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　　2006年8月12日至13日，由中國注冊金融分析師培養計劃執行辦公室攜手第一財經日報共同主辦的“第一屆中國金融市場分析年會”在北京亞洲大酒店隆重舉行，本次年會由新浪財經提供獨家網絡支持。

　　主持人：一個完整的會議有開始有結束，基本上梅小姐的演講是一個結束，結束起碼有一個總結的話。我想大家參加了兩天會議非常累了，聽了很多專家的講解，我也驚奇的發現很多專家雖然站的角度不一樣、工作領域不一樣，但是對一些大的問題認知基本上是一致的，思想方面的認知是一樣的，包括對當前的宏觀環境和金融市場大的背景認知也是一樣的，下面用一句話總結一下每位演講人的觀點，我想這一句話對大家也許會有幫助。

　　第一天上午的王一鳴院長的演講，大家說那么多的數據、圖表記不住的話，我覺得他支持了一個觀點：當前經濟總體是偏熱，但尚未過熱。如果再往下說一句話，經濟處在潛在合理增長區間的上限。談到的根源在于流通性過剩。基本上是這么三句話，第一句話是最重要的。

　　王院長的演講是非常精彩的，因為大家知道他在中央政治局里面也做過關于宏觀經濟的報告，在

中央電視臺的

中國經濟大講堂也做過專門的講座，講的非常好，是非常嚴謹的一位教授。

　　第二位專家是李佐軍，李博士也是我自己的一位好朋友了，他的觀點一句話概括，我自己認為和三年前的觀點基本上是一致的，中國步入重化工業階段。如果說重化工業發展走勢，他認為未來中國重化工業多少年，大概到2020年。包括未來的投資的機會、投資的方向、未來十個賺錢的行業，基本上圍繞著重化工業的發展以及所匹配的服務產業的發展。

　　史建平教授的觀點實際上是比較定性的，他的觀點是比較保守的，包括他傾向于用中文授課，對境外上市比較反對，對于引進戰略投資者是否改進治理結構的疑慮，實際上他的觀點代表了一類觀點，但是我覺得他在他的觀點里面，實際上演講之前我們下面喝茶水交流大概三分鐘，我們在一個觀點上一致的，最初我們把金融開放當成是狼來了的心態。現在經過幾年之后該開放了大家稍微有一點盲目樂觀。如果提取那么多觀點或者一系列的談到的共識之外，我覺得基本上有這么一個核心的意見，金融開放當前金融市場上出現的樂觀情趣稍顯盲目，真正的競爭還沒有開始。

　　夏斌所長的演講，如果也用一個觀點歸納的話，如果愿意站在我們參會者最關注的角度來歸納這個觀點，下一輪關于貨幣政策和

匯率政策的調整，走勢當前尚未有定論，經過8月份和9月份的數據出來，尤其是8月份的數據出來可能稍有眉目，也許會有動作在9月份。這是我自己在下面的理解，我想我們在座的可能理解不一樣，只是做一個交流。當然夏所長用比較大的篇幅，對于流動性過剩提出了他大概十一二個解決方案，他用了六個字，每個字背后都有好幾個解決的步驟。為什么夏所長來講這個呢？大家注意到整個兩天的會議基本上大家都談到了流動性過剩對整個經濟環境、對整個金融環境、對商業銀行未來可能帶來的沖擊、金融風險，實際上夏所長是我所知道的專家里面基本上第一個比較鮮明的提出流動性過剩的專家，是在今年的4月初的時候提到這個觀點，后來這個觀點陸續的被央行、被銀監會、被官方機構開始采訪和認可，所以他是在這個觀點上面比較領先的一個人物，甚至他提到了解決辦法，其他更多的專家是提到了流動性的問題和帶來的危險。

　　Ben Simfendorfer他是我們在邀請的國際專家里面北京引以為驕傲的，實際上他到蘇格蘭黃金銀行的時間并不長，他是研究亞洲外匯市場的，挑三個人他基本上會有一個。我注意到他的觀點有這么幾個判斷，第一，歐洲貨幣基本上處于強勢階段，但基本上也是強弩之末，所以對歐元未來的走勢要稍有防范，現在基本上是在高峰的階段。對美元他基本上一個判斷是美國走弱、美國疲軟的階段會持續一個比較長的時間。對人民幣的走向，他認為人民幣短期可能走強，但是認為人民幣未來不一定，他有這么一個規律，所以這個觀點可能是供我們借鑒。

