3月24號，由深圳市金融顧問協會、21世紀經濟報道、深圳市創新投資集團有限公司主辦的“2007中國私募基金高峰會”在深圳舉行。以下為實錄內容：

　　主持人：今天很火爆，說明我們主辦單位對大家的熱情缺乏估計，地方太小，大家原諒！今天下午我們召開私募基金一個圓桌會議，謝謝到會的各位領導、到會的各位專家、到會的各位投資人以及關心中國私募基金發展的各位朋友，我向大家致下午好！

　　這次會議是由深圳市金融顧問協會、21世紀經濟報道和深圳市創新投資集團聯合主辦的。還有一批單位是協辦的，給予了會議很大幫助。我向主辦單位和協辦單位表示感謝。首先請允許我介紹到會的重要的嘉賓，他們是：

　　中國證監會研究中心主任祁斌；深圳市委政研室副主任肖亞飛；深圳市金融辦副主任肖志家；21世紀經濟報系發行人沈浩先生，我是深圳創新投資集團董事長靳海濤。

　　謝謝重要嘉賓出席本次會議。我們為什么要開這次圓桌會議，因為私募基金有了一個生存和發展的良好環境。什么環境呀？我們看到中國作為一個大國崛起了，中國私募股權投資事業春天來到了，中國證券市場的大牛市開始了，中國企業和老百姓閑錢多了，越來越多人愿意做快樂的投資人了，中國基金管理人誠信度、管理水平提高了。因此私募基金活動躍躍欲試，并呈現出高速發展的態勢。在這樣一種環境下，我們有必要去認真的研討私募基金的運行規律、法律框架、發展模式和操作方案。我們還要認真的研討如何維護私募基金的發展、如何進行監管，使他們能夠健康的運行，所以我們正是在這樣的環境下來召開會議，研究很重要、也很有現實意義的問題。

　　第二個問題，我們為什么把私募股權這個問題和私募證券這個問題放在一起來研討？這可能是一個創新。因為過去搞創投的人在一起開會，搞證券投資的人在另外一個場合開會，今天把大家作為兄弟召集在一起。我想是因為兩者有很強的關聯度，他們之間需要相互的依托和發展，首先兩者募集的對象在很大程度上是重疊的，作為一個投資人要進行投資組合，他一部分錢可能要放到私募股權投資基金，一部分放在證券投資基金上，證券投資基金還有公募和私募之分，所以投資組合造成了我們要一起來運作。第二，兩者投資對象具有上下游的關系。所以相互之間的信息交流非常重要。第三，兩者投資業務是交叉的。私募股權基金主要是進行上市之前的一種股權投資，私募證券基金主要在二級市場進行投資，但是作為私募股權來講，投資基金也好，他們也會參與二級市場的投資，因為他們需要了解二級市場、需要在二級市場上練兵，這樣他們的創投活動、私募股權投資活動才能做得更好。私募證券投資基金除了在二級市場進行投資外，我想他們也非常關心私募股權投資行為，特別對IPO這種投資也非常有興趣。所以我認為兩者投資業務有交叉性。第四，兩者管理團隊相關程度很高，既有個性，也有共性，國際上很多基金管理公司可以細分為兩個方面，第一，側重股權投資方面。第二，側重

股票投資方面。他們有很大的交叉性，大的投資機構一般也會采取兩個分支機構，互相之間經常的討論和交流，使這兩種投資活動能夠相互補充，得到更好的發展。第五，兩者對企業價值的評估方面有很多共通點，比如說他們都會采用市盈率法評估企業價值，比如說他們都偏好在資本市場上估值比較高的企業，比如說他們非常側重對企業發展前景和潛力的研究。所以我說，他們對企業價值評估有相同之處，所以他們要在一起交流和研討。第六，我認為非常重要的，我們這兩者都需要良好的法律環境，都需要規范化的運作，都需要健康性的成長，所以大家對自己的生存和發展環境非常重視。這也是為什么我們把私募股權基金和私募證券投資基金開成一個會的目的。今天前來這么多專家，說明這個品牌設計是成功的，也許我們會陸續開展下去，使這樣一個新的品牌能夠樹立起來，也就是說我們會在中國有一個新的組合的論壇的品牌和主題。

