2006年11月25-26日，由當代經理人雜志主辦的“2006第九屆成長中國高峰年會暨2006中國成長企業100強揭曉盛典”在北京人民大會堂舉行。以下為第九屆成長中國高峰年會投資論壇實錄。

　　主題：“第九屆成長中國高峰年會”·投資論壇

　　時間：2006年11月26(上午)

　　地點：北京·香格里拉 后花園

　　主持人：當代經理人執行主編 楊超

　　主持人：尊敬的各位領導、各位來女士們、先生們大家上午好！歡迎大家來到“第九屆成長中國高峰年會”投資專場，大家都知道在中國企業成長的故事里，資本總是像天使一樣展露著它神話般的微笑，讓奔跑者騰飛。2006年的中國資本市場，依然是神話依舊，這些神話的故事背后又是如何制造出來的？今天我們有幸請到了政府、學界以及投資界的專家與我們一起分享、探討、交流。看看資本對于企業的作用究竟何在？

　　今后在世貿過渡期之后中國新的投資環境又是個什么狀況，中國企業在這個新的投資環境下如何生存？今天我們很有幸請到了中國

商務部外國投資管理司司長胡景巖先生，掌聲有請！

　　胡景巖：大家上午好！更新一下，本人過去的確是外資司司長，干了將近20年，前兩天新成立了服務貿易司，我現在到服務貿易司人司長，服務貿易也是大家關注的一個領域。

　　中國的經濟迅速發展，特別是加入世貿以后，中國整個的對外開放度不斷的擴大，投資應該說給業界和這些投內外投資者應該說都創造了更新、更好的機會，特別是今年“十一·五”規劃已經通過。今后大家也關注中國的開放的環境會處于一個什么樣的狀況，我在這里講講個人的一些想法。

　　首先，大家注意，“十一·五”明確講，“十一·五”中有很多戰略，但在對外開放方面始終是“十一·五”的一個非常重要的內容，明確提出要實施互利共盈的開放戰略，講的非常明確，這里有這么一段話，“堅持對外開放基本國策，在更大范圍、更廣領域、更高層次上參與國際經濟技術合作和競爭，更好的促進國內發展與改革，切實維護國家經濟安全”，大家注意一下，在這里看看，第一句話說我們要堅持對外開放的基本國策，這不是說開放就今天會怎么樣、明天就會怎么樣，在兩會期間，我記得總理、總書記、專家到一些小組去講，有些代表當時還有些提出是否開放，有些方面政策有什么變化呀，當和國家領導人講的非常明確，我們對外開放這一點是絕不會變，長期堅持下去，這是我們的基本國策，絕對不動搖。而且大家看這里用了多少個“更”，這體現了我們今后整個的開放度，是更加開放，這是一點是毫無疑義的，這給提供了更多的機會，我們講成長的這些企業好多都是在開放的環境下成長，沒有開放就沒有這些企業，這個大家應該體會一下，特別是民營企業，如果說沒有開放的市場經濟的環境，沒有更好的參與國際分工、參加經濟全球化我們的企業是很難成長的，而且我們的企業成長不僅僅是在國內的環境上成長，都是和開放的環境整個國際經濟的市場是連在一起的。

　　開放體現在最重要的方面，主要是吸收外商投資，開放無非是講兩個方面，一是講貨物(進出口貿易)，應該說改革開放之前進出口貿易就在做，但總體進出口貿易這方面是比較清楚。最重要的，包括我們加入世貿談的最多的內容主要是外資進入的問題，這個開放大家看，改革開放這么多年影響最大的還是吸收外商投資，當然到一定程度我們要到海外投資。“十一·五”明確講到要提高外資的質量，繼續積極有效的利用外資，重點通過外資引進國外先進的技術、管理經驗和高素質的人才，就是說，國際產業作為國際的轉移，大家看一下前幾年為什么我國很多企業迅速成長，就是抓住了國際產業的機遇，跨國公司把它相當多的產業看中了中國的市場、中國優秀的勞動力把這種產業大量向中國轉移，我們抓住這種企業就迅速的成長起來。

