金融衍生品市場的新機遇論壇直播實錄

　　大會主持：

　　下面將進行的是“金融衍生品市場的新機遇”專題，由上海期貨同業會會長錢榮金先生主持，有請錢榮金先生。

　　錢榮金先生：

　　各位朋友、女士們、先生們，大家好！歡迎參加金融衍生品市場的新機遇的論壇，我很榮幸地擔任這一場的議題主題。我們主要是分成兩塊，一塊是嘉賓的演講，第二塊是嘉賓的對話。如果有問題的話，大家可以提一下，讓我們的嘉賓盡量地回答你們。

　　接下來請允許我介紹這一場的嘉賓：

　　中國銀監會業務創新監管協作部副主任張光平先生！

　　東方匯理金融公司副總裁中國首席代表朱勵勤先生！

　　中谷期貨經紀有限公司總經理費忠海先生！

　　上海中期期貨經紀有限公司總經理黨劍先生！

　　下面有請張光平先生演講“金融創新和市場風險管理”。

　　張光平先生：

　　大家下午好，非常高興有這個機會跟大家講金融創新和市場風險管理的問題。金融創新和市場風險來說，這兩個都是同時必須注意的問題。我們在很多場合下，大家都問這樣的問題，以什么樣的態度對對待金融創新和風險關系。就是鼓勵創新的同時要加強市場風險管理。

　　這個相當于我們在開車一樣。如果我們只重視風險管理，就相當于我們只踩油門，那車哪里都開不過去。如果我們只重視創新，就相當于我們只踩油門，不注重剎車，那不撞到墻上，就會很快地撞到樹上去，就是這樣的關系。

　　金融創新在最近幾年，在國際金融界引起了相當的關注。銀監會對金融創新在成立三年多以來，支持的力度、推動的力度相當大，最近專門發表了文章，就提到了金融創新是中國銀行業持續、穩健發展的必由之路。同時6月份，劉主席也發表了文章，專門提出來了，要全面地提升銀行業市場風險的管控能力，對這些方面進行了一些論述和一些工作上的安排。

　　今天由于講話安排的時間比較短。我將從四個方面來講一下我的題目。只能從概念上來跟大家進行介紹了。

　　第一個方面，我講一下金融創新或者是衍生品市場發展的迫切性。

　　在這些方面大家知道，從7月2日到現在，經過一年多的時間，我們完善了匯率機制方面的實施已經有一年多了，尤其是這兩、三個月以來，人民幣對匯率的波動性大幅度地上升。我們去年7月21日到今年的7月20日，這一年對人民的波動匯率平均基本上是1%，但是，從5月份到7月份，波動率基本上超過了1%。達到了1.1%到1.2%，比匯改前半年有很大的波動。我們感覺到到了利率市場化的步伐在加快。隨著匯率市場化的步伐加快，我們整個金融體系里的市場風險比以前要加大了。

　　由于市場風險的加大，我們金融機構必須要有管理利率和匯率方面的風險，管理這些風險，就必須要有相應的風險管理工具。我們大家知道的，遠期的期貨、期權、互換這一類的產品，就是用來規避風險的工具。所以由于利率機制的改進，利率匯率市場風險的增強，我們必須要加速這個市場的發展。

　　第二個，最近幾個月以來，我們大家在各種媒體上看到，我們的金融機構已經有一部分的銀行和其他的金融機構已經獲得相應監管部門的批準，開始在境外進行理財和投資。國內的市場風險剛剛開始起步不長，但是我們到境外進行理財和投資，就會直接面臨國際市場上所有的市場風險。所以說這是一個很大的變化。要在境外理財、投資，要保證這些理財、投資的安全，一定要對這些產品相應的投資工具進行市場風險管理，也需要我們國內衍生品市場有一個很大的發展。

　　第三個，是從國內的自身需求方面來看，我們在各式各樣的媒體，報刊、雜志都討論很多，我們整個銀行業的非利差收入和國際銀行相比還處于一個相當低的水平，一般來說，是10%到20%，國際上很多銀行都達到了40%到50%。由于我們國內銀行業的自身發展，也需要有各類的產品創新來擴大中間業務的輸入，從這些方面來看，必須要有加快我們市場創新的步伐。第四個方面，我們大家也知道，今年12月，就是我們的WTO的后調整期很快就要結束了，WTO后調整期結束了以后，整個競爭格局也會發生很大的變化。我們國內的市場創新、各類各式各樣產品已經有了相當的發展，但是和境外幾十年發展有了幾十年操作經驗的境外機構，在國內市場進行競爭，我們在這個領域，國內的金融機構有很大的弱點。

　　第三個方面，我們國內的衍生品市場經過了幾年的發展，基本的衍生品或者是風險管理工具，我們國內已經有了。銀監會在2003年成立不到半年的時間，就公布出來了我國金融機構衍生品交易的管理辦法。在2003年2月開始實施，到現在已經有60多家中外機構獲得了衍生品交易的牌照。就是說有60多家，不同的機構都在不同的程度上交易我們銀行間的產品。

　　我們今年在3月份開始到6月底，完成了第一次全國性的市場風險整個衍生產品交易的檢查，由于這些方面的數據還沒有完全公布，我這里也不方便直接給大家講出來。我給大家簡單地講一下。

