。

　　以上九個方面，是我對創投行業里面新動向的一點認識，說的不對，大家可以進行討論，謝謝主持人。

　　沈南鵬：謝謝靳總。下一位嘉賓是葉總，你們項目中有多少是真正和英特爾有合作，帶來多少幫助，請您介紹一下。

　　葉冠泰：謝謝，今天很高興有這個機會代表英特爾投資部門和大家共享一些想法。

　　首先我覺得我們比較特別，我們是今天在場唯一的一個真正的戰略投資機構，英特爾投資部門，大家可能知道是英特爾的戰略投資機構，我們在全球30多個國家有過投資案例，我們一年在全球投資超過過一百個案例。在企業級的戰略投資部門來說是最活躍的一個。

　　最近有很多人問我說，我們是不是產業里面最執著的投資機構，或者說我們是不是一個產業鏈的投資機構。其實我覺得我們做的東西，也許是因為我們是一個戰略性的機構，所以一直都沒有改變，還是不停的往IT方向走。在這個角度來說，大家可以說我們是非常執著，我們是非常執著在IT領域里面，結合我們的戰略去做的。

　　我們投資的東西是不是跟英特爾理念相同的，或者英特爾直接和間接幫到公司的，我們在全世界的想法就是能夠推動IT界往前走，進步、成功。所以我們在審核案子的時候，其實所有的案子都是跟英特爾的戰略是相關的。我們對我們自己的戰略看的非常廣義。因為大家可能知道英特爾最強的能力，就是從PC這邊來的。PC現在占了全世界界大多數市場份額的地位。所以跟IT相關產業，對我們都有直接戰略意義。只要我們投資產業界出群拔萃的公司，推出新的模式和發展，我們覺得都是有意義的。

　　剛才很多嘉賓也談到，今天有這么多資金充裕的市場里面，VC怎么樣讓自己能夠領先出來，一個很重要的地方，就是怎么樣能夠提供在投資之后的服務。我們覺得英特爾投資機構，這個是比較直接，也是比較簡單的。因為我們的確是有全球性的資源。我們手上差不多有600多家公司，有一個很直接的服務，我們去年幾乎每一個禮拜舉辦了英特爾的科技日。在這個科技日，我們把全世界財富500強的公司聚集在一起，然后每一個科技日找這樣的機構，然后從600多家公司里面挑一些給他們，做一些交流。這是其他的風險機構很難做到的，去年我們做了50次。

　　另外因為我們IT界的地位，我們也有各種各樣的研發的資源，各地銷售的資源。我們也可以提供給我們被投資公司。所以在這方面我們是需要繼續努力，但是還是覺得自己做的比較好。

　　這就是我們現在的想法，謝謝！

　　主持人：謝謝葉先生。接下來一位嘉賓是汝林琪，TDF這個名字到底是代表什么，有機會給我們解釋一下。

　　汝林琪：TDF在中國成立到現在有很多的接觸。

　　TDF有幾個階段，首先是99年進入中國的時候，我們基金非常小，只有三千多萬，以業績為主，然后本著服務企業家的精神。在前三四年，我們投資了15個項目，成功退出9個項目。我們是希望讓自己的能力跟企業家的合作，作為一個未來成長的平臺。

　　TDF當時主要的股東是新加坡政府，加上合伙人，是第二大股東，然后還有上海政府。我們當時已經成立了一個人民幣基金，但是碰到了很多法律上的困難，最后沒有使用。TDF第二個基金有了很大的突破，第一個突破就是我們的股東從過去三個，變成了多元化全球化的資金，主要是以美資為主，占了80%。第二個突破，我們投資領域已經轉變了，我們開始從半導體轉到了IT和服務行業。我們的基金也擴大了三、四倍。我想下一個基金，可能在未來幾個月，大家會聽到一些消息。

