圖為中國銀行副行長朱民。(圖片來源：新浪財經) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

    2006年11月4-6日，由《中外管理》雜志社、北京中外企業管理培訓中心主辦的第15屆中外管理官產學懇談會在北京召開。新浪財經獨家圖文直播。以下為中國銀行副行長朱民演講：

　　朱民(中國銀行副行長)

　　很高興有機會跟大家再做一次溝通，不好意思，這個題目有點變化，因為金融的事大家聽的比較多，所以今天這個是一個大事，在座的都是企業，我就這個題目跟大家交流一下。

　　進入21世紀以來，從我們看全球的格局發生的三個根本的變化，第一個根本的變化就是全球的流動性過剩，主要是美國的利率不斷的下降，全世界的利率不斷的下降，使得金融市場的發展，使得整個流動性非常好。流動性非常好產生的結果是失衡。第二個是美國內部和中國內部經濟結果失衡，就是中國以投資為主，美國以消費為主，美國大量的進口和赤字，中國大量的出口和盈余，產生美國和中國的經濟結果失衡。第三件事就是2000年以來全世界資源商品價格突飛猛漲，在全世界形成一個巨大的統計，這個價格不但是猛漲，而且是大幅度的波動。對于全世界的經濟來講，特別是對全世界企業的運行產生的相當大的影響。我想就這個問題跟大家做一個交流。

　　我想討論四個問題，第一個是持續性價格狂飆的增長。第二個問題是從短期和長期的角度看一下價格增長的整個趨勢和為什么會這樣增長，在大背景下看當前的問題。第三個，我想討論一下它的成因，討論成因的根本問題是我們討論一下資源問題在未來的走向是什么，比如說石油，突飛猛漲以后現在猛跌，這也是一個問題。

　　第一個問題是持續性價格狂飆的增長。全世界的商品都發生了很大的變化，比如原油的價格，2000年還是22.5美元，最到的時候是72美元，整整是原有價格的三倍，最佳又跌到了58、59美元，大家可以看到2002年開始原油價格上升幅度是非常陡的急劇的增長。當然原因很多了，我在后面再討論。石油價格上升的時候，煤價上升也很厲害，因為油價上升以后，大家開始用煤，特別是中國的煤得用很多，世界的煤價也在上漲，也大概上漲了三倍。還有銅的價格也是直線上升，這個上升的幅度是加速度的曲線，上升了四倍。然后是鐵礦石，鐵礦石從30美元一噸，漲到了80美元左右，全球的鐵礦石在三家主要的手里面，兩家澳大利亞公司，一家巴西公司，所以是談判成價，既然是談判成價，基本上是階梯性的曲線，這個漲幅也達到了兩倍多。還有鋁，鋁的價格從1650美元一噸，最高漲到2800-2900，也上漲了一倍左右的價格。從現在來看，鋁已經出現了供不應求的格局，價格上升壓力還是很大。如果我們看農產品的話，整個農產品的價格，橡膠的價格上升很快，其他的價格基本上是在溫和的波動中保持一個平緩的上升。所以，從全世界來看，在農產品這個角度來說，天然橡膠的量已經是歷史最低水平，整個上漲的壓力還是存在。我這個是很簡單的說一下，因為時間的關系不想花太多的時間講，總體來說大家可以看到在過去三四年當中，特別是2003年以來，全世界的資源商品的價格確實是上漲的非常厲害，大家可以看到這個曲線是突飛猛漲的。

　　那么資源價格有一個特別的特征，就是資源商品因為它供給的周期很長，生產周期很長，他的稀缺性和他供給的有限性，所以資源商品供求的價格既有短期的因素，更多的是有長期的因素。所以，我們看最近如此突飛猛漲的價格也會引起我們很大的關注，所以我們就想從更長的周期來看一看整個資源價格變動的趨勢和情況，看看我們過去三到四年里如此劇烈的資源價格的波動在歷史長河里面是怎么樣的。我想這個價格的變動對在座的企業家來講可能體會更深刻。