　　今秋，國際上的這種產業轉移并沒有完結，這個轉移的程度只是在一些內容、結構上不斷的在做些調整，但是可能會注意到一些附加值更高的東西也不斷向中國轉移，過去我國制造業比較多，但現在我們看服務外包這東西大量的開始進入中國，我看到很多企業包括民營企業最近這幾年抓住這種機會做軟件的、做外包的也在迅速成長，在這方面機會很大，印度的企業已經在這個領域最多做幾萬人，我們現在這個企業最大得才1000、2000人，說不定過幾年我們100強企業就會有做外包的企業，因為現在做外包不受時間、空間的限制，由于因特網技術的發展，現在我們優秀低廉的勞動力成本完全可以承接這個機會。

　　我們看“繼續積極有效的”，什么叫“積極”呀，絕對量肯定是不斷的增加，而且“有效”的是體現這些外資要搞好的與整個經濟發展更好的結合起來，要符合我們產業發展的需要，符合我們的歡迎它進來，不符合的我們不讓它進來。

　　大家可以看實際上我們吸引外資在十幾年在全球的發展來講，我們始終是在不斷的上升，我這里曲線還沒有做到05年(PPT)，前兩天投資報告對我們05年吸引外資向全球做了一個公布，去年是724億美元。看一下全球的情況，全球是在2000年的高峰是達到14000億美元，以后這幾年是逐年在下降，到04年的時候降到最低是6000多億美元，去年有所回升將近9000億美元。這造成了一個鮮明的對比，大家看到中國的市場潛力不斷的擴大，所以外資也在不斷的進入。這對中國經濟的發展的確也帶來了很大的好處。

　　為什么我們叫“積極有效的利用外資”呀，外資對經濟的發展就是起作用。我下面報幾個數大家看看外資占經濟的多大分量，我們有外資30萬家企業，占企業戶數3%，但產生的經濟效益大家看，占工業增加值是29%，出口是28.5%，在整個引進技術當中是占43%，去年我們整個上交稅收是6300億在去年，占整個國民稅收是占21%，就業人數占城市就業人口10%以上。從這些數字大家可以看到，外商投資對整個經濟的發展應該是起了很大的作用。

　　但我們一點也不排除，無論從外商的角度看還是從我們境內的內資企業，還是從政府角度看它都有這樣、那樣存在各種各樣的問題。比如投資環境，我們也有不盡完善的地方，有些個別地方政府辦事效率還不高，有些地方也有對外商吃拿卡要的地方，也有的企業把污染帶來的，但是我們說這些問題，都是一些發展中的問題，雖然有些問題絕對量在上升，但是所發生的比例和外資進入的數量來應該說這個比例在逐漸減少。

　　我們說外資公司也有偷稅漏稅的，肯定有，但從整個政府的管理來講，在逐漸的加緊。你說是不是還有盜版光盤，確實是沒有徹底解決，但看我們整個能力上整個立法上應該是越來越好，我想在對我們整個投資環境總體上大家應該有一個總體的判斷，所以我們講無論是外商、內資企業也好，在整體的投資環境上應該說政府在這方面是不斷的發展。

　　我們說今后的發展離不開開放，就是說我們經濟的發展離不開外資。“十一·五”的發展，企業自身的需要大家也可以做個判斷，累計20年來使用外資是6000多億美金，大家可以做個推論，如果把這6000億美金的推開，我們的GDP會有這樣長期的發展嗎？同樣，今后我們還要開放，繼續吸引外資，而且中國現在的確有我們的比較優勢，有我們的市場條件，為什么外資每年有3、4萬家企業進入中國呀？我們就是有這種條件，世界上還能找出中國這樣地方嗎？而且看看我們現在中國的勞動力，中國勞動力素質、成本應該是世界最具競爭力。