　　至于TDF的動向，我們今年主要的主題是什么，跟剛才靳總講的非常類似，我們經過了上一個周期的熱點，也過渡了一個冬天。現在我們感覺到春天來臨了，下一個是黃金時代。整個競爭環境和VC合作，跟以前有很大的變化。我們的投資理念，還是圍繞著企業家為主，我們自己目前的資源，可能還是要不斷的加強。所以我們覺得剛進來的時候，是以外資企業身份，加強本土化。現在我覺得今年重點可能是本土化加國際化。是讓我們企業家，不僅給他們帶來本地資源，也能夠幫這個企業成為中國企業界的領導者，也可以跨入國際平臺上，成為國際行業的領導者。這是我們的愿望。我們會在資源整合上面可能更多加強國際上的資源。

　　沈南鵬：謝謝，最后一位嘉賓是從企業里面變成風險投資行業的，林總，您感覺到你企業的經歷，是不是給你做創投做很大的幫助？

　　林欣禾：我原來在企業的時候，看到VC好偉大，怎么樣拿錢，怎么樣創投。我現在在VC行業里面，看到都是人，VC有自己的出發點，企業家也有自己的出發點。我當時為什么離開新浪，主要DCM的合伙人都是創業者。我覺得VC投資分兩種投資者，一種投資者是完全對資本市場和財務上面有非常深的經驗，他們可以幫公司做很多資本市場上面的教育，或者是炒作等等。另一方面創業者轉型投資者，我們這邊與眾不同的地方，我們進入公司之后怎么樣幫創業者去思考，他整個戰斗策略，或者怎么樣跟其他的合作伙伴去做聯盟。

　　我覺得在中國特色等等，不管怎么樣，中國的經濟成長非常非常快，可能很多事情在其他國家發生30年的時間，在中國可能幾年內就馬上發生。我覺得你作為一個VC，可以帶來以前創業經驗的人對這個公司的幫助會比較好一點。

　　我個人創業過，我們采取對公司的態度也比較有耐心。前幾天的時候，我們一群合伙人談的時候，談到有一個公司是十年前投資的，然后差不多一個月前才上市。有一點提醒我們，你做創業投資，你有一種做法是晚期的投資，一投就希望明年上市馬上賺錢。這是一種做法。但是我們幾個創業者合并企業做創業投資的想法，還是想怎么樣輔助企業，幫一個小企業慢慢成長，這就是我們的特色。

　　從一個創業者轉成投資者的想法，也代表了DCM的想法。DCM是美國過來中國投資七八年的一個VC，我們底下的基金，這一輪大概4、5億美元，謝謝。

　　沈南鵬：我做一個簡單的總結。聽了剛剛這幾位的評論，看起來中國的風險投資行業，或者私募股權行業，前途是光明的，但道路是曲折的，或者說前途是非常光明的。我想稍微展開一點，前途是光明的，大家對中國經濟發展抱著積極的態度。

　　年初當我被評為CCTV年度人物的時候，我想說投資行業會在經濟領域占有非常重要的角色，前途是光明的，但道路是曲折的。我有一個感想就是投資僅僅是一部分，投資完成并不代表一個企業的成功，恰恰相反，這僅僅是企業發展當中的一個步驟。我們今天可能會花很多時間，在關注企業在投資完以后的服務，就是希望幫助企業有更高的存活率，有更高的成長空間。即使那些上市的企業，未必說十年以后，二十年以后還在。可能他們經過一個更長的發展和競爭的環境。

　　過去兩年多，我們看到中國有很多退出，企業在香港，在A股，在納斯達克的退出，這對我們風險投資和VC帶來很多的欣喜。有很多企業雖然沒有退出，但是拿到比原來更高的價錢，這是一個非常滿意的工作結果。但是我想大家也不要忘記，過去18月，中國的股票是從A股降下來。這幾年的發展我們得益于中國經濟的成長。這樣的市場是不是會持續呢？我想還是帶一個很大的問號。因為我們知道資本市場是瞬息萬變的。在長期看好的時候，當中出現一些小的轉折是非常非常自然的。在座各位很多都是做投資銀行的，也會看到這個波動。

