2006年11月16日，“2006中國(guó)ZPARK國(guó)際融資論壇”在北京華潤(rùn)飯店舉行。本次會(huì)議邀請(qǐng)百名投融資專家(評(píng)委)參加本次論壇，使企業(yè)能夠與他們進(jìn)行零距離、高密度接觸，以幫助中國(guó)自主創(chuàng)新企業(yè)有效地利用國(guó)際融資，學(xué)習(xí)國(guó)際管理經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)企健業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的解決方案的實(shí)施，讓中國(guó)自主創(chuàng)新企業(yè)走向國(guó)際。新浪財(cái)經(jīng)對(duì)本次會(huì)議進(jìn)行了全程報(bào)道。

　　趙宇紅：各位來賓早上好！前兩個(gè)專題講的是國(guó)內(nèi)政府支持的一些融資方式，之前這位嘉賓也談過國(guó)際上融資的不同問題，我下面講的應(yīng)該是比較簡(jiǎn)短的，因?yàn)槲蚁雽Ｖ�做�?guó)際上的投資者，或者說摩根是一個(gè)國(guó)際投資銀行，在外面看中國(guó)投資中小企業(yè)會(huì)有哪些途徑，下面就是按這個(gè)方面來簡(jiǎn)單談一下。

　　這一頁是一個(gè)很簡(jiǎn)單的圖，是說在不同階段有不同的需求、方式。企業(yè)比較小的時(shí)候往往會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)基金進(jìn)行做一些股權(quán)投資，發(fā)展比較大的時(shí)候，往往不會(huì)局限在風(fēng)險(xiǎn)資金的基礎(chǔ)上，會(huì)看其它一些基金，比如私募基金，之后還有會(huì)上市的需求。下面我從上市前的一些融資方式具體談一下。

　　在國(guó)際融資市場(chǎng)上往往會(huì)有一些中間人，包括像我們摩根投資銀行，還有其它不同提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)，摩根大通是一家投資銀行，但是和大家概念有一些不同地方是，我們自身有很多基金，可以投入一些看到的很好的項(xiàng)目和企業(yè)。但是，另外我們也提供一個(gè)中間人的服務(wù)。因?yàn)樵趪?guó)際市場(chǎng)上畢竟歷史比較悠久，150年的歷史，和同行業(yè)的接觸很多，所以我們可以作為一個(gè)中間人、介紹人的角色，可以看到我們有兩種，上市前公司和上市公司，境內(nèi)公司和境外公司還是有區(qū)別的，境內(nèi)會(huì)受一些約束，因?yàn)樵趪?guó)際審批有一些不同。上市公司有兩種，一個(gè)是境內(nèi)公司在境外上市，在審批上也是有很大區(qū)別，這里提到各個(gè)方面摩根大通銀行不管是自身投資哪一個(gè)公司，是幫助中國(guó)企業(yè)在境外融資，上市前，還是上市后都做過很多項(xiàng)目，如果大家有需要可以很我具體談一下。

　　這一頁就是把上市后的一些具體項(xiàng)目列出來，比如在私募股權(quán)方面我們都知道河南雙匯，我們是作為他的財(cái)務(wù)顧問，比如第一階段談了很多私募投資者，最后篩選。第二是瑞安

房地產(chǎn)，我們銀行自身即是他的投資者，也幫助他希望別的投資者。這兩年上市前不完全是用股權(quán)去融資，而是用上市前的可轉(zhuǎn)債融資，這也是低產(chǎn)公司做的比較多，大家知道他們?cè)谫Y金需求比較多，比如瑞安房地產(chǎn)不僅做過股權(quán)融資，也做過債權(quán)融資，還有一家公司更有意思，他把注冊(cè)地轉(zhuǎn)到境外，我們幫他做貸款，我們幫他做上市前的可轉(zhuǎn)債，這是今年一月份完成，之后七月份他完成上市，做了一次融資，結(jié)果上個(gè)星期他就做了一個(gè)上市融資，也就是說不到一年他已經(jīng)做了三次融資，大家可以看出國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)于需要資本的中國(guó)企業(yè)有很多方面給予支持，而且有很多途徑。

