2007年1月18日，由國際金融家協(xié)會(huì)、天津市人民政府聯(lián)合主辦的“2007中國經(jīng)濟(jì)論壇”中國-天津萬麗泰達(dá)酒店開幕，主題為：天津?yàn)I海新區(qū)開發(fā)開放與環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)和諧增。新浪財(cái)經(jīng)全程直播，以下為中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙演講。

　　沈炳熙：謝謝主持人，剛才聽了市里面陳領(lǐng)導(dǎo)和周主席的發(fā)言，已經(jīng)有很好的說法，因?yàn)橹苯尤谫Y是這里的主題，我就資產(chǎn)證券化和直接融資問題談一點(diǎn)個(gè)人的意見。

　　在直接融資方面可以有很多的渠道，應(yīng)該說資產(chǎn)證券化也是一種直接融資的渠道。可能在座的專家都知道，資產(chǎn)證券化的概念。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化作為一種可以預(yù)見有現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包然后出售，以證券形式出售的活動(dòng)，在世界上已經(jīng)有20多年的歷史，在我們國家也已經(jīng)有了初步的實(shí)踐，所以我想就它本身的基本含義沒有太多可以做解釋。可能對(duì)這件事情有三點(diǎn)個(gè)人看法。

　　第一點(diǎn)、資產(chǎn)證券化是一種出售資產(chǎn)的活動(dòng)。

　　第二點(diǎn)、這種被出售的市場是有可預(yù)見的現(xiàn)金流，這和出售一般的財(cái)產(chǎn)是不一樣的，同樣的一座房子，作為一般財(cái)產(chǎn)出售了，賣就賣了，人家得到這個(gè)房子怎么用是人家的事情。但是作為資產(chǎn)證券化當(dāng)中的資產(chǎn)，一定是這種資產(chǎn)能夠有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比如當(dāng)這個(gè)房子拿來做賓館、酒店，或者其他可以從事經(jīng)營活動(dòng)用處的時(shí)候，將來有源源不斷現(xiàn)金流過來，這和一般的財(cái)產(chǎn)是有區(qū)別的。

　　第三點(diǎn)、對(duì)資產(chǎn)證券化的基本現(xiàn)象和一般資產(chǎn)有一個(gè)差異，它是以證券化的形式，以證券的方式來出售的。我可以把這個(gè)房子單獨(dú)賣給另外一家機(jī)構(gòu)，或另外一個(gè)主人，也是一種資產(chǎn)出售，但是只對(duì)他一個(gè)人，或?qū)υS多不同的投資者，特別是以證券的方式出賣給很多不同投資者是不一樣的。這三點(diǎn)是對(duì)資產(chǎn)證券化理解的要點(diǎn)。

　　在世界上資產(chǎn)政權(quán)化活動(dòng)已經(jīng)有20多年的歷史，最初是在信貸資產(chǎn)方面有作為，后來擴(kuò)大了它的范圍，包括其他的一些資產(chǎn)，這是有它客觀的原因。我想要著重說明一點(diǎn)，資產(chǎn)證券化是一種直接融資的方式，為什么是直接融資的方式，可能有這樣一些原因，可能在說資產(chǎn)證券化，在說基金，在說其他融資方式的時(shí)候，我們可能會(huì)把它們做一個(gè)比較，其實(shí)我覺得資產(chǎn)證券化，和我們通常做的一些基金，這兩者之間是有聯(lián)系的，但又并不是同一個(gè)事情，如果從發(fā)起人的角度來說，資產(chǎn)證券化實(shí)際上把已經(jīng)有的資產(chǎn)通過出售來融資。如果從發(fā)起人的角度來看，基金是什么？它是一種投資行為，把大家的錢集中起來然后投資。但是對(duì)于接受基金投資對(duì)象來說，就是一種融資行為。所以實(shí)際上一家機(jī)構(gòu)，可以做資產(chǎn)證券化，也可以做基金的發(fā)行，在不同角色上，既可以是投資者，也可以是融資者，這一點(diǎn)對(duì)于我們理解現(xiàn)實(shí)當(dāng)中融資方式是有好處的。

　　為什么說資產(chǎn)證券化是直接融資的方式，從最普遍和最流行信貸資產(chǎn)證券化來看，它本來信貸資產(chǎn)是流動(dòng)性比較低的資產(chǎn)，通過證券化以后，使得信貸市場和證券市場得到了銜接，打通了兩者之間的渠道。比如本來許多投資者不是銀行沒有辦法發(fā)放信貸，沒有辦法做信貸投資對(duì)象的活動(dòng)，但是通過購買證券化的產(chǎn)品，就進(jìn)入了這個(gè)市場。這時(shí)候?qū)嶋H上因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的產(chǎn)品和發(fā)起機(jī)構(gòu)是隔離的，在資產(chǎn)證券化有兩個(gè)基本特征，一個(gè)是真實(shí)出售，一個(gè)破產(chǎn)隔離，賣的人把資產(chǎn)賣出去以后跟他沒有關(guān)系了，即使破產(chǎn)也不影響資產(chǎn)本身的效果。所以許多投資人買了信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品以后，等于這個(gè)錢投資到信貸資產(chǎn)所涉及的領(lǐng)域，這就變成一種直接的融資。

