中國期貨業(yè)國際合作與發(fā)展分論壇實錄

　　2005中國國際金融論壇于12月15日至16日在上海國際會議中心召開。本次論壇主題為“開放合作、創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險監(jiān)管——中國金融迎接2006年”。論壇主要活動包括開幕式暨中國金融改革與發(fā)展主題報告和金融產(chǎn)業(yè)、中國證券市場峰會、企業(yè)與金融、金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等專題論壇和新浪網(wǎng)友“最信賴銀行”及“最滿意銀行卡”頒獎等。新浪財經(jīng)對本次論壇進(jìn)行全程圖文直播。以下為分論壇“中國期貨業(yè)國際合作與發(fā)展”實錄：

　　主題：CIFF 2005第二屆中國國際金融論壇-中國期貨業(yè)國際合作與發(fā)展

　　時間：2005年12月16日周五8：45-12：15

　　地點：上海浦東陸家嘴上海國際會議中心五樓長江廳

　　主持人：朱麗紅(大連商品交易所研究部高級總監(jiān))

　　主持人：尊敬的各位來賓大家好，我們開始上午的會議，首先請允許我做一下自我介紹，我是朱麗紅，來自大連商品交易所，我們的主題是中國期貨業(yè)國際合作與發(fā)展，就是中國期貨業(yè)國際化的問題。

　　對于中國期貨業(yè)來說，是一個很有價值的話題，大家知道中國期貨市場有近十幾年的歷史，從我們的市場建立開始起，就緊盯著世界市場，盡管在這個過程中，我們遇到了很多的問題，也進(jìn)行了本土化的過程，但是不管怎么說，隨著中國經(jīng)濟(jì)的開放和不斷市場化的推進(jìn)，我們這個市場也逐步和國際市場進(jìn)行接軌，今天應(yīng)該說我們現(xiàn)在有很多的品種，已經(jīng)在世界上備受矚目，中國期貨市場在國際期貨市場上非常的活躍，成為了國際期貨市場一個新興的增長點。

　　現(xiàn)在我們開始今天的會議，首先請允許我介紹一下今天主要的來賓。這一位是中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管部副主任季向宇主任，這一位是上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總裁黨劍先生。這一位是鄭州商品交易所上海辦事處主任劉鴻君先生。這一位是標(biāo)準(zhǔn)普爾亞洲區(qū)副總裁杜格倫先生。這一位是花旗集團(tuán)大中華區(qū)資金運營部副總裁蔣紅波女士。

　　那么我們第一位請出的演講嘉賓是季向宇博士，應(yīng)該說季主任是期貨市場很年輕、很資深的領(lǐng)導(dǎo)。首先我們以熱烈的掌聲歡迎季主任給我們講話。

　　季向宇：我今天演講的題目是穩(wěn)定國內(nèi)市場，積極參與國際市場，因為時間有限，我今天講四個的內(nèi)容，第一個是對05年的回顧，如何發(fā)展期貨市場，以及對未來的展望。

　　第一個我們回顧一下05年的市場，因為05年的市場是一個波瀾不驚的市場，出現(xiàn)了很多值得我們關(guān)注的事情，首先第一個全球?qū)χ袊�市場影響非常大，我們每年的銅進(jìn)口量非常大，這個價格波動確實中國和國際的價格確實比較大。

　　第二個就是國際的石油價格，這是所有人知道的事情，已經(jīng)到了最高點70美元，這也是一個圖，我們的石油價格，事實上中國目前也是一個進(jìn)口大國，主要以進(jìn)口為主，這樣的一個大幅的上升，對于中國很多的企業(yè)影響非常大，尤其是我們的航空業(yè)，包括我們的出租車行業(yè)，汽車行業(yè)，用油的企業(yè)來說這個負(fù)擔(dān)是很大的，如果你沒有這樣的一個工具，不參與這樣的市場，你就缺了一條腿。

　　第三個就是中國的鋼鐵價格大幅度的波動，從今年的四月份開始，前幾年一直大幅的上漲，從今年開始，價格開始大幅的走低，使很多前幾年盲目上馬的一些小企業(yè)，包括一些大型的鋼廠，和他們競爭非常激烈，人民幣大家都知道，7月21日有限度的浮動，意味著中國的資本市場，尤其是外匯出現(xiàn)了波動，這是一個非常好的開端，人民幣一直在走高。從這幾個例子說明什么呢？說明全球的一體化進(jìn)程在不斷的加快，中國今天的發(fā)展越來越趨于市場化、國際化，我們的企業(yè)參與國際競爭的活動，越來越多，越來越頻繁，說明國際市場任何價格的波動，都會直接影響到國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)的一些行為，也會影響到國際市場，它有一個互相聯(lián)動的過程，現(xiàn)在我們對于價格非常的敏感。