　　而且現在我們擁有一個非常有利的條件，經過20多年的改革開放很多產業已經逐漸形成了產業集群，配套能力、協作能力是大大的提高了，一開始初期的時候很多都是三免一補、大進大出的情況，但現在的整個產業的產業鏈已經逐漸成熟，像電腦在東莞、蘇州也好，百分之百的所有的零部件都能夠生產，為什么跨國公司把工廠要往這兒遷呢？他在這兒進行物流、整個的技術配套這是一個很好的環境。所以我們這些內資企業，為什么發展到一定的程度就有這種空間、條件，包括做化工、IT，你進入這個區域中就有很好的配套環境、經營環境、有最好的技術、產品，一旦你進入這個產業鏈，就形成循環，就不是一個企業在那單打獨斗，成長壯大是要有一個環境的，要有一個生產環境的，所以我覺得這一點大家應該有信心，而且從國家今后的方向上來講，我們要繼續發展、創造這種環境，繼續吸引外資大量進入我們的市場，但是這個市場我們說了是要符合我們經濟發展的需要才讓他進來，這樣就會形成企業共同成長。

　　但是大家可以看到不是說外資進入越來越多，內資企業越來越少，從來沒有這樣，全球的經濟開放來講，不會說是外資越來越發展，內資越來越不發展，這樣的開放肯定是失敗的。我們回頭一下看我國，雖然外資進來這么多企業，同時看我們內資企業，這些年通過開放下形成的企業，特別是民營企業，這些年都在不斷的成長，所以我們創造的是開放的市場環境，使大家不斷的發展，大家會看到今后我國整個蛋糕會做的越來越大，外資的絕對量也在增加，但看比例來講不會說外資越來越多、內資越來越少！

　　看看我們出口這一、兩年，過去都是外投資企業增長最快，但最近這一兩年是我們民營企業出口速度是最快的。而且從我們的情況來講外資進入領域，這幾年只占市場份額的30%左右，像大規模集成電路、計算機等等外商進入的份額是比較高一些，但這些行業很多是新興的行業，很多都是我們一開始沒有的，外資就會進入多一些。

　　一些敏感的行業現在還不允許進入，宏觀產業、電解鋁也是要限制的。我們更多的投放在現代服務業，特別是像老工業基地等等地區。當然我們也鼓勵跨國公司更多在中國設立一些地區總部、研發中心，現在研發中心進入很快，現在已經有800多家進入了，為什么會這樣？因為大家看到中國市場的競爭越來越激烈了，我們的競爭市場應該是全球市場競爭的有機組成部分，這兩天車展大家就可以看到，看這個汽車，外資生產的汽車、合資企業生產的汽車，如果不是新的車型，如果是幾年本不變的老車型在中國進行生產那種日子已經沒有了，現在必須跟國際接軌，外資現在生產的產品一定要投入新的技術，不投入新的技術無論是在中國市場銷售還是在國際市場上銷售他都無法競爭了。我們政府也給他創作了條件，把一些先進的技術都帶到中國。

　　另外，我們在促進吸引外資的方式上要多樣化，大家看一下國際投資，一般跨國公司來在國際上比較多的就是股份公司，到一定程度就要上市，再一種出現比較多的就是并購公司類型，這兩種方式過去在我們國家并不是太多，應該說隨著我們的環境、條件的不斷的成熟，這些方式在今后應該說是會越來越多。包括上市，大家注意一下，你看去年，我們上市都不光是我們工業企業了，什么建行、中國銀行，今年又有工商銀行都紛紛到海外上市，發行H股，這是什么？這也是吸引外資呀，而且很多外資銀行已經參股來參與我們的銀行了。我們的國內的證券市場，我們吃起的證券市場是不行，但是最近這幾年大家看到，我們的證券市場正在不斷的成熟，所以最近股市也比較好。

　　我想從企業今后的發展來講，無論是外商還是內資企業都會借助這種方式去發展，而且大家看到去年股權分置的改革，而且我們可以引入戰略投資者直接進入我們的A股市場了，這些都是政府的一些新政策，而且中小創業板都在不斷的推進，這給外資進入也創造了一個很好的政策環境。

　　并購現在也創造了一些條件，過去關注的并購方面的問題應該說最近都越來越清晰了，今年8月份幾個部委又聯合發布了幾個操作的規定，所以這些方式在國際上能運行，中國搞市場經濟應該說搞這些條件也越來越成熟，所以我們企業今后跟外交打交道的時候這些方式都會成為一些新的可采用的方式。