　　第三，我們為什么在深圳召開？大家知道深圳是一個金融業非常發達的城市，也是金融業績非常好的城市。也是一個創新的城市，所以我們這樣一個創新的東西在深圳開。大家知道50%公募基金設在深圳，創業1/3機構設在深圳。私募在深圳活動也非常踴躍，這也是為什么我們把這個活動放在深圳開，這也是有很多專家學者、企業家不遠數千里來到深圳一個原因，我們希望規范化的私募基金運作能夠成為深圳市一張金融名片。我利用主持人會議期間，我把主持會議的想法和初衷向到會的各位做一個介紹。

　　下面我們有請會議的主辦單位領導進行一個簡短的致辭。首先有請本次峰會主辦單位21世紀經濟報喜發行人沈顥先生致辭。

　　沈顥：各位尊敬的嘉賓，下午好！非常榮幸由21世紀經濟報道與深圳市金融顧問協會和創新投集團主辦首屆中國私募基金高峰會。會議開始前，工作人員說這次報名參會的有幾百人，遠遠超出我們原先的估計。因此造成各位這些都是從優秀的人中挑選出來的，當中有很多我們非常熟悉的名字，比如紅杉資本(中國)周奎先生等等。你們是有足夠資格代表中國私募基金最高水準的。

　　很榮幸這次峰會得到中國證監會和深圳市政府有關部門的重視，感謝中國證監會研究中心主任祁斌出席，同時要感謝各位媒體同行的光臨。

　　兩個月前21世紀經濟報系在北京舉辦了一場投資中國年會，當時整個基金管理資產還不到1萬億，將近8000億當天都到場了，那天我們得出一個結論，中國資本市場黃金時代剛剛起步。今天與諸位在一起，我們同樣希望得到一個結論，哲學家曾經說過參差多態才是美，如果只是一種力量在主導，那么這個市場是不正常的，也是令人擔憂的，中國股市十幾年的發展給了我們很多教訓，其中之一就是只有一種力量主導市場，不管這個力量來自政府還是私募基金，都是非常獨木難撐。這就是我們今天一起坐在這里進行討論的原因。21世紀經濟報道從創刊起就深度關注中國資本市場，也是最早對私募基金報道的財經媒體之一。長期以來，對私募基金尤其是私募證券基金誤解已經嚴重阻礙了行業發展，而缺少一個公平有利的發展環境。然而監管層各方都已經逐漸認識到，私募基金對資本市場發展具有重要意義。如果說過去黎明是最黑暗的時刻，我們已經看到了黎明的曙光。選擇在2007年春天舉辦這一場會，春天的號角已經吹響，21世紀經濟報道愿意與諸位一起共同進步，謝謝！

　　主持人：謝謝沈顥先生，下面有請本次峰會主辦單位深圳市金融顧問協會會長馬君潞教授致辭。

　　馬君潞：尊敬的各位來賓、女士們、先生們、朋友們，大家下午好！看到大家對這次私募基金高峰會議的熱情如此之高，本人非常興奮。我是南開大學教授，長期以來就是做金融市場、資本市場，包括中國和國外資本市場方面的研究。正像剛才靳總所說的，中國資本市場正處于一個特別好的發展階段。從資本市場本身來說，它應該面臨一個進一步的完善、法制的規范以及跟我們私募基金相關的就是多層次的資本市場。

