驚人的根基

　　銷售凈利率

　　銷售凈利率是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，煤炭企業(yè)連續(xù)兩年占據(jù)銷售凈利率冠軍：內(nèi)蒙古伊東煤炭集團(tuán)有限責(zé)任公司的銷售凈利率達(dá)到42.56%，與去年山西沁新煤焦股份有限公司(41.42%)不相上下。同時(shí)，第二名和第三名分別為內(nèi)蒙古和滿世煤炭集團(tuán)有限公司(31.95%)、包頭石寶鐵礦集團(tuán)有限責(zé)任公司(23.08%)，反映了資源類企業(yè)不但成長迅速，而且利潤豐厚。三家企業(yè)同期繳納稅收總額也依次位居10強(qiáng)前三名，分別達(dá)到2.86億、2.10億和0.49億。

　　資產(chǎn)凈利率和股東回報(bào)率

　　眾多機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者都關(guān)注企業(yè)能夠真正為投資者(股東)創(chuàng)造多少財(cái)富，即股東回報(bào)率有多高。然而，僅僅分析股東回報(bào)率是不夠的，資產(chǎn)的背后對(duì)應(yīng)著債權(quán)和股權(quán)兩類索取權(quán)，而對(duì)于處于高速成長中的企業(yè)而言，如何通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化(通常是提升債務(wù)比例)來獲得超額利潤是當(dāng)務(wù)之急。當(dāng)企業(yè)管理者預(yù)期企業(yè)成長前景明朗，股東回報(bào)率將高于同期貸款利率時(shí)，可以通過放大財(cái)務(wù)杠桿來增加收益，當(dāng)然，這樣做也是有風(fēng)險(xiǎn)的，一旦企業(yè)股東回報(bào)率低于同期貸款利率，銀行等金融機(jī)構(gòu)享有優(yōu)先索取權(quán)，企業(yè)所有者的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)被放大，因此財(cái)務(wù)杠桿是把雙刃劍。

　　對(duì)處于前10強(qiáng)的企業(yè)來說，它們通常具有較好的市場環(huán)境和超常的增長前景，因此我們結(jié)合資產(chǎn)凈利率和股東回報(bào)率對(duì)其分析，并以一個(gè)實(shí)例驗(yàn)證我們“適度提升財(cái)務(wù)杠桿將顯著提升成長企業(yè)盈利能力”的判斷：

　　通過資產(chǎn)凈利率和股東回報(bào)率分析，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：按資產(chǎn)凈利率排名，冠軍英格瑪(中國)有限公司為42.96%、季軍山東阜豐發(fā)酵有限公司為27.73%；按股東回報(bào)率排名，后者的數(shù)據(jù)73.13%卻顯著的超過前者59.18%，高達(dá)13.95%(相當(dāng)于在銀行再存6年的收益率1)。這主要是由于山東阜豐發(fā)酵有限公司充分地利用了財(cái)務(wù)杠桿獲取收益，其產(chǎn)權(quán)比率(債務(wù)權(quán)益比率)達(dá)到163.67%。在管理層預(yù)期企業(yè)成長前景明朗時(shí)，通過增大財(cái)務(wù)杠桿來以小搏大，獲取額外利潤，通常是取得超常規(guī)增長的捷徑。比較銷售凈利潤排名第2的內(nèi)蒙古滿世煤炭集團(tuán)有限公司和第3名包頭石寶鐵礦集團(tuán)有限責(zé)任公司，可以發(fā)現(xiàn)同樣的情況。

　　如圖，在資產(chǎn)凈利率上內(nèi)蒙古滿世煤炭集團(tuán)有限公司占有優(yōu)勢，高于包頭石寶鐵礦集團(tuán)有限責(zé)任公司8.04%。但由于包頭石寶鐵礦集團(tuán)有限責(zé)任公司有效利用了財(cái)務(wù)杠桿，通過提升產(chǎn)權(quán)比率，最后使兩家企業(yè)獲得的股東回報(bào)差距縮小為僅0.2%，從而有效提升了企業(yè)價(jià)值。

　　償債能力分析

　　資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，如果企業(yè)過度負(fù)債，將對(duì)其日常經(jīng)營帶來不利的影響，財(cái)務(wù)困境會(huì)使一家有著良好前景的企業(yè)步履維艱。但是，無論為擴(kuò)大市場份額的營銷，還是為滿足用戶需求的增加生產(chǎn)能力，資金都必不可缺，那么究竟是選擇債務(wù)融資還是股權(quán)融資，采用內(nèi)生增長還是外生增長模式，都是企業(yè)管理層需要考慮的支撐企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的全局性問題。

　　資產(chǎn)負(fù)債率與行業(yè)特性息息相關(guān)，不能一概而論。一般來說，企業(yè)保持50%左右的負(fù)債是正常的，跨國企業(yè)一般穩(wěn)定在60%。根據(jù)已有數(shù)據(jù)，在十強(qiáng)中，資產(chǎn)負(fù)債率最小的是保羅生物園科技股份有限公司，其資產(chǎn)負(fù)債率為3.40%，同時(shí)也是100強(qiáng)中最小的。前十強(qiáng)(除內(nèi)蒙古伊東煤炭集團(tuán)有限責(zé)任公司)的資產(chǎn)負(fù)債率平均達(dá)到42.21%%，較100強(qiáng)成長企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率59.41%低17. 2%，反映了其較為健康的財(cái)務(wù)狀況，但同時(shí)也反映出，對(duì)于正出于高速擴(kuò)張的十強(qiáng)來說，如果找到適合本企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，適度提升財(cái)務(wù)杠桿，將可能進(jìn)一步擴(kuò)大其利潤空間。

　　報(bào)告主筆系本次評(píng)選專家中聯(lián)國際投資控股有限公司總裁、著名投資銀行專家王吉舟先生及中聯(lián)投資專家分析組集體完成。在此對(duì)他們辛勤而細(xì)致的工作表示特別感謝！