夏-法：中國在IMF中起到越來越重要的作用

　　

圖為IMF組織候補執行干事夏-法。(圖片來源：新浪財經) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2006第三屆國際金融論壇年會于2006年9月12日-15日在北京第一城國際會議中心召開。年會主題：“2006：中國金融開放新格局”。新浪財經作為獨家門戶網絡協辦單位對年會進行全程直播，以下為IMF組織候補執行干事夏-法演講實錄。

　　羅伯特·蒙代爾：提到全球金融不平衡，那么我們下面的一位發言人就是夏-法博士，她來自意大利，夏-法博士在賓州大學獲得碩士跟經濟學博士學位，曾經長期為基金工作，曾經在市場分析公司工作。她曾經在1991年的時候，為歐元的建立做出自己的貢獻。

　　夏法：非常高興能夠來參加本次國際金融論壇，在天下第一成，感謝羅伯特·蒙代爾教授，全球不平衡進不平衡這樣一個問題，這也是我發言一個主要題目。在過去十年當中，目前現在的美國流通帳戶，也已經達到8000億美元，這是過去的數字，去年的數字。這是達到美國GDP的16%，IMF經濟前景展望過程當中，他們可能會繼續擴大，這種所謂不斷的擴大，特別是美國目前的流通帳戶，在目前的情況進行世界各地的政策警惕，也就是說是否會出現突發的變化，特別是一旦

匯率出現大規模的上漲，會不會導致世界的經濟的蕭條呢，我想這里面有一個非常有意思的問題，不平衡會有一個問題，我們看看美國目前流通帳戶，不平衡，工業國家，在過去像日本歐洲等等，他們過去經歷這種情況，在一些新興市場國家經歷一些不平衡，中國做一個新興市場經濟國家，可能也是美國一個這樣一個可比的對象，我們看看，如現在看新型經濟國家團體來看，中東國家看，我們看到同樣把他們的國內的，已經從1996年的630億，達到了2500億，去年2005年已經達到2500億，這種所謂的在新型的國家，他們出現的不平衡，也同樣違反了我們以前所說的這種，我們這種觀點，發展中國家成為資本的進口國。

　　還有另外一點，那么我覺得也是非常重要的，全球的貿易并不是非常平衡的，那么這一點是可以讓我們充分的看到，現在的情況和過去的趨勢是不一樣的，在美國俄羅斯本先生，也充分認識到這一點，現在為什么出現了利率非常低的問題，因為在發展中國家他們的資本實際并不在是一個進口國了，在基本并不是流入國了，我們現在看這張圖，這張圖也就是說明了，美國在不斷的在貿易過程當中演進的一張圖，80年代的情況，當時美元它真正的價值是在升值的，而且現在美國它實際是出現了很多，所謂的現金帳戶下的赤字，我們可以比對一下在80年代和2000年代和21世紀，我們可以看到美國貨幣的情況，以及美國貨幣情況，利率的情況，美國債務越來越多了，這點讓大家很清楚，在過去歷史上，任何一個時代，也沒有出現現在現金帳戶上的赤字的狀況。這是一個趨勢，美國咱們再看其他一些情況，不單純美元是這樣，其他貨幣是怎么樣呢？而且在美國在80年代的時候，貨幣是在升值，現在由于美國的貨幣現在有很多的新帳目下的赤字，所以造成了美元，也并不像過去那樣堅挺了，現在有很多理論來解釋美國赤字這些情況，但是我現在想給大家講一講這些理論都是怎么樣解釋目前資本流動不平均的情況。

　　現在有一個理論指出，美國存錢存得太少了，而且在美國的財政赤字方面，特別是在2000年的時候，他們的赤字是非常多的，而且美國根本就沒有足夠的存款量，不管是公共的存款量，還是私人的很少，帳目下的赤字，實際是源于美國的貨幣政策和其他的財政政策，那么現在他們現在也采取一種措施能夠盡可能的使美國的經濟實現硬著落。