　　主要的產品來說，我們銀行間從1997年4月，東南亞金融風暴以前的4月，我們的銀監會的業務已經開始了，現在做了9年多了。8月15日，外匯銀行就獲得了人民銀行的批評，開始在外匯中心做了人民幣的遠期交易，現在也有一年多的時間了。這是銀行間外匯方面的產品。我們知道在去年銀行間也推出了國債遠期，到去年11月份，銀行間也出現了外匯互換，今年3月份，幾家銀行也開始做了人民幣的利率互換。去年在證券交易所也推出了認股權證，從這些產品來看，我們國家在外匯、利率，這幾個領域來看，衍生產品基本的產品已經有了，從無到有，經過幾年的時間，得到了相當大的發展。但是，如果我們詳細地看一下這些產品，大部分的產品交易的活躍程度還是很不令人滿意的。因為我們市場發展的初期是需要一段時間市場才可以真正地達到規避風險方面的目的。

　　我講第一個問題，就是市場存在的主要問題。該有的簡單產品來說，我們基本上都有了。但是我們前面講到，為什么我們推出來這么多的產品，大部分都沒有活躍起來。我們應該現在開始思考了，前面講的迫切性，為什么這些產品推出來了以后，現在沒有活躍交易起來呢？只有我們發現了存在的相應問題，才能夠真正地推動市場的發展。下面我要講存在的主要問題。

　　存在的主要問題來說，第一個方面，我們可以這樣說，就是場內產品仍然缺位，我們的商品期貨已經有了十幾年的發展，而且這幾年商品期貨的品種也增加很快，但是股票指數、外匯期貨、利率期貨，金融期貨在國內仍然缺位，我們知道銀行間的產品來說，前面我講了，有利率的，外匯的。銀行間的產品主要是有商業目的的，不是為了快速交易，銀行間大量的發展，根據國際的經驗，必須要有場內的產品，提供規避的工具和缺位風險，這樣來說，使得我們銀行不得不在做衍生產品的時候，和外資銀行進行背對背的交易。

　　第二個來說，我們的權證還屬于試點的時期。我們的利率來說，仍然沒有期權，期權可以為遠期的期貨進行風險管理。除了這個以外，期權還為整個的資產管理，資產組合管理，提供了期貨和遠期市場不能提供的數據。

　　第三個問題，就是基礎建設上的問題。大家知道我們的整個的銀行業，整個的金融業，現在缺乏一個有效的利率趨向。大家知道的，場內外市場仍然是相對地隔離，場外的國債，兩個利率之間還有很大的差別，沒有一個可靠的利率曲線，不要說衍生產品不好發展，基礎產品也不好發展。連資產證券化都很難定價，連企業債都不好定價。不同的企業是參考國債的風險。我們現在的利率缺陷還不夠健全。還有一個方面，我們大部分的金融機構仍然相當缺乏產品設計和定價能力。我們現在看到了很多金融機構提出的理財產品，但是國內的金融機構大部分地缺乏產品設計，尤其是定價方面的能力。所以說市場的發展，還需要有很多準備性的工作。

　　我在開場的時候時講了產品創新，還進一步推動產品創新方面的問題。由于時間的關系，就花兩分鐘來講一下風險管理。

　　兩年前我們的匯率形成機制，新的形成機制還沒有推出，匯率的風險相當地低，利率市場化還沒有現在這么快，利率市場確實在現在來說，還不是很重要的問題。但是利率和匯率市場化的步伐正在加大。我們的各類金融機構面臨的市場風險會進一步地增加。進一步地增加要對市場風險進行管理。由于業務的區別，管理的方法可能有一定的區別，但是銀行業來說，我們的主要銀行已經在境外成功上市了，我們國內的股份制的銀行在國內也上市了，要對市場風險進行監管，我們應該要參考學習國際市場上，比如說把塞爾委員會對市五場風險管理有一套嚴格的執行方法。包括信用風險，市場風險和操作風險這些方面辦法。我們國內的銀行，尤其是在境外上市的銀行，我們下一步也需要向這些方面來努力、進行準備。所以說在推動市場發展、產品創新的同時，我們一定要重視市場風險。

　　所以說，這是我開場的時候說的，要使得我們的車開得比較安全，要適度地踩油門，適度地剎車。如果只重視一個方面，那這個市場難以在穩健的市場上發展下去。我就講這一點，謝謝大家！

　　錢榮金先生：

　　感謝張光平副主任。接下來請東方匯理金融公司副總裁中國首席代表朱勵勤先生演講，大家歡迎！

　　朱勵勤先生：

　　我的中文不是很好，我還是講英文吧。

　　女士們、先生們，首先請允許我介紹一下我們的公司。我們東方匯理集團的子公司，這是我們公司簡單的結構。這是2004年公司的結構。東方匯理金融是為金融投資者提供衍生品交易的公司，東方匯理金融是其中之一。衍生品交易本身不涉及交易。因此，與客戶不存在利益沖突。