　　眾所周知，我們國家宏觀運行經濟狀況不是很協調，在人大上溫家寶總理在記者答辯會上曾經說過我們有很多不平衡、不協調，歸納起來大家都知道，我們宏觀經濟目前狀況是房地產價格上漲過快，人民幣有著很強的升值壓力。同時，又是結構上的不平衡。還有一個非常關鍵的一點那就是民間的流動性過剩問題，什么叫流動性過剩？也就是說大批的資金在找新的投資出路。如果這樣的問題不解決，宏觀經濟各個領域方面不協調、不平衡是沒有辦法得到根本解決的。我想從我們國家目前經濟發展狀況來看，我們國家已經進入到經濟結構轉型的時期，我們要轉變經濟增長方式要從傳統的以投入為主要動力的這樣一種高投入、高消耗的增長模式逐漸轉變為要效益、產業結構要提升、技術層次要進步，所有這一些都離不開高科技產業的發展，高科技產業發展又是緊密和相應融資體制，其中特別重要一點就是風險投資機制，這一點是完全相關的。所以從這個意義來說，不管從資本市場本身來說，還是從宏觀調控調控、經濟增長階段來說，目前的基金市場，特別是風險投資，包括私募、公募等等各種投資方式都有著空前的發展好時機。我想這一點大家是有所共識的，否則的話今天不會有這么多抱著這么大的熱情來參加會議。正像靳總剛才所說大大超過了主辦方預期。這說明大家關心這個事情。為什么關心呢？因為還有很多問題值得研究。比如說，私募基金國家已經初步完成了立法方面的最基本的工作，但是還有很多方方面面的、跟基金運行、跟產業投資基金、股權投資基金相關的，它的外形運行機制要完善，除了立法之外，還應該有監管、相應的稅收、激勵機制等等，這是外部環境。此外還有投資者本身內部基金管理模式的問題。我們基金目前而言大多數是契約式、封閉式，這些未來大規模充分展開發展的話，什么樣的運行機制、什么樣的管理機制、如何解決基金過程當中最大的問題，那么就是代理。大家都知道在信息不對稱情況下代理問題。這都是非常非常值得研究的問題。

　　我相信通過這樣一次圓桌會議，而且我相信這樣的圓桌會議在未來基金充分發展過程中肯定是一個很重要的起點，這樣的會議以后還會進行，通過不斷研究，所有這些問題都會在發展過程中不斷的完善。我想市場經濟是一個利益驅動的機制，大家參加這樣一個會議，特別那么多的來自實業界風險投資家們，如何在這樣一種下一步符合形勢增長過程中尋求更多的商機，我想大家如果真正能夠獲得商機、把握商機、創造財富的同時實際上也是對中國金融體制的改革、對中國資本市場發展完善的一份貢獻。

　　最后預祝咱們會議能取得圓滿成功！

　　主持人：謝謝馬君潞教授。下面我們就開始我們本次圓桌會議的上半場，上半場我們集中討論的話題是私募股權基金問題，當然也可能會涉及到私募證券一些投資問題。

　　首先我們有請紅杉資本(中國)投資基金合伙人周奎先生。紅杉基金是全球最大的私募基金，在中國進行投資以來取得非常重要的收獲，他們首席合伙人沈先生對這個會議還非常關注，昨天我們通了電話，因為他要到美國去，所以特委托了周奎合伙人出席會議并發表見解，大家歡迎！

　　周奎：感謝主辦方給我這樣一個機會，今天這個機會特別好，一個是人來得特別多。而且剛才靳總提到證券投資基金、股權投資基金，都是一些這些行業的領導者。

　　我今天主要想說一下中外這種私募基金合作的價值。先簡單介紹一下紅杉基金，紅杉基金74年成立，經過30多年發展，一直到現在還是一個核心的團隊，總共投資了500多間企業，集中在IT行業。現在有將近150家公司上市，其中包括Google、雅虎等等，紅杉基金在美國是一個成功的能代表發展脈絡的公司。

　　紅杉基金05年9月份進入中國，由中國團隊管理，這個基金也一直關注中國的公司，去年我們投資了20多間公司，我們投資主要方向是TMT、現代服務業、消費品、能源，就是產業供求比較旺盛或者有創新推動的一些行業。