　　當然還有很多的問題，由于美國出現了過渡的消費，而且儲蓄又不足的情況，這樣就使得美國利率也發生了變化。但是我們現在發現，美國由于利率現在的變化，那么他現在，雖然美國利率進行了了一些調整，這個利率調整之后，并沒有完成解決美國赤字的問題，當然還有其他的一些理論來解釋美國現在這些赤字的情況，另外的一些理論指出，使得美國出現了很多的赤字，現在這種理論認為，過去有一些在美國之外的因素，人們沒有充分注意到，現在人們開始注意到，但是已經造成美國大量的赤字了。

　　當然我們也知道他自己來講，在美國之外，因為有很多人有很多存款出現，而且也在不斷的增加，而且現在在世界上很多的地方，包括美國也是這樣的。特別是在亞洲也包括中國也很多是老齡化的問題出現，而且大家存錢是為了養老，這樣向比較而言，這些存款增加了以后，也會實際相比較之下，這樣美國的存款相對少了，其他國家存款會放到美國去，那么也就是說美國現在出現很多赤字。

　　現在這個問題我剛才講到了，因為資本實際從發展中國家向發達國家流動，這都是相輔相成的，那么這個問題，就說明了這個理論另外一個層面，也就是說在美國之外的地方，發生的一些情況，使得美國的儲蓄大幅度的下降。那么還有一個，叫做修正的布萊頓森林的這樣一種理論，也就是說現在發展中的國家，他們就采取一些專家所提出的一些建議，這些發展中國家所采取各種各樣大專家的建議，就使得他們的匯率體制發生了變化，這樣就使得在美國之外的，像亞洲這些國家，他們就具有很多的外匯的儲備。那么這樣就使得在國外一些，美國之外的外匯節度的增加，返過來也可以使美國的儲蓄下降。這也是另外一種理論。

　　那么也就是說，現在在亞洲開發銀行，亞洲中央銀行，他們買了很多美國的國債，因為美國它具有非常大的這種吸收資本的這種功能。這樣，比如說把美國自己把自己的政府的債券賣給亞洲，還有賣給中國等等，這樣實際上增長了這些國家，他們的使得美國的總體的儲蓄的下降，是美國人儲蓄的下降，那么使赤字也就增長。當然是美聯儲的主席，他也認為這是一個很重要的方面。那么我想在這個層面上，用不著什么宏觀調控政策來使美國實現資本的流動的平衡。

　　另外還有一條理論，叫做投資組合平衡這個概念，有一些教授搞的，這個理論實際就是強調關于利率率差這個問題，我們都知道很多的資本，都向美國流動，為什么呢？因為現在在不同的國家，他們利率都是不一樣的，他們可能是因為美國的利率比較高，就把錢放到美國去了，而且美國利率相對比較高，也愿意放到美國去，也使美國財政赤字就增加，世界上其他國家，比如說在我們也知道在世界上有很多的國家，亞洲其他一些國家等等，他們可能有一些像出現了一些通脹等等，當然他們也有一些比較高質量的資產，他們因此把這些資產用另外一種方式放到美國去，那么這樣就使得美國的赤字也就增加了。

　　那么還有另外一個理論體系，或者另外一個觀點，那就是說，因為美國他現在的資產，它是非常多，也就是說吸收了很多國外的各種各樣的資產，比如說他有很多的銀行的儲蓄，還有企業債券等等，這樣美國的風險也非常大，那么我們知道現在美國現在的國際收支總的，我們看余額應該是赤字的，但是現在還有有很多人愿意把錢放到美國來，實際有的人就講美國是一個全世界的銀行，而且美國大家都認為，可以是一個流動性的很強的資產的成本，流動成本不高的這么一個國家，是一個世界性的銀行。

　　第六種理論，這個理論講到了，美元如果說升值的話，對于投資環境是一件好事，因為可以使美國在進行，在美國進行資產交易的時候，由于美元定價的資產，能夠使人們受益，這也是另外一個理論。這一點，我們那么這一點，可以通過很多的方式進行改革評估，這是這種六種理論。

