第三屆中國經濟增長與經濟安全戰略論壇于2006年12月9日在北京大學英杰交流中心陽光大廳舉辦。本屆論壇主題是宏觀經濟與金融創新，由新浪財經獨家直播。以下為中國證監會研究中心主任祁斌演講：

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　　我有一個稿子，大家可以看一下。

　　非常感謝劉偉院長的邀請。

　　最近市場變化比較大，所以大家容易關注市場近期的變化。我想討論的主題是更加宏觀、更加戰略、更加遠期。

　　我今天討論的內容是三個方面：

　　一個方面是，我們一起來回顧或者是總結一下我們國家資本市場發展的歷程到了什么樣的階段。如何評價目前的歷史階段或者是一些改革措施的有效性。

　　第二個方面探討一下股權改革。股改之后我們的市場是什么樣的趨勢，還存在哪一些挑戰。

　　第三部分，我們如何更好的迎接這一些趨勢和挑戰，如何推動中國資本市場發展。為我們

　　首先第一個方面，我們如何來評價中國資本市場發展的歷史和目前的階段。應該是這樣評價的。經過15年發展，尤其是一系列改革措施取得了重大的進展，引領市場發生了非常大的變化。這對中國資本市場發展產生深遠的影響。為什么這樣講？我們改革開放以來基本上實現了從計劃體制向市場體制的轉型的過程。這一個過程當中，最重要的成就之一就是初步建立并且完善了按照市場規律運行的資本市場。也就是說，我們國家的資本市場的建設過程當中，它是基本上按照市場化的規律來建設的。我們可以評價為，在短短15年之內，我們走過很多發達國家和成熟市場經歷幾十年、上百年的道路，這一個評價是不為過的。實踐證明，我們資本市場在過去十幾年持續穩定的發展中起到了重要的作用，這一種作用在未來更加明顯和顯著。當然我們的市場在很多方面還是有很多差距的。原因也有很多：比如說整體經濟發展水平不是很發達，還有其他條件的限制，包括誠信文化和法律法規方面。我們在不同的市場，比如說股權、證券平衡問題，生態環境等等方面存在很多不足。

　　在過幾年中，我們資本市場發生了比較重要的變化，這一些變化的原因是因為推動了一些重大的基礎建設、制度建設、市場化改革。改革的目的無論是在制度設計和運行模式更加符合規律。這一些變革帶來了市場上積極的變化。

　　我講幾個方面：

　　第一，股權分置進展比較順利。股權分置是我們國家比較特殊的現象。資本市場是比較扭曲的狀態下，市場經濟有很多很多的好處，但是資本市場也是一個市場，一個比較扭曲的市場的好處就是很難顯現出來，比如說市場的淘汰機制這一些方面很難顯現。一旦進行股權分置改革，一個市場回歸到正常的市場，我們不能說我們市場是一個多么有效和健康的市場，但是回歸到了一個正常市場本來的面貌。股權分置具有歷史的意義。到現在為止，我們的股改已經取得了比較重大的進展。到11月19號，完成股改的公司總數占到了應該股改的90%，占到市值是96%，應該是比較順利。這是一個比較大的變化。我們從股權分置的局面變成了比較正常的市場本來的面貌。

　　第二個重大的變化，就是我們國家發行體制發生了深刻的變化。我們引入了保薦人制度，使得我們的股權發行制度向市場化方向大步的邁進。在03年當時華夏銀行發行了87億，但是市場是跌了200個點。我們長期以來市場對新股的發行有“恐新癥”，有很多原因，其中一個原因是發行體制非市場化。市場化之后很多以前難以想象的事情現在做到了。中國工商銀行的發行應該是人類歷史上迄今為止最大一個IPO，我們的市場以非常平靜的狀態來迎接巨大的IPO。不僅說明中國資本市場深度和理性程度大大提高，而且證明我們股票發行體制市場改革取得了巨大成功。

