私募股權投資 國際并購與產權交易分論壇實錄

　　2005中國國際金融論壇于12月15日至16日在上海國際會議中心召開。本次論壇主題為“開放合作、創新發展與風險監管——中國金融迎接2006年”。論壇主要活動包括開幕式暨中國金融改革與發展主題報告和金融產業、中國證券市場峰會、企業與金融、金融與區域經濟發展等專題論壇和新浪網友“最信賴銀行”及“最滿意銀行卡”頒獎等。新浪財經對本次論壇進行全程圖文直播。以下為分論壇“私募股權投資、國際并購與產權交易”實錄：

　　CIFF2005第二屆中國國際金融論壇

　　時間：2005年12月16日下午

　　論壇：私募股權投資、國際并購與產權交易

　　主持人 Rolland Long 維迪阿—國際金融(控股)有限公司全球合伙人

　　主持人：大家下午好，今天下午的論壇開始，首先有請京華山一國際(香港)有限公司首席顧問劉夢熊先生做演講。

　　劉夢熊：大家好。我今天跟大家講一下如何為企業引進投資者，如何長足的為企業融資，我打個比方，一個公司只有資金600萬，是一家上市公司，現在公司確定增發20%的新股，請問在座的各位算一算你們可以為這個公司籌集多少資金，很多人說，不用講了，小學生都會算了。600萬充其量為公司籌集120萬。

　　我們投資者各種成功的要素都要把握好，第一個成功的要素就是講誠信，去年2月我到北京找到北京市政府屬下最大的國有企業，當時我提出請他們入股香港一家上市公司，我說這家上市公司打算發行20%新的股份，你們可以拿出2520萬出來，做他16.6%的股東，結果董事會、監事會就問我，這個公司資產怎么樣？我說講資產就是0以下負700萬，他們愣了，負了700萬，怎么可以讓我們拿2500萬做他們的股東呢？結果我說之所以向你們提出這樣的動議，首先是這個公司的股東主席是一個非常講誠信的人，金融風暴的時候他們公司的股價每股是3.3元，后來發生金融風暴，這家公司的

　　結果四天內這個公司的股價漲了540%，而且更加厲害的是連續八天排香港成交量第一，之所以一個負資產700萬的公司還可以讓人家投放2500萬，最重要的就是誠信。

　　第二，要成功的融資要打造股東的黃金組合、夢幻組合。我記得列寧說過：鷹可以飛的比雞還低，但是雞永遠也不可能比鷹飛的高，所以不要灰心。正是因為給朋友雪中送炭，所以后來我一跟他講他馬上給我開票，這就是一個科技加財計的完美結合。

　　第三，這個公司要成功的引進戰略性投資者，成功的融資必須要有一個市場里的亮點，扣緊市場的脈搏，記得有一家公司負債三億兩千萬，當時就為這個債務重組弄了很久，但是我掀起了一個盈利的模式就是控股，然后跟債券銀行談判，首先我要注明即使做個報告出來，現在公司的償還率8%，然而他是有科技生產力的模式，他可以還5%的現金給你們，另外10%可以給你新股給你，如果他的股能贏的話，你就可以收回。結果債券銀行同意了，由于清晰的市場亮點是扣緊了投資者的心理，結果一開盤就漲了15.8倍。

　　還有成功的尋找策略性投資者，很多時間資金的引進融資的要求來講，品牌是第一位的，所以引進的過程中，由于對方是北京市政府最大的國有企業，我把國有企業的董事長請到香港，你支持我非常高興，但是希望是為人為到底，送佛送到西。你到來講一下你們為什么參股注冊這個公司。結果他們的市場品牌一出來就引起了市場上非常熱烈的反映，到目前認為他們都認為是最成功的個案。