　　張炳南的演講風格是非常受聽的，他談到了一個愚蠢的人對黃金價格走勢做了預期。但是他昨天也做了一個愚蠢的人，他也做了一個預計。實際上從他的嘴里面沒有明確的談到是漲或者是跌，基本的判斷是漲。他認為所有的信用產品可能會受市場的波動非常大，但是黃金這個產品不會受信用產品和資本市場的波動不是特別的密切，甚至亞洲金融危機對它的沖擊都不會很大。他基本的觀點是，對黃金市場需求的拉動，現在的缺口是逐年的在增加，所以他甚至有一種觀點認為黃金如果要折合的話金價應該折合到1500美金，現在是在600多美金。我不是做黃金的，所以我對這個沒有特別的概念，就是它現在還差得遠。這里面的錢也不是那么掙的，做黃金和做股票不太一樣，做黃金說沒就沒了，做股票賠90%還有10元錢呢，但是賠90%的股票還不算多。我覺得張炳南畢竟是作為報社的一個社長，所以他的演講的技巧或者夸張給我們留下了很深的印象。

　　昨天下午許主任的演講我這里就不總結了。(主持人許玉道)

　　今天上午關于債券市場，實際上今天上午關于債券市場我們請的專家和組合是非常有意思的組合，基本上是一個老中青的組合，實際上他是最早推動中國證券市場的一撥人，他們比較喜歡談歷史，經過文化大革命等等，會談歷史，但是他們參與中國債券市場的發展奉獻了很多心血，把這件事情看成跟自己的孩子一樣，有這么一種情緒在里面。王主任的演講用一句話歸納的話，基本上是地方政府負債的風險現在越來越暴露。中央政府，包括中央政府的代言人，比如像國開行，可能要采取疏導的方式來解決，一部分要認可它的合法化，一部分要控制，但是有一部分還是要扶植它，因為產生的原因是因為有合理的成份在里面，基本上核心思想是這樣的思想。實際上他的觀點和幾次交流會上的觀點是一致的，發現學者改變他們的觀點也是挺難的。

　　唐俊實際上代表了年輕派，大家看到唐博士很謙虛、很紳士，實際上這是最新一撥做債券、做基金的年輕從事金融的形象，剛好他的導師就是今天下午的宋逢明教授。本來他從事的亞債ETF就是新生事物，所以實際上他的很多發言實際深給我們帶來了希望。他談到很多，像對資產證券化，也談到未來證券市場創新的方式，所以他談的一些內容和沈司長有一些重復的部分，但是站的角度不一樣，唐俊更多的是站在債券發行本身是否認可的角度，沈司長更關注的是債券市場結構的設計和債券市場不同產品推出的步驟和先后順序。

　　沈司長的演講用一句話總結，首先他認識到了相比國際資本市場中國債券市場是欠缺非常多的、差距是非常大的，但是發展速度是非常快的。另外他對未來債券市場的發展，新產品的推出，給我們也做了一個表格，大概有七八個產品，我看到是未來戰略市場發展推動的力量。大家知道在中國債券市場如果談到企業債的話，基本上發改委在做企業債的批復，央行坦率地說，我接觸到的經濟學家里面，央行最近兩年為企業直接融資所做的創新、所做的努力是可圈可點的，這點上來說沈司長功不可沒。沈司長的演講里面談到了很多，包括回顧，包括當前的發展和未來的規劃。