　　我講一下對于中國市場的基本觀點。不少人都問我怎么看待中國的金融市場。我經常做一個簡單的對比，20年前，在馬路上的主要交通工具是自行車，很少看到汽車，因此交通事故總的來說，很少，因為人們基本上不可能導致出現意外。現在中國發展了以后，高速公路不得不建立，大家都知道，雖然很多人都買了汽車，但是普遍地缺乏安全意識，對安全的意識不太強，一般來說，也不理解誤操作帶來的危害。因此我可以說，不少汽車是按照外國技術來制造的，但是未必適應中國人的操作習慣。我這樣說的意思就是，軌道、地鐵和公共汽車出現了以后，像這些司機都經過了專業的培訓，他們必須要安全地駕駛，否則就會面臨失業。

　　同樣地，在金融市場上，也應該讓專業人士來實現一般投資者的目標。因為剛才說了地鐵和公共汽車都是需要一些專業的司機，所以中國的金融市場也需要有一些專業的人士，必須要找到一些專業人士、專業的經理人來掌管這些服務機構。

　　在85年之前，美國的金融市場是由個人組成，隨著全球進程的加快，個人投資者開始尋找專業人士來管理他們的資產。比如說有一些資金公司，資金公司也因此面臨而生了。市場的演進，法律和法規也不約而同地有了共同的目標。從我背后的圖上你們可以看到，美國的交易期貨市場快速地增長，但是在過去的20年里也有嚴峻的教訓，有一些大公司末路窮途，但是話又說回來，有一些公司又安然無恙。

　　中國的市場是與眾不同的，金融界不例外，任何人都可以參與進來，甚至參與進杠桿化的期貨市場。但是呢我們每個人都被賦于權利來開動這部分強有力的引擎。一般來說，能夠控制風險管理，但是不可以控制投資者的交易，人們將趨于需求更高的收益水平。實際上西方國家并在發展和完善投資環境，可以利用投資人員來獲得不錯的回報。

　　如果專業機構沒有實現預期的目標，那他們必須要向投資做出解釋，如此一來，雙方就實現了相互的管理，那顧客會根據利潤率而定，這樣的話，就會使得信用機構在市場上破土而出，他們會形成自律的自然環境。我相信中國需要發展，自然的投資主體，他們將為公眾提出有責任的服務，比如說允許外國的投資者通過KFRI的方式來進行投資，這樣有利于增加市場的流動性，另外還有就是透明度，同時也允許國內的投資者，通過QDRI來進行投資，這樣將有利于分散過渡集中的資產。比如說房地產市場。

　　我想現在最大的問題就是在房地產市場上了，很多人都把他們的錢進入房地產來投資，這樣的話，就產生了泡沫，這樣的話，就會出現了不可逆轉的泡沫。有外資的僅僅來提供金融市場發展的流動性需求，同時也為中國投資者提供一個國際市場的平臺，不管是傳統市場，還是新興市場，都有利于中國民族經濟的發展。現在，比如說中國本地的投資者，只能夠投資中國的本地市場，這樣的話，就造成了資本分布的不平均，我們應該讓中國本地的投資者到境外去進行投資。

　　在這里呢，我給大家看的是一個規則。它其實講的就是關于我們一些資產的流動性，他和監管風險之間的關系。我們可以通過這個來看一下我們的風險是如何得到評估的。如果一個價格的波動性是上升的話，比如說就像這個銅價就是比較高的價格，隨著流動性的增加，可能就意味著沒有一個人或者是一個公司能夠來控制整個市場，我們來看一下監管方面的風險，如果是監管風險加大，那就意味著人們的投資興趣就會減少。一個市場的監管過渡的話，我認為我們很多客戶根本就不會想到中國的市場來。如果他們對于監管方面的風險是比較能夠接受的話，那他們就會把他們的投資放到中國來了。

　　還有的監管者，他們應該對整個市場進行監管，或者說他們應該建立一個平臺，然后就可以代表投資者來跟交易的人來進行管理。如果這個平臺建立了以后，工作就會更加地便利、便捷，監管的結果也會更加有效。

　　作為一個職業的銷售人，我想在座的每一位都是銷售員，我們知道一個好的銷售員他可以創造客戶，監管也必須要向市場來銷售一些法規的產品。當然了，與此同時，監管者必須要是非常公正地，不能偏見。他應該向整個市場來推廣當地法規的一些概念。如果是投資者不理解，不了解當地的法規，就不會參與當地的市場了。有一句老話說得很好，他說：客戶是上帝。因此我們必須要保護客戶的權益和他們的信心。然而我們也有權益來保證每一個客戶來依法行為，這個來說，就是我向我們的客戶說的話：你必須要遵照游戲規則，你必須要對所有的客戶負責。我經常跟我說的客戶說：你是上帝，但是你在我們的教堂里，還是要遵守游戲規則的。

　　好，我的講話完了，謝謝大家！

　　錢榮金先生：

　　感謝朱勵勤副總裁，下面請上海中期期貨經紀有限公司的總經理黨劍先生來做演講。

　　黨劍先生：

　　各位女士們、先生們，大家好！這次又給我跟大家交流、學習的機會。大家知道中國金融市場的發展，是伴隨著實體經濟和國民經濟的一起來發展起來的。實體經濟的增長，以及我們越來越融入國際經濟一體化的進程，使得我們的金融深化的速度更加地加速。我們這里來了很多金融的同業人士和我們的記者，可能都了解到，我們中國大陸第一個從事金融衍生品交易的交易所，叫中國金融衍生品交易所，可能會在最近就掛牌了。