　　所以，我們想從短的和長的周期看這個現象，這個特別有意思，我們把整個歷史回溯50年，從50年的角度看這個數據就特別有意思，這是全世界資源價格總成的指數，把油、鐵、鋁、鋼、橡膠等等做一個綜合指數，這個在1956-1972年期間整個指數是非常低的水平，非常平緩。1972年發生什么事情呢？發生了兩件事，第一個是美元和黃金脫鉤，美元大幅度貶值。第二個就是出現石油危機，引起的資源價格的突飛猛漲，它上了一個很大的臺階。油價從2.8美元一桶，漲到16-18美元一桶，漲了七到八倍，所以全世界都在增加資源的生產，由于供給的增加，所以在以后20年價格是在往下走的。也是因為供給的瓶頸，所以進入21世紀，從2000年開始我們進入了一個非常激烈的上升階段，整個資源價格是非常劇烈的上升。這個原因我在后面會講。

　　所以，我們現在基本上如果從50年的角度看，第一個周期，經過第一波升到第二個周期，從50年的角度看第三個，而且是非常陡峭的上升的周期，這個周期不知道還會不會再漲。

　　50年還不夠，我們把它放在100年的歷史來看，就是前面我們看到的數字是名義價格，是當年的市場價格衡量的，但是因為貨幣貶值和通貨膨脹的原因，我們用真實的價格來看特別有意思，大家看2000-2005年的價格是往上的，但是在整體100年的價格是下跌的。這個很重要，1961年非常有名的羅馬俱樂部發明了一個重要的聲明是羅馬聲明，他說人類對資源過渡的使用和開掘，過40年到2000年的時候，人類將把所有的資源用完，我們將進入一個資源的危機。這個事情沒有發生，沒有發生是因為找到的替代品，資源的開發越來越多，效率越來越高，資源的使用越來越多，但是資源使用的效率越來越高，所以這個事情沒有發生。與此同時價格在長期的角度來看是下跌的。這是一個很重要的關于資源市場價格判斷的概念，大家可以看到這個波動也是非常厲害的，前面在70年代是一個非常大的波動，現在又進入一個非常大的波動，但是從這個圖上總是回歸到一個微微下降的曲線。

　　100年的歷史對資源價格來說還是不夠的，我們再把他放長，我們從150年的歷史來看這個價格趨勢的話，我們就發現特別有意思。就是在100年里面大的趨勢、大的波動，在150年的情況下就變成小的波動，最早的波動產生在1910、1912年，這張圖上我們把前面兩張圖合起來，我們延伸到150年，兩張圖合起來，第一個是真實價格，就是用固定價格衡量的。大家看到在150年的區間里這個價格是下跌的，每年下跌1%左右。但是它的名義價格，就是用當年的價格計價是上升的，是不斷上升的曲線。所以，這張圖很重要，還是一個基本概念，就是說我們看資源價格的時候我們要看名義價格，也要看真實價格，雖然我們經營是用名義價格做的，但是我們不要忘記我們真正價格和盈利的能力是用真實價格算的，就是扣除了通貨膨脹的因素，扣除的

匯率，特別是美元的升值或者是貶值的因素計算出來的。所以，從150來看的話，這是很有意思的，特別有意思的就是1912年整個期間資源的突飛猛漲，這個期間和我們今天的期間有特別相似的地方。就是1912年的時候是全球第一次大規模的全球化，特別是在美國由于金融壟斷資本的形成，

股票市場的突飛猛漲，所以進入20世紀初的時候，全世界進入了一輪突飛猛漲的全球金融資本一體化，和以金融為主導的經濟增長，產生了所有的價格，股票、

房地產資源價格的突飛猛漲。所以，大家可以看到最大的波幅產生在20世紀初，一直到1929年全世界大的危機產生，把整個泡沫全部擠掉了。比較有意思的是這兩個周期還是有很大的相似性的，有時間我們在后面再講。