　　我認為在當前

　　主持人：謝謝劉夢熊先生，第二位要演講的嘉賓是北京產權交易所總裁熊焰先生。

　　熊焰：各位朋友下午好！非常高興能有這樣一個機會在上海跟大家共同探討有關中國金融資本市場發展的有關話題，我今天演講的主題是：“新公司法對產權市場的影響”。

　　再過十五天以后中國經濟生活產生重大影響的法律將實施，就是新修訂的《公司法》，大家知道公司是工商社會的細胞，公司的法律架構是公司發展的制度環境，中國現行的《公司法》是1993年修訂完成的，應該說它適應了當時的中國經濟社會的發展，支撐了中國上一輪企業的發展，但是經過十幾年的社會的進步，企業的發展，現行公司法存在一系列對公司發展不利的影響逐漸暴露出來了，因此經過兩年多的修正，今年10月份全國人大通過了新的《公司法》，新的《公司法》經過我們初步的研究，我們感覺確實是代表了新世紀國際公司治理的最高水平。代表了國際公司立法的最新的成果和最高的境界，符合中國目前公司發展的實際情況，應該是一部很不錯的法律。對于我們構建和諧社會、誠信社會在公司治理這個層面是一個基石，我從三個方面做一個我的介紹：

　　一個權益性投資將爆炸式轟炸，《公司法》在有關權益性投資，也就是公司成立的資本基礎這個方向上做出了非常重大的突破，比如說第一點在出資形式上，新的《公司法》明確表示，股東可以用貨幣出資，也可以用實物，可以用貨幣股價并依法轉讓的非貨幣財產出資，原《公司法》只是明確了非專利技術、土地使用權，新《公司法》有明顯的涵蓋范圍大了許多，更大量的社會財富可以作為公司的權益性投資、權益性資本。

　　中國資本市場一個非常大的問題就是在現行經濟實體運行中，許多企業是靠借錢，這就幾乎不可避免的造成了短期行為，因為錢是短的，往往是一年期的銀行借款，短債長投，短錢長用，10個瓶子8個蓋，不漏是高手。因此新的公司法對中國資本市場有了非常大的推進，第二就是投資限制，一個公司在什么條件下、在什么制約條件下可以想另外一個公司投資，原公司法有非常明確的投資限制，最明確的一條就是不得超過凈資產的50%，這條限制，實際上這條限制是給中國經濟高速發展，中國企業快速擴張套了一個緊箍咒。

　　就是說你注冊資本金100萬的企業，最多并購投資另外150萬的企業，出資只能是50萬，這樣你的企業發展、并購受到了巨大的限制，新《公司法》把這個門檻去掉了，新《公司法》表述就是公司可以想其他企業投資，沒有50%、100%或者是200%的限制，只要你能夠合法出資，無限制，這是一個重大的突破。

　　第三，在注冊資本制度上，進行了重大的調整，以前中國是實到資本制，就是一次注冊，注冊的全部資本金必須實際到帳并經驗資，才能形成公司資產。現在的方法是叫做折中資本制，是在許可資本制和實到資本制之間做了一個承諾資本制，既吸收了兩者的優點又規避了兩者的不足，而且是授權公司董事會，在認為適當的情況下，逐步增加公司的實到資金，首次實到資金到20%就可以了，這樣的制度極大的節約了社會資源，合理的放大了公司的規模。這對于中國公司的發展會有極大的好處。

　　再一個就是公司注冊門檻，一類公司的最低的注冊資本金是多少，原《公司法》是依不同類型的公司、工商企業、咨詢企業，一般門檻終限是50萬，現在有限責任門檻是3萬，股份有限公司降為500萬，這應該是一個非常巨大的放寬、寬松。

　　還有就是無形資產，以前的高新技術企業，無形技術資產出資也是比較少，現在叫貨幣出資不低于30%，翻譯過來就是無形資產出資上限可以到70%，這應該說也是一個巨大的改變。應該說新的《公司法》的這種深遠的影響明年就會釋放出來。