　　我知道今天來的企業(yè)往往都是中小企業(yè)，剛起步的企業(yè)，上市前融資方式有不同的種類，有三中可以看一下，第一種是私募股權(quán)融資，這是說有一家公司愿意進(jìn)來，我賣他20%怎么樣，現(xiàn)在在中國(guó)做的很多，這是國(guó)際上也可以接受的，還有一種就是上市前的可轉(zhuǎn)債融資，還有一種是債務(wù)結(jié)合的融資，現(xiàn)在一些中國(guó)企業(yè)也認(rèn)識(shí)到自己的優(yōu)勢(shì)，在賣股權(quán)的時(shí)候，大家覺得我賣了20%的股權(quán)換了50萬美元，好象沒有什么成本，其實(shí)如果你的股權(quán)價(jià)值在增長(zhǎng)，那么你就是賣的便宜了。我希望是說在你上市的時(shí)候，以你上市的價(jià)格把手里的一百塊轉(zhuǎn)變成股權(quán)，而公司覺得我明年上市現(xiàn)在賣比較虧，所以以上市的價(jià)格賣給你，我覺得是比較合適的。

　　第三個(gè)，債權(quán)融資實(shí)際上跟可轉(zhuǎn)債有點(diǎn)相似，就是說認(rèn)股權(quán)這部分的利息降至德國(guó)比較低，比如可轉(zhuǎn)債是1500萬美元以上市價(jià)來轉(zhuǎn)，只要你上市的話，這些全都轉(zhuǎn)換成公司的

股票，息金大家都可以算出來。作上市的時(shí)候按照一定的價(jià)格你會(huì)說你可以有5%的任務(wù)權(quán)可以準(zhǔn)成公司5%的股票。這些都是考慮上的不同方式。

　　剛才也提到過每種方案各有利弊，不同的方案要有不同的方式，私募基金真的是看盈利，所以他們要看到的，就是說去年的盈利是多少、今年是多少、明年是多少，國(guó)內(nèi)和國(guó)外其有個(gè)區(qū)別，國(guó)內(nèi)的公司看資產(chǎn)看的比較大，境外的投資者們眼光就僅僅盯在盈利上，今年是多少、明年是多少，他在這上面預(yù)期什么時(shí)間拿到他的回報(bào)，什么時(shí)候可以出去。

　　剛才提到不同的階段，下面從可轉(zhuǎn)債之間優(yōu)劣處在這一頁上也都列了出來。還有一點(diǎn)稍微有點(diǎn)障礙的，就是說在中國(guó)做可轉(zhuǎn)債，因?yàn)橥�往在中�?guó)做可轉(zhuǎn)債加上認(rèn)股權(quán)的政策可能有一些政策方面的批文可能暫時(shí)不是很容易做的到，所以基本上現(xiàn)在做的一些項(xiàng)目可能是已經(jīng)轉(zhuǎn)到海外，這只是技術(shù)上的操作，如果有一家投資者跟你做可轉(zhuǎn)債也是可以的，取決于你怎么去做。

　　這一頁剛才也提到過，為什么越來越多的中國(guó)公司選擇純債券的方式來融資，而不僅僅是股權(quán)。剛才也提到，我想強(qiáng)調(diào)一下，一般來說債權(quán)融資這種方式大概是在兩三年之內(nèi)希望看到公司上市的途徑已經(jīng)非常的名就是說他知道到那個(gè)時(shí)候他的公司股份就能轉(zhuǎn)成故。

　　再下一頁比較詳細(xì)的談一下，加入真正我們考慮非股本的融資比較有這三種，第一種就是我們所說的高息債，還有兩個(gè)翻譯成中文是夾層債務(wù)、上市前可轉(zhuǎn)債，我不知道是不是可以看得到(PPT)，如果你真正做債的話，因?yàn)槭潜容^大的舉動(dòng)，所以在規(guī)模上會(huì)比較大，通常借這個(gè)債的期限是5-10年，你的業(yè)務(wù)往往需要5年去發(fā)展這個(gè)項(xiàng)目的話，這種方式是值得考慮的。但是利潤(rùn)比較高往往會(huì)有評(píng)級(jí)這種東西，這種方式是較適合于大企業(yè)的。再右邊的就是夾層債務(wù)，基本上就是15-20%每年的回報(bào)，如果企業(yè)增加很快的話，這還是一種比較合適的回報(bào)比例。在投資者上，就跟股權(quán)融資稍微有點(diǎn)不同，股權(quán)融資基本上一兩家就搞定了，在夾層債務(wù)的也就是3-5家。