　　前途是光明的，道路是曲折的，還需要我們繼續努力，謝謝！

　　下面的時間，大家可以提問。

　　提問：我想問一下臺上投資者，你們都是我心目中的偶像。你們作為投資者，當今很多人都看好行業，你們投資行業的時候，愿意投資一個行業，還是愿意投資一個人，如果兩個只選擇一個，是選擇哪個？這個問題我想問一下林總。

　　林欣禾：我想在中國經濟大幅度成長背景之下，中國很多企業就會發展很快的。在這個階段之下，我看人比看行業重一點。因為中國的特色，雖然說所有的企業成長都非常快，競爭也非常激烈，一旦有一個想法，馬上一家出來跟在后面有六、七家。這個人受到挫折以后，沒有辦法站起來往前跑。現在中國經濟發展的時間段之下，我對人看的可能比行業還要重。

　　提問：我問一下沈總，我是做生物科技的，我想問在座做VC的時候，21世紀真正能夠引導人類進步的是健康行業。那各位VC為什么沒有想過做健康行業？

　　沈南鵬：健康產業我們在座的都很關注，紅杉資本資本也已經在健康行業里面有一到兩個投資的案例。當然這個行業本身很大，這個行業里面還要細分，有醫療設備，有檢測手段，治療手段，還有健康食品，健康服務等等。這個行業非常大，在座的各位，我也知道，其他的一些基金，包括華盈，在這個行業里面有很多投資。我相信這個行業應該是將來幾年以來風險投資是關注的。但是具體到某一個子行業是不是會投資，這要看行業發展的情況。

　　提問：一個人就是一個國家，我認為真正引領21世紀人類的產業是健康。我覺得健康產業最重要的是吃的，我希望有機會跟沈總深入談一下生物科技。謝謝！

　　提問：據我了解，中國這邊對海外上市有一些看法，大家在推動海外上市的時候，把重點轉到國內了，想請問一下沈總，能不能給我們提一些建議，或者這方面的看法。

　　沈南鵬：因為重要領導沒有在，所以沒有提供一個非常官方的看法。靳總要不要說幾句？

　　靳海濤：政府相關文件已經除了，但是還沒有一個案例，很快就會有第一個案例出來，我們也一直在向中國證券市場監管人在呼吁，我們認為企業在中國境內上市，也應該在海外上市。這個選擇是企業的選擇，國家應該給它開方便之門。另外我的觀點是什么呢？中國只有在海外上市公司多了，中國才能常盛不衰。近兩年可能比較難一點，但現在本土也要好。你要堅定在海外上市，就要比較耐心，花的時間長一點，但總的沒有問題，這是我個人的看法。

　　提問：我想給臺上的VC一個問題。我聽說沈總做天使，為什么天使不關注企業種子期的項目，而去投中期的項目，這個是不是跟風險這兩個字有點背離。或者哪家VC能更多的關注中國企業初期和種子期的項目。

　　沈南鵬：首先澄清一下，我以前曾經是天使投資者，但這個2005年9月份就結束了，成立紅杉資本以后，作為基金投資者，就不能再做天使了。我也看到早期投資帶來的好處，當然這里面可能隱藏更多的風險，更多的時間去扶持企業的成長。對于紅杉資本來講，我們非常關注早期企業， 在過去18個月里面，投資20個項目，相當一部分是種子企業。其中有一個企業，團隊只有兩三個人，應該講從產品的定位，從服務的定位，從公司策略，還是在非常早期的，但是我們看到了創業者一種理想，看到產業的機會，就投了三個。所以我們沒有限制，在什么樣的階段，什么樣的投資金額，而是看這個團隊展現的市場機會。但是應對這些早期企業，我們必須有人力上有更多的投入，付出更多的時間和精力。我們也愿意這樣做，因為我們的口號就是幫助創業者。