　　另外我們要發展一些服務貿易，“十一·五”規劃也明確講到了要大力發展服務貿易。大家可以做個對比，國內就講服務業，要跨到國境提供服務我們就引用服務貿易的概念，講服務貿易有12大類4種形式。比如跨境消費、自然人存在等等四種形式，這個大家都應該比較熟悉了，就是要到境外提供服務，比如沃爾瑪到這里開店了，是通過商業存在進入服務貿易的。如果我們的企業開到境外去，我們也到境外提供這種服務貿易。應該說在這些方面中國的潛力是比較大的，目前服務貿易要發展首先得服務業水平得高。一般看服務業占GDP的比重就能看出你國家的實力，我們國家服務業只占41%，發達國家都占60、70以上，美國占80%，香港就更不用說了，占90%。

　　為什么“十一·五”規劃把我們服務貿易的發展提入我們的目標，達到4000億美元，去年是1582億美元，就是五年要遞增20%。的確在這方面我們的潛力還是非常大，你看外商投資進入我們的服務貿易領域始終關注一個焦點，這個領域是加入世貿以后這幾年才逐步開放，他們在這方面只占百分之幾，所以在這方面還有發展的空間。在服務貿易出口方面，我想在座的企業也可以多動動腦筋，在境外我們的服務貿易，賓館、飯店、金融保險、證券、旅行者、會計師事務所各種各樣的服務形式，在境外開、開店我覺得是并不太多的，我覺得這塊的空間也很大。

　　在區域發展中也要積極發揮外商作用，我們的經濟要想快速發展那肯定離不開開放，那就離不開吸引外資，所以各種發展戰略，就區域協調來講都要做好開放、吸引外資這篇文章。

　　再一點，我們要按市場經濟的規律來管理外商投資，我國的投資環境，應該說在20多年中不斷的完善，但我們也有不盡如人意的地方還需要提高。我們在政府管理上也好，提供服務商也好，我們強調的是依法行政，現在要真正完全做到依法行政對有些地方政府、有些部門這里也有一個不斷努力的過程。剛才我提到有些問題，比如投資環境、服務效益不高，這在很大程度上是在依法行政這方面。在這方面，政府我們看到，必須強調法律法規的一致性，不能說國家規定你的優惠政策，比如實現兩免三減，你再搞個五免三減，這肯定是違背國家的規定，這肯定會把國家的管理環境倒給搞壞了。

　　去年政府出臺了一個《行政許可法》，也就是說必須在規定的時間內，按照政府設定、規定的條件，必須完整審批，不能隨意增加審批的項目，如果哪個違背了，可以投訴政府。大家要相信我們的整個投資環境會不斷完善，會給大家創造更多的投資機會。

　　我就講到這里，謝謝大家！

　　主持人：感謝胡司長的精彩演講！胡司長剛才為我們描述了一幅非常光明、非常美麗投資的神話的圖景，的確正如虎司長所說，海內外的投資機構對中國的企業給予了越來越多的關注，不僅僅是像IT，而且工業、基礎設施也成為近年來投資的熱點，中國正在成為全球創造財富神話的一個熱地。再次感謝胡司長的演講。

　　事實上除了投資以外，另外一個方面過渡期以后的變化就是外資的進服務機構，保護期過后以后，最明顯的變化就是從今年年底開始，外資銀行經營人民幣業務的地域和客戶對象限制消失，越來越多的外國進投資服務機構進入中國以后，中國企業的融資有了一種什么樣的變化，有一種什么樣的新絲路？下面我們就有請著名的資本運營專家，有“中國股改第一人”之稱的劉紀鵬教授做“中國企業融資新絲路和新路徑”的主題演講，有請！

　　劉紀鵬：大家早上好！這次峰會希望我能談一談關于中國企業融資的思路和新路徑問題。我也在想這個話題怎么談，剛才聽了胡司長的發展我也非常受啟發，感覺我的思路也來了。因為我想這個話題既然是思路跟路徑，既離不開宏觀，也得談點微觀，所以虛實結合我想談三個問題。