　　這個還不夠，我們再進一步看這個圖，我們發現更有意思的東西，這個更有意思的圖就是我們可以看到在整個150年的周期里面，資源價格波動的幅度是在不斷的擴大，大家可以看到早期資源價格波動幅度基本上是10%上下，進入本世紀以來，整個資源價格波動幅度是大幅度的擴大的，我們現在在做一個最近的波動圖，我們已經有數據表明最新的波動幅度也是非常之大的。所以，150年整個資源價格波動幅度是擴大的。還不止，我們再往前看，我們把整個波動幅度周期展開看的話，我們發現也很有意思，就是整個波動幅度的周期是越來越短，頻率越來越快。

　　如果我們把所有的這些都放在一起的話，我們看到一個基本上是一個什么樣的狀況呢？所以，如果我們把整個東西放在一起看一下的話，我們覺得很有意思，第一個我們看到在進入本世紀以來，整個資源商品的價格突飛猛漲，這個看的很清楚。但是如果我們從150年的長周期來看，資源價格整體的虛實是下跌的。如果我們把真實價格和名義價格概念的引進的話，我們可以看到名義價格是突飛猛漲，真實價格還是下跌的，這個很重要，我覺得做企業的區別真實價格和名義價格是很重要的。與此同時，我們看到整個波動的幅度在不斷的擴大，整個波動的周期在不斷的縮短，就是頻率在不斷的加快。

　　結論是什么？結論就是這個市場變得越來越脆弱，越來越波動，風險越來越大。我想這個是我們今天面臨的資源商品價格市場的一個最根本，也是一個最基本的特征，就是這個市場的波動性，它的脆弱性，它的風險性和以前相比是大大加強了。

　　那么，為什么進入新世紀以來，資源價格和商品價格會波動如此之大呢？我下面簡單的把原因說一下，因為只有我們把過去的三五年里面的原因分析透了，我們才能理解和作出對未來的整個價格趨勢的判斷。整個的原因可以分成兩類，一個是經濟層面的原因，經濟層面的原因主要是全球經濟復蘇，帶動整體需求的強烈。在經濟復蘇的同時，制造業在強烈的發展，同時整個經濟復蘇和制造業方面亞洲的經濟增長。從金融的角度看是兩個原因，第一個是美元的貶值，第二個是期貨市場的超前發展，過度的交易，也助長了整個資源商品價格在高位波動。

　　我簡單把幾個事情說一下，如果看這個事是非常有意思的，整個經濟增長從2000年開始是非常強勁的，都在4%以上，應該說超過全球一般增長正常水平3.5%的水平。在這個里面，制造業的發展是特別的強勁，在過去五年里，全世界汽車的生產和消費、空調的生產和消費、冰箱的生產和消費等等都達到了歷史的最高水平。大家知道這些產品都是耗用大量的鋼材、原材料、大量的資源，這個是非常重要的。第三個原因，當整個經濟發展的時候，經濟在亞洲的經濟發展越來越快，大家看到亞洲經濟增長比世界經濟增長快很多，中國應該增長也很多。同時，在亞洲經濟發展過程中制造業占的相當大的比重，制造業占GDP的比重都達到30-35%以上。與此同時，中國和印度從2002、2003年以來，經濟增長非常強勁，資源消費也是非常強勁。中國對能源的消費增長速度，1996-1999年平均增長速度是1.16%，2000-2003年平均增長速度是6.16%，所以，中國和印度對能源的需求也形成的一個很大的壓力。全世界石油的消費來講，2003年是石油消費的一個高潮的話，大家看到全世界石油需求平均增長率是1.3%，中國和印度對世界需求的增長率是7%。