　　我今天演講的題目是“中國衍生品市場的喜與憂”。

　　先說喜，作為期貨業者，應該說中國衍生品的上市為中國的衍生品帶來了新的投資工具。作為廣大的投資者來講，金融衍生品的上市，應該說是中國金融衍生品市場的金融市場的里程碑。中國的經濟將在更廣泛和深入的層面來市場融合。在這其中我們面臨的新政治和環境的不確定性不斷地增大。傳統的金融市場無法給市場參與者以及資金融通者提供更有效的風險管理的工具。不能承擔為中國經濟高速發展保架護航的職責，因此完善衍生品的結構，更好地防范風險，應該說是中國金融市場走向全面風險管理的客觀要求。

　　我想金融期權或者是股指期貨最起碼給我們帶來非常大的作用和變化。股指期貨可以滿足風險管理和價值形投資的需要。第二個股指期貨的推出可以加快各類金融機構混業經營的態勢。提供金融投資者營銷的手段。能夠逐步強大進入WTO之后，相對比較弱勢的中金融機構。

　　第三，股指期貨的推出，為中國金融市場的深化，為中國金融市場提供更多的彈性，形成一個有深度的市場，來做出相應的貢獻。所以我認為股指期貨的出臺最起碼為了金融市場和資本市場提供三方面的作用。我想在坐的，也會對股指期貨的推出會感覺到興奮，雖然說它的推出的時間按照我們增長的預期來講，有一點早。

　　一喜之后，我再談一憂，大家知道3天之前的8月28號，芝加哥的商品交易所，在24小時不間斷，全球的交易平臺推出了人民幣對美元、日元和歐元的期貨和期權的交易，上市的期間只成交了50首，每首相當于人民幣100萬元，相當于美元12萬美金。這是全球第一個在場內交易的人民幣衍生品。而且毫無疑問，它的出臺對我們自己的人民幣遠期的外匯市場會有一定的牽制或者是價格的引導作用。大家都知道，我們的外匯交易中心在去年的8月份推出了人民幣遠期的交易，但是遠期交易，現在只能由銀行來參與。我們也能夠了解到，無論在國內的中資或者是外資銀行，現在賣得比較活躍的是外匯的理財產品。大家所知道的外匯保，或者是外匯權證保，或者春夏秋冬，這些理財的產品，外資和中資銀行在國內有可能形成大量的美元頭寸，因此在市場上普遍不看好美元的情況下，中資銀行在持有美元和現鈔和現匯的時候，有一定的風險。這樣來減少銀行自身的風險。但是如果越來越多的，像CME這樣的場內人民幣衍生品市場逐步地活躍起來，有可能使我們的銀行，包括外資銀行和中資銀行去參與場內的交易。

　　那這樣的話，我們央行的調整就顯得很乏力。因此我想，如果照這種態勢發展下去，如果世界各國的交易所都拿人民幣衍生品種作為以后隆重推出的交易品種，我想我們銀行參與國內交易也是一個很大的問題。所以說這種影響在今后的兩到三年可能會越來越多地顯現出來。還有一個憂，是憂在場內交易，是在新加坡推出的指數期貨交易。大家都知道，從業期貨者，我們都知道，加速中國衍生品的成立，就是因為新加坡要搶先推出新華復數50指數，而且這個指數大家都知道的機構投資者比較崇尚的中國市場的指數。97年的月份先后與臺灣的交易所，推出了摩根加權指數，所以這個跟別的國家衍生有所不同。

　　如果以中國股票為標的來推出中國的衍生品，我們可能會參與到新加坡的交易當中。在沒有硝煙的金融市場交易當中，開放程度高的國家，就像財富聚集的發達國家一樣，把用金融市場的某一些金融產品的設計來建立起更加牢固的領先優勢，以別的國家資產或者是金融工具為標的，利用未開放國家的開放管理，或者是欠發達的特點，來搶奪別國的金融資產定價權，這樣，同樣我們可能無法想象，也許過了若干年，我們的人民幣定價可能要美國人說了算，這樣的話，也許是我們的金融機構，和我們的金融體系所不能接受的現實，但是這種現實正在倒逼著中國國內金融市場的開放。

　　同時呢，我也想提一些沒有報道的東西。比如說前一段時間，上海市的金融工委非常地關心在香港交易所推出的相當于利率的交易。大家知道在香港流通有400億到500億的人民幣。香港也希望把人民幣的交易作為自己的一個產品。這樣的話，剛才張主任所說的，以后人民幣的收益率曲線，或者是人民幣的利率曲線，由香港劃出來，這個就顯得有一點滑稽。

　　我同時我還想談一下國債期貨。我們國債期貨呢，也是近期可能在不久的將來要開放利率品種。我們的銀行市場和交易所市場是不互通的。大家也可以想象，作為一個分割的期貨市場，怎么樣來培育一個開放的，一個具備競爭力的期貨市場呢，最后我想說，與其讓別人來爭奪我們自己金融產品的定價權，不如我們主動地加快我們的金融改革，和適應金融深化的要求，加快期貨法的制定，加快債券期貨和外匯期貨的開發，這樣才可以為我們的金融市場增加一個強大的翅膀。謝謝大家！

