2007年3月3日-4日，由《證券市場周刊》雜志主辦的“2007宏觀經濟預測春季年會”在北京舉行，國內頂尖學者聚首，共同探討中國經濟發展大趨勢。同時舉辦“價值投資高峰論壇”，邀請國內著名公私募基金的權威投資人士講述價值投資經驗。新浪財經作為獨家網絡支持媒體對此次盛會進行了全程網絡直播。以下為東方港灣投資管理公司董事總經理但斌先生發表的精彩觀點。

　　主持人：今天我們的主題是價值投資，大家多知道價值投資的代表人物就是巴菲特和他的公司，那么在中國我們也有這樣的公司，他是盡可能地復制巴菲特和他的策略，下面我們有請東方港灣投資管理公司董事總經理但斌先生，他演講的主題是“時間的玫瑰——私人財富管理”，有請但總。

　　但斌：謝謝主持人和《證券市場周刊》給我們這樣的機會，剛才我在門外碰到了老同事，我看了一下今天在場的都是很專業的投資者。那么時間的玫瑰是一個比較有詩意的名字，如果我們活100歲，但是不可能活200歲，就是毛澤東再偉大也只能活到83歲，從某種意義上說，我們是用生命、時間來換取財富，所以你給時間任何比喻都是恰當的。下面這句話“我看到襯著藍天的高山、床聽里的一片嫩葉…我感到愛永不止息……就是你做投資可能失敗，可能遇到困難，但是你不要放棄。我們可以看到在前130年當中美元的購買率沒有什么變化，但是在過去的70年，假如說一個家族用200年的時間積累財富，但是中國有句話說富不過三代，到第三代如果是紈绔子弟，錢也沒有了。有的人說我掙到錢了，但是你下輩子不一定就可以掙到錢。那么這是過去200年來的中美GDP的比較，中國占1/3，那么我們想通過這個圖表達什么意思呢？哪怕從這個時候開始，哪怕即便你開始積累了很多的財富，當你這個國家達到鼎盛的時候，這個錢也會變沒了。我們說財富管理不僅僅是股票，還有很多其他人生很豐富的東西，那么在坐的都是專家級的人物，像我們可能很容易打理我們的財富，但是我們的后代如果沒有能力，我只需要教給他一樣技巧，就是買地、莊園等等，就是你可以看到的固定資產。比如說巴菲特他在政有遠見，那么他在財富上很有成就，那么房地產就是經濟發展的源頭，就是個經濟發展一定會固定在能夠保持的產品當中。

　　比如說這個房子能夠貶值的可能很小，有一個客戶說我只要買這個就可以了，海嘯沒有關系，我再建就可以了。有的人喜歡古玩、藝術品等等。像我們做投資，有中線、短線的，那么這是他的股價的波動，但是長期看是成正相關的。那么這是沃爾瑪過去30年的走勢圖，有的人說我做短線，就是從低點買進高點賣出，在1977年是有價值的，但是放在歷史的場合中是沒有任何意義的。那么87年的股災就那一下，哪怕你前一天買入，第二天就跌了。那么放在歷史的長河中也是沒有價值的，那么到底是什么推動沃爾瑪上來的？我們理解的一個是業務規模，從96年到2005年，從100萬美元增加到179萬美元，到底是什么在上漲？是業務規模和能生增長，不是我們說的莊家，而是企業本身。在過去50年統計的情況看，那么這個企業在過去的70年當中1美元貶值到了7分錢，我們小時候看了一個電影叫做《百萬英鎊》，就是一個人走到街上，中了100萬英鎊，這個英鎊有兩種花法，一個是花完了，一個是存在銀行里。他可以買倫敦市中心最好的土地，他現在可以過很富裕的生活，或者是買一個很好的企業，因為過去100萬英鎊的回報是83億美元，可能英國申請奧運會花大概80億英鎊，這是一個富可敵國的數字。在過去的50年當中，這些好企業都是我們耳熟能詳的企業，比如說寶潔、百事可樂、惠氏制藥等等，關鍵是看你能不能拿得住，出去能夠拿得住，在這些企業里面都有很好地回報。因為我們每天都在看和尋找哪些企業，包括昨天忙了一天跟朋友在交流，都是在尋找偉大的企業。我們可以看剛才我們50年當中的是消費品、制藥、石油制造，那么在國企的20年當中，生物化學、服務、連鎖零售、金融服務、房地產、保險，我們可以看到這樣一組圖表。那么在過去10年當中也有電子器件等等，但是我們目前比較確認的就是房地產、金融服務、連鎖零售、保險等等。那么我們可以看過去100年當中美國市場的平均回報率10.4%，那么在我們這樣的觀念當中，能不能拿到好的股票是投資勝負的關系問題。那么很多的人說在中國沒有很好的股票，但是據我的了解，包括劉迅先生他們肯定有這樣好的股票和好的回報。那么有一個人88年投了400萬，到現在有12億的身價，但是有這樣的企業你能不能拿得住。包括云南白藥也是。另外我們會做企業的分析，包括怎么樣細致研究企業。另外評估企業的價值也是一樣的，但是每個人的角度不一樣，所以評價得也千差萬別。