　　因為制度的競爭力就是最核心的競爭力，法律制度釋放出的能量是極為巨大的，現行中國《公司法》注冊資本金的底線是人均年收入947%，新的《公司法》相當于人均年收入的56%，大大降低了。降低了20%。2004年塞爾維亞波黑共和國把他的門檻降低了10%，當年公司新企業數增加了40%以上，可以預見中國這一輪的公司法的調整會對中國工商企業的數量產生一個急劇增長的效應。這個立法的導向是非常明顯的，也可以預見今后中國的企業數量2006年、2007年將發生巨大的增幅，我個人判斷大約年增幅在25%-30%。

　　剛剛完成的1%的國民經濟普查叫中國二、三產業的公司法人數量是520萬戶，如果增30%的話，年增幅就會在150萬左右，這對中國的經濟、中國的并購市場是一個巨大的激活。我們理解新《公司法》第二個比較大的作用就是可能股份公司的股份可能成為產權市場的品種，先介紹一下中國產權市場。中國產權市場是中國資本市場的組成部分，是以除掉上市公司股份之外的權益類資產，都可以在產權市場中流動，中國的產權市場最初是主要靠國有產權的轉讓為其生存基礎，現在已經擴張到了包括國有產權也包括民營、高科技、金融等等，也就是我們說的物權、股權、債券、知識產權等等在內的。為什么我們講股份公司股份可能成為產權市場的主力品種呢？股份公司股份可以分為兩類，一類是上市流通，一類是未上市的，我講的是未上市股份公司的股份。

　　為什么講未上市公司的股份可能會成為產權市場的主力品種呢？目前中國的產權市場基本上是以大宗的、一次性的交易為主企業50%的股權，企業凈資產1億，50%股權五千萬一次性賣，買者多數買了不是為了賣，是為了自己用，實際這是并購市場。產權市場的從業人員都在希望產權市場中有一些重復交易、比較標準化的產品。

　　新《公司法》出來后，我們仔細研究，感覺未上市公司的股權很有可能成為中國產權市場的主力，首先中國新的公司法》對股份公司注冊的本的最低限大幅度下降，由原來1000萬降低為500萬，許多原來不夠條件、不夠線的公司現在夠了。

　　第二，發起股東的轉讓時限大幅度縮短了，原《公司法》要求發起人公司成立起三年內部的轉讓，新公司法》調整為一年內不許轉讓，將原來的三年縮短到一年，縮短了三分之二，大幅度縮短了發行股東股權流動的時間。

　　第三，關于轉讓場所，原《公司法》講股東轉讓股份必須在依法設立的證券交易場所進行，新《公司法》在這句話后面加了一點，股東轉讓其股份應該在依法設計的證券場所進行或者按照國務院規定的其他方式進行。這就為在證券交易所之外的其他場所進行交易提供了某種可能性，實際上又開了一個可能的口子。

　　還有關于設計方式也做了非常大的調整，也就是私募。在募集設計中，原來募集設計是發起人認購公司應發起的一部分，其余股份向社會公開募集，叫募集設立。新《公司法》募集設立是指發起人認購公司應發行股份的一部分，其余股份向社會公開募集或向特定對象募集而設立公司。這又是一個巨大的政策空間。為什么講這是一個巨大的政策空間呢？這對中國除股市之外低層次的資本市場，比如有些公司完成股份制

　　改造需要定向募集的時候啊，可以找到北京產權交易所，在北交所周圍聚集了大批的投資人，我們知道他的投資偏好，知道他對什么企業感興趣，這樣交易所的會員就可能承擔起思路組織人的角色。

　　另外幾個城市都啟動了未城市股份公司股權的登記托管，大幅度的降低注冊門檻，大幅度縮短流動時間，其立法傾向就是更好的鼓勵股份公司股權流動。應該說股份公司是較之有限責任公司相比更為先進的組織方式，先進的資源就是更好的流動性，更好的聚集社會資源，更快的使要素流動起來。因此說這個給中國的產權市場留下了巨大的想象和工作空間。