　　錢榮金先生：

　　謝謝黨劍總經理。下面有請中谷期貨經紀有限公司總經理費忠海先生演講，大家歡迎！

　　費忠海先生：

　　尊敬的大會組委會，尊敬的主持人，各位嘉賓、女士們、先生們，大家好！應該說在過去的16年的期貨市場的發展歷程當中，我們經歷了90年到94年的盲目的發展階段，94年到2000年的盲目整頓時期。2000年以后，呈現出了穩定發展的態勢。今年以來，中國的期貨市場將迎來歷史性的發展區域和巨大的發展空間。下面我就以期貨市場的挑戰來談談自己的看法。

　　首先，給大家就介紹一下世界股指期貨市場的概況。根據美國06年發布的報告顯示，我們商品的期貨占全權交易量的8點幾，這其中股指期貨占到百分制八點幾，也就是說在期貨交易的總量當中，股指期貨占了半壁河山的位置。2005年交易量與躍居全國的前十位當中，他們分別是韓國的期貨交易所上市的200股指期，還有歐洲的50股指期貨。

　　這是世界股指期貨期權交易的分布概況。在韓國的市場，期貨的交易總量占世界的首位，而心里的期貨交易所，SMX和臺灣的市場，美國的市場，進行交易，股指期貨的交易發展地迅猛。股指期貨期群交易量強勁地增長。市場競爭激烈，品種創新不斷。國家地區之間的競爭日益激烈，估價指數期貨和期權的和約。新加坡交易所，推出了50的股指期貨。

　　股指衍生品的創新層出不窮。從這個角度來講，韓國的證券，其群交易所來看，韓國的迷你期權交易像彩票一樣發達。先的電子交易系統，和24小時在先交易已經成為了一個現實，這個不僅增大了交易的靈活性，同時降低了交易成本，極大地刺激了交易量。

　　第二個，股指期貨給市場帶來的沖擊。市場規模將快速地增長，股指期貨起火退出后將為我國的期貨市場注入新的活力。

　　目前期貨市場50%的交易者為中小的散戶，這個與發達國家的正好相反。我國100萬以下的客戶，占到交易量的84%，也就是說我們的市場當中，缺少是非商品的機構投資者，這也是我們不太發展的主要因素。股指期貨推出了以后，將由證券公司、保險公司更多來進入市場，這個就加大了在市場當中的比重。

　　股指期貨退出后，在激烈的競爭下，將會被重組并購。從世界前20名排名公司來看，排名在前15位的都是一些大的期貨公司。所以說期貨公司的股東背景和金融優勢，是期貨方面的主要體現。

　　期貨市場的國際的進程加快，隨著全球化的發展，對全球的發展將會有明顯地增加。因此股指期貨推出以后，將成為重要的風險管理工具，使得國際化的管理進程大大加快。

　　第三，期貨公司面臨的機遇和挑戰。股指期貨上市增加了新的交易品種，吸引了更多的投資者和資金，市場規模將會快速地增大，行業影響力將會增強，相關政策法規的調整，將拓寬期貨公司的業務范圍，期貨資金將增加期貨公司的營運模式，將以期貨代理為主的運營模式。大家知道我們的期貨公司叫期貨有限公司，現在正修改的期貨管理辦法，講拓寬期貨公司的經營范圍。應該說，隨著股指期貨的推出，期貨公司單一的運營模式發生本質性的改變。

　　期貨市場國際化進程的加快，將促進期貨競爭率的提升，期貨市場有利于引進國外的戰略投資者，同時可以借助國外管理經驗來提升核心競爭力。從中國期貨市場來看，國際和的歷程來看，我們在2002年，證監會進行了下放。期貨公司對一些業務還不太熟悉，這個對期貨公司來說，是一個綜合性的挑戰。有資金、網點、客戶資源和研究人才有一方面的優勢，這個對其他的期貨公司有了一定的危險，根據最新公布的參與金融衍生品的交易資格，我們知道，在創新當中，有98%的企業，或者是15強的證券公司，都有自己的期貨公司，期貨公司目前的狀況，無論從注冊資本金，綜合的管理能力，風險的防范能力，都無法和證券公司相抗衡，從目前統計數據，2005年整個的期貨的成交額是2.5萬億，我們這些全部加起來，只相當于美國一個大的期貨公司的規模，應該說我們的期貨行業發展非常地低，和目前的券商，或者是保險類的金融機構相比我們是無法比擬的。券商類，具有強大的背影的公司，經過控股了以后，對期貨公司有很大的優勢。我們并不認為股指推出了以后，期貨公司就有好處。重組和并購的格局將會大大地加劇。

　　以上為主的期貨公司應該是人才匱乏，從人員的治理結構，難以適應股指期貨推出帶來的變化。期貨公司運作的人才稀缺，對期貨公司的交易一個嚴峻的考驗，對目前的經營狀況比較的情況下，這個是一個非常嚴峻的負擔。股指期貨推出了以后，成交量和成交額將會大大地增加，這就需要現有的期貨公司對我們的系統因進行改造，這些方面還是嚴重的。同時交易的數量和交易規模的擴大，再加上風險認識不足，將會帶來更大的風險和挑戰。如何提高期貨公司的競爭能力和競爭屬于，是期貨公司迫切需要解決的問題。