　　也許有人會(huì)問，這個(gè)事情對(duì)于一個(gè)地方來說有什么意義？是有意義的，比如一家地方的銀行，這個(gè)地方銀行通常資金來源是當(dāng)?shù)鼐用竦拇婵睿�或企事業(yè)機(jī)構(gòu)的存款，融資對(duì)象是當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)或事業(yè)機(jī)構(gòu)，如果把它信貸資產(chǎn)拿出一部分來證券化，所融到的資金，就不僅僅來自于當(dāng)?shù)兀�因�(yàn)榘炎C券化產(chǎn)品可以賣到全國去，比如我們已經(jīng)搞過的試點(diǎn)當(dāng)中，購買者是全國所有的購買者都可以購買，這就解決了全國之間基金流動(dòng)問題，這對(duì)調(diào)整這一家當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置有好處。

　　第二是企業(yè)資產(chǎn)的證券化，它是更加直接的明顯的直接融資方式，企業(yè)把一部分資產(chǎn)，有的背景是企業(yè)可以是工業(yè)機(jī)構(gòu)，把一部分資產(chǎn)拿來證券化，就是一種更加直接的融資方式。

　　在選擇這種融資方式的時(shí)候，需要考慮一些什么問題？因?yàn)槿魏我患�事情在一定的時(shí)間、地點(diǎn)都可能會(huì)有不同的情況出現(xiàn)，從我們國家來說，資產(chǎn)證券化這一項(xiàng)活動(dòng)已經(jīng)經(jīng)過了很多年的準(zhǔn)備，周主席當(dāng)初在建行可能就已經(jīng)研究這個(gè)問題，1997年就跟國務(wù)院報(bào)了關(guān)于進(jìn)行住房抵押貸款證券化的方案。當(dāng)時(shí)還有很多的條件不太完善，所以這個(gè)事情一直處在準(zhǔn)備當(dāng)中，到2004年初國務(wù)院正式批準(zhǔn)建行和開行進(jìn)行試點(diǎn)開始，就加快了步伐，這由人民銀行牽頭的十個(gè)中央部委專門成立了協(xié)調(diào)小組，主要是圍繞資產(chǎn)證券化過程當(dāng)中涉及法律問題、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則問題、稅收問題、監(jiān)管問題、抵押品轉(zhuǎn)讓問題等，進(jìn)行了一系列的研究，并且出臺(tái)了相應(yīng)的政策。當(dāng)時(shí)確定兩家試點(diǎn)銀行開發(fā)銀行和建設(shè)銀行，也是經(jīng)過了許多艱苦的工作，最后在2005年12月15號(hào)發(fā)出了第一單，資產(chǎn)支持證券，表明整個(gè)證券化進(jìn)程取得階段性成果。到2006年又有了新的發(fā)展，除了開行繼續(xù)發(fā)行新的證券化產(chǎn)品以外，信達(dá)和東方兩家資產(chǎn)管理公司也發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　企業(yè)的資產(chǎn)證券化也在探索當(dāng)中，2005-2006年之間，在市場上也推出了一些企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，包括聯(lián)通、網(wǎng)通等，這些過程還需要在實(shí)踐當(dāng)中不斷發(fā)展，有許多辦法還需要不斷完善，總體來說這項(xiàng)活動(dòng)有序的向前推進(jìn)。作為一個(gè)地方或者機(jī)構(gòu)來說，對(duì)這個(gè)事情也是非常重視和關(guān)心，希望能夠自己也能從事這項(xiàng)活動(dòng)，作為融資活動(dòng)也是很看重的，這里面有幾個(gè)問題需要重視的：

　　一個(gè)是我們還需要繼續(xù)健全相關(guān)的法律制度。因?yàn)楝F(xiàn)在相關(guān)的法律制度，雖然有了一定的基礎(chǔ)，比如出臺(tái)了一些部門的規(guī)章法規(guī)等，但還沒有上升到法規(guī)層面，這就是剛才周主席說的，萬事都有一個(gè)法。

　　第二要形成一種專門從事這項(xiàng)工作的隊(duì)伍。主要是由中介機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)顧問等。

　　最后一個(gè)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)來說，要選擇好合適的項(xiàng)目。并不是所有的資產(chǎn)都能夠證券化，有些可以做，有些是做不了的，必須要選擇合適的項(xiàng)目，否則做了很多無用功，最后會(huì)得不償失的。

　　證券化和其他直接融資方式一樣，可能都有一定的適合面，但是正是這種具有不同特點(diǎn)的直接融資工具會(huì)聚在一起，才使直接融資的市場，使得資本市場豐富多彩，謝謝大家！