　　新《公司法》對公司章程賦予了更大個性化的空間，使許多原來的強制性規范變成了任意性規范，公司章程，成了公司的現法。今后的公司章程可能是五花八門、千奇百怪。我們看《公司法》中什么情況公司章程有規定的除外，這種類似的任意條款40多種，我們可以設想今后中國公司的章程、公司的個性、特征都會隨公司的章程的制定而出現。當然這就使得今后中國并購市場的個性化，更為豐富，使得并購的平臺產權市場的工作顯得更加復雜了。包括同股不同權、同股不同利等等，大幅度增加了難度，優先股帶著權利的確認使得交易的變數明顯的增加，總體上講，我個人認為新的《公司法》將會對中國經濟生活，尤其是中國的新的公司的出現、新的公司的并購整合有一個很大的促進。

　　公司作為一個生命，有人研究平均壽命大約在五年左右，一輪輪大浪淘沙，一輪一輪收購兼并，這就演化了經濟的全景圖，新的《公司法》將極大促進中國經濟和資本市場的發展。

　　我簡單講到這里，謝謝大家！

　　主持人：謝謝熊先生，我們必須對下午的安排做點調整，下面我想利用這個跟大家交流一點我們維迪阿一和國際并購方面的經驗。首先我想跟大家分享一點我個人的情況，我今年實現了兩個夢想：第一個夢想就是我從小就向往大草原，今年夢想終于實現了，我從深圳開車去東北內蒙的呼倫貝爾大草原，圍著草原轉了五天，在一望無際的大草原上看不到人、樹、公路，只有風和草，那種感覺是沒有任何東西可以取代的，好象只有手里的車才是最實在、最安全的。這次行程我是一萬公里，十一個省、一個月，這是我的第一個夢想，有了第一個，就會有第二個，所以我明年想去新疆，第二個夢想就是我想做投資銀行和中國的企業家和同行分享如何通過國際并購和其他投放的手段幫助中國的企業發展壯大，讓投行可以做得更加有品牌而且可以賺錢。第二個夢想也實現了。所以再此我先感謝大會組織者和主辦者。

　　我今天給大家講的是國際并購，我是維迪阿一的合伙人，我稍微說一句公司的情況，我們是一個國際合伙人的團隊、一個投資銀行，我們合伙人來自加拿大，我們有來自美國、法國、香港、臺灣、中國內地的合伙人，境外還包括很大一部分像我這種長期在國外工作生活的外籍華人。

　　今天和昨天我們兩天聽到了很多并購融資資本市場的運作，我就不太想重復這些專家的介紹，我想通過一些案例給大家講一講在中小企業國際并購上有哪一些方法和形式。

　　首先，我要介紹的一個行業是生化和制藥行業，我們先熟悉一下這各行業，這就是我們并購過程中和雙方客戶做的一個工作，大家都知道，生化制藥國外通常分為兩個行業，國內一般是合并，中國非常有能力在這個方面起很重要的作用。有幾個方面的理由：

　　第一個是中國的市場發展非常迅速，也許是全世界醫藥發展市場最快的，2004年，當全世界各醫藥市場發展低于兩位數的情況，中國市場的情況是28%，目前中國的醫藥市場是大約95億美元，有行家估計到2010年這個數字很可能突破240億美元。中國市場的絕對的巨頭還是相當的小，但2010年有可能名列第五。

　　第二個方面就是重要的科研能力，中國不僅擁有世界一流的科研機構，比如北京、上海、廣州同時擁有大批的科研人員。中國有20萬以上的生化制藥方面的科學家，可能在創新方面，中國的科學家還略有欠缺，但是通過領導和培訓完全有能力在這方面有所發展。

　　其次就是中國有大批生化和制藥研究所需要的技術人員，這點跟北美、歐洲相比有很大的區別，所以每年向中國輸送大批的技術人員。

　　第三個方面是從制藥和實驗講，中國的制藥廠通過前幾年的認證，在硬件條件上是相當可觀了，從臨床講中國不管是從醫生還是病人、研究人員的召集，以及臨床實驗的成本等等都要比歐美少50%以上。