　　江善頌：我們總體來講還是晚期企業做一點。我們做早期企業大部分是技術型的，芯片方面的。我們投了10幾家芯片公司。我們的做法，早期是比較熟悉范圍來做。做早期的回收比晚期好太多了，我們要看這個行業是不是好行業，經營團隊是不是很有經驗的，各方面的考慮我想是必要的。最近我們要警惕的一個地方，我們發現過去兩三年，有點泛濫的感覺，尤其早期的。太多的投資進去，有20家、30家公司，在互相競爭。所有投資競爭都花在廣告上面，市場并沒有那么大，投入過大，商業模式不是很健康。所以我們還是選擇性的，不會為了做早期做早期。有好的早期，回收那么好，當然要去做。過去我們有很多經驗，所以整體的判斷早期還是很有機會的，但是也會對環境做考慮的。

　　靳海濤：我們也特別關注早期，因此我們也成立了天使投資人俱樂部，也準備搞投資基金。從我們投資階段上最早的是一張計劃書，一張計劃書就可以投資，非常早。

　　提問：我想請問一下，現在按照國際標準找到好的項目是越來越難，投資人是不是認為現在可以按本土化潛力調整投資標準。徐先生，你加入了49以后，是不是比別的基金更具有競爭優勢？

　　徐子望：我們正在設立了中國光彩企業家資金，我主要講PE，主要投民營企業，主要投人。大家會問，我過去15年當中，從摩根的總經理，到民營企業投資人，從最洋的一個人為什么要搞最土的PE基金。

　　對于做基金的人有一些挑戰，現在是外國強龍跟地頭蛇共舞的時候，很多時候強龍斗不過地頭蛇。四個不對稱，我主要講第一個是發展模式不對稱，發展模式，你要能管控，要有營運人才提升這個企業。在中國這樣做是有很大的問題。如果中國是一個高成長性的企業，我們主要投的是人，商品復制化非常快，人是最難復制的。中國投資我認為投資這個人，你要投資這個人就要把控制給他。我們不像國外有一大批非常成功的，職業的退休CEO，中國沒有。中國20年前就是自己打造企業，你投資就是他。這是一種模式。第二個模式是國有企業私有化、民營化。這個由于發展階段不同造成的。

　　第二個不對稱是投資規模不對稱。國外的基金要投好的項目，兩三千萬不能投，想投兩億的，中國哪有這么多的兩億的企業。

　　第三個不對稱是工作模式不對稱。我們現在面對的企業家，大多數是學歷比較低，過去是簡單，容易復制，現在是復雜的，政府監管的程度也不一樣。所以不是空降就可以投到了。

　　第四個不對稱是市場監管不對稱。中國的政府對自己認為的產業，外資是受到挑戰的。人民幣的基金，國家行為的基金跟中國政府的，現在證券公司包括信投公司的會很多。因為人民幣基金挑戰是比較短期，三年到五年，所以他們都爭取買IPO以前的東西，所有的錢都集中在那里，你怎么打法。所以我覺得挑戰很多。我想起中國的成語叫隔山相望，你看的對面很清楚，越來越熱鬧，但是過不去。

　　對中國要打造本土基金人，要建立一個獨立外資基金，要培養三結合的團隊，過去要么全部是海外組成的專業基金，要么是全部是本土來做，現在要海歸和本土相結合來做。再一個就是建設PE團隊。這是一個長期的過程，不是炒賣，或者重組以后服務的概念，是一個建設的概念。自己創立基金的時候，一定要做好規模。我就講這些，謝謝！

　　沈南鵬：最后一個問題。

　　提問：各位嘉賓好，各位嘉賓都是成功人士，也是我們需要學習的對象。上市公司，我覺得做的好，就像徐總講的是創造，是貢獻。做的不好是毀滅，為千千萬萬的投資者帶來損失，這個已經被歷史所印證。一家上市公司做的好與壞，有各方面的因素。我想問一下VC行業對防范行業風險的角色定位是什么樣的。還有一個問題，沈總，您是一個名人，您個人在社會責任方面未來的一個規劃是什么？謝謝。

