貝多廣：建立中國資本市場是一項歷史性的任務

　　

中國國際金融有限公司董事總經理貝多廣 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　第三屆中國國際金融論壇于2006年9月1日至2日在上海浦東香格里拉大酒店隆重召開。本次論壇的主題為“全面開放后的金融創新與金融服務”。新浪財經對本次論壇進行全程圖文直播，以下為中國國際金融有限公司董事總經理貝多廣精彩發言。

　　貝多廣：女士們、先生們，大家好。首先感謝大會給我這個機會來談我的看法。我的題目是“建立中國資本市場是一項歷史性的任務”。

　　我想主要講兩個觀點：

　　第一個觀點，在中國建立資本市場、發展資本市場，在今天這個時候是非常、非常地急迫。

　　第二個觀點，我想說明的是盡管有緊迫性，但是任務是長期性的。

　　我們說，在中國建立資本市場有緊迫性，是由我們國家近十來年的金融結構所約束的。

　　我們從這個表上可以看到，中國上個世紀的90年代到今天，基本上是儲蓄大于投資。也就是說，中國人賺了錢主要是沒有消費掉，甚至于沒有投資掉，而是把它存起來，這樣就反映了總的儲蓄率高于投資率。大家可以看到，93年這一年，投資大于了儲蓄。其他的年份都是儲蓄率高于投資率。

　　那儲蓄率高于投資率，多出來的儲蓄上哪去了，這是大家關注的問題。我們看到中國到了今天，已經是一個資本的進出口國。我們是一個發展中國家，可以說各行各業，各個地區，我們對資金充滿了需求，但是現實是我們大量的資本是出口了。從國家的宏觀層面上看資金是凈流出的。這個就反映了我們的外匯儲備在不斷地增加。到今年的年底突破9千億美金應該是沒有太大的問題。

　　這些外匯儲備當中，有相當一部分，大概有將近1/3的樣子，我們可以看到購買了美國國家的債權。所以從這個角度來說，我們可以看到中國人在支持美國人。所以，美國的一個經濟學家，在去年還是今年寫過篇文章，說：非常感謝中國人，你們在支持美國的經濟。因為美國經濟很大一部分，美國國家的舉債有相當一部分是中國政府來持有的。在美國國債的持有結構當中，我們排在第二位。除了日本以外，我們是美國國債的最大持有者，所以大家看到我們的資本是大量地流出去了。

　　那這樣高儲蓄率的狀況能夠維持多久，這是一個非常大的問題。無論是經濟學家，還是人口統計學家，或者是社會學家的判斷和研究，我們都處于一個高儲蓄率的階段，但是中國的老齡化會加劇，現在估計大概到2013年，有的說到2015年，中國的儲蓄率高起的狀況將發生一個重大的改變。會出現一個拐點，因為老齡化比率的上升，就意味著整個社會的人口當中，需要贍養的人越來越多了，勞動力越來越少了。現在的比重當中，勞動人口比較多。

　　大家知道50年代到60年代是一個出生的高峰期，這些人現在成為了勞動人口，但是這些人是賺的錢花得非常少。打一個比方，他賺了100塊錢，他吃掉、用掉了60塊錢，剩下的40塊錢存在銀行里，這就是儲蓄的狀況。

　　大家知道國有銀行，在過去相當長的時間里，它的資產質量不太好，甚至于不良的資產率達到了40%。當然了有一些銀行已經開始改制、重組，走上了商業和的運作道路，把

不良資產率都大副地下降。大家想一下，一個銀行的不良資產率達到了40%，好像也沒有發生什么問題，原因就在于很高的儲蓄率來支撐了這個狀況。盡管我們不良資產率達到了40%，但是我們每年儲蓄的率也高達了40%，甚至于46%。從這個意義上來說，整個國家就像一個企業一樣，這個企業雖然不賺錢了，但是還有不錯的現金流。我們國家、我們銀行也是這個狀況。新增的盈利不多了，但是我們后續的儲蓄非常強壯，來支撐銀行的運作。

　　但是這種局面隨著人口結構的變化，它是不會永遠、永遠持續下去的。所以為什么說，我們需要在金融結構上做一個重大的結構調整，為什么需要有這種緊迫性去建設和我們發展我們的資本市場，使我們在不到十年的時間，在高儲蓄率的情況下，我來生存，但是過了這個時間，當儲蓄率逐步地下降以后，如果我們的金融結構還不做一個根本性的改變，我想中國的金融危機就會出現了。

　　你看整個社會的融資結構就可以看到，我們在這樣高的儲蓄率的背景下，一直以來銀行體制、銀行系統，將近有80%，整個社會依賴銀行來提供資金。大家看到銀行的系統一直處于改變當中，但是還是存在一些問題。怎么樣來提高銀行的風險管理水平，來提高銀行運作的效率，怎么樣通過資本市場來化解整個金融結構當中的風險，這個是我們面臨的一個非常緊迫的任務。

　　我們可以看到，目前我們國家在金融工具方面和一些成熟市場，發達國家的金融工具相比，我們缺了很多東西，為什么我們很缺錢，但是我們的資本往外流，很大程度上，我們沒有一個很好的金融工具結構，沒有一個成熟的資本市場，使得這些資金不能在國內充分地調集起來，籌集起來，自然就要往外流了。大家看到有相當多的東西我們是沒有的。大家看到城市的進程非常快，但是無論是大型城市，中型城市，還是小型城市，我們缺少一個，比如說在成熟的市場來說，來建設市政項目的融資工具。所以很多城市在做基礎設施當中，在融資方面來說，沒有一個平臺，一個機制去調集這些基金，這是一個很大的問題。實際上已經影響了我們國家城市化建設的弱點。