　　第三個變化，上市公司的規范取得了重大的成果。大股東有一些侵占上市公司利益的情況，比如說提取一些錢，對它的經營進行不合理的干涉。這樣的上市公司運營各方面比較的扭曲。今年以來在國務院的關心下，我們開始對上市公司進行清欠，清欠的進行改善了上市公司的狀況，更為重要的是改善了監管機構保護投資者利益的重大決心，對恢復投資者信心也起到了推動作用。

　　還有，推動輿論宣傳和相關法規的修訂，上市公司普遍增強了現金分紅的意識，使投資者可以分享它的發展的成果。

　　還有，更為重要的是，我們允許上市公司進行股權激勵。長期以來我們國家的上市公司尤其是國有公司是不允許股權激勵。很多上市公司管理層對公司運營和股價是處在漠不關心的狀態。股權激勵制度實施以后，為我們建立起現代的治理結構創造了條件。

　　第四個變化，證券公司清理整頓取得了成效。過去一段時間，證券公司以不太規范的資產管理業務為代表，有一些不太好的做法，事實上這受到了市場比較嚴厲的懲罰。過去幾年，證券公司風險控制等等也制度化、程序化，初步建立了市場退出的機制。很多國家也是經歷過類似的階段，像美國其他發達國家，以拆東墻補西墻的做法在美國歷史上發生非常多次慘痛的教訓，所以也并不為怪。經過證券公司的清理整頓，使得大量證券公司擺脫了歷史包袱，并抓住機遇提升國際競爭力。

　　第五，市場投資理念發生了根本性的轉變。我舉一個例子，5年以前到處可以看見書攤賣做莊的書，這是違法的行為，那時候有教你如何做莊和如何與“莊”共舞，現在看不見了。以投機和做莊盛行的市場轉向了以分析、研究上市公司基本面的理念。為什么會發生這一種變化呢？是因為過去幾年，不斷改善和完善信息披露制度，加大了違法法規行為的打擊力度，使得市場環境逐步改善第一個方面的原因。

　　2、使基金行業迅速的崛起，基金行業得到了投資者高度的認同，在過去幾年里面，基金從500億非常小的規模增長到了5000億，成長為最為重要的機構投資者之一。他們跟其他投資機構引領了市場的轉型，這一個轉型是非常迅速的轉型。剛才我們講短短5年之前有做莊的現象或者是做莊的理念，5年之后發生了這么大的變化。類似的變化在美國走了140年，美國在1800年建立資本市場、證券交易所到了1940年代才提出來了基本面的研究，以前是混亂無度發展。我們非常自豪，中國市場的發展進步是非常快。

　　第一方面的內容是，回顧資本市場今年的發展歷程，我們可以清晰的看到，我們資本市場走的跟發達國家自我摸索的路不同。

　　第二方面的問題，經過這一些改革尤其是股權分置改革之后，我們市場呈現出哪一些基本的特點？我們總結有一個基本的特點和趨勢。

　　第一，市場化的趨勢更加的明顯。在后股權分置時代，優勝劣汰機制進一步強化，通過市場機制來實現資源的配置。能夠促進上市公司股權合理的流動，進一步推進市場化定價機制的形成，這一些變化使得我國上市共識逐步完善現代治理結構成為可能。有助于未來上市公司現代治理結構比較有效的形成。

　　第二在股權分置之后的資本市場，收購兼并活動會很活躍。收購兼并是非常市場化的手段。這不僅有助于大大提高我們運行的效率，并為培養我國世界級公司提供空間。

　　第三，推動經紀人市場的發展和壯大。后股權分置時代使得國有資產以更加市場化的方式運作。也只有通過這一種方式才能夠使得我們國家財產真正增值保值。

　　1、還有法制化、規范化、制度化的特點更加的明顯。對法律法規各項制度建設提出了更高的要求。后股權分置時代，資本市場越來越像市場，意味著更多的經濟決策越來越多由市場博弈過程來，這一個博弈過程需要更多的規則。市場需要更多的法律和制度的建設。非常市場化的市場將對相關法律政策的公平性、完備性、可操作性提出了更高的標準。

