葛劍秋：如何把A股和H股綜合起來

　　

瑞士銀行董事總經理、投資銀行部中國區主席葛劍秋 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　第三屆中國國際金融論壇于2006年9月1日至2日在上海浦東香格里拉大酒店隆重召開。本次論壇的主題為“全面開放后的金融創新與金融服務”。新浪財經對本次論壇進行全程圖文直播，以下為瑞士銀行董事總經理、投資銀行部中國區主席葛劍秋精彩發言。

　　葛劍秋先生：

　　非常感謝主辦方和主持人，有這樣的機會今天和各位就這個話題做一些討論。先給大家報告一下，大家一般都認為瑞士銀行是一個外資銀行，很有意思的是，瑞士銀行是一個全球性銀行，不僅是一個全球性銀行，在不久的將來，我們將會成為一個非常地道的中國性銀行。大家已經知道了我們完成了收購，過不久瑞銀公司就開始掛牌成立。

　　我今天想談的話題是：A股和H股在未來整合，或者是互動的趨勢和潛力。我想在中國資本市場當中，有一件事情應該說是相當獨特的。盡管中國市場有非常獨特的東西，我們做過全球歷史上從來沒有過的

股權分置的運動。在全球的范圍內，中國的投資者有一個甜蜜的煩惱。什么叫甜蜜的煩惱呢？我們有一個A股的市場，在上海和深圳，雖然是一個發展中的市場，但是任何人都不會懷疑，我們的A股市場前景是相當好的；我們不僅有一個內地的市場，中國還有面向國際投資者的市場。這樣的話，甜蜜的煩惱就產生了。所以我們怎么樣選擇一個本土的，內地的市場，或者是在家門口面向投資者的市場。我想不僅是在前幾年，在最近幾年也是每一個有致于投資于中國市場的投資者需要考慮的問題。

　　我覺得從企業融資的角度來說，我想大家都不會否認一個觀點，企業融資的目的是怎么樣來促進核心競爭力的提升，怎么樣去切合企業長遠的發展戰略。怎么樣來促進企業長期穩定的發展，給公司本身、給投資人，給員工，給社會創造更大的價值。從這一點來看，這是企業融資首要的目的。從投資銀行的角度來講，從企業的角度來講，我相信融資并不是一個唯一的目的。應該從各式各樣綜合的方面去分析，選擇哪一個市場來融資。我想有幾個方面來供企業討論。

　　第一個方面，我覺得對企業來講，上市尋求的目標不僅是融資，而是價值的體現。從價值體現來說，企業當然會傾向于體現自己價值最大的融資場所，實現公司價值的最大化。我想這是每個企業家優先考慮的因素之一。

　　現在從A股和H股的互動情況來看，大家以前有一個觀念，A股的市場往往公司市值比H股的高。在2005年以前這是一個不爭的事實。大家也看到，最近幾年這個現象有一定變化。A股和H股，包括一些資本市場，還有一些中國企業比較熟悉的市場里，某一類型的企業，它的估值會高一點。

　　比如說金融業，瑞士銀行參與的一個項目，大家知道有一些定位會出來。我看到最高的定價范圍，大家看到更多銀行是在兩倍PB左右，甚至是一點幾，這是一個很好的例證，是國際資本市場，對某一些金融的企業，它的估值相比A股會高一些。大家看到一些超市的企業，還有一些高科技，可能在納斯達克這一現象比較明顯一些。為什么會出現這種落差，這種反差呢？傳統上大家都認為A股的市場會高一些。那是因為某一些新興的行業，像中國是經濟的大國，但是我們還不能稱之為金融業大國，我們跟國際市場可能還有一些差距。國際投資正是因為認為中國金融企業具有長遠發展的前景，包括一些消費類的企業，有長遠的發展前景，給予了我們中國的企業一個高于市場，或者是跟市場相近的中國估值水平，針對一個不太成熟的市場來講，估值相對會高一些。

　　所以從且估值的角度，對中國的企業來講，尤其是一些金融企業，或者是消費品的行業來講，在哪一個地方上市，在哪一個地方實現估值的最大化，是一個值得討論的事。從投資銀行的角度來講，我們也有非常非常多的案例和經驗，來幫助你實現公司最大的價值。除了價值的發現，我認為這是一個企業經濟利益的問題。

　　另外一個非常重要的因素，就是如果對一個想做百年老店的企業來講，尋找一個制度化，透明度高，而且連續監管性強的市場，對企業的發展是非常有利的，這個也是等同于估值考慮的主要因素。我想這個問題在座的各位都有感同身受的體驗。我想中國企業對于A股市場來講，困擾企業也好，困擾投資銀行也好，監管始終一個大問題，我覺得中國A股市場，它的監管規則始終處于一個搖擺不定的狀態，始終處于一個短期行為大于長遠計劃的狀態。我想大家對這些因素都有感受。

　　就好比說透明度，從銀行投資的角度來說，我以前是做律師的，中國的監管規則，它的嚴厲程度并不亞于香港，甚至在某一些方面也不亞于美國，為什么在這么嚴厲的監管市場下，還是有這么多欺詐個案，還有這么多讓投資者覺得受到欺騙的個案呢？我覺得從規則角度來講，規則本身無所謂好壞，規則的意義在于怎么樣去保證它的透明度，怎么樣保證它的執行度，怎么樣保證它的執行力。我們以前看到的規則是這樣的情況，但是我們在監管上有一套潛規則，而這個潛規則是不得而知的。在香港市場和美國市場，這可能是不存在的。

　　在香港市場，它的規則相對來說是比較嚴厲的規則。但我也不否認有一些模糊的地方，那這樣的情況下，我們投資銀行就會寫一個書面咨詢的信件，交到香港相關的機關，讓他們針對某一問題來進行解答，一般來說，都用口頭方式來進行解答。但是在中國目前來說，這些透明度是不存在的。

　　我想有一個比較好的案例，就是前一陣子六部委發了外資并購規定，寫得非常不清楚，我們投資銀行，很多公司，包括很多中介機構詢問了很多情況，但是都沒有給出一個很清楚的回答，這就是規則的不透明。除了不透明以外，規則的執行力也有問題。我想如果大家都不遵守規則，如果說遵守規則的人吃虧，那所有的人都不會遵守規則了。

　　

證券市場隔幾年都會有幾個大動作，去年是股權分置，今年來說，可能要拓展融資渠道。所以說從企業的角度來說，我們認為A股和H股，對一個有發展戰略的公司來講，目前階段，H股可能相對于A股是更好的選擇。當然互動的方式有很多，我也不多談了。如果有機會的話，大家可以在會后聊這個話題。

    謝謝大家！