　　所以，大家可以看到整個的增長的部分，特別是中國，我還是提2003年，因為2003年是整個資源價格上升的一個起點年，這個很說明問題。就是在那一年大家可以看到中國的消費占全球鋼的比重的26.8%，鐵礦30.1%，鋁18.8%、銅的19.7%，但是這個不是主要的，主要是在那一年中國幾乎消耗了全世界主要資源產品增長量的50-80%。因為這個世界主要的判斷標準是增長，不是講存量，是講增量，增量對價格的影響特別大。那一年中國消費全球鋼的增長量的89.9%，鐵礦的65.8%，鋁的50.7%，銅的127%，把銅的庫存還拿出來滿足中國的需求。同時原油價格增長速度一直超過原油的增長速度，這個分紅的區間就是需求超過供給的區間，這個區間是非常小的，也是越來越小。

　　所以，從整個需求的角度來說，就是從2002年、2003年開始，一直到2005年我們面臨幾個巨大沖擊波的疊加，第一個是全球經濟增長強勁，第二個是經濟增長強勁引起的制造業的強勁，第三個疊加是整個經濟增長和制造業向亞洲和發展中國家轉移，當然亞洲和發展中國家整個資源消耗比重提高，整個能耗的效率相對還是比較低。由于亞洲發展中國家GDP增長速度的強勁，積累了財富，所以亞洲的發展中國家對資源投資，公路、碼頭、港口、機場，以及對消費用品的汽車、冰箱等等的需求大幅度上升，使得全球對制造業產品是上升的。在這個疊加之上使得中國和印度在2003年開始特別強勁的經濟增長，對這個市場帶來一個比較大的沖擊。

　　所以，這幾個疊加走在一起形成的需求方面一個很強烈的現實的需求，這個還是次要的，在這個現實的需求之外，他給市場送出了一個很強烈的信號，這個信號就是說資源現在需求是不夠的。這個給按照價格提供了一個很大的壓力。

　　第二個方面比較大的是金融的因素，金融的因素是兩個，第一個是美元走軟，大家看到美元從80年代開始一直在走軟，特別是2002年貶值了24.7%，因為全世界資源產品主要是以美元計價，美元疲軟，就使得以美元計價的資源產品價格上升。所以，我剛才特別強調真實價格和名義價格的概念。如果我們把美元的匯率和資源商品指數對比的話，紅的是資源商品指數，藍的是美元的價格指數，美元往下走的時候，資源價格都是往上走的，因為全世界美元仍然是使用最多的貨幣，今天美元占全世界貨幣儲備的76.4%，美元占前世界貿易結算的65%，美元占全世界外幣交易量的58%左右。所以，主要是美元的強勢，所以資源和美元的關系也是很清楚的，就用美元的指數和石油價格來比，這個紅線是美元，藍線是價格的話，美元的波動是很小，但是美元的波動總會反向影響資源價格。

　　金融的第二個方面就是因為大家看到的需求的強烈，所以整個市場的投機的因素、期貨市場的發展非�？�。五年以前以石油市場為例，石油市場期貨的遠期交易只占整個石油交易量的7%，今天在美國石油的遠期市場，期貨交易占整個石油交易的51.3%。所以，這個市場一半是在期貨的遠期或者是投機的交易的控制之中，各種對沖基金進入這個市場。大家可以看到整個衍生產品的發展是非�？�，整個衍生市場從2000年左右，大概100萬億的規模已經達到現在的200多萬億，今天已經達到250多萬億這樣一個概念。所以，大家可以想象這個概念是什么樣的，我們中國自己每年GDP是兩萬多億美元，整個金融衍生產品，名義頭寸達到了200多萬億的規模。所以整個在2003年，我還是強調2003年，隨著資源約束的出現以后，整個衍生產品、期貨產品的交易以下子突飛猛漲。

　　所以，如果我們把這兩股趨勢放在一起的話，我們來看過去的幾年里資源價格波動的原因的話，從需求的角度，我們看到是因為強烈的經濟增長、強烈的制造業增長、強烈的整個經濟增長和制造業向亞洲的轉移，和亞洲的財富的增長引起的對制造業產品需求的強烈，形成了一個需求的壓力。與此同時，因為美元貶值，使得名義價格的資源價格上升很快，加上金融衍生產品的不斷發展，期貨和投機的不斷發展，這已經推動的整個資源在波動。所以，兩股力量，需求和供給的力量推動這個價格上升，金融的力推動這個價格在高位不斷的波動，產生劇烈的波動，由此產生巨大的風險。