　　另外中國醫藥市場很大的優勢就是成本，無論是人才還是材料的成本都是非常大的優勢，當然中國醫藥市場并不是全世界最發達的，肯定有一些不足之處，很重要的就是產業的分散。我們知道前幾年政府搞的認證，中國至少有超過6000家制藥企業，現在估計這個數字減到3500家左右，即使這3500多個90%以上是小型的企業，醫藥行業有個說法有一小二低的說法，一小就是規模小，二低是技術含量管理水平低、科研生產能力低，但是中國政府在醫療行業政策導致了未來幾年我們很可能看到大批的并購的出現。關于知識產權問題，中國97%的西藥是拷貝，中國政府盡管有政策來加深這方面的改造，但是這是外國投資商和這個行業非常關注的一個問題。

　　下面我來說一個跟中國案例，我們叫仿制藥項目，這個專利技術手段研制生產然后批準上市，和通常說的盜版藥不是一回事，這個項目幾年前就開始策劃，但是過程比較長，其中關鍵的問題就是團隊，我在2000年左右還是在北美的時候就有一個問題比較困擾，就是從制藥行業的硬件條件講，中國比印度要先進，尤其是工廠，但是印度在全世界的制藥行業放只要是起舉足輕重的作用，擁有全世界最大的仿制藥工廠，仿制藥優勢就是價格，因為是同樣的技術同樣的功能大家都可以生產，競爭也開放了，但是發展勢頭非常大，誰想用仿制藥，一個是保險公司，同樣的東西為什么花不同的錢，所以在美國發展非常迅速。1998年仿制藥只占了30%，2003年就占了51%。為什么印度能做到那樣？就是因為過去十年在北美大型醫藥行業工作的科學家和管理人員最常見的是兩種人，一是華人、另一個是印度人。一大批印度人回去自己建廠，而且中國人回來的還不是很多。我們的團隊建設就在這里，要在每個環節培養人才，今天我們好幾個嘉賓講的，團隊要能夠取得投資者的信任，有了團隊就有了產品又有了技術。

　　第二個環節相對來講比較簡單，就是生產設備、工廠我們項目組決定不建設，用并購的方式買中國現有的制藥廠，物色起來很容易，現在很多中國的藥廠日子不好過，我就以非常好的價格換得一個好的要帳，100畝地4000平方米的工廠，現在還有兩個產品三條生產線都通過了GMP認證。

　　第三個環節就是融資，有一個很好的團隊、有一個非常好的題材。所以融資不是很難，首期融資4000萬，然后就啟動了這個項目，這個項目作用投資銀行從策劃、團隊建設到并購談判到融資我們是全程參與。

　　第二個我要介紹的項目也是生化制藥行業，剛才講生化制藥行業有很大的能力，這個能力體現在一個是代工生產，另外一個就是代工科研，我們現在的項目就是物色中國擁有這個能力的公司，和美國和歐洲有這個需求的企業為他們配對，這里我們主要選擇的對象還是中國的企業，中國的企業團隊比較要有創新的精神，也能夠接受國際企業制藥行業企業運作的游戲規則。

　　再就是生產的設施設備，這就要通過合作方甚至藥監部門的認證和檢驗，第三個就是企業本身運營和盈利的情況，一個虧損運行不下去的公司比較難進行這樣的項目。在這樣的項目里，我們主要的作用就是選擇對象配對，協助其中的談判過程和認證過程。

　　第三我要講的案例就是在高科技行業，高科技是一個很寬很廣的行業，我們這里講的主要是信息和通訊行業，有一個功能特征，行業就是國際化程度高，中國尤其是在代工和OEM方面有很強很強的力量。市場方面中國的通訊行業非常發展，尤其是個人的通訊電子消費品市場非常強大。中國是世界第二大通訊國，發展速度每年平均在20%以上。