　　第一個問題我想談的是，我們正面臨改革開放以來前所未有的歷史新機遇。第二點，我想談一談，中國投資銀行金融時代的來臨。第三個問題，我們的企業融資的新路徑究竟在哪。

　　那么就第一個問題來講，中國人講“成事在人、謀事在天”，香港人也講“小富靠攢，大富靠天”。這就意味這一個人、一個企業的成功既離不開機遇，同時當然也要有抓住這個機遇的能力的培養。機遇是造就我們企業成功得最重要的“天”，現在這個機遇可能就在我們的面前。我之所以這樣說，第一個環節是講中國的改革已經順利的通過了作為市場轉型國家，兩大難關的風口浪尖，實質上是談，盡管這些年我們的經濟增長很快、惡性的通脹也沒有引發，但是有兩個環節上始終不敢對中國的改革未來掉以輕心，這就是以存量國有企業產權為代表的這種產權觀和以商業銀行改革為代表的如何避免危機觀。

　　就第一個問題來說，我們的企業改革，這個產權變革它既是一個經濟的深層次問題，同時也是個社會問題，如果你存量民營化的進程中分配不公，就會引發社會的不滿，甚至是不穩定，如果你全部退出，也可能就喪失了我們共產黨執政的經濟基礎，如果你就是休克療法你也可能一瞬間產生很多產權富翁，他們成長起來可能就跟政府叫板。但是我們在這個問題上既沒有休克療法，也沒有簡單在外資私有化的全面推廣，而是按照中國界面穩定改革的方式。首先引入了公有內部的公有化問題，把一個中央擁有變化了300位國有出資人，通過這種市場經濟深入和法人所有制的結合，我們推出了以法人為代表的企業改革模式。因此，從今天的效果來看是相當不錯的，社會是穩定的，國有企業改革也是成功的，今年預計國企的效益將達到7000多億，這樣改革的難關基本上已經突破，我們和市場經濟相結合，建立在市場經濟上的法人所有制和職業經理人的形成將是我們改革的下一步思路。

　　過了所有制這一關我們基本上從未來的前景看，仍然會穩定若干年是不成問題的。

　　第二點就談到金融問題，實際上盡管我們經濟的增長很快，但是經濟增長當中的金融問題始終在困擾大家，因為支撐中國經濟增長的社會融資模式始終就是四大國有銀行在支撐著融資模式，基本上是一同天下，特別是由于這五年以來基本市場幾乎掉入了休克療法的泥潭中不能自拔，所以年年都在宏觀調控，表現上是在看經濟過熱，經濟過熱究竟有什么不好？實質是指融資方式，支撐這樣高增長、經濟過熱的背后是我們國有銀行整個的商業貸款，而這樣的一個規模完全由于銀行的國有獨資是在靠政府支撐的，因此經濟過熱所引發的微觀企業破產現象最后是由銀行買單，這就造成了政府信用的危機，否則人們不能夠兌現、取出存款。那么就會導致像別的國家一樣的微機，那么就是動亂！所以銀行的改革、改制以及轉變我們的融資方式是我們進行調控的根本，而正是在今年、去年這兩年，我們的銀行改制順利的轉型，在形成籌集了2000多億港幣外資的同時，我們的銀行轉型完成了、治理結構完成了。所以，通過向銀行注入的將近8000多億的資金，包括我們的外匯儲備向里面也注入了將近5000億左右，還有融資的3000多億，使得我們的銀行結構、壞賬的比率大大下降，競爭力在增強。所以隨著今年12月11號WTO的全面開放外資銀行又在進入，他們在開展人民幣業務的時候，也分擔著我們政府承擔的風險。因此，一個良好的金融格局正在形成。從某種意義上講，金融改革，引發金融危機這樣的最憂慮的時期也已經成為過去。