　　應該說，我們所有的期貨公司的運營模式就是經濟代理，由于市場微末比較小，我們承載的180家期貨公司，有這么龐大的數量，在這期間來說，競爭應該是非常激烈的。第四，期貨公司的應對措施。引進戰略投資者，來充足公司的資本金，期貨公司本身是風險的承擔者，又是風險的控制者，這樣就使得對資本金的要求增加，因此增加和充實公司的資本金，增加抗風險的能力，是期貨公司的最大選擇。按照衍生資格劃分的辦法，5千萬的注冊資本金是交易的結算會員，一個億是全面地結算會員。

　　加大技術投入，提高交易系統。期貨公司必須要借鑒國內外先進的經驗，來改善系統，以確保交易業務需要的運行環境。加強風險管理，實行全面先管理的原則。期貨公司應該對市場風險，流動風險，法律風險和政策風險進行全面的管理，通過垂直管理、集中控制的分體管理模式，對各種風險要進行監控。目前國內期貨的風險監管，應該說停留在定型的階段。股指期貨推出了以后，無論對風險管理的組織框架，或者是模型都提出了一些新的要求，就需要我們的期貨公司在目前的風險管理的基礎上，要全面地分析未來可能存在的風險。在各個方面來加強公司的管理水平。

　　第四，加大人才引進和培訓力度，培養高水平的專業人才。

　　目前國內公司業務的人才大大地欠缺，因此要培養高水平的專業化人才，來為客戶更好地服務，而更好地應對競爭。

　　第五，改變同質化的經營模式，構建差異化的經營競爭優勢。

　　期貨公司要服務好各類型的經營模式，來突出期貨公司的特色。那走專業和的道路，還是專業性的公司，比如說走資金，有代客理財，還是走專業的金融衍生品公司，還是做商品公司，做國際性的公司，還是區域性的公司，這個就存在了，期貨公司對自身定位的問題。期貨公司在需要的基礎上，將要遵守某一方面的職能，建立自己的優勢，成為優勢化的公司。在國際市場來拓展自己的生存空間。我們在立足農產品專業化的同時，將進一步地做活衍生品市場，將為客戶提供專業和的服務，謝謝大家！

　　錢榮金先生：

　　感謝費忠海總經理，下面是嘉賓對話和聽眾互動的時間，大家有什么疑問可以提一下。請嘉賓上臺。

　　錢榮金先生：

　　各位來賓、剛才聽了我們四位嘉賓的精彩發言，針對他們講的問題，可能會引起大家的共鳴，我根據大家提的想法，我想給他們提兩個題目。

　　第一個，就是股指期貨實際上應該很快就在我們國內得到推出了，因為中國期貨交易所最近將在上海掛牌，成立了。這樣的話，股指期貨就會在我們的國內成為一個金融產品的新產品來得以推廣。他給我們的投資者、機構投資者會帶來一些什么樣的機遇呢，黨總，您可以給我們說一下嗎？

　　黨劍先生：

　　我個人覺得股指期貨它因為是一個全新的金融衍生品品種，不光是對普通的百姓，甚至對我們的同業人云來講，都是一個全新的挑戰，我預計它剛開始的時候，可能是一個比較活躍，但是它的活躍是由現在的期貨投資者所制造的。因為有一部分的投資者無論品種都會參與交易，尤其是新品種的交易，虧錢來說，可能是證券市場的投資者，在此有個人的投資者，我希望先不要參與，先要看一看，因為它的波動性的變異程度來說，是大家都無法預計的。所以一開始我不主張一般的投資者來參與股指期貨的交易。等一段時間了以后，等市場平穩了以后，等證券市場賺錢了以后，也養一批研究人員來研究股指期貨的規律，那這樣的話，市場就會走向平穩。所以我個人認為，從長遠來看，確實是一個非常好套期保值，甚至是投機的工具。也是以后期貨市場以期貨為主的最好品種。但是從目前來講，他長什么樣我也不知道，所以就是這樣的一種建議和回答。

　　錢榮金先生：謝謝黨總。剛才黨總講到了9月7日，新加坡將要開一個新的交易品種就是新華復式的50指數，這個就是在中國人開出來之前的舉動，這個對中國的影響應該是很啊的。另外一個，我想大家可能也注意到了8月28日，芝加哥的商品交易所，他們也開了人民幣匯率指定的交易商，我想匯率期貨實際上會影響每一個人，對于這個問題，我想我們黨總已經注意到了，能不能評估一下，發展對我們的影響呢？

　　黨劍先生：

　　剛才我已經談到了一部分內容。我個人對CME人民幣的匯率期貨來說，應該是比較重視的。我覺得在CME的發展過程中間，因為大家知道它是全世界最大的金融衍生品市場，它除了股指之外，匯率、利率，包括商品期貨，大家都知道今年4月份，外匯交易率和交易中心簽了一份協議，這個協議就是外匯交易中心所有的會員都可以通過外匯交易平臺來做衍生品的交易。

　　應該講，如果有這么一個平臺，那CME在這個時候推出來，那人民就相當于一個是MBF，一個是MBO，那它是怎么樣一種考慮呢，這兩種有沒有因果關系，我覺得這是我們大家都需要考慮的內容。如果它推出來的品種，大家知道匯豐和札達來說，它的客戶目標群體是指向我們的外匯交易中心的會員，或者說，它的將來在國內的滲透率有多大，這個來說，除了首日5千萬人民幣的交易額以外，我們需要考慮的。我們個人非常地關注這個品種發展。而且它以市場化的手段，希望把人民幣的匯率體系帶到一個美國人所主導的市場當中，那將來會不會在人民幣，尤其是在人民幣的資本項目下，還不能兌換的階段內，對人民幣起到一定的牽制作用，我覺得這也是我們的需要評估的內容。

