法國興業證券(香港)有限公司副總裁李錦
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　　由經濟觀察報社、香港英文虎報和投資有道主辦的2006觀察家年會于2007年1月20日在北京金融街麗思卡爾頓酒店召開，本次年會主題為全面開放的中國金融。新浪財經獨家網絡支持。以下為法國興業證券(香港)有限公司高級副總裁李錦講話實錄：

　　李錦：各位嘉賓，各位來賓大家好，非常高興今天可以代表法興證券跟大家討論一下亞洲主要衍生產品市場回顧跟展望。香港現在是最大的市場，有人說德國是最大，我們現在不是討論誰最大，我要跟大家討論一下香港在衍生產品上有一些顯示，特別對中國以及全球市場可以看到什么。

　　中國在2006年衍生成交比香港還要大10%左右，但是中國衍生工具主要是股改的權證，跟香港等其他市場的衍生產品，香港有什么可以拿來探討的經驗。

　　香港、新家坡、南韓，南韓的歷史是2005年12月，香港過去三年，成交從10%上升到目前接近21.5%。新家坡從1% 上升至5%，現在南韓有5.4%，南韓增長是非常快的。為什么南韓增長這么快，主要因為南韓在指數股權方面非常成熟，本身指數股權加上全球成交是第一位的。南韓很多投資者已經清楚全球是什么事情，所以衍生的產品發展起來非常好。

　　在2006年亞洲權證市場的成交，中國有2551億美元，香港2295億美元，南韓480億美元，新家坡93億美元，雖然新家坡市場小，但是增長的速度很穩定。亞洲區各大指數表現，中國指數增長最大，第二是國企指數，國企指數在2006年，特別第四季度，增幅非常大，所以投資者那時候如果投資權證方面贏的金額，或者贏的幅度是非常大的。有時候在1個月的時間里有10倍的增長。

　　香港權證從過去5年，2001-2006年增長情況。2001年大市成交大概5.4%，2004年有明顯的增長，因為2003、2004年香港權證市場引入了歐洲的經驗，比如作為一個衍生工具的發行商，我們需要有一些責任，比如我們發了一個權證，在正常情況下，在權證買賣方面要提供一個合理的數目，而且價格不可以超過一個限額。香港衍生工具權證，每天要有一些報告給香港的交易所，比如權證昨天買了多少份，是什么價格買賣等情況要詳細的交給交易所，第二天交易所在網站就會發布出來，每一個發行商，每一天權證成交什么情況，概況是什么？那天賣了多少，或者買了多少回來，所以權證市場的透明度是非常高的。因為這個原因，從2003年開始，香港權證市場發展速度非常快，也增加了投資者對投資權證的信心，已經沒有說今天買了1百萬份的權證，后天想賣出去，市場上沒有買家，現在不會，發行商有這個責任。2006年權證的增長超過100%，達到了108%，權證占市場成交量已經達到21.5%，這是非常大的占有率，當然比起中國市場的25%左右還差一些。

　　在發行人盲從，香港主要有幾個頭行占有市場，頭五位銀行占市場占有率超過85%，代表你做權證市場的生意，要么做，要么不做，如果要做一定要花很多的資源，不是你多做一些廣告就可以，你的IT方面的數據庫很重要，我們發一個股權，特別恒生的指數方面，需要在每秒打出買賣交易情況。比如第一秒買了6百萬權證，下一秒有1百萬需要你買，所以這個信息可以令投資者對權證市場信心非常大，買可以一直買到，放也可以放得出去。如果發行商可以做到很大的權證，需要有強大的IT數據庫的后臺支撐，所以權證市場不是發行之后多打廣告就可以做到。你在風控、風控管理等方面先要做后面的資源才能做成功。

　　恒指是香港恒生指數的權證，在香港權證市場起碼有40%，有100個權證成交有40個從恒生指數過來，因為恒生指數給投資者特別一些做對沖的，以及1、2秒這樣短時間買賣的很好的產品。過去恒指占香港權證市場的比例維持在40%左右，法興占的比例算很高的，占恒生指數41%。

　　2006年十大成交權證，很多如果細心看看，起碼有六支跟中國國企股股份有關，包括中國人壽、建設銀行、中移動、國壽、中國銀行等等，跟2005年有藍籌股在里面，匯豐、和黃等。2006年第二季度開始，很多的成交已經集中在國企股份，或者國企權證上面。我們看今年到2008年國企股權證在市場中占的比例還是很重要的。

　　在中國大陸現在權證只有幾十支左右，香港2006年發行權證有2800多支。在2006年底還可以買賣的權證差不多有2千支。比新家坡大、比韓國大，比起歐洲市場來講小很多，比如德國有上市買賣起碼有3萬支。剛才說國企權證市場的焦點會留在國企權證上面。