　　穆迪集團亞太區副總裁Katrina Tai，我覺得今天是很對不起她的，因為給她的時間是非常倉促的。她是專門為演講從香港放棄了她的假期過來的，而且大家知道她做了非常認真的準備，幾十頁。大家看到國內的演講者都沒有做這么認真的準備。我覺得Katrina Tai準備的內容是非常好，實際上大家知道制約中國債券市場發展的另外一個原因就是債券的信用。沈司長說了一句話，市場不承認也不行，前提是評級機構評的級別科學不科學，不是市場認識不認識，首先是科學，市場才能認識。當前國內在企業信用評級方面是比較欠缺的，一個是評級機構比較少，另外一個方面是專業人士比較少，可以看中國做評級工作的人非常少，尤其是做企業評級的。另外，實際上是打破了我們的一種觀念，我們經常會認為企業發債的評級可能更多的關注到財務目標，今天通過她講以后你會發現，財務目標只在里面占很小的一部分，她會關注到主權層面的、宏觀層面的、企業戰略層面的、組織架構層面的、業務層面的，我更發現她好象跟波士頓咨詢的角色有點類似，所以這是評級的兩個部分，所以經過這個展示以后我自己是有收獲的，我也希望大家能有收獲。目的也是非常好的，每次我們的高層論壇的演講都非常好，但是很可惜我的另外一個部分，原來也是他們的亞太區的高級副總裁，剛剛離開穆迪，所以今天我們聊起來覺得非常的可惜，不但是中國的金融機構人才跳槽，國際金融機構待遇那么好也是跳來跳去的，所以大家時間長了平和心態接受這么一個事實。

　　關于今天下午的演講我想大家應該不會忘記了，還是很清晰的脈絡，朱民博士的演講應該說代表了中國年輕銀行家的形象，對國際市場了如指掌，對國內差距非常有自知之明，對改善的手段有多種策略了布局。朱博士同時也做過世界銀行的經濟學家，也做過中國國際銀行金融研究所的所長，我在這里給大家透露一個小道消息，沒想到記者朋友不夠意思，當場就問人家是不是當副行長，顯然上市公司在這里不能多談。朱行長助理在銀行業方面坦率地說我們接觸的銀行家行長應該是很多的，但是我們非常佩服的朱先生是年輕的一輩，他非常博學。大家談到看到這件事情容易，解決事情不容易，比方他談到，一個是從對公業務向對私業務的發展，這是銀行發展的走勢。另外還有從信貸業務項中間業務的過渡。我今天本來想問朱行長助理一個問題，中國銀行在做股份制改革的過程中，本來中國銀行研究所實力是非常大的，多的時候是七八十人，現在是一二十人。什么概念呢？根據我所了解的情況中國的銀行業走向經營的時候，因為中國銀行業人才的局限，他們在開發高端產品的時候在人員方面是有局限的，原來都是做貸款的，都是催還款的，走向綜合金融的時候，在研發方面隊伍的欠缺我不知道他是怎么考慮的，尤其是他當過中國銀行國際金融研究所的所長，但是我們又看到中國銀行股份制改造以后上市的時候所領導的研究機構就變成20人了，本來中國銀行跟國外的銀行對比，我所掌握的數據研發隊伍差了十萬八千里。我覺得作為一個旁觀者來說我對這件事情是持有懷疑態度的，我自己覺得中國銀行業普遍的研發能力是需要提升的，這一點本來我今天想問他了，但是看大家那么熱情，就把時間送給大家了。

　　宋逢明教授應該說是金融工程方面的專家，我們大家所理解的大學教授基本上只講西方經濟學、講曲線、講供給和需求，但實際上宋教授不是這樣的一位教授，他關注到的是金融工程本身，也就是說比較關注實踐操作的，所以從宋教授他的觀點，他對商業銀行治理的哲學，和他所呈現的對貨幣市場金融創新上的很多思路都是非常開拓和大氣的，所以也是不可多得的講的比較好的專家。實際上他所談到的金融市場創新，我自己倒是感覺和朱民行長談到的這些，和沈炳熙司長談到的這些，包括和唐俊博士，和昨天的夏斌司長，等等這些人談到的一些有些還是一致的，只是站在不同的角度說。

　　梅衛紅小姐的演講可能是技術層面的，在座的如果有真正從事商業銀行的稽核和資產管理方面的對大家一定會有幫助，但是如果大家在座的都是行長的話，我覺得可能幫助沒那么大，可能大家更愿意聽朱民行長或者宋逢明教授的演講，所以應該是不同風格的組合。

　　我的總結就到這里，今天到這兒結束，謝謝大家！