李雪剛：國際風險投資在中國的運作經驗

　　 2005年12月9日，“2005泛珠三角風險投資論壇”在珠海南方軟件園隆重舉行。該論壇將是 “2005泛珠三角區域軟件產業合作與交易會”中的“重頭戲”，此次論壇由泛珠三角9+2地區各省信息產業廳局及珠海市人民政府主辦，主題為“尋求合作、謀求多贏、共創未來”。以下為招商局富鑫資產管理有限公司董事兼高級副總裁李雪剛演講實錄：

　　招商局富鑫資產管理有限公司董事兼高級副總裁 李雪剛

　　各位朋友大家好，這個大會的演講題目是：國際風險投資在中國的運作經驗 。借這個機會呢，我們想同大家一起交流一些我們在中國從事風險投資的一些感受與體會。

　　交流之前介紹一下我們的一些背景。招商局富鑫

　　那我們項目投資的特點主要是投資在早期和擴充期的一些創業企業。對 late stage的項目我們也會投放一定的比例。但不是我們的focus。我們已經投資了15家公司，主要是在科技行業。其中我們對半導體行業的關注比較多一點。比如說中興國際，在上海做半導體的一個function的公司；以及剛才熊總有提到的分眾傳媒。我們也投資了online game等等。而這些企業呢，八成我們從01年開始投資。特別是在早期2003年階段投進去居多。所以大部份的項目還是正在發展的過程當中。有很多企業已經上市了，也有一些策劃在明年上市運作，也有一些個別的企業在整個經濟發展過程當中遇到一些困難，也不能說每個投資都不能這么一帆風順，畢竟還是有風險問題。

　　我想在這里和大家分享的就是，剛才熊總也提到的中國風險投資行業在中國是一個新興的行業。在中國做風險投資有20多年的時間，但真正形成規模，真正在我們市場上有系統的統計，我們在中國大陸投資創業活動的時間呢，我們感謝清科創投俱樂部，為我們這個行業做了大量的工作。所以在這里我讀一下他們的一些數據情況。從01年到03年其間在中國真正投到項目里面去的資金，有4到5個億。又到了03年將近10個億美金。項目每年大概有200多個。04年首次突破10億大關，到達將近13個億這樣子。那到了今年前三個季度統計數據到7點7個億。當然這個數值不一定很準確，最終他們會做一個最后統計的修正，我估計不會低去年的數值。

　　大家看到投資的總量和投資項目情況在中國來看是在成長的過程。但在總量來看跟歐美來比較，還是一個非常小的一個比例。在美國的話風險投資基金一般都是在200個億到300個億的之間。在大陸來講就10來個億也算是一個比較高的記錄了。但是這些錢主要投資在哪些領域呢，剛才熊總講到了，他是從退出和MA的角度來反映的，那么從清科或從我們平常的了解當中也看到了，大部份VC的錢呢更多都是投資在科技行業，像半導體、通訊、電訊啊、互聯網、軟件還有Application，根據這數字媒體吸引了很多這個風險家的關注，雖然出現的不是太長的的時間，卻有不少的企業獲得了風險公司的資金。還有傳統行業，數量不是很多，但是他吸引的資金額比較大，由于這些都是那些比較晚期的項目居多。

　　從這個情況我想和大家分享的這個感受，就是過去這幾年在中國風險投資呢我們也面臨這一些好的機會，同時也面對一些挑戰。從國外到中國風險投資，大家看中的是什么呢？一個就是中國這個快速的發展經濟的機會。一個就是在科技領域上發展的這個機會。

　　那么這個科技產業的迅速發展，很多企業都是在這個發展中產生出來了。一些中小企業要想獲得銀行資本的支持，獲得國家資金的支持是一定難度的，特別是像銀行資金，他們投入到中小企業去他們有相當的要求，所以很多中小企業呢在發展的期間都需要大量的資本，。對自已來講是找到了投資機會，但對企業家來講呢，也是有那個新的資本的來源。