　　第二個方面，我講一下衍生品市場是風(fēng)險控制的重要工具，風(fēng)險是無處不在的，這樣的風(fēng)險來源于什么？來源于我們對于未來市場價格變化的不確定性，如果我們對今后的價格可預(yù)測的，說這個肯定會漲或者這個價格肯定會跌，那這個市場沒有什么風(fēng)險的，如果在我們的掌握中，那就無所謂什么風(fēng)險了，風(fēng)險來源于我們對于市場的不確定性，沒有人想到原油的價格商家到70美金，否則不會出現(xiàn)中航油的事件，所以這就是對于市場的一種判斷，就是不確定性。

　　在不確定性的情況下，就會出現(xiàn)風(fēng)險，而這樣的風(fēng)險你如何的避免，就是需要一個工具，這個是什么？全世界對于這個風(fēng)險的控制，它的觀點都是一致的，就是衍生品市場，這是大家有目共睹的，也是一個定律了，把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他人，轉(zhuǎn)移給那些愿意承擔(dān)風(fēng)險的人，為什么出現(xiàn)這樣的市場？這個市場非常的活躍，有眾多的投資者參與，如果我們一個小規(guī)模的市場，影響力不大，規(guī)模不大，那么你的價格也不會是全面的價格，所以衍生品市場是控制風(fēng)險的一個最重要的工具。衍生品市場第一是規(guī)避風(fēng)險。

　　第二是形成權(quán)威性價格，剛剛我講了規(guī)避風(fēng)險，你要利用這個工具，把目前面臨的市場風(fēng)險或者遠(yuǎn)期的預(yù)期，通過這樣一個工具，通過這樣一個手段，把風(fēng)險化解掉，因為這個衍生品市場它有價格發(fā)現(xiàn)，因為眾多人對于半年、一年大家的預(yù)期，形成了一種很大的交易量，這樣形成一種價格，這種價格也就形成了一種權(quán)威的價格，也就是我們說的話語權(quán)的問題，現(xiàn)在我們一直在議論中國這些包括銅、鋼材、大豆等在國際市場是否有話語權(quán)，這個就是由衍生品市場決定的。

　　中國目前在很多的品種方面，確實話語權(quán)不夠，包括銅，我們的話語權(quán)主要在倫敦，大豆的發(fā)言權(quán)在芝加哥，石油在紐約，基本上都不在中國，中國實際上是一個進(jìn)口國，我們的鋼材是進(jìn)口為主的，銅我們是進(jìn)口國，原油也是進(jìn)口國，大豆也是進(jìn)口國，在這樣的情況下，進(jìn)口量非常大，我們完全依靠國際市場的定價來制定我們買賣的方案，所以非常的被動。

　　第三個我想講一下，如何的發(fā)展中國的衍生品市場。

　　首先就是政府對于這個市場的認(rèn)可程度，如果政府不認(rèn)可這個市場，那這個市場的發(fā)展是基本上沒有什么大的希望的，所以中國發(fā)展衍生品市場，首先看政府對于這個市場是否認(rèn)可。所以期貨市場在國家的大方針中，已經(jīng)成為了資本市場一個重要的組成部分，這個大方針已經(jīng)定了，就是衍生品市場、期貨市場是中國資本市場的一個重要的組成部分，是需要穩(wěn)步發(fā)展的。

　　這就是目前我們中國政府政策方面的一個決定。事實上中國目前無論你愿意或者是不愿意，事實上你已經(jīng)成為國際市場的一員了，就是國際市場的任何變化，對于你都是有影響的，你不參與是可以的，但是如果出現(xiàn)情況，所以期貨市場、衍生品市場是一種工具，是一種手段，你可以不用，但是你不用風(fēng)險一樣的存在，如果你用了，有可能把你的風(fēng)險規(guī)避掉了。對于如何發(fā)展中國的期貨市場，事實上就是我的這個標(biāo)題，穩(wěn)步發(fā)展國內(nèi)市場，積極參與國際市場。

　　穩(wěn)步發(fā)展國內(nèi)市場，我們的期貨市場從92年開始，已經(jīng)有13年的歷史了，整個國內(nèi)的期貨市場基本起來了，中國的期貨市場經(jīng)歷了一個非常坎坷的路，從92、93年的盲目發(fā)展，一直情理整頓將近十年，得來今天這樣的一個市場，以及大家對于這個市場的認(rèn)可，是非常不易的。