　　2、另外一方面，在未來資本市場上創新氣氛更加活躍，創新活動更加頻繁，各種金融產品會出現，產品和業務更加豐富，這也是對法律法規前瞻性、及時性等等提出了更高的要求。后股權分置時代出現很多的法制化、規范化、制度化的特點。這一些法制的建設面臨新的挑戰，一些新的挑戰既要保持市場發展的平衡、控制創新帶來的風險，又要防止政策法制包容性不夠，或者是過多的管制阻礙市場的發展。

　　3、后股權分置時代資本市場面臨越來越競爭的國際競爭壓力。加入WTO之后，我國的經濟成為了世界經濟的有機組成部分，我們資本市場日益受到了海外市場的沖擊和競爭。比如說，全世界的交易所爭奪中國潛在上市公司資源。未來，我國資本市場直接面對國際市場激烈競爭，這對競爭力提出了挑戰。我們資本市場的改革和發展一定要提高我們市場的國際競爭力角度出發來制訂相應的發展戰略。同時，我們也是可以把對外開放作為我們資本市場發展的重要的組成部分和重要的動力，我們堅持積極穩妥、循序漸進等等的原則。我們強調有序開放，為市場增添新的活力，推動我們證券行業和基金行業核心競爭力增強，并使得我們綜合競爭力提高。回顧改革開放28年來有兩個主題，一個是改革，一個是開放。中國資本市場也是兩個主題，一個是改革，一個是開放。我們如何有效的開放，如果有序的開放來促進我們資本市場的發展。

　　經過股權分置改革，我們市場呈現三個資本的特點：市場化、規范化、和國際競爭日益的激烈。

　　我們如何來應對三個趨勢和特點和挑戰，我們市場未來會發生哪一些變化？后股權分置時代我們將會面臨歷史性的機遇，我們進一步完善市場機制提高市場的效率，推動資本市場的健康發展。進入新世紀之后，我們經濟是平穩問題，而且有非常良好的前景。在這一個背景下，我們結構調整和產業升級是迫在眉睫。我們要在短短時間從傳統經濟增長模式向創新經濟增長模式轉型，如何轉型？我們在過去半個世紀的經驗來看，結構轉型和產業升級和傳統經濟向創新經濟轉型當中，構建金融市場是重中之重。我們遠一點看美國從20世紀70、80年代以后通過一套機制培養了一批知名企業。最近例子是韓國，從98年以來，通過推動金融改革和開放，非常迅速的重做了金融體系。一個發人深省的案例就是三星，這一個公司的市值很多方面是超過了索尼，進一步超過了英特爾。這對我們來說是一個非常有借鑒意義的。無論是美國的70、80年代的發展還是韓國今年的突飛猛進的發展，都是以迅速發展資本市場來實現的。

　　黨中央國務院03年初發布了關于推進資本市場改革和穩定發展的若干意見，提出大力發展資本市場是重要的任務，具有重要的意義。只有大力發展資本市場才能夠通過市場有效的資源配置，促進我國經濟可持續增長，也才能促進結構調整和產業升級。我們經濟上有客觀的需求，黨中央國務院有這么高的認識，看一下我們的條件如何。我們發現基本面是非常好的。

　　首先，我們國家是平穩增長，發展前景是持續的向好。這為資本市場的發展提供了堅實的現實的基礎。如果你的實體經濟是非常的穩健、非常好的前景，發展資本市場是完全有可能。

　　第二個因素，從資金層面來看，我國間接融資的局面要改善，我們有大量的資金從儲蓄轉到投資上，資金上沒有問題，我們居民儲蓄將近有16萬億，加上結構儲蓄有30多萬億，在未來一部分的儲蓄要轉向資本市場。

　　第三，從企業面的角度來講，我們國家有大量上市資源，越來越多銀行、中行、工行大的國有藍籌股在上市。我們到各個地方調研看到大量新興、創新型的公司像雨后春筍后出現。所以，我們以創新型經濟轉型的企業很多，這兩種上市資源使得資本市場穩步擴大規模，同時在這一個過程當中，我們資本市場更加有效反應經濟增長的成果。