　　過去一年有和和很多大型銀行上市了，它們的權證會進一步推動香港的權證市場。2006年為什么國企會這么熱呢？因為2006年的整個增長非常好，比如恒生指數，中國H股金融行業指數在2006年增長超過100%，可是橫生金融分類指數增長只有21%。H股金融比如工商銀行、中國銀行等等，恒生金融指數就是匯豐跟東亞銀行等等。這令很多投資者一窩蜂投資中國有關的權證，當然看國企指數和恒生指數變化很明顯，國企指數2006年增加了94%，恒生指數只有34%。

　　拿個股來看，國壽跟匯豐股價的變化，紅色是中國人壽，從去年年初一直上升，匯豐雖然8月份到11月月中有一段上升，但是到12月底上升的不多。國企股股價表現很好，權證成交有很明顯的增加，從每個季度來看，第一季度到第三季度有20%的增長。到第四季度增長更多，占每天權證成交超過40%左右。100塊里面40塊是投資在國企的權證上面。

　　很多人談到中國的權證股價的表現，有一段時間會同一天同一個時間會上升，香港市場不會這樣，如果增股上升，一般認購也會上升，一般認股的權證會下跌。這上面紅色代表中國人壽增股價格的變動，藍色就是權證價格變動，基本上關聯度非常高，起碼達到95%以上，這也是另一個原因，不僅香港投資者，很多不同地區的投資者覺得香港權證也會跟隨政府變動。

　　2007年香港權證市場的發展有一些很好的改變，香港有一個跟國內權證不同點，我們可以做增發，比如法興發了權證在中國人壽，我賣100份，賣到80份的時候可以申請加100份。我們允許超過50%賣出去以后可以申請增發，如果有一個權證已經全部賣出去了，比如100份權證在市場里面流動，可能會發生什么事情？就可能發生權證標底上升，不管是認購還是認股，不一定會跟隨標底的變化，因為那時候完全由市場力量來左右權證的股價。因為市場有時候不會很理性的找一個合理的交匯。因為有可以增發的條例，我們賣了很多就可以增發，發行商就可以由能力維持權證在合理的幅度里面，我們不是控制股權價格的波動，而是維持股權隱性波動，這代表股權的股價，我們計算出來是一個合理的價格，所以增發的機制允許發行商，或允許香港的權證市場能夠比較健康的發展，讓權證的股價會跟隨標底的變化。

　　另外在另外的情況下，香港交易所允許同一天的權證來上市，在新家坡比如一支標底下個星期一開始，新家坡允許，它股權和標底同一天，香港最少要1個月或者更久。工商銀行上市那天香港交易所就允許發行商可以同一天發行權證，這有一個很好的優勢，香港的權證可以更鞏固，因為同一天上市會有很多好處的，包括可以放股票出去來買權證回來，同一天可以允許標底跟權證同一天上市是非常重要的。 中資金融股保持了很大的優勢，比如股改已經差不多要完成了。

　　新家坡市場比較小，所以股權的數目比香港少只有1/4左右。在中國市場中股改權證全部都是本地的標底，新家坡是一個國際化的市場，海外指數的權證跟海外股份權證占了權證市場的25%，所以新家坡比較難和香港競爭，特別香港有這么多的優勢，所以在海外的指數有比較多的發展。

　　新家坡從2004年開始增加非常迅速，因為它引進了香港的經驗，引進了德國的經驗，流通投資者的責任是非常重要的，對于衍生股權的市場發展非常重要的。2006年有34%恩的增長。

　　香港和新家坡市場有一些差不多，五個發行商占了85-88%，新家坡也是這樣，法興、德銀、麥銀、法銀、荷銀占了市場的88%，所以做權證需要要投入很大的資源。新家坡現在市場的發行商有13個，南韓有10個。如果說全球主要頭行做權證，大概只有20個左右，現在包括歐洲的例子，在德國、英國，雖然有20多個頭行做權證，活躍的只有10-15個左右，做衍生權證方面不是很多頭行花很多的資源。

　　南韓增長非常健康，整個趨勢是很穩定的增長，有一段時間，過去半年權證占市場8%，平均起來只有5%，所以韓國未來市場潛力非常大，每天平均成交額是2億美元，比新家坡大5倍左右。韓國主要的成交是南韓指數，中國市場如果允許衍生權證，最快的指數可能是上證指數，滬深指數。法興在新家坡有發行權證。韓國很多是本國的標底，韓國跟中國大陸有一點相似，雖然允許外國的銀行進入，但是投資者還是投資本地的的權證上面。

　　韓國權證數量在2006年底大概有1400支，所以選擇很大，今年可能會增加到3000支權證，現在有10個發行商，很快會增加到13-15家，所以韓國是一個非常有趣，也是非常有競爭的市場。香港已經處在很成熟的階段，現在19個發行商，不會超過20個發行商，因為香港市場很平穩。我的演講就到這里，謝謝大家！