蔡達建：從資本市場對比看本土VC的機遇和對策

    2006第二屆亞太投資峰會暨Top Capital頒獎典禮于2006年5月24-25日在北京舉辦，此項活動由《投資與合作》雜志主辦。以下為高特佳創(chuàng)業(yè)投資集團總經(jīng)理蔡達建的精彩發(fā)言：

　　蔡達建：各位創(chuàng)業(yè)家，投資家還有媒體的朋友早上好。剛才前面的幾位都已經(jīng)講了，尤其林女士講了國內(nèi)的一些投的好的項目。我想借這個題目從這個資本市場的對比來看我們本土VC在下一步的機遇和對策。那么這種狀況確實我們是覺得過去這種好的生產(chǎn)不能得到好的體現(xiàn)。

　　現(xiàn)在一個非常明顯的狀況是國際資本是競相到中國來擇食。納斯達克中國為突破，已經(jīng)成為了中國IT類公司上市的一個聚集地。那么紐約交易所過去給人的感覺不是特別的積極，但是現(xiàn)在的情況發(fā)生了很大的變化。紐交所在近期對爭取中國企業(yè)到紐約去上市，表現(xiàn)出異乎尋常的積極的態(tài)度。那么綜合來看我們還是認為現(xiàn)在美國仍然是當之無愧的資本高地。另外我們的近鄰日本，日本在去年呈現(xiàn)了很強勁的復蘇，那么經(jīng)濟的復蘇還有資本市場的復蘇，我在十多年前做投行的時候，那個時候沒有很多研究去日本上市的考慮。但是確確實實這十年日本的衰退都沒有能實現(xiàn)。包括我們很多在過內(nèi)上市的這些項目。那么現(xiàn)在的情況也是發(fā)生了很大的變化，日本也是頻繁的在國內(nèi)舉行推介、介紹，甚至不光是日本的東京交易所，包括日本一些地方的交易所，都是希望能夠拉到中國的企業(yè)到日本去，因為現(xiàn)在據(jù)說東京

　　香港市場可以說是因為我們國內(nèi)資本市場過去的五六年的停滯不前，也造就了香港市場實際上成為了中國區(qū)的主板，香港市場實際上是我們現(xiàn)在中國大型公司上市的首選。那么這種狀況我們覺得還是要持續(xù)一段時間，香港仍然在中國區(qū)扮演一個主板的角色。另外我們的近鄰像新加坡、韓國這些非常積極，特別是韓國，我們?nèi)ツ臧嗽路萑サ臅r候，韓國就有這樣的設想，要我們跟他交流，希望中國的企業(yè)去他們那兒上市。但是他們在會計制度、法律結(jié)構(gòu)上面都沒有做任何準備的前提下，到今年年初的時候，我們很驚訝，他們的工作之快，現(xiàn)在這些問題都已經(jīng)得到解決了。而且韓國現(xiàn)在的機構(gòu)在中國也是頻頻的出席，在爭取中國企業(yè)能夠到韓國去上市。那么我覺得這樣一個狀況，出現(xiàn)中國企業(yè)到韓國上市的情況，可能也為期不遠。

　　歐洲市場相對而言因為內(nèi)部的競爭還有整合的情況，對于中國的影響力是落在后面，不如美國的影響力更強。

　　那么我們國內(nèi)的資本市場是一個什么狀況呢，應該說過去的一年多已經(jīng)發(fā)生了非常非常大的變化。股改已經(jīng)接近成功，超過70%，這也使得中國資本市場在制度建設方面向前了一大步。但是我們的看法，就是在跟國際市場的對比方面，我們還存在一些不足之處。最主要是過去六年對市場的傷害非常重，可以說是傷痕累累。我們認為這個市場還處在休養(yǎng)生息的一個階段。

　　另外我們國內(nèi)市場長期以來存在市場的不確定性，政策的波動，我們可以預期未來會逐步好起來，但是還難以在短期內(nèi)完成全面跟國際接軌。

　　對應國際資本市場，我覺得國際資本在中國已經(jīng)踏出了國內(nèi)企業(yè)與境外資本市場對接的通路。這個通路的形成是花了十多年的時間。從十多年有資本到中國來，把中國的企業(yè)搬到海外、美國去上市，這個過程當中是克服了無數(shù)的障礙和困難。包括監(jiān)管方面，包括會計制度、法律架構(gòu)，甚至包括國內(nèi)對你把企業(yè)拿到境外去各種各樣的輿論。那么從這十幾年來看，因為到中國的資本太多了，這樣的嘗試，已經(jīng)把這個路給踩出來了。國際資本的通路盡管有各種各樣的問題，但是我們覺得未來這條路還是通暢的。

　　那么和國際資本市場相比，相對而言，我們國內(nèi)的資本通常目前還顯得有些不盡人意，可以說是擁擠、狹窄、恢復融資國內(nèi)又可能會出現(xiàn)千軍萬馬過獨木橋的狀況，競爭也是非常慘烈的。那么加上市場的波動，政策還會在完善過程中的一種變動，甚至我們過去還會經(jīng)常遇到動不動就停一停認資等等，這些都是跟國外市場對比不足的地方。另外還有我們國內(nèi)的項目源在上市融資的時候確實存在著好壞都有，特別是有一些不好的企業(yè)，通過各種各樣的手段也爭取到上市，那么這些數(shù)字不佳的企業(yè)上市以后確實對這個市場是有很多的負面影響。那么這種情況我們雖然說還有這些不盡人意的地方，但我們覺得中國的市場還是在改進，還是在越來越好。我們回過頭去看就看到，同比我們現(xiàn)在上市公司的質(zhì)量、監(jiān)管方面都有很大的改變，但是在這種背景下，還是跟國際資本市場有不可小視的差距。

　　剛才我們講到國內(nèi)資本市場方面的不盡人意的地方，但是我們也應該看到他的可喜的變化。股改已經(jīng)完成70%以上，成功可期。前也日子再融資也已經(jīng)恢復，并且是受到非常熱烈的追捧，很多的公司都推出了增發(fā)的股票。第三呢境外資本對于參與國內(nèi)的IPO市場是有非常大的積極性，現(xiàn)在就是QFII的指標不夠。所以總的來看，國內(nèi)資本市場的前景還是非�？春玫�。在這么一個基礎下，IPO應該是可以預期的。

　　那么本土VC我們覺得應該有自己對未來機遇的一個清醒的認識，但是也要有一個非常清楚的定位。境內(nèi)從政策環(huán)境和市場環(huán)境可以說是一個根本性的轉(zhuǎn)變。那么立足國內(nèi)資本市場，服務中小企業(yè)，我覺得這個是我們國內(nèi)本土VC的一個定位，應該從這個細分市場來做。那么對我們來說我們的課題是，就是如何建立我們本土VC在面向國內(nèi)資本市場方面的能力。這個是我們境內(nèi)的VC所需要認真去研究和思考的。當然我覺得我們國內(nèi)的VC呢，因為生存環(huán)境的不一樣，各家的背景都不一樣，我們所形成的模式和核心能力可能還是有很大的差距，但是無一例外都要面臨這樣的題目，就是如何使你的VC的投資能夠跟國內(nèi)的資本市場上形成非常好的銜接，我一直是這樣的觀念，我們本土的VC到香港成立一個什么公司，再把錢一點點搬到境外去，我覺得這個事可以做，因為在境外資本的了解和資源利用方面，我們本土VC和境外的必然是有差異的。