　　另外這個最難，1896年5月26日第一次發布了到道瓊斯指數，由12只大票組成。那么這12只大票當中現在有11家都大概是840多億美金，絕對是富可敵國的，而這111年只有一家企業破產了就是美國煙草，出去你只要持有者11家的任何一個企業都可以是富可敵國。那么1929到1933年跌了89%，那么這個家族能不能忍受得住，當然還有珍珠港事件、朝鮮戰爭、肯尼迪遇刺等等，讓一個財富穿越上百年的歷史是非常困難的，你知道賺錢，但是你能夠忍受嗎？所以投資最難的是堅持。我們每個月更客戶做了一個分析，正好我在寫的時候，剛好上證指數下跌了162點，可能比前兩天跌得少了一點，但是我認為是同樣的道理。在這一刻我在想，拋售股票是大家都知道的，但是時間可以改變一切，每一代的財富傳承者一定會面臨比那刻更艱難的時光。那么能否以鎮靜和平靜面對虧損帶來的巨大痛苦，是每一位嚴肅投資者和財富繼承者的責任，想得清楚才能走得更遠。實際上投資不是我們機構投資者比，是你自己跟自己比，你自己跟自己的內心比，你自己跟自己的遠見比。

　　這個是12家到現在的狀況，有3家解體了，還有幾家是很了不起的企業。80%的企業確確實實做得很大的，那么對于20%中的少數幾個企業，你持有它風險是很小的，問題是你能不能拿到，找到很容易，但是堅持是最難的。那么如果有一個人做到了，那么全世界的錢都是他的。

　　這是美國一個很偉大的詩人寫的詩叫《未擇之路》，他分了兩條路，他認為這條路很好，那條路也很好，我想走這個也想走那個，但是很難走好。我想人生也是一樣的，在重大的歷史觀的時候你一定要選對路。我們有的人說我一半做長線，一半做短線，你就好像兩個手相互打架，那么理論上說能做到嗎？有可能做到，但是實際上是非常非常困難的。實際上你只有一條路可選，要么做短線，要么做長線。做長線我的理解是你選擇移動少，都在說價格長期做，能夠抵御一次世界大戰和二次世界大戰抵御世界的狀況是非常難的。所以在香港家族幾代管理者積累的財富，我說你們有沒有老輩上面留下來的股權？他們說沒有，所以這是非常少見的，所以時間是最有價值的資產，而且我們今年所買的資產不僅僅是我們自己的，他是我們整個“家族”的資產，當然這個家族是打引號的。如果我們在坐的專家告訴我們說，從現在開始讓你們一生當中只能買20次，超過20次就會拉出去槍斃，那么你每一次都會很慎重，你都會想這個企業能不能穿越整個周期，這說起來很容易，但是做起來是非常困難的。這有很深的內在的東西。

　　那么我們在中國投資，我們對中國市場的判斷，歷史的光芒也許可以照相中國的未來之路，按一般的判斷實際上是一個共識，當未來20年到30年的時間，如果中國沒有大的動蕩，那么中國的經濟在未來的一段時間，成為一個很大的經濟體系。那么在這樣的國家投資，應該還是有勝出的概念的。那么這個是我在2005年寫的《中國股市黃金時代來臨》的一篇文章的結束語，《證券市場周刊》也刊登了，所以我覺得應該拿出來跟大家分享。其實我們都是中國人，對自己的國家有基本的判斷，活了半輩子，基本上你的價值觀和這個國家的未來是一致的。那么在我看來，實際上中華民族有5000年了，這個民族發達過也衰落過，4大文明當中只有中國文明在崛起，而且在歷史的角度來說，這可能是一個讓我們比較自豪的榮譽。而且中國人從不缺乏創造和積累財富的能力，實際上周圍人沒有什么價值觀，就是“錢”。我們說英、美、法有一個宗教的情感，中國人唯一的情感就是掙錢。所以創造積極財富的能力是非常強烈的，很多周圍人都知道巴菲特，比如說我們去巴菲特生活的鎮上問出租車司機他們都不知道巴菲特，所以中國人就是誰錢多就向誰學習，不管這個人的人品怎么樣。中國人創造財富的能力很強，我們學到的知識告訴我們，無論市場景氣還是低迷，上漲還是下跌，長期持有優質企業的股票是對子孫的回報。

