由北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心發(fā)起舉辦的第四屆中國經(jīng)濟展望論壇今天在北大萬眾樓繼續(xù)進行第二場，本場論壇討論的主題為“資本市場的變革”。著名財經(jīng)評論員侯寧，中銀國際控股有限公司董事兼首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征先生，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院經(jīng)濟系主任何小鋒先生以及中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌先生共同探討了這個話題。以下為中銀國際控股有限公司董事兼首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征精彩發(fā)言。

　　曹遠征 ： 剛剛祁總說的我覺得很對，今年的中國股市和中國資本市場發(fā)生重要變化的因素，首先中國市場的基礎(chǔ)是存在的，這個存在除了剛剛上面所說的重要的財富結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，我們的企業(yè)過去基本上是靠負債經(jīng)營，中國的金融市場主要是銀行來提供貸款，這樣一種情況不足以支撐經(jīng)濟的高速增長，換言之負債率高的情況下如果一旦有宏觀經(jīng)濟波動企業(yè)的風(fēng)險是非常大的。股本融資一直是中國企業(yè)所期望的，更何況在中國轉(zhuǎn)軌階段股權(quán)和產(chǎn)權(quán)改革是緊緊連在一起的，通過產(chǎn)權(quán)的多元化，通過股份化來實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，來構(gòu)造一個良好的公司治理結(jié)構(gòu)，引領(lǐng)人們改革的目標(biāo)。

　　這兩方面來看基礎(chǔ)是存在的，所以我們認為中國的股市資本市場是一直存在的，為什么今年變得必須好一點呢？原因很簡單，有兩個因素發(fā)生最重要的變化了，一個因素就是說制度基礎(chǔ)的建設(shè)發(fā)生了變化，那么就是

股權(quán)分置。股權(quán)分置的改革是糾正了市場的扭曲現(xiàn)象，是把股東放在一個平等的地位上，從而避免了過去的局面，大股東與小股東博弈，現(xiàn)在是大股東與小股東因為都是股權(quán)不再分置了，大家的利益一致了。其中最明顯的表現(xiàn)就是，今年所謂上市公司向母公司增發(fā)是越來越頻繁了，母公司是把好的資產(chǎn)注入到上市公司，而小股東更多的關(guān)注上市公司業(yè)績表現(xiàn)如何，而不是看差價，這是一個變化，構(gòu)造了一個中國資本市場發(fā)展的制度基礎(chǔ)，從而從這個意義上講跟全世界的資本市場結(jié)構(gòu)制度上存在的差異越來越小。

　　第三，很重要的因素就是價值投資理念開始回歸到中國市場。這幾年基金的發(fā)展機構(gòu)投資者發(fā)展很快發(fā)生了很重要的變化，這個變化我們認為主要是A+H模式，是在一開放的層次上，在一個特定的情況中間兩個

股票在一個主體中間發(fā)行。我們注意到像今年出現(xiàn)了很多的包括A+H同時上市，也包括了很多H股到A股，也有A股到海外發(fā)行H股。比如招商銀行(14.74,0.17,1.17%)是A股進到H股，像國航、大唐電力是H股回到國內(nèi)，同時發(fā)行的像工商銀行、中國銀行，這樣是把中國的資本市場在一個微觀層次上、在企業(yè)的層次上把國際的監(jiān)管和國際市場的約束到國內(nèi)，從而改善了上市公司的治理結(jié)構(gòu)、會計標(biāo)準(zhǔn)，以及他的管理經(jīng)驗，修通一個渠道，把價值投資理念引進來。

　　由于這方面的原因構(gòu)成了中國近年我們認為叫中國資本市場轉(zhuǎn)折之年，制度層面和價值投資層面發(fā)生了根本性的變化。

　　第四我們想說的是，今年的股市變好和宏觀經(jīng)濟面還有很大的關(guān)系，中國國際收入差是越來越大，我們成為國際上最大的

外匯儲備國家，我們在資本市場不開放的情況下外匯多了以后一定是基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)增加的情況，所以流動性比較好了，大家都有錢了，有錢了就要逐利，資本市場是比較好的場所，因此很多投資者開始投資于中國的資本市場。

　　這幾方面原因，制度基礎(chǔ)發(fā)生了重要的變化有值得可投資，第二手上又有錢有能力可投資，這就是今年我們認為資本市場上揚的主要原因。