　　前幾天參加另外一個VC大會，來得人跟今天的群體差異非常大。投資比較活躍的風險投資公司以國外基金背景為主，包括今天這么熱鬧，我覺得這兩個群體應該是一個群體，不應該是分得這么明顯，所以我們來看看他們之間到底為什么會分得這么快。剛才靳總也提到春天來了或者春天這個景象開始展現，一個是國際資本市場全流通，國際資本市場越來越國際化，在機制、在定價、在接受中外合資企業這樣一些過程中，站在國外風險基金來看變得越來越有吸引力。當機制改善對企業家也變得越來越有吸引力。

　　第二個環節，最早期風險投資公司以國外風險公司為主，進入中國，更多是軟件、IT、互聯網、生物新能源，全球需求帶動的主題。到現在逐漸全球創新，技術創新、需求帶動，和本土市場消費服務帶動，變成兩個很重要的主題，這也是我們公司兩個重要的投資方向。這樣必然讓我們把更多的資源投入國內資本市場。這是兩個最主要的動力。

　　從合作上來說，我們感覺一個是相互學習非常有必要。我們跟國內投資公司一起來做一些項目，感受資本市場一些經驗、上市途徑、定價方法、包括律師、審計師、中介機構的選擇，交易機構構造方面、交流語言，其實都差異很大。從業者在不同的軌道里形成的知識背景差異還是很鮮明的，我確實感覺非常又必要相互去學習。對國際風險投資公司積累更多的可能是新產業經驗挖掘上、國際視野、資金量、品牌積累，海外市場經驗以及先進機制構建上。對國內投資公司，很多朋友在這邊，有非常廣泛的人脈，對項目有非常好的把握、對企業家有非常好的把握，資本市場有國家構造的一些環境，他們能非常準確的把握這個結構。我覺得這是一個相互學習過程。我們現在非常積極的尋求共同做項目。一個是國內投資公司已經具備了在同行業投資的架構，所以我們已經有很多合作伙伴一起用紅籌做投資。另外我們采用JV做投資，投資之初就瞄準了過市場。我們很積極的就是更進一步用人民幣做投資，我們會構建一個人民幣的基金。這樣我們能投資的項目也更多了。

　　我感覺到我們在推動一個趨勢，就是一個相互提升的趨勢。以前一直把私募投資基金分成本土團隊、國外團隊、國土資金、國外資金，隨著資本市場逐漸國際化、逐漸融合，可能國外私募基金更加本土化，我相信06年這個主題非常鮮明，或者是一個趨勢，或者是一個壓力。也會讓本土投資公司更加國際化，而不是一兩個走出來的一個過程。也就是說這個趨勢會變得融合。因為大家在尋找優秀公司成長機會、支持發展，作為一種創新機制來說不應該有這么大的差別。

　　第二個趨勢，圍繞我們逐漸逐漸產業化發展，圍繞交易IPO為核心的投資主題，會逐漸發展成圍繞IPO為核心的投資主題，和圍繞成長為核心的兩個并重的投資主題。推動私募基金不斷發展投資能力，不斷去產業合作。第三點，隨著整個私募基金從業者、從業公司體現價值，規范運作。被市場認識到價值，會帶來私募基金，尤其是人民幣基金一個真正的發展。我們很早就在探討人民幣基金的方向。但是現在人民幣基金的規模還是不夠大，尤其在規范運作的規模，我們希望這個過程能加快。

　　作為紅杉基金來說，我們希望不負信任，進入中國時間比較短，但是確實獲得大家非常多的信任。與朋友、各種伙伴共同發展。像在全球一樣，對創新企業、對創業者的支持，在產業化的發展、在證券市場發展方面起到一個積極的作用、起到一個有份量的作用，與大家共贏，多謝大家！

　　主持人：謝謝周奎先生。剛才提到我們深圳創新資本跟美國紅杉資本正在建立一個紅杉創新的人民幣創投基金，第一期我們已經完結，正在辦理審批手續。我們希望第一批運行8個月到10個月之后，去募集第二個10億人民幣規模的創投基金。我也希望大家能對我們基金給予關注。