　　我想要談的第二個問題就是股權分置改革的承諾，中國的股權分置改革取得了出人意料，當然既在意料之外，但我們又覺得意料之中，前所未有的成就。我們實現了雙兩千的目標，不只突破了兩千，金融的融資居然也突破了2000億，到11月底就達到了2173億，這是近幾年沒有出現過的，沒有想到我們的市場在這種高速擴容中跟前幾年比，市場在穩步快速的上升，這說明了什么呢？說明了中國人必須遵照自己的改革思路，來按照我們自己的方法論問題來借鑒規范、尊重國情這樣的改革。其實股權分置的改革從2001年出現了中國資本市場連帶的進風險，核心問題可能就在兩個字的差別上。

　　一個最初提出的股改值是按市價，五年出臺后我們是按兌價改革，我們就認識到一個問題，為什么一字之差中國資本市場就發生了翻天覆地的變化呢？為什么前五年中國資本市場就一頭向下不支撐呢？所以當我們享受股有股改的時候也不要回憶一下我們這幾年股改的過程。不知道政府就一陣妖風就要推翻它，結果就造成了這樣的危機，連銀行都不支撐，矛盾重重，WTO又迫在眉睫，所以背水一戰，從溫總理到黃菊副總理都是這樣的。

　　因此我們回頭來看，股改的成功既是必然又是方法論之正確。中國人如果有風險，下一步的風險就是在改革的方法論上可能要警惕，那么給我們改革人出的主意，照搬西方的做法。所以我想股權分置改革的成，給今年帶來了巨大的變化，首先夠通過直接融資在開始支撐了。其次，上市公司治理的完善，不僅雙兩千的出現，而且上市公司質量上也發生了一系列的變化，因為流動性大股東也利益結合起來。包括股權激勵、并購等等一系列的措施，包括明年一月份要推出的股值期貨。

　　從機遇的表現上來看，包括流動性過盛給我們帶來的機遇，因為流動性過盛本身所引發的直觀的現在就是一方面我們要宏觀調控，另外方面我們也看到我們銀行的存貸差今年還在加大，有10.34億之距。你僅靠銀行的準備金率，包括加息可能會進一步加大這樣的結果，這個問題怎么辦？這需要化解，這個化解的就是需要我們把大量的商業銀行行為轉化為投資銀行行為。也就是我們要較大量的直接融資比率取代間接融資比例。從這幾年來看，3萬億融資總額，趨勢資本市場也就6%左右，估計今年也達不到10%。這和西方國家達到80%的比例相差甚遠。這就直接帶來了我們把要把宏觀調控的手放到我們企業內部治理結構來完成。否則的話，一刀切的現象大家是很恐懼的，所以我們也看到了正是這樣金融格局的改變，使得我們金融調控的方式也必將帶來巨大的變化。

　　另外，包括大家關注人民幣的升值，我說大富靠天也是這樣，我們不知不覺人民幣的升值已經從8.3到7.8兌換一美元，我想以后到6塊錢就能換1美元是完全可能的。證券投資走進來，而我們的融資市場的一定要往出走。

　　總之，從機遇的角度看，新的領導解決了內政外交一系列祥和的局面，天時地利都具備了。而且一個和平崛起的中國確實不是奢談。在這樣背景下，抓住機遇的能力如何培養，我想今天我要談的第二個問題，就是投資金融時代的來臨，我想在計劃經濟體制下是財政金融，商品經濟、市場經濟時期我們主要是商業銀行的金融，大家的融資主要就是靠商業銀行，但是到資本經濟時期，我們也說社會主義的市場經濟從商品經濟進入到資本經濟時期，這個時期的融資手段主要是靠投資銀行的金融，投資銀行業就是要引發我們今天要談的一個話題，就是“直接融資和投資所帶來經濟發展改革的變化”，在這個時期當中我們可以看到，一方面是商業銀行，在投資銀行的時代，商業銀行是要不斷把儲蓄人變成投資人的選擇，是商業銀行的發展方向，也就是我們今天看到了商業銀行的混業經營決定了未來我國的商業銀行恐怕信貸業務只是盈利模式而已，已經不能適應投資金融時代的特點，所以他們必須大力的比較中間業務。包括像國外的銀行一樣，儲蓄人到了以后他給你介紹各種各樣的金融品種，所以混業金融的來臨帶來了我們投資經營的第一個特點。