　　所以，這個是在過去的三四年里面我們看到資源價格飆升和波動的一個非常主要的原因，大家也很關心未來怎么樣，最近的資源價格經過了三年的突飛猛漲以后，特別是經過今年的突飛猛漲以后，資源價格開始下跌。特別是石油價格，石油價格從72.6美元跌到56.4美元，石油價格的下跌是暫時的還是長期的？是一次波動還是會回到長周期的原線？最近又發生一個很大的事情，就是國際上一家有名的以資源商品做對沖的期貨的對沖基金損失了65億美金，這個金額已經超過1998年亞洲金融危機時期美國長期金融資本管理公司破產34億美元，那么對沖基金是不是已經撤出的市場。所以，在這個時候對于資源商品價格的判斷也引起了很多企業和進市場各個方面的關注。

　　我們也對我們的理解對這個市場做出了分析和判斷，我們認為如果對未來做判斷的話，這個判斷不但得從需求說，還得看供給，就是看供給的約束有沒有，供給的瓶頸有沒有。供給的約束在什么地方，對需求是什么樣的制約，所以看未來還是主要看三個方面，就是需求、供給和金融。

　　從需求的角度來說，現在出現一些和緩的趨勢，第一個是美國的經濟放緩，第二、第三季度可以看出來，美國的GDP增長在下跌，整個美國經濟放緩，現在問題是美國經濟的放緩會對全球的經濟，特別是中國和亞洲經濟產生多大的影響，由此產生對全球資源市場產生多的大影響？這是我們關心的問題。但是我們認為，雖然美國經濟放緩，但是全球的格局還是維持中等偏上的速度增長，還是比較強，而且亞洲還會維持自己的經濟增長，至少2007年是這樣，所以這個需求還是存在。從東亞各國制造業的比重，大家可以看到出口占世界制造業的比重還是很多，在這個過程中全球的制造業中心還在源源不斷的轉向亞洲，特別是轉向中國，并開始轉向印度。轉向印度的趨勢應該是在一年半到兩年之前開始的，現在我們看到這個趨勢在加快。

　　所以，我前面講到的全球經濟強烈的增長和增長的制造業和向亞洲轉移，經濟增長有所放緩，但是向亞洲轉移還是沒有發生很大的變化。從金融的角度來說，我們覺得整個的金融發展還是非常快的，在過去的20年里，整個全世界GDP平均增長速度是3.56%，全球貿易平均增長速度是6.6%，全球國際資本流動增長速度是13.92%，所以全球在20年的區間里，全球的貿易增長速度是生產增長速度的一倍，就是商品流的速度是生產流的速度的一倍，全球資金流增長速度是商品流增長速度的兩倍，是生產實際物流的速度的四倍。這個規模和結構維持了整整20年。

　　所以，整個金融的增長還是非常強勁，整個金融資產的增長，大家可以看到從1990年開始整個增長是非常之快的，從四五十萬億美元，現在增長到一百二三十萬美元，增長了三倍，所以這個增長速度也是非�？斓�。特別重要的一點，這張圖我要解釋一下，這是我們最新做的研究發現的結果，這個特別有意思，就是全球的流動性還是非常好，以前對流動性的衡量主要是用現金來衡量的，但是我們這次發現現金占全球GDP的比重是10%，但是現金在全球流動性的比重只占1%，整個M2，就是整個貨幣供應量占整個GDP的量是122%，但是整個M2對全球流動性的增長占12%。所以，我們傳統上都認為貨幣是主要的流動的觀念已經被徹底顛覆了，剩下是什么呢？第一個，證券化的掌權占全球GDP的比重142%，提供流動性13%，這個還是次要的，今天金融衍生產品的市值占全球GDP比重的802%，提供全球流動性的75%，這個部分不受央行的貨幣政策的影響，所以這個流動性是巨大的，這個現象是2000年開始產生的現象，以前從沒有過這個現象，這是非常重要的，而且美元會繼續走軟。而且我們從資源供給的角度講，石油的剩余能力是整體在往下走，剩余能力是非常小。銅已經出現了絕對的缺口，紅的和藍的，藍線是利用率的水平，綠的是表示供求的失衡情況，綠塊以下表示絕對的需求。

