本報記者 陳懇

　　“如果我是決策者，我今天肯定不會做(資產證券化)。”

　　11月26日，在21世紀亞洲金融年會的金融產品創新論壇上，交通銀行(3328.HK)副行長錢文揮如此表示個人對于銀行資產證券化的態度。

　　但是，就在同一論壇上，緊接錢文揮的發言，民生銀行區域銷售總監杜云飛卻提出了一個不同的觀點——民生銀行做資產證券化還有三大理由。

　　對于高溫不退的資產證券化，大型銀行和中型銀行的態度顯然迥異。火熱的市場預期或許也需要一個冷靜的思考。

　　丟失的200點利差？

　　實際上，中國銀行資產證券化始于大行。

　　2005年，中國建設銀行(0939.HK)建元，國家開發銀行(下稱“國開行”)兩期資產證券化產品隆重登場，掀開銀行資產證券化第一頁。

　　隨后便是漫長的等待。直到2006年4月，國開行梅開二度發行了又一期的資產證券化產品。即便如此，已經上市的三只產品也是交易冷清，經常處于有價無市的狀態。

　　不過，不斷有市場人士樂觀預期，2007年中國的資產證券化市場將真正打開大門，并可能出現爆炸性增長。

　　11月17日，中國工商銀行(601398.SH,1398.HK)向人民銀行和銀監會遞交了發行45億元資產支持證券的申請。同時，東方資產管理公司、中國銀行(3988.HK,601988.SH)、中國農業銀行和數家股份制銀行，也積極準備一紙申請。

　　第二輪資產證券化熱潮似乎正在醞釀之中。

　　但是，錢文揮認為，“對于銀行來說，資產證券化是又愛又恨。”

　　他分析稱，“現在我們(銀行)有一個保護利差，在流動性過剩的情況下，我愿不愿意把值錢的東西賣給其他人，這個錢讓其他人賺，我把現金拿回來看有沒有更好的生意做，(但是)現在沒有這種情況。”

　　11月14日，央行《2006年第三季度中國貨幣政策執行報告》認為，目前

商業銀行持有大量高流動性資產。不僅如此，“單純依賴公開市場操作回收流動性僅是淺層對沖，而且對沖數量和進度還受到商業銀行購買意愿影響”。

　　作為應對措施，央行決定從2006年11月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以調控銀行充裕的流動性。

　　但流動性僅是硬幣的一面。

　　錢文揮認為，“中國銀行家都會認同”資產證券化的好處，但是“都覺得現在做下不了這個決心——讓出一部分收益”。

　　他最后稱：“如果我決策，我今天肯定不會做，我不會把利益讓給其他人。”

　　琴瑟相和。

　　持有類似觀點還有摩根士丹利亞太區前首席經濟學家謝國忠。

　　他認為，銀行資產證券化不叫座——不光中國未全面推開，日本、韓國、東南亞也不熱——主要原因還是銀行把貸款賣掉就沒有收入。

　　他認為這個問題對于中國的銀行尤為突出，因為目前國內銀行的盈利模式主要就是利息差，所以開展資產證券的壓力更大。

　　“中國的銀行存貸利息差，大家說近400個基點，(與)世界上(的平均水平)差一倍以上，其中200點是國家送的，(資產證券化)賣掉之后，200點沒了。中國存款是32萬億，200個基點相當于6400億收入，銀行還有什么利潤？”謝呼吁，“銀行資產證券化必須整個改革，如果銀行非貸款的業務收入能夠上升到50%，其風險預期比現在要高很多，一時半會兒做不了。”

　　民生熱追三大理由

　　不過，樂天派不乏其人。

　　緊接著錢文揮的發言之后，杜云飛稱自己有不同觀點。“實際上我們看到一些銀行正在準備資產證券化的東西，比如信托產品或機構產品的

理財。這些

理財產品，實際上就是資產證券化還沒有普及之前的一些過渡形式的產品。”

　　杜認為，推出過渡產品的原因有三。第一(銀行)要保持流動性；再者，要開發一些新的客戶，一家銀行在增長要求非常快的情況下，必須不斷有資金尋求新的市場，追求新的利潤；另外，銀行要給長期的貴賓客戶提供更好的理財手段。

　　不僅如此，對于謝國忠提出的利差觀點，標準普爾中國區總裁扈企平也進行了修正。

　　扈說，“不是證券化賣掉(銀行)資產，就沒有了兩個百分點的利差。問題是說，證券化以后，基礎資產每個月要有人服務，銀行每個月還要收本金跟利息還給投資者，中間的服務費也是可觀。如果銀行用存款做貸款只能貸一次，而銀行的資產證券貸款則可以貸很多次，周而復始一年可以貸一次，真正賺錢的比利差兩個百分點還要多。”

　　扈企平進而認為，銀行是否賺錢只是一種考慮，中國資產證券化更多在于未雨綢繆。

　　對于這種意見分歧，謝國忠認為可以理解。

　　他分析，對于交通銀行這類的大行而言，由于完成上市之后流動性相當的充足，手中錢太多，確實難有大規模資產證券化，換取更多現金的嘗試。但是，民生銀行這類的快速擴張的銀行則相反，由于信貸的快速增長，他們是缺錢的，因此對于能夠提高流動性的資產證券化情有獨鐘，也是可以解釋的。