　　第二個特點，我們投資銀行業務的大發展，也就是在這樣的一個時期里面，投資銀行本身的業務品種，都在迅速的加大，特別引人注目的不僅是資本市場的發展，而且涉及到私募股權交易這樣一個形式的出現。所以私募股權交易的出現，將把大量企業再融資當中特別是如果瞄準了上市，追求流動性這樣一個投資銀行金融的特點的話，那么上市前的戰略私募，既是對我們上市公司企業本身的一種投資性資金來源的注入，你不用還本付息，同時也是這樣投資銀行本身開放業務的一個重要的內容。同時，我們的企業也就具備了良好的治理結構，未上市去做準備。

　　所以投資銀行金融在這樣時代的大發展是最引人注目的，這樣的一個發展和目前國家的政策，都決定了我們在投資銀行的投資的新途徑方面會有比較大的突破。我想在這里面涉及到的第三個問題就是我們引資企業融資的新途徑上。

　　首先，我想提到的就是，我們要看到要把我們國際化的進程這一步是融投資的新的思路，這里面從國際化的角度來說，中國隨著人民幣本身快速的增值，它很大的特點就是，資本市場會一直穩定的持續。在這個時期當中我們手里的錢本身也決定了我們國際化從第一階段讓外資走進來，到第一階段我們可能要走出去。從籌資外資中第一節FDI的直接融資，第二我們要大量的要證券融資。直接融資可能還存在各式各樣的風險，包括外商控制你的行業龍頭等等，但證券融資是分散融資，這種憂慮就沒有了。

　　在這樣的特點下，中國的企業走出去，這里面存在往哪走的問題，一方面我們是要從產品的走出來，到我們的法人要走出去，不僅僅是解決商品貿易壁壘的問題，同時在很大程度上我們也可以向周邊的，像越南、塔吉克斯坦還有西亞這幾個國家，資源豐富的西亞國家也可以走出去。而且更重要的是瞄準走出去國家的資本市場。所以在當地勞動力成本較低，又能夠打開貿易壁壘，同時又能夠瞄準它的資本市場，在當地市場進行資本融資，這是走出去必然要考慮的。我想越南市場可能機遇甚至比重要還要大，他也在發展的過程當中。

　　實際上資本市場發展是對于已經上市，我們今天成長型的企業，有些是沒上市的，有些是上市的，上市的企業要看到要想做大做強只有一個上市公司是不夠的，只有老子上市是不夠的，只有老子跟兒子上市結合起來，形成雙重上市，才會形成兩極放大。之公司股價的上漲又形成了母公司利潤的來源，這個利潤的增長又帶動母公司股價的二次放大。所以今天對中國的上市來說已經進入到雙重上市，所謂偶合放大，就是你對子公司上市公司持股比例決定了你的盈利模式，決定了你的一系列的形象特征，資本運用的手段。

　　要談到具體的途徑的第二點，還是大量的私募，投資銀行業務當中可能有相當一部分是證券的業務，但是有更大量的業務是來自于一個企業的上市之前，是來自于非上市市場上，目前占的比例更高的業務。比如說像創業投資、風險投資，它們對于大量非上市企業股權的青睞，而且中國的法律，從今年3月份生效以后，也不允許上市公司直接投資于上市企業的股權。這就是一個新的模式，之所以談他新，以前我們往往就是FDI引進外資叫長期投資，長期投資是什么？長期投資就是，這種結婚就是要白頭到老，就要廝守終生。我們的這種效率很低，那么就引發出了證券融資，證券融資不就是上市嗎？可是上市的過程本身，一個是條件的苛刻，再一個我們也經常把它形容為婚姻觀當中的非白頭到老而是一夜風流，也許今天早上買來，下午就賣掉了，這種結構本身，而且對你的選擇也很苛刻，受到了一系列的局限。所以我們既是要求朝著企業發展方向走，同時我們的起點又必須大量的借助中國金融投資時代的來臨，和從事著私募基金、風險投資這樣的結盟，這就引發出了所所謂的第三種婚姻觀。也就是說他和你的投資(結婚)還是要建立在跟你(