　　還有中國有一個大的特點就是，大家也知道中國這個市場的規模非常大，就像剛提到的手機在中國在講，用戶達到了兩三億，還有我們的互聯網、寬帶的用戶在世界上都是數一數二的。而其他的一些Application在全球上來講也是一個大的市場。所以這樣為一個企業發展提供了良好空間。我們的產品、服務和發展的趨勢來看，這個容量是非常大的。而不像我們的在其它的合作地區。我們的合作伙伴是富鑫創投集團，他們原來在臺灣也做了滿多年創投，所以我們合作起來的感受是臺灣呢，有一個局限，畢竟人口比較少一點。市場的容量也相對有限。我們兩家共同在大陸投資之后感受到中國的市場的巨大，這就是在中國做風險投資比較得天獨厚的一個條件。而這個好的形式的發展不管是對創業者也好，投資者也好，都能為他們提供一個很好的平臺。所以說過去的五年來看，雖然投資的問額和其他國家相比還不太大，但是我們也看到了這個蠻多的成就。

　　因為剛才熊總也和大家提到，在NASDAQ上市一些中國企業里面，絕大部份都是由風險投資在支持他們才發展取得的。所以我覺得，回想一下在過去的五年、六年時間里，如果沒有風險投資本，在中國做這樣的投資的話，可能這些企業的發展都沒有那么順當，在籌資上可能會有其它的一些延遲。

　　我們在中國做風險投資呢，實際上是有蠻多的挑戰，這些挑戰是中國這個投資環境所獨特的。就比如說國內的資本市場還在發展當中，各方面還不是很完善，就像我們的那個

　　另外國內法律的一些環境特別是一些公司運作的一些環境，也還在不斷的完善當中。因為做風險投資，我們基本上是一種股權式的投資，投資在公司的這個股本上。這個方式在國內公司，股本的結構和股票的種類還是比較單一的。所以在單純資本運作來講遠遠滿足不了風險投資運轉的特點和要求。所以我們在投資方面也要做很多的工作。比如需要把它安排到境外去。使投資者和創業者和其他投資者的在股票的種類上和風險的安排上有一定的區分。另外，在中國做投資，有些行業是外商投資企業不能夠直接參與的。但是這些行業又有蠻大的這個發展的機會，所以呢以致就出現像新浪模式這樣的安排。所以呢在中國做風險投資呢，你要學會很多新東西。你要因地制宜的創造一些新的模式以及新的一些運轉程序，從而能夠呢在中國把資金投下去，符合國家的法律規定，同時能夠成功在國外上市。因為這里面也是蠻多的一些風險。如果你的前期安排不得當的話，可能你后期退出的時候就會出現蠻多的問題。

　　在國內投資還有一個比較大的缺點，國內企業創作、管理人才相對國外來講還是缺乏一些，因為過去的經濟是計劃經濟、國營企業經濟下，個人創業，比較科技化的行業發展呢還是近幾年的事情。風險投資這個項目對這個團隊的要求還是比較高的。所以在項目的篩選上，優秀項目還是相對比較有限的。基本上我跟其他的VC在一起溝通時，有可能一年要看幾百個項目，但是基本上最后只投30個、40個。算是百里挑一吧。所以說要在中國找到一個好的項目，也對我們來說是一個很大的挑戰。

　　想和大家分享下的就是，有很多人都在問：“什么樣的項目你們公司會投資，或者什么樣的項目最終能夠成功�！痹谥袊�項目要成功，我們周圍很多的因素都有。

　　就我的體會呢我要跟大家講幾點。首先，我們都知道這個創業團隊的重要，一個優秀的團隊是我們投資項目上首選的第一個要素。我們要觀察他的很多個方面。但最近和新的，就是這個團隊的能力，他的綜合能力，這個能力包括他的技術、知識、研發能力，對企業的運作和管理能力。我們接觸的一些創業者時，他對某項技術非常的熟悉，但是他在這個企業運轉和管理方面的知識面就顯得比較欠缺。這樣呢，他在管理一個十幾個人、二十幾個人的公司他可以運作過來，但是一旦公司發展到了100到200個人的時候，從沒收入到有收入，甚至收入到幾千萬的時候，就有可能運不過來了。所以這也是對團隊的一個很大的挑戰。當然有時候我們也不能要求他是全才什么都懂，就看他有沒有很強的學習能力，能夠很快地隨著企業的成長能夠撐握新的技能，隨著企業的成長一起能很快的成長。這個能力的判斷，我認為我們的投資中很重要，因為，有可能一個企業家在一開始的時候也不是十全十美，都有這個的機會。有的大約以前有過這樣的創業經驗，當然，這也是屈指可數的。