　　第四，剛才講到改革和開放。我們推動有效的改革和有序的開放，這會增加我們市場的活力。我們將面臨著歷史的發展機遇。有這么好的機遇我們采取什么樣的手段和措施來推進呢？需要全社會幾個方面共同努力。

　　1、加強前瞻性的探索。我們要研究資本市場發展規律。我們把握規律可以更加順利的發展和更加快速有效的發展。包括我們制訂規范。剛才講到，我們資本市場摸索出政府和市場有機結合，以市場化改革為契機調動市場各個方面的力量。我們總結和探索資本市場經驗，不斷改善創新體制來適應中國經濟的發展。我們還研究中國資本市場對外開放問題，我們應該有一個路徑選擇，不是說一直在被動開放，我們用開放作為手段來推動我們的資本市場的發展。這樣一系列前瞻性研究有助于市場參與主體明確未來發展方向，并且對資本市場起到積極推進作用。

　　2、完善市場機制，逐步建立以市場為主導的資本市場產品創新和業務創新機制，推動資本市場健康發展。我們從多個方面進一步深化市場改革來推動市場的發展。我們要繼續推進創新體制的改革，完善A+H的模式，為資本市場的發展拓寬空間。我們要進一步完善上市公司治理機制和約束機制，促進上市公司強化現代治理結構，通過市場的方式把它做大做強。同時我們進一步簡化各種程序，創建市場型為主導的資本市場。促進證券行業的發展，在風險可控的前提下大力提倡自主創新，豐富投資品種和產品，滿足各種投資者需要的各種投資產品，加強金融衍生產品等等的發展。

　　3、積極探索新的監管體系和方式。股權分置之后的市場呈現了很多新的特點，很多監管方式做了一定的調整創新。上市公司管理層并不是在乎上市公司的經營或者是股價，股權分置之后，管理層有了這一個動力。

　　另外一方面，國際資本的參與和市場不斷創新帶來新的監管的挑戰。我們必須要積極研究適應市場環境的改變，不斷改進監管的理念、模式和內容，完善監管體系。

　　另外一方面，我們結合行政手段和信息披露，增加信息披露的及時性、有效性、透明度。

　　同時，要建立比較科學的監管體系，這需要多方的協調。內部監督和外部監管形成一個有生命的監管體系。

　　最后，通過全社會共同努力來加強資本市場文化的建設。提高資本市場誠信水平，為后股權分置創造發展的良好的生態問題。

　　這包括幾個方面：

　　1、股權文化的形成。

　　2、上市公司管理層最大的目標就是把股東利益最大化，這一個說法也是值得懷疑的，有的時候要考慮環境污染等等，但是我們要進一步促進股權文化的形成。社會各界應當減少對管理層的不當干涉。誠信的交易環境。我們進一步的堅持公開、公平、公正的原則。將誠信作為資本市場的行為規范。

　　3、倡導敬業精神。我們長期以來關注業務水平，其實一個證券從業人員職業道德更為重要。我們培養既有專業技能又要良好職業道德、具有國際視角、又了解中國國情的證券從業人員。

　　4、要加強培訓，加強各方面知識儲備，加強風險自擔意識。逐步樹立科學投資理念，培養真正的投資群體，只有真正培養非常成熟的投資群體，中國資本市場才得以健康發展。

　　最后，資本市場將會發揮越來越重要的作用，也會面臨巨大的挑戰。抓住機遇迎接挑戰，是落實了建設創新型國家重要舉措，也是我們發展的客觀的要求。中國資本市場是根植于中國經濟，也是服務于中國經濟。

　　我們今天論壇的題目一個是經濟增長，一個是經濟安全。我們資本市場會促進經濟增長是毋庸置疑。如果我們進一步完善資本市場，我們中國的經濟也會越來越安全。謝謝大家！