離婚)的條件下，只結婚三年就離婚，還不違法、不是非法

同居。雙方還高高興興，只投資于即將上市的企業，就跟這些代價規格的靚女先要相識、結婚，過一段一旦上市他就退出(離婚)。所以企業本身在結婚過程中，在籌到資金的同時打扮得漂漂亮亮。所以去年以來所有到海外上市的這些企業，包括現在要推出三板市場的企業，大量的投資人所有的私募已經成為投行業務最佳的盈利點。同時也是在座這些非上市成長企業最有可能選擇的一種方式。就是跟這些非證券的、創業投資、風險投資和私募基金結盟。

　　因此，從這樣的機遇來說，我們現在需要關注的也就是非上市公司本身的股權的融資，以及同行對他們的親睞，面臨著一個非常好的機遇。上次的證券法、公司法引出了一個概念，就是非上市公司的概念，中國現在的股份公司如果大致在30萬家左右的話，其中有1.2萬家叫非上市的公眾公司，為什么這樣叫呢？就是因為這次的證券公司法規定了，如果你的故人數超過200人，雖然沒有超過200人但是采用了招股書公募的方式是你的公開挖掘，所以在生產、設立的時候采用公募建立股份公司，這需要證監會即將成成的二部來審批。

　　另外一方面，現實當中有很多股份公司就超過了200人，所以這部分也被視為非上市的公眾公司，也承認了過去私募的合法性，對這類公司成立以后一年股權可以掛牌市場，是待辦轉讓市場，一年之后就可以進入市場。所以在這種背景下，今年我們資本市場，這種多層次化的提法，已經被各界所接受，多層次資本市場的發展，已經成為中國開創投資銀行金融，劃界金融危機繼續穩定的一個話題，但是金融市場穩定怎么保？現在出現了幾種可能，現在出現了一個就是海淀中關村待辦轉讓系統要推出還要推出一個待辦系統的轉板制度。第二，已經開創了在這個市場里面不僅有轉讓，而且今后其要有定向私募。如果在這里上市的企業能夠轉板、升級，如果在這兒你也能夠搞定向融資，那么我想這個市場一定會成為繼深交所、上交所后一個新的淘金場所。

　　12月11號深交所也要開一個年會，三個主題，一個是中小板的企業。第二個是創業板如何崛起。第三個問題就是委托待辦轉讓系統。深交所無疑是要把這三個板合在一起，形成中國的“納斯達克”的雛形。

　　上個禮拜，天津市市長也開了一些專家的研討會，研究今年就是要國務院批準天津開發的問題，上個世紀80年代開發廣東為代表，90年代上海為代表。現在要開發渤海經濟圈，所以這里面的金融市場到底是要搞交易所還是資本市場？這是天津所追求的，不管怎么講，這已經不是一個點的概念，需要條塊結合。更重要的是現在的，我們說天南，有人說是海北，北方城市在產權中心的股權轉讓已經破題，有的地方甚至已經成為產權交易的主要模式。解決這樣的市場，就成為了投資基金最關注的離婚渠道，或者叫退出渠道。有了退出渠道我們的社會資源就在最佳配置中出現。中國本身在微觀企業融資上也就必將帶來一個用靠資本引入，和這些非上市之前，大量進行投行行為的私募基金，創業投資、風險投資進行結盟，解決你第一次融資的任務。正是在這次融資過程中，也解決著我們治理結構的完善。最終就對你上市創造了一個良好的前提。

　　所以，我想今天在跟大家交流中國企業融資的新思路和新路徑當中，我個人的感覺，真的是重大的機遇就在我們的眼前，特別是這次我們成長峰會評出的百名百強企業，你們最終的歸宿一定是資本市場，正是有這樣的目標我們這樣論壇才會有意義，我們也要堅定不移找到一個提升自己競爭力的有效途徑。所以今天在這里面就闡述了這樣的三個觀點，供大家分享，謝謝大家！

　　主持人：感謝劉教授的精彩演講，他以高瞻遠矚的思路給中國企業融資的新思路和新路徑提出了很多有建設性的發言。