　　但是行業存在一些中小企業融資比較困難的問題，但是也是國際融資最活躍、最透明的行業，大家聽說很多并購案件通常發生在高科技行業。

　　下面給大家介紹的是我們做的高科技項目，這個項目是一個典型的中國概念項目。包括了中外合資、海外融資和創業投資以及反向并購上市這幾個過程。這個項目第一個環節，我們講的還是團隊建設，這個項目主要是由北美的幾個華人作為核心團隊，包括了北美當地的金融、投資和技術人員以及幾個中國當地的主要人員，這個團隊的構成在過去看來就是我們周圍的一些項目風險投資上是非常理想的，CEO、CFO、CTO是美國加拿大人，其他的副總裁是海外回來的華人，所以這個團隊的主管是在海外融資能得到投資者的信任，也能得到有線電視網絡公司的認可和信任。

　　項目的第一步成立團隊以后，當時在這個行業還有一些限制，包括外資控股、占股的比例等等，這個項目當時團隊拿到了好幾個中外合資的合同，通過這個合同進入了第二個環節，第二個環節就是取得了當時的北電網絡提供了戰略合作的協議，他們以貸款的形式提供產品。第三個環節就是融資，有了這個機制很容易，在第一階段融得500萬的首期，有了這筆資金以后，我們中外合資的合同就可以實現，就可以建立中國寬帶網絡的建設和運作，最后一個環節就是通過反向并購的方式，在NASDAQ上市，融資了2700萬美元。

　　這個項目也時我們作為投行參與了整個過程，包括了中外合資企業的談判尤其是首期的融資和反向并購的過程。下面簡單介紹城市水務的項目，中國缺水，尤其是大城市更缺水，中國城市供水的質量又不是非常的理想，中國政府這幾年的政策是大量的提高城市供水的質量、服務以及污水處理的能力，因此中國需要大批量資金和技術的投入，這就需要外資的進入，很多外國大型的水務公司進入了中國的水務市場。

　　大型水務公司進入中國市場的過程中也有一些問題，這個過程合作的方式、投資的方式發生了一些變化，前期是固定收入，后期改成了轉讓，牽扯到國有資產轉讓的模式到底怎么樣，還存在一些爭議和問題，比如國有資產的溢價，我們從媒體披露，大型水務項目的出讓溢價通常是兩到三倍，給運營者將來投資者的盈利以及對老百姓的承諾等等造成了比較大的壓力。我們水務行業這個項目我們代表的客戶是在中國從事水務投資和管理的專業的集團，手下已經收購了幾個水務公司，這個項目的優勢就在于這個團隊一方面擁有中國水務行業管理和并購的豐富的經驗，第二個方面就是這個團隊和超過20個城市水務的公司的運營管理者有廣泛的交流，達成并購的協議。這個協議該包括一個意向，大家對這個溢價問題達成一致的認可，意思就是不應該溢價太高，項目對外資的吸引者就是能夠比市場價格或者比他們自己進入中國市場，能拿到更好的價格，這個團隊可以繼續的運作這些項目，因此在這個基礎上為將來水務收購的項目盈利模式和投資回收模式提供了一個比較好的前景。

　　另外一個優勢就是他們收購的水務公司有良好的運營情況和財務情況，它收購以后能夠體現出它專業管理水平和投入，對原來水務公司的運作情況有明顯的改善。所以我們幫助這個客戶通過股權融資的方式取得了第一期收購六個城市六個水務項目的資金，也打通了后期將來五年收購更多包括18個城市水務資金項目的渠道。

　　最后簡單介紹一個汽車零部件行業的項目，中國汽車行業在過去十年的發展是有目共睹的，現在有一個問題就是中國的汽車價格每年在下降，汽車零部件的價格很難降下來，兩個原因：一個就是很多關鍵的零部件需要進口，很多關鍵的原材料需要進口。第二個原因就是中國零部件的產業還缺少規模經濟，我們剛才講的中國產業的不良因素，這個行業也同樣的擁有，包括行業分散，缺少管理、管理水平低、技術低都存在。但是中國汽車評論家認為，汽車在未來投資可能有所飽和，中國汽車行業怎么發展？我們認為中國汽車行業的出口很可能為兩個方面所推動，一個是代工，一個是零部件的出口。