　　這個是中國股票市場包產到戶的歷史意義，右邊這個圖是上海，上海發生一件什么意思呢？IPO之后，股權分置完成之后，像張裕他們持有的股票，在2005年差不多漲了5、6倍，那么這些管理者的財富超過了7、8億的身價。那么他原來在這個市場里面獲得財富，他們企業搞得不怎么樣，但是現在只需要把這個企業做大做強就會非常有成就。原來也一個網友給我打電話，他說誰的股票好？我說你只需要賣你自己的股票，比如說你有500萬、1000萬的股票，你買我的股票，二級市場交易，你買了很低的價格，你漲高之后老百姓、企業等等都賺錢，你現在只需要做出把社會能夠拿到的資源放到一個企業里面，不斷地膨脹。你現在500多億的市值，你做到600多億，你就有回報。但是要取決于你怎么做這個企業，實際上中國的市場在未來10到15年會發生什么事情呢？會有很多的企業超過我們的想象，下面我們很多說房地產調控，目前的調控是國家幫助中央的央企和地產消除對手，另外行業的龍頭企業的誕生，一定是在行業掙錢的情況下。之前他們都是很緊的，因為都在拼命地擴張，當政策來了之后他們做不了，只有把這個市場讓給一級的企業，所以中國的市場實際上面臨著一個非常具有歷史意義里程碑的事件。所以我們可以看到，在這個過程中，會出現很大的企業，超過我們的想象。那么在一個未來的20年到30年，有可能成為世界第一經濟大他的國家里面，我認為是金融投資的黃金時段。

　　另外我們說順著這個邏輯，實際上在未來的10到15年之間，現在我們說貧富不均，再過10到15年一定會更不均，因為這個財富會向著有智慧、有遠見的人手里面積聚。比如說臺灣股市和日本股市的漲幅，比如說在85年的時候都是1億新臺幣，到了89年的時候，如果放在銀行里面基本上是1億多一點，如果買臺北市中心最好的土地，那么漲了12倍，他現在就是12億新臺幣，是如果買入我們說的國泰人壽，我不是說讓大家都去買中國人壽，我只是舉例，如果他買了一個國泰人壽，他用4年的時間因為他漲了130倍，所以他是130億，那么在4年當中的資產分配是非常不一樣的。如果你的錢放在不同的企業、布頭的地方，產生的效果不一樣。比如說買茅臺賺錢的，一定是李總這種少數的專業投資者，如果說招商銀行賺錢了，那肯定是惠及大眾的，因為一般人茅臺不敢買，但是招商銀行的股票是屬于大眾的。像國泰人壽是屬于一個民族的股票，我記得臺灣的好幾支股票都進入了大起。比如說當資產無法估值的時候，很可能會喪失很多的機會，但是我覺得還是應該很理智地判斷。背景是貨幣升值，臺幣是升高24：1，人民幣升值也是有可能的，另外資產膨脹，我聽說北京雖然有調整，但是現在還是在排隊開鋪，即便如此，我覺得還是應該審慎，另外更重要的是加入我們真的處在我們所處于我們認為的黃金時代，或者是我們認為大事件發生的概率很大，原來我在研究所工作的時候，我的老同事，我對他印象很深的就是，他說這個時間是大干的時間，但是千萬不要讓華爾街跳樓的戲言法身在我們的身上。有一個華爾街的股票商賺了上百倍，然后很郁悶跳樓自殺了，為什么呢？因為他只買了100股，愧對了這個時代。

　　我跟很多的投資專家在交流，老是擔心市場調整等等，如果真是處在這樣的時代，實際上我認為就是買不動股，動也是換一個你認為更好的股。我考慮是沒有第二種選擇的，除非是像我們李總這樣更偉大的投資家，可能有不同的選擇。

　　這是我選擇《生命列車》上的一副圖表，像我們做投資的都是30、40歲開始積累了一定的財富，這個孩子可能是我們自己，也可能是我們的兒子或者是孫子，當你邁出人生第一步的時候，你到底要什么樣的資產伴隨我們一生？我們希望或者是認同的價值理念是這樣的，希望右手持有的是你們家的房契、不動產、古玩、字畫、珍珠、瑪瑙，希望左手持有的是好公司的股權，但是千萬不要走兩步把這個箱子打開換個新的。你只需要在你人生投資邁出第一步的時候，很慎重地選擇，然后持有它，保護好這兩個箱子，伴隨你一生就足夠了。

　　秋天的落葉，人生很短暫，剛才我們的主持人跟死人打交道，我昨天跟他聊天，包括有的朋友說，跟我們聊天收獲很大。實際上你只需要跟死人聊天，比跟我聊天收獲更大。他說為什么？因為全世界生活在這個地球上的上百億人，但是真正可以留下著作的人是非常少的，你從留下著作的人學習，你看一晚上這些人的書，一定比跟我聊天我收獲更大。當然我說的跟死人打交道，是看偉大的有思想的人留下的著作，給他們作精神上的交流。比跟我聊天收獲更大。