　　所以交易的內容不單單是一個產品，更多是對人民幣市場化的引導。所以我覺得它的意義要比我們新加坡上復式50指數可能更深遠一些。

　　錢榮金先生：

　　謝謝黨總的見解。我想請大家歡送一下黨總！接下來還是回到我們的主題，世界衍生品的發展給中國帶來的機遇和展望，我想請兩位嘉賓隨意地發表一下。

　　朱勵勤先生：

　　我覺得中國是一個很特殊的市場，也不要盼望在某一個市場，用某一個工具來發展，還需要按照它的速度來發展。所以，很多人覺得中國的應該發展不夠快，或者是太慢，美國和中國來說，是完全兩個國家，兩種文化來管理。所以說不能用一種標準來代替中國的標準。中國是需要往前走的，但是走快、走慢，應該按中國的經濟發展和市場來判斷這個速度。

　　費忠海先生：

　　我們從世界的發展歷程來看，我們可以很展望到中國衍生品市場發展的態勢。1972年，第一張進入衍生品和約，在美國推出來了以后，這也是股指期貨的和約，一個世界的期貨發展進入了一個新的發展時期，這個階段除了商品不斷地發展以外，衍生品的發展非常地速度，交易規模和交易量都翻翻了。這個期間，除了商品期貨和衍生品不斷地推出以外，新的期貨方式不斷地涌現。在這個當中，新興的市場國家，像亞洲的韓國，大家都知道韓國的證券期貨交易所，它的迷你期權非常非常地暢銷，韓國的老百姓像買彩票一樣的參與交易。中國衍生品的交易，最早是在90年的國債期貨，后來由于分工，這個國債期貨就關了，但是最后衍生品期貨的先河，我們越來越需要衍生品來規避風險，發達的資本主義國家來搶奪我們自身的定價權，中國的衍生品交易的成立，我們看到中國衍生品交易市場的空間，我們僅僅推出了一個股指期貨，我們還有為的國債期貨，也就是利率期貨，包括匯率期貨，包括我們單個股票的期權、期貨，我想都會隨著社會的發展，產品會不斷地推出來，包括我們的期權交易，我相信都會推出新的品種和新的交易方式，應該說股指期貨的推出，給我們迎來了期貨市場發展的新的歷史階段，應該是一個爆炸性的歷史階段。

　　錢榮金先生：

　　那衍生品市場的推出將會對我們的期貨市場有多大的關聯和影響呢？

　　朱勵勤先生：

　　在1997年7月份回歸的時候，回歸之前很多人都有疑問，有一些人很開心，有一些人很害怕。但是到7月1日沒有什么大的變化。我想我們不要看中某一天什么時候開始，其實工作不是在現在需要工作要怎么做，對市場多大的影響呢，我還是重復我剛才的觀點，就是我們以靠散戶的生意里建立一個市場，我們應該去建立一個專業的平臺，讓散戶投資在這個平臺上來發展這個市場。如果是不引進外國的基金，那這些散戶要么虧欠，要么就賺錢，很簡單，要么就是不賺不虧，賺錢的可能性來說，可能會繼續下去，不賺錢的話，就會離開這個市場了。這個是一個不穩定的觀點。如果沒有客戶交易所就關掉了。我覺得工作是在后面，不是在前面，盼望太多，是不現實的。

　　我們看到美國的證券市場和期貨市場的商品是1：4，就是有1比證券的交易，就有4比期貨交易，美國是一個很發達的市場，很多人都了解到了期貨是什么。在這里來說，我們要建立自己的資金的平臺，讓資金去引進老百姓的錢，幫他們去致富，這就是我們的觀點。

　　費忠海先生：

　　我從事商品期貨交易，中國的衍生品針對證券來說，是期貨現場。中國進入熊市以來，機構投資者，應該說沒有一個對付風險的管理工具。隨著整個證券的期貨市場進入了一個規范的發展階段。這個階段來說，證券市場就存在于一個加快發展的態勢，這樣的話，就需要有一些衍生品工具的推出。包括私募資金來尋找一些風險的渠道和工具。我想涉及到權重的股票，同時根據現在中國證監會對股指期貨的要求，應該說這個和約設計的保證要求非常大，一般中散戶和人人投資者的參與非常地有限。主要還是機構投資者。我想無論是在熊市還是牛市當中，我們的投資者可以通過我們的遠期股指期貨交易的買賣來說，來增加交易量。

　　根據我們現在對市場的態勢來判斷，這是一個牛市，但是在短暫的調整過程當中，不會把自己的籌碼全部抽掉，因為股票的流動性是有限的。出去是股指期貨推出了以后，又可以根據市場的運行特點，在股指期貨上進行賣空交易，從而來所定頭寸。同時我們也可以隨著市場的不斷下跌、調整，可以現貨市場來進行，同時也可以在遠期來進行買入，作為牛市套利的方向。