　　另外還有一個觀念就是他本身對一個企業的mission，對發展地目標，對它的這個利益的平衡率，和投資的利益是否一致。因為有時候我們在選擇團隊的時候，在利益的價值觀念大家是有不同的考量。這樣的話呢，很可能會產生分歧，這些都是企業運轉的一些很大的忌諱。

　　更重要一點是，大家可能注意到這個誠信，風險投資來講對誠信看得比什么都重要。比如說如果我們風險公司選中了一個團隊，把資金交給了這個企業團隊，實際上我們對這個團隊上的管理和影響只是在一個董事會的局面上，不可能參加到這個公司daily operation里面去。所有的這個事情都是依靠這個團隊的管理來運轉。所以說如果這個誠信上有一點暇眥的話呢，就馬上會go away，因此這個項目不可能再做下去。這也是我們感覺是一個很重要的條件�？赡軐τ谙旅娴囊恍﹦摌I者來說呢，我們也希望在這方面呢你們也多了解，多了解一下投資人關注什么的話，我想這一些都是投資人首要關注的一些條件。

　　那么在這一方面我們關注什么，就是說呢，投資一個項目，一定要看你這個項目本身的產品或者你的服務，它的所在的市場和行業他的特點怎么樣�？催@個項目的市場是不是有很大的發展空間，你的發展是不是可以做到足夠大，同時呢看你的timing/時機是不是正確。

　　比方說我們前段時間有人說做3G的業務，那么如果說兩年前做3G的話，too early，每年要分掉股東的資金�？赡苁袌龆歼�沒有到。而現在這個互聯網信息的這個業務，大概幾年前來看呢會覺得不是很合適�？梢栽诤髞淼臅r間發展起來看呢，就可能too late。所以呢我覺得，這個參與非常重要，是不是在正確的時機，參與到了這個蠻大的這樣一個空間市場來抓住這個機遇。所以我們有很多創業者呢都會忽略這個問題。他們有時候呢，是技術背景出身的，對于某些技術認為他是一個很好的技術，這個看來我們也認同，但我們更關注的是，技術是一個方面，這能不能變成一個商品，變成一種產品。我們會看中你這個產品或者這個服務，今后怎么去賣，怎么去賺錢。你這個賺錢的收入是否有recover重復產生的這個效應，

　　有一個想要和大家分享的是，當我們在創業的時候，投資者要對企業的選擇，實際上創業都呢也對投資人進行選擇，我們也關注到有一些創業者，可能對投資選擇的時候更多的是看中資金。實際上一個好的公司，能夠真正選投資人除了資金之外能夠帶來更多的服務，這對公司來講是一個更大的幫助。

　　剛剛有一個同事對熊總提到的如果在NASDAQ上市，或者到香港去上市，要注意什么事情。實際上這里面我提個建議，如果你想呢準備上市，你的股東的層面和背景是非常重要的。如果你公司里面有很好的股東的話，他的資源能夠和公司的業務，能夠支持公司業務發展方面有strategic alliance，對你公司在資本市場的上市有很大的幫助。同時在你的機遇中如果遇到一個好的投資人，他可能除了資金之外，在你的公司運營管理、人才以及市場的資源網絡方面都會給你們創業企業提供蠻多的一些咨詢、建議甚至機會。我相信，創業家在選擇投資人的時候，一方面投資人在選擇你，一方面你也在選擇。所以就是這樣雙方不斷的尋找和比較，這樣呢找到一個win-win的組合。

　　今天呢我就講到這里，有什么不對的地方請大家批評。謝謝大家�。