　　我們整個的商品期貨、金融期貨基本上是倒退了十年，就是盲目的發(fā)展太快了，出現(xiàn)了很多的問題，各方面的非議也非常多，所以整個的市場，在03、04年以后才慢慢的復(fù)蘇，進(jìn)入了穩(wěn)步的發(fā)展，所以穩(wěn)步的發(fā)展中國期貨市場，第一個前提是認(rèn)識問題，我們?nèi)绾蔚恼J(rèn)識這個市場，這個市場是否有功能，這個功能能不能好好的發(fā)揮，這個是我們目前期貨市場一個非常重要的部分，很多人對于我們的期貨市場認(rèn)識不是很了解，不是很多。

　　我們的整個的證券市場，投資者的編碼應(yīng)該是6000多萬，我們的期貨市場總共20多萬，所以這個差別是非常大的，在國外也是一樣的，投資衍生品市場只是市場的一小部分人，所以讓更多的人了解這個市場，來參與這個市場，統(tǒng)一的認(rèn)識這個市場，這個是非常重要的，如果我們的領(lǐng)導(dǎo)和人士對于這個市場不了解的話，很難對這個市場做出正確的判斷。

　　第二個是功能問題，就是我們市場的人士自己能不能把這個市場做好，一個市場如果大家對于你理解和認(rèn)識了，那你是否自己可以把這個事情做好，這個在于我們期貨市場業(yè)內(nèi)人士能否把這個市場的功能好好的發(fā)揮出來，經(jīng)過這幾年的發(fā)展，我們的市場面貌出現(xiàn)了根本性的變化，完全不一樣了，我們的交易所，我們的100多家期貨公司，我們很多參與期貨的企業(yè)，確實下了很多的工夫，這些市場的功能逐步得到了體現(xiàn)，這個我不展開講了，如果你們需要什么例子可以找我們，我們可以給你提供。

　　然后是積極參與國際市場，現(xiàn)在是一個國際化的市場，你如果不參與國際市場，你本來是國際市場的一員，如果你不參與其中的話，事實上你缺少了一些東西，所以積極的參與國際市場是必要的，但是關(guān)鍵在于你如何的參與國際市場的問題。

　　參與國際市場，我們目前來說，期貨市場懂期貨的人是少數(shù)的，可以做好期貨的人更加少了，能夠把境外機構(gòu)做好的人少之又少，因為以前是關(guān)閉的市場，所以大家對于這個市場并不很了解，所以如何的參與國際市場，這個是我們目前要討論的一個很重要的課題，這個是肯定要參與的，但是如何的參與，我們在國際市場事實上已經(jīng)損失慘重，可以用慘重兩個字是恰如其份的，一個是中航油事件，這個是所有人知道的事件，事實上還有很多大家不知道的事件，影響力不大、損失不大的事件還是有很多的，參與這個市場首先有沒有監(jiān)管，這個非常重要，第二企業(yè)自身是不是有防范風(fēng)險的意識和手段是同樣重要的。今后我們參與國際市場，包括我們進(jìn)行國際合作，加強監(jiān)管是我們非常重要的事情，這樣才可以充分的發(fā)揮我們的作用。

　　最后，我講一下對于06年的展望，事實上06年應(yīng)該是我們非常有意義的一年，應(yīng)該對整個的衍生品市場有可能是出乎我們意料的一年，WTO中資本市場對外開放中，我們是最后的一年，我們在對外開放的程度上，是你必須要賣了，因為你的承諾到期了，我們一些新的產(chǎn)品和交易工具的研究相對更加的成熟了，會相繼的推出，目前我們有一些手段和措施，我們業(yè)內(nèi)人士非常的清楚，可能業(yè)外的人士不大清楚。

　　一個是我們的發(fā)展要把保護(hù)投資者的利益放在一個重要的位置上，保護(hù)投資者的利益，誠信不是靠提倡出來的，而是靠我們通過法律，通過制度，通過一種手段和機制制約出來的。所以說這個問題如何解決，不僅僅靠誠信，要靠一種手段和機制，通過這樣的手段來解決這個問題。包括我們新的財務(wù)制度，都要在06年陸續(xù)的出臺，我們06年整個的市場都會發(fā)生新的變化和新的一些氣象，所以我們可以說06年有可能是我們衍生品創(chuàng)新的一年，整個大的環(huán)境促使我們一定要變革，一定要創(chuàng)新，所以說06年我們是非常期待有一個比較好的開端，有這樣好的結(jié)果，所以如果大家有什么想法，可以提出來，謝謝各位。