　　另外我們有一定的企業債券，當然了這個數字非常小，但是相當一部分的企業，或者是相當一部分中小企業，如果他們要進入企業的債券市場是非常非常地困難，原因就是因為我們國家沒有高收益的債券市場，通過風險來定價的債券我們現在還沒有一套機制，所以使得很多中小企業很難直接到資本市場去融資，這個也是影響廣大中小企業的運營和發展。

　　那資產

證券的進程也是比較慢的。股權的直接投資，最近一年到一年半，海外很多所謂公司到中國來，發現了很多企業直接融資的機會，但是通過自己的股權直接投資的機構，或者是這樣一種法律的系統，規章的制度現在還沒有建立起來。所以從這個角度來說，資本市場也沒有給廣大的中小型企業提供一種融資的平臺。從這些方面都可以看出我們的金融結構存在巨大的缺陷，所以有相當大的緊迫性來建立我們的資本市場。

　　第二層意思，盡管我們知道它的緊迫性，但是我們也看到這個市場的建立是具有長期性的。原因是，我們觀察了一下發達國家成熟市場，他們資本市場的形成少則也有幾十年，多則幾百年，大家知道世界上最早的資本市場不是紐交所，是荷蘭

阿姆斯特丹的紐交所。可以說在前160、70年，這些市場我相信跟今天的市場相比，他們是落后的，我們是發達的。也就是說，成熟市場發展到今天，我們看到他們比我們規范和發達，他們也就是近20年的歷史，他們走了很長、很長的路。我想我們要有這種長期建設的觀念，過去我們曾經說過，很自豪地說，我們運用五年的時間走完了別人50年的時間，我們用10年的時間走完了別人100年的時間，但是你要知道，這也像小孩一樣要有一個逐漸成長的過程，如果是拔苗助長，就有可能會出現一些問題。

　　我主要就是想講這幾點，有一些基礎性的基本要素，使得我們不得不看到資本市場的建設是一個很長期的任務，資本市場需要非常有效的司法制度，在目前我們還非常地缺乏，如果是出現造假的公司，我們主要是通過司法制度去對付它，如果有中小投資者受到欺詐，主要也是中國司法制度去處理它，但是我們現在更多地通過行政的辦法，其他的辦法來解決這些問題。這些問題看起來對整個資本建設會帶來一些后果，所以我們要建立一個制度性的基礎。這是一個長期的任務。我們需要開放的新聞媒體，我們的新聞媒體已經取得了巨大的進步，今天在座媒體的人非常多，我相信你們非常地清楚，但是我們媒體還受到各方面的限制，使得在資本市場的運作當中，怎么樣來發揮媒體的作用，實際上存在很大的障礙。我們需要非常高效率的監管機構，而且這個監管機構主要是以執法為主的。我們現在法已經不少了，但是誰去執法，在這些方面來說，我個人感覺還有相當大的距離。因為我們也經常在徘徊，到底是去處理這些問題，還是去發展這個市場，這些問題還是先過一下吧，以發展為主題。在規范和發展之間，我們經常地搖擺，這樣使得我們的監管機構的定位就有一些問題。所以說我們要有專業的中介機構是非常重要的，而這些中介機構需要一個較長時間的，我相信需要通過一代人、兩代人的培養和訓練才能夠起來的。

　　我們的律師、我們的會計師，我們的投資銀行，這些機構來說，并不是說你明天要建立一個公司，然后有可以真正地專業化運作，都需要一個相當長的時間。我們需要成熟的投資者隊伍，大家都知道我們的投資者隊伍以散戶為主，我們以投機為主，很多人都總結了我們的投資者的特征，那怎么樣使這些投資者的結構相吻合這個市場，這個來說需要一個比較長的時間。

　　最后一條，就是我們資本市場需要有一個健康的治理結構，也就是企業、公司的治理結構。而這個治理結構，確確實實來說，我們自從2000年的時候，從高層提出要完善治理結構到今天我們看到盡管已經取得了不少成績，但是還是存在很多問題。很多問題也不是一天、兩天能夠解決的，所以從這些意義上來說，這些都是長期的任務，我們千萬以為采取了一個動作，這個市場明天就變得非常地國際化，或者是非常地理性化，它是一個反反復復螺旋式的市場。

　　我這邊還有一些圖表，我想就不一定展開來講了。這個圖表就是說，在投資者的保護體系方面，我們跟發達成熟市場經濟國家還有很大的區別。比如說美國，它主要是建立在一個社會的、自律的和法律的這種機制底下運作的。而我們現在主要是完全依賴于一個政府，或者是依賴某一個政府機構來解決一些問題。從某種程度上來說，也是投資者虧本了，來找政府算帳的根本原因。

　　我們可以看到機構投資者的隊伍在這幾年已經有了很大發展。但是機構投資者總體來看，我們從這個圖上可以看到，跟美國、英國、日本相比，在整個國民經濟當中所處的地位、比例都是相當地低，所以發展的潛力還是非常大的。

　　我想最后總結一下我的發言：

　　第一，我們要強調建設資本市場的重要性和緊迫性。在這些方面，我們相對比較落后。

　　第二，一定要樹立長期的觀念，不要重返冒勁和浮躁，建立資本市場和跟建立其他的市場是一樣的。

　　第三，一定要設計一個形式的路標的路徑圖。謝謝，我的講話完了。