　　特別有意思的是從1950年以來，近50年來，全世界的資源的新的開發量和規模在往下走。這個是資源我們今天的資源供給的一個非常重要的因素。特別有意思的是在我們講資源供給的時候，我們不能忘記地緣政治，因為資源是一個特別敏感的產品，和地緣政治有密切的關系，這張圖典型的說明石油的供給在OPEC的我們里面有很大的空間，但是他是一個壟斷的機構，在非OPEC機構里面需求和供給基本上持平，下面已經沒有任何余地。所以，今天剩余的石油供給完全在OPEC手里，所以這是完全壟斷的行為。我剛才講從現在看有兩大產品，就是銅和鋁、包括鎳，今年全世界出現了很大的缺口。

　　如果把這些所有的東西放在一起的話，我們的結論是這樣的：第一，經濟增長還是強勁，而且繼續向亞洲的轉移，對需求的壓力還會存在。第二，美元會繼續疲軟，流動性會繼續好轉，金融推動資源價格大幅度波動，由此產生的金融風險依然存在。第三，從中長期來看，供給的瓶頸約束仍然存在，特別是對能源，我們主要是全世界精煉油的規模和產能上不去，大大約束了原油的開發能力，所以供給的因素還是有。第四，就是地緣政治的沖擊，潛在的風險還是很大。大家知道伊拉克的戰爭，伊朗的問題，蘇丹的問題，這些問題都有可能隨時隨地引起全球新的政治危機，產生資源特別是能源供給的波動和變化。

　　所以，總體而言，我們可以看到整個資源市場價格，雖然最近還是回落，但是不會跌到原來的起點，就是跌到30美元、40美元一桶，今后的價格是我們上升在這個階段，我們停在這個階段，在這個階段大浮動的波動，這個是我們在今后一兩年里面面臨的主要的趨勢。

　　我還有一分鐘，這一分鐘我講講中國，中國情況比國際市場的情況還要糟糕，原因很簡單，是因為中國的經濟增長更強烈，制造業增長更強烈，投資更大，對資源的需求更大。但是中國有到三個約束，第一，中國沒有長期的供貨市場，所以中國對資源產品的需求主要是短期的合同，短期的合同特別受市場的影響。第二，中國越來越依靠進口，比如說中國的石油今天50%依靠進口，但是中國石油依靠進口也很受外面的影響，比如中國石油進口的前三大國家是沙特、伊朗、蘇丹，這都有很大的不確定性在里面。所以，這個是我們國內資源價格的波動超過國際資源價格水平的重要的因素，我們最近做了一個比較，發現國內資源商品價格波動速度遠遠超過國際商品資源價格波動的幅度。所以，這是我們現在面臨的一個很大的問題，而且我們不但大規模的進口，而且我們在大規模的基礎上在大規模擴大冶煉和后線生產能力，這個對我們形成了很大的風險。

　　如果我們把總體的市場來看的話，雖然最近價格開始回跌，但是這個回跌只是高位的調整，價格波動還是很大，但是大家不要忘記資源價格在長期是要下跌的。所以，如果我能夠給各位一點建議的話，我想如果在座的各位是需求商的話，你們唯一的出路就是想辦法找到長期的合同，越長越好。如果是各位是生產商的話，千萬不要以為價格會永遠在高端，也應該找到長期的供貨商，制定長期的合同，越長越好。如果各位是投機商的話，那么今天的世界給你們提供了一個天堂，因為這個世界增幅又大，波動又大，無時無刻不在變動，給投機者們提供了一個最好的機會，但是你一定記住，如果你要投機的話，你最終只有一個出路，那就是失敗。

　　謝謝大家！