　　主持人：下面請標(biāo)準(zhǔn)普爾亞洲區(qū)副總裁杜格倫先生發(fā)言，他的題目是全球投資者和中國投資。

　　杜格倫：大家好，我的演講題目是全球投資者和中國投資。首先介紹一下中國經(jīng)濟(jì)的概況。首先我們看一下全球經(jīng)濟(jì)市場長期發(fā)展的一個趨勢，我們可以看到亞洲市場可以說和國際市場基本上是趨同的，這個所謂的國際市場，主要是指歐美的市場。在過去的一段時間里面，我們看到全球的市場，基本上成長的趨勢非常的趨同，其中的領(lǐng)先者是除了日本之外的亞太市場，大家非常的關(guān)注為什么這個地區(qū)的成長速度如此之快。

　　那我們再看一下全球資產(chǎn)的分配情況，可以看到現(xiàn)金的比率相當(dāng)高，達(dá)到了11%，固定收益這一塊在資產(chǎn)分配當(dāng)中也是非常高。再看一下資產(chǎn)在全球市場當(dāng)中的分配，美國占用了全球大部分的資產(chǎn)，歐洲的比率也是相當(dāng)高，在亞洲除了日本之外的地區(qū)可以看到它的證券資產(chǎn)在全球資產(chǎn)中的份額是非常小的。我們再來看一下在亞洲市場，日本當(dāng)然是亞洲主導(dǎo)的一個國家，再來看一下其他的亞洲市場的比較，從1997年到2005年之間，越來越多的資產(chǎn)從日本流向了其它的亞洲市場。所以我們可以看出全球的投資都是流向了亞洲，流向了除日本之外的亞洲市場，其中一個熱點就是中國的市場，一會兒我們就可以看到。

　　再看一下這個市場中投資的熱點行業(yè)，我們可以看到，90年代行業(yè)的熱點主要是高科技和通信行業(yè)，之后這兩個行業(yè)也是經(jīng)歷了大幅的下挫。今天我們可以看到一個收益最高或者最熱門的行業(yè)是能源，如果我們參照歷史可以看到，能源現(xiàn)在是一個非常高的回報率，肯定逐漸的會回歸到平均的回報率。就這個能源行業(yè)油價我們可以看到持續(xù)的高價，中國的投資者充分的利用能源市場期貨這么一種投資的工具，預(yù)期未來的油價會逐步的回歸到正常的水平，所以應(yīng)該通過期貨來覆蓋自己的風(fēng)險暴露層。因為可以進(jìn)行保值，所以期貨給我們提供了非常有價格的投資工具。

　　再看一下在中國，可以看到中國在非常好的控制通貨膨脹預(yù)期方面，可以說取得了非常好的成績，這張圖上面可以看到。而這么低的通貨膨脹率，是在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高漲的條件下實現(xiàn)的。我們只要看一下這個圖表，就可以看到為什么全球的投資者對于中國和印度這么高成長的地區(qū)感興趣了。這個圖顯示了2006年中國和印度預(yù)期的成長率和04、05年歷史的成長率，可以看到中國和印度的成長率高于其他的亞洲地區(qū)，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于世界其他的國家。我們可以看到全球范圍內(nèi)，歐洲的經(jīng)濟(jì)成長是比較的平穩(wěn)的，美國的成長非常的強勁，而日本的經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，亞洲這個經(jīng)濟(jì)的成長是非常強勁的。

　　對于全球的投資者而言，他們不可以忽視的一個事實，就是中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)的超過9%的速度保持25年的增長。但是，中國經(jīng)濟(jì)這么高速的成長，并沒有在中國的股票市場上體現(xiàn)出來，但是我們相信很快的股票市場也可以反應(yīng)中國的經(jīng)濟(jì)成長。我們可以看到全球的證券市場對于各個國家和地區(qū)的市場，都有他們各自擔(dān)憂的事情，比如歐洲經(jīng)濟(jì)一直是萎靡不振，美國的政治不太穩(wěn)定，所以越來越多的投資者更加的關(guān)注亞洲，特別是中國的市場。