　　我想股指期貨的推出，它的交易手段和方法會有各式各樣的。折算來說，又有投資者，也有套期者，進行相應的成份來進行套利。

　　錢榮金先生：

　　作為機構的投資者，他們可能會有更完善的工具，作為個人投資者也是一樣的。問題是在十月的過程當中，如何去控制風險，實際上我們在吃午飯交流的時候，也是在講到這個問題，就是朱總講了一個觀點，說這個市場是在發展的過程當中逐步地完善。我們有一些小錯在犯，但是不可以犯大錯，市場是有一個歷程和時間的。我還是朱總給大家講得再詳細一點。

　　朱勵勤先生：

　　就是在某一個過程當中，如果要發展的話，你都要面對某一種不明確的因素。如果你有一個水晶球，你可以看到明天的價錢是多少，那咱們我也不用在這里了，就都可以去度假了。作為一個公司的經理，我們公司需要去判斷，去下決心做某一件事情，希望做對的比做錯的多，那公司就可以賺錢了。如果錯多對少的話，那就要你離開公司了。但是從商業的觀點來開發一個市場，你不可能做百分之百對的。

　　我想談一下監管，在監管那一塊來說，是一個被動性的，不是主動性的，如果把基本的基礎打好，然后看這個市場怎么樣發展，發展到某一個地步，然后再去調整，如果第一天就把這個風險控制好，管理好，那這是不可能的事情。肯定有對、有錯，我們都不是這么偉大的，不可能做每一件事情都是對的。但是中國現在的市場發展來說，還是能夠犯錯誤的，到十年以后，中國的市場已經發展很大了，我們跟我的朋友也說，我喜歡車，所以我們一起談車。現在中國來說，開的是20公里，美國是80公里，如果是中國的車出事的話，就是碰碰而已，但是像美國出車禍的話，就是大傷害了。所以說如果是犯犯錯的時候，要可以承擔的時候犯，不要到不能承擔的時候犯。

　　錢榮金先生：

　　原先很簡單，就是把自己規劃好的，計劃好，那不犯錯是最好的。但是誰都不是神仙，所以要做期貨，還是需要有一些專業的知識，需要有一些機構，比如說期貨公司啊，基金啊，來為我們的投資者來提供一定的幫助和服務。差別化的服務，實際上我們的費總在構思當中，已經講到這些了，所以請問費總有沒有補充的呢？這樣吧，沒有幾分鐘的時間了，我們想問一下聽眾有沒有什么要問的？

　　聽眾：

　　大家好！我想提一個簡單的問題。因為大家都談了股指推出了以后，這個應該是一個新的歷史的起點吧。我想提的問題是，在新的市場增長過程當中，自然有很多外來的資金，外來的投資者，會對期貨行業產生一些興趣。比如說我知道有一個機構，他們也想在國內收購期貨公司，他們有資金、有應驗，按照現在的標準，3千萬的資本金，他們愿意出到2個億，到1.7個億，我想問的是，在面臨新的機遇和發展當中，是如何來迎接未來挑戰的。謝謝！

　　費忠海先生：

　　這個問題我來回答吧。應該說現在的期貨分為幾類，一類是中小投資者的企業，這類企業非常地強，在積極地尋找新的戰略合作者，但是由于股權的問題，因為這類企業是國有股份制企業，大股東不可能放棄控股權，所以我們在股指的規劃當中，就沒有引進戰略者的打算。因為不可能實現。

　　第二類企業，比如說民營股份，或者是股份比較分散，這樣的企業來說，從我所了解的一大部分期貨公司多在積極地尋找券商，或者資本非常雄厚的機構投資者，歡迎他們來參與股份，或者是控股。我所了解的情況來看，這樣的公司大部分愿意放棄控股權，應該說他們最感興趣的是券商，所以現在期貨公司都找規范的券商來合作，也有尋求別的戰略投資者的渴望和要求。所以我想這位先生提的問題，對很多期貨公司來說，應該是非常歡迎的。

　　錢榮金先生：

　　我想補充一點，他講的可能一些方面是有能力，可能沒有控股的，那可能會有問題。還有一部分是愿意合作的，但是希望找一些大的證券公司，這些以外來說，還存在很多的游離狀態的情況，那就是說，因為金融期貨推出來了以后，期貨公司是專營的，證券公司只能做的ID，所以在這樣的前提下，變成了有很多資格的審查，就是說我們的期貨公司想要把它賣掉，可能還有一個股東身分的審核，在這里面也是中國證監會來審核的，這些股份的復雜也就在這些地方。完了最關鍵一點來說，應該說所有的有關金融交易所，中國金融期貨交易所還沒有成立，很多規章制度大家都不太清楚，所以大家都在準備一套、兩套的方案，但是都沒有太多的實際行動，這個是我所了解的情況。

　　朱勵勤先生：

　　我在中國跑了很多年了。我有一個觀點，就是中國人他們做過老板就不想打工了。哪怕做一個窮老板，也不想做一個有錢的股東。這20年來，如果中國從工業發展到現在，如果中國不打算把它門打開，像惠普不進來，就沒有今天的聯想。在這個過程當中，中國有很多的方面可以學習，我覺得要看長一點，不要看今天不是老板，你就完全沒有機會了。

　　錢榮金先生：

　　我們的時間到了，請我們聽眾歡送四位嘉賓。