　　因為中國汽車作為整車的出口，技術方面尤其是安全標準等等有很多門檻，距離中國產業標準跟歐美的差距還是比較大的，所以我們怎么辦？我們現在的項目做的就是不是為一個企業服務跟我們剛才講的，和生化制藥的行業比較接近，尋找雙方合作的機會，所以我們現在就是代表駐外國的汽車零部件行業收購國內的汽車零部件生產廠家。我們目前合作的是幾個汽車大市旁邊的小市想進入汽車的供應鏈，我們選擇的對象一個還是團隊，必須愿意創新、愿意接受挑戰、得到合作者的認可。

　　第二個方面就是必須已經進入汽車廠家供應的渠道。第三個方面必須目前是贏利情況、運營情況良好。希望能夠先做中國國內的市場，再通過提高技術產品的水平再出口。

　　以上我簡單介紹了我們幾個具體的案例，希望通過這些例子，說明一下投資銀行通過并購和融資能夠怎樣幫助企業迅速的發展壯大起來。謝謝大家，最后祝大家在上海度過非常愉快的時光！

　　主持人：今天下午第一場最后一位演講嘉賓是來自上海聯合產權交易所的首席代表王龍先生，大家歡迎！

　　王龍：以前在經濟上面運行大家都知道，都是通過商品交易交換比較多，到現在產權經濟就可以發展起來了，特別是到上個世紀比較紅火，以前產權交易的要素已經是一個新興的市場，中國產業市場發展是1988年，武漢產權交易并購事務所算起快將近20年了，當中走過一些彎路，這10多年時間里，產權市場還是發展起來了，事實上為我們國民經濟產業結構、布局調整和國有產業搭建了一個平臺，成為公有資產和非公有資產重組的一個平臺，成為國內資本和境外資本結合的一個平臺。特別是十六大和十六屆三中全會以后，我們國家對產權市場產權的認識到了一個新的階段。

　　根據2004年我們統計的2004年產權發展市場看，中國的產權市場一共做了兩萬多種交易的合同，做了1900億的產權交易額，按照同比口徑算，現在全國前十位的，上海、天津、北京相對占的交易量比較大，青島也是上百億的，這也是前所未有的情況。

　　另外我講中國產權市場的建立和發展，我下面簡單說一下上海產權市場發展的情況。上海產權市場是1994建立的，我們是一個事業單位，是一個非盈利的機構，上海市政府把產權市場作為和證券、期貨、債券市場并列的上海資本市場的四大板塊來建設的。2004年到今年10月份，上海產權做了620億的交易額，這個數據大家可以看出2000年以后上海產權市場發展較快，包含了各種所有制性質的產權交易。

　　從上海產權市場發展的態勢來看，我個人認為有三個重要的轉變： 一個是從一般的要素市場向綜合性的資本市場轉變。這個表現就是說我們2003年上海有兩個上海產權交易所，這里我也曾經組織過兩次大的國際論壇，從2003年12月聯交所組建以來，在產權市場信增加的投資量是700億，983億的國有產權帶動了1000多億的非公有資本進來，這里是企業的產權帶動了技術產權的交易。

　　第二從區域性的市場往全國交易市場變化，今年做了57億多，去年是70多億。

　　第三從數量型的市場往質量型市場走，一個表現是市場化提高，掛牌的企業有20%多是競價的，競價的平均增值率是90%多，非公類產權轉讓和外資并購今年和去年加起來將近105億。所以講產權市場是境內資本和境外資本結合的一個平臺。

　　從運作情況看，在產權市場有形式多樣的融資方式，一種就是債權式的收購，債權融資，這是比較大的項目。再就是股權收購，這家公司是有18家機構舉牌要收購這家公司，經過我們對資質的認定，有8家進入競價的程序，最后有兩家聯合收購了這家公司。還有就是通過使用權融資，這是整體市場。