　　我們現在看一看，美國純投資收入是一種什么樣的情況，實際他的純的投資收入現在是一個正的，但是他自己的真的負債呢，卻是增加，你們可以看得很清楚，我們看這條，我們可以看這個紅線，那么還有在藍線，我們在從80年代，從99年或者2000年的時候，99年的時候這條紅線是下降很大，然后逐漸往上走，然后有一個高峰，又下降，這一點進一步佐證了進一步的重要性。

　　這一些不同的理論我剛才都已經給大家講了，這些對于美國的外債來說，具有很重要的意義，也就是說能夠給美國指出很好的一條道路，因為現在我們知道在世界上有很多國家，都出現跨境的資本流動，大家可能就有這樣的想法，美國現在出現了赤字，那么，這樣在全球金融一體化過程當中，那么會出現什么樣的問題，比如說在今后十年會發現什么樣的問題呢？大家很關注這個問題，大家與此同時有這樣的擔心之外，大家也不要太擔心，美國這種所謂收支不平衡，不可能長期存在下去，不可能繼續再下去，而且我們要認真研究一下，到底用什么樣的辦法，什么樣的機制造成這樣的問題，的確現在有一些市場的機制來解決這種美國的總體的收支平衡了，市場的機制已經使美國赤字在減少了。

　　實際我們也知道，看到美國的經濟增長，實際下降，其他在歐洲在日本的經濟下好像都要提高。從經濟長期總長角度來說，也可以使美國的赤字能夠得到改善，我們看這張圖，這張圖是美國的

房地產他們的儲蓄的情況。

　　我們看藍色是各種各樣的資產，粉色是房地產，那么白色是公司的債券，我們可以看到，紅色是不斷的上升的，所以我們可以看到，現在人們更多的似乎想買一點錢。那么現在美國房地產市場，人們也是希望能夠把一些資金投入到這方面去，因為這也是從另外一個角度也調節了美國總體的資金趨勢，因為他們要花錢買房子，那么這樣一定要有一定的資金放到銀行里面去。所以我們可以看一看，看這樣兩張圖，這兩張圖也充分說明了一個問題，也就是說從絕對狀況，以及從絕對收入還有可支配收入這兩方面進行一個比對，我們可以看到紅色的是儲蓄，我們可以看到任何一個公司在制訂企業政策的時候，他們肯定都希望能夠實現他們的自己企業很好的良性的運轉，他們也應該有自己相應企業的留存。我們也知道在亞洲，現在有一些國家可能不一定越來越多的增加他們的出口了。

　　實際從兩個層面來說，一個是美國企業不斷的存一些款，亞洲也不一定出口這么多東西，也可以使美國的整體的赤字能夠相應的減少一些，而且這些問題，我們覺得有很多，這些問題都是直觀的問題。我想如果在美國，真正的要解決這些問題的話，應該從根子上解決，而且這些問題進行大家的一起討論。我想真正要解決這樣的問題，需要大家共同的討論。當然還有很多的理論，來解釋，來解決這些問題，那么怎樣來應對這樣的問題，的確需要大家共同努力。

　　我們知道在多邊金融機構，包括有關的大的國際金融組織里面，也可以采取相應的措施，那么我想在結束我的發言之前，還有一點是非常重要的。我們應該進行多邊的合作，我們只有讓那些新型市場的國家，有更多的發言權，讓那些國家在決策過程當中，更好的有決定權，這樣，這些新型市場國家他們才能夠使世界經濟，金融的發展作出貢獻，那么中國現在越來越重要了，中國在國際

貨幣基金組織當中，起到越來越重要的作用，中國投票權在不斷的，可能會要增加，那么我想在今后，我想不管是對中國，還是對世界上其他的國家，他們也應該在加強投票權方面，更多的給他們一些權利，這樣可以在世界金融發展過程當中，使這些國家能夠起到更重要的作用。

　　當然中國是一個發展中國家，沙特阿拉伯，他們兩個國家都參加幾個月前進行的多邊的金融的談判，因為在全球經濟方面，這兩個國家起到非常重要的作用，我希望中國也能夠實現進一步可持續性發展，而且中國將在全球經濟的發展過程當中起來到更重要的作用，能夠在全球的金融政策方面起到非常重要的作用。謝謝大家！