　　第二個演講嘉賓是我們請德摩資本董事長鄭立新博士。鄭博士以前在美國麥肯錫供職過，有豐富的企業管理和基金募集管理經驗，大家有請。

　　鄭立新：大家下午好！今天來的有不少做證券的朋友，有不少做投資分析的朋友。在全球投資理念，我個人認為中國發展步驟，是同樣的模式，但是發展還是慢了幾拍。我今天想講得是并購私募基金，我認為未來5-10年中國資本市場可能最為慘烈、最為壯觀的一個領域。所以今天下午我的題目就是并購私募基金在中國的挑戰和前景。

　　最近柳傳志、梁錦松、香港匯豐銀行田約翰紛紛加盟美國大的并購私募基金。說明什么？說明國際并購基金已經準備大舉進入中國市場。我希望各位在座共同探討和關注并購私募基金。

　　中國1980年代以來有大量變態的并購私募基金在中國實行，中國這么多資本到哪去了？其實就是去了這里。中國一直在做，但是不是很專業。我希望未來10年，非常專業的并購私募基金發生。

　　另外我1994年開始在中國參與了中國第一個并購私募基金，幫助美國一家公司收購中國佛山陶瓷廠一個分廠，大概一年時間買進、整頓，一年多時間最后出手。這證明中國土壤上完全可以做并購私募基金。尤其最近幾年我們感覺在中國操作并購私募基金越來越成熟。

　　第一，最近我們感覺到中國行業太分散。中國幾百家、幾千家在苦苦的增長，這給并購私募基金留下了龐大的整合空間。

　　第二，我們最近感覺到民營企業現在變成了新的并購對象。最近我們德摩資本也在收購一些新的民營企業，主要是老一輩創業者已經到創業年齡，他們后代要么在美國念書，不能回來，要么沒有能力接手爸爸的產業，這給我們一個非常好的產業機會。這個條件日益成熟。包括中國已經上市化的證券化公司，他們股權過度集中在一部分人手上，我相信這部分也會慢慢成為LBO對象。未來10年，我相信并購基金會成為一個熱點。

　　第三，在中國不是以私募形式，更多以戰略形式運作。像凱雷這樣的大的金融性控股公司他們已經開始進入中國，這預示著慢慢開始以私募基金形式整合。我配合法國達能做了很多產業整合，但是達能口號是想成為中國食品和飲料產業的主霸。達能投資模式除了產業并購之外，他也進入了投資業，他現在是匯源果汁戰略投資者。

　　最后我想提一下中國產業私募并購行為以前不專業化慢慢變成專業化過程中有幾個大的挑戰：

　　第一個挑戰：專業能力。以前中國私募并購很多，但是由于專業能力不多，造成資產反而減值。在中國并購特色里，凱雷等等操作過程中，我們發現有幾個特點：第一，一定要有產業資源一起來并購。所以中國并購基金要成立起來，很重要的就是有沒有產業經驗、產業資源。另外我們在研究國外私募并購基金人的特點，大部分都是退休的CEO而組成。要想搞好私募并購基金，你必須有3、4個不同的人員組成你的結構：第一，退休、白頭發的CEO。第二，金融專家，像高盛等等。第三，最好有政治家在你圈子里，如果沒有這些人你一般做起來比較麻煩，謝謝大家，希望大家共同關注并購私募基金。

　　主持人：謝謝鄭立新博士，他剛才講到私募并購基金確實非常重要。我們觀察到私募并購基金在整個私募基金當中要占到40%、50%的比例。而且我們非常關注并購基金對中國企業間的并購，海外基金對中國企業間的并購，更重要的是隨著我們一批企業在海外上市，中國資本將參與國際并購，使中國真正變成長盛不衰大國，所以這個話題也是非常有意義的。

　　下面我們有請磐天中國資本合伙人吳克忠。

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