　　第四就是使用權的轉讓，通過使用權轉讓在產權市場融資。

　　所以我認為市場融資的手段和方式比較多，是一個通道。第二個上海的產業市場為什么有這么大的容量，做了這么多，因為信息資源比較多。在海外我們有13個分支機構，在全國各地有11家分所，還有全國各地的會員，今天我們全國來了60家交易機構，開了兩天半的會，主要是進行產權合作和交易方面的培訓，說透一點就是交易的規則怎么進一步統一起來。在這個平臺上，去年和長三角第四次經濟協調會議上，16個城市市長簽了合作協議，在長三角地區建立三個統一的產權市場，統一信息平臺，統一的交易規則，統一的統計口徑，現在正在推進這個工作。做這個目的就是按照經濟學的理論要降低交易的成本，一個統一的交易規則是有利于資本在一定的區域里面流動。

　　再一個上還有一個比較好的資源豐富的途徑，我們兩個網站，有一個網站已經簽了協議和上海一家集團和美國一家大的集團做了合資的企業，現在已經有了20多家境外的經濟公司，投資基金已經過來了。我們就是想通過市場化的運作把外資引進來，同時也把國內的企業引導的境外上市，雙向的流動。公司的總經理都是從境外招聘的。

　　從上海產權市場發展有一個比較好的服務體系，圍繞上海產權市場有300多家會員單位，在全國而言，實行代理制最規范的就是上海，相對而言在全國產業市場規模最大的，包括最完備的市場化最合理的是上海。上海有一產權監管辦，上面有一個監管層，我們是營運層。那些經紀公司包括德勤、普華永道、評估中介法律等等都有，但是我們和這些人沒有直接的利益關系，我們是為各類投資者交易服務的時候，把我們認可的比較好的公司介紹給出資人，出資人自己去挑選，除了市場上的服務之外，我們還有比較好的理論研究。

　　比如說中國浦東干部學院是中組部在上海設的學院，另兩家是在延安和景崗山。已經給八個班300多個學員講課了，后期跟蹤訪問的時候問學員最深的是什么？他們很多都說在聯交所上課印象最深刻。

　　全國產權市場體系建設研究，去年報告已經結束了，現在在出書。今年9月份在廈門開的一個貿易洽談會，其中有兩個會，圖片上就是規范國有企業改制與產權交易高峰論壇，這個會是商務部和國資委和聯合辦承辦的，這個題目也是我們出的。

　　中國產權市場代表團赴美考察活動，我們組織了兄弟省市的產權交易機構，赴美國考察資本市場發展狀況，分別考察了美國的NASDAQ市場、OTOBB市場，并走訪了美國的芝加哥商品(期權)交易所和芝加哥商業(期貨)交易所，還參加了由美國著名投資銀行Bear Sterns舉行的一個項目推介會。

　　我們每年都組織去，這次去全國各地的，另外我們在西海岸的時候和美國投資基金經理一起開了會，開了會以后和洛杉磯的總理事商量明年搞一個大型的產權推介活動。

　　《中國產權市場年鑒》也是我們牽頭的，聯合北京和天津一起來編，這是中國每年非上市公司并購的權威的刊物。再有就是《上海國資》，今年擴版到85個，明年擴版到96個。我們全是自己做的，除了印刷是委托的，明年的訂單七份已經是穩拿了。上海國資不僅是反映上海，要求明年增加國有資本，還有國家的發展戰略，不光是東部經濟發展、中部要崛起、西部要大開發、東北要振興，怎么宣傳這些地區的發展，把東部的資本往這些地方引導，要加強這方面的工作。

　　我跟我們同事說，你們到外地去一定要認真學習兄弟機構經驗，不管大小，這些人能夠在江湖生存下來不容易，每個人都有每個人的道理，我們要認真的學人家。

　　上海產權市場努力打造規范運作交易平臺，我們內部有五大類的制度體系，風險防范、交易流程管理、內控監督制衡制度、交割結算安全保障制度。包括外匯結算的管理等等，服務的體系都有了。2004年7月29日，中共中央總書記、國家主席胡錦濤同志在上海視察工作指出要積極培育產權市場，健全交易規則，規范交易行為，加強交易監管，推動產權有序流轉，保障所有市場主體的平等法律地位和發展權利。謝謝大家

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