　　沈南鵬：第一個問題你們誰來回答？

　　陳凡：VC行業和私募行業，實際上是一個行業，傳統上我們都叫投資。VC行業一共分五個階段，第一個階段，就是種子基金，天使階段，第二階段是VC的早期，第三階段是中期，第四個是晚期，第五個階段，就是進入IPO的PE階段，PE階段和VC是重疊的，晚期的VC就等于PE階段。PE階段可以擴展的更寬，可以在私募上市之前，也可以在上市的時候，也可以上市之后。上市之后的PE叫PIPE。

　　針對你這個問題，我經常舉一個例子，就是從淡水魚轉向咸水魚的過程，淡水魚游到海里面去，身體結構是要發生變化的。但這個過程就像一個企業，中國的企業有個最基本的特點，你在生長的時候，早年VC階段，長的就這樣，因為你只追求一個目的，就是生存，剛剛生下來的時候想的就是吃飯，慢慢成長的時候，可能會有各種各樣的問題，包括稅收，包括環保。這個問題在傳統行業更突出，不像互聯網企業，互聯網就是編故事。傳統行業就是一點點做起來的，這個過程就有很多問題。我有兩個解決方案，第一個方案，就是早期的時候，就把基金程序注入到你的企業。第二個方案，我們所有企業上市之前都要做重組，都給你包裝，一下雨，你的包裝就下來了。有些企業其實很好，但是企業家還是出于早期的想法，把錢拿出來就蓋放起來的，可能在香港市場上出了就在監獄里面蹲幾年。

　　如果你不想做行業老大，因為企業的生命是無限的，我不想把企業無限的做下去，趁早別上市。一旦你進入公共資本市場，花小股東的錢的時候，你就得按規矩來玩兒。

　　沈南鵬：我兩次創業，感覺到自己做投資者合適。作為投資者社會責任是什么？像紅杉資本這樣的基金，和其他的基金一樣，如果能投資一批小企業，讓他們成長。他們成長起來對社會帶來三個東西，第一個就是稅收，他們都是規范的企業，是政府所希望看到的企業公民。第二個，他們帶來大量的人才，也解決了就業問題。第三個，我們不僅自己企業能夠創造利潤，而且確實給社會提供一個比較有效的，或者是有用的產品和服務。今天訂房訂票更方便了，就是因為攜程，這就是一個企業應該有的社會責任。

　　作為投資者，如果我有幸在未來10幾年，投資一些像攜程、百度、如家這樣的企業，這是我最大的社會責任。我們投資了一個卡通公司，為什么會多次提到的，我感覺風險投資在今天可以扮演一個很重要的中國經濟當中的作用。當孩子們成長的時候，看到的是中國的卡通，而不是

迪斯尼的品牌，對下一代傳承也是有貢獻的。這是我們投資者應該扮演的角色，也是我們應該盡的社會責任，謝謝！

　　提問：今天我們在這里開的是投資峰會，事實上包括光彩49在內，都不是一個標準的私募股權投資基金，是一個投資公司。中國最終要放開私募股權投資基金的市場，但是現在存在這樣一個問題，我們今天好象搞的是私募投資人的會議。但是在中國并沒有合法的私募股權投資的機構和投資人。所以因為法律沒有建立比較滯后。這就有一個非常大的不對稱。一般的企業都是 草根企業，活躍在資本市場的，一個是海歸的投資人，另外一個就是券商，或者各種各樣的銀行機構，這就形成一個非常大的對稱。我們中國最有活力民間草根企業，卻沒有對民間草根企業家，他們也有非常多成為投資家的潛質的人。所以我覺得有義務感的人，應該成立一個投資人協會，要求政府制定投資政策的時候，多開幾次聽證會。讓更多的本土化的企業家能夠投入到私募投資基金中來，這樣我相信有更多向各種各樣投資的小投資人。這是中國立足于世界的不敗基礎。

　　我對這個行業真實很浮淺，現在還不知道中國有沒有投資基金的協會、投資協會，現在政府馬上要出臺投資政策了，是不是開了聽證會。我想你們臺上的大腕，因為是社會選擇了你們，你們要有這樣的責任感。這不是一個問題，我想是一個建議吧。

　　沈南鵬：今天上午第一階段會議就結束了，謝謝你的建議。