　　這個圖是我們最近做的一個調(diào)研，我們考察了SAP和花旗集團(tuán)的指數(shù)，然后對照人們對于市場的關(guān)注程度，了解人們對于這個市場的興趣以及這個市場在全球證券市場中所占的對比關(guān)系。我們可以看到在這個圖中顯示了全球投資者對于中國和印度以及亞洲其他國家的興趣是非常高的，但是實際上真正進(jìn)入這些市場的資本卻是相對比較少的。再看一下這個市場的表現(xiàn)，可以看到在中國證券市場PE值是非常低的，而股息率非常高。

　　這樣一來，全球越來越多的投資者相信中國的證券市場將是下一個高速成長的市場。再看一下全球的投資界人士現(xiàn)在在談?wù)撌裁词虑椋渴紫人麄冋J(rèn)為日本的證券市場最終可以恢復(fù)元氣。當(dāng)然，這種談?wù)撘呀?jīng)進(jìn)行了十年的時間，對于美國的股票市場，大家覺得短期來說還是有很大的吸引力，但是長期來說還是令人有一些憂慮的。至于歐洲的經(jīng)濟(jì)到底何去何從，大家還是捉摸不定。

　　在未來可以預(yù)見的這么一段時間以內(nèi)，亞洲除了日本以外的國家和地區(qū)，應(yīng)該是一個可以引導(dǎo)全球增長的一個市場。而且我們堅信中國現(xiàn)在的證券市場并不能代表中國經(jīng)濟(jì)成長的現(xiàn)狀，而且這個情況肯定會得到改變。再看一下海外市場，我們發(fā)現(xiàn)美國的投資者，實際上他并不能很好的區(qū)分中國市場或者是印度市場，他們只是選擇他們更容易進(jìn)入的市場進(jìn)行投資。

　　現(xiàn)在我們可以看到在印度市場上，期貨合同市場可以說是非常的蓬勃，是非常有利于各國的投資者進(jìn)行一攬子的投資，這一點是中國市場所不具備的。我們認(rèn)為全球的都是者，他更希望在一個流動性非常好的對外開放的市場上，用一個流動性很高的代表性的投資工具進(jìn)行投資，而不是進(jìn)行單一的，比如單個股票的方式進(jìn)入一個市場。

　　我們覺得，如果沒有一個很好的期貨合同市場的話，中國市場在外國投資者的眼中，還是一個成本非常高昂的市場，有可能中國的市場是一個金礦，但是國外的投資者還是可能去別的地方掘金。最后介紹一下我們公司，我們是全球領(lǐng)先的提供指數(shù)期貨產(chǎn)品和指數(shù)的這么一個供應(yīng)商，比如非常知名的標(biāo)準(zhǔn)普爾SMP指數(shù)。與此同時，我們也很中興聯(lián)合推出了像標(biāo)準(zhǔn)普爾中興300和中興50的指數(shù)，我們相信這些指數(shù)是非常有利于在未來推出指數(shù)期貨的合同。我相信今后會有越來越多的國際資金進(jìn)入中國的資本市場，謝謝。

　　主持人：下面請第三位演講嘉賓，來自于上海中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司總裁黨劍博士。

　　黨劍：在座的女士們、先生們，大家上午好！我演講的題目是中國期貨業(yè)國際競爭和合作。我今天的演講有三個部分，一個是期貨業(yè)國際競爭的體現(xiàn)。第二個是中國期貨業(yè)的國際合作的現(xiàn)狀。第三個是中國期貨業(yè)國際化的未來展望。我可能講的比較的微觀一些，作為一個期貨經(jīng)濟(jì)公司的角度來看待這個國際競爭和合作的現(xiàn)狀。

　　我想說明一下，比較狹義的期貨業(yè)的國際競爭的體現(xiàn)，我覺得分三個方面，一個是商品期貨品種的競爭，這個和我們目前各個交易所爭相推出新的品種，這是一個比較大的背景。第二個是金融衍生品的競爭，這個在于國外期貨行業(yè)或者期貨市場競爭主流，已經(jīng)進(jìn)入了金融衍生品競爭的階段。第三個和期貨市場相配套的商品物流和倉儲業(yè)的競爭。這是大家表面看不到的競爭，但是目前也是我們中國要爭奪國際定價權(quán)的一個不可缺少的方面。

　　我們看到品種的競爭大家可以比較明確的看到，在季博士的發(fā)言中，他認(rèn)為中國的銅市場盡管是世界三大市場之一，但不是國際的定價中心，定價中心在海外，在倫敦。就中國而言，現(xiàn)在我在具體的工作中接待過三到四國的韓國人，他們在籌劃新的商品交易所，他們想上的品種大約是和我們上海期貨交易所的品種是重復(fù)的。面對著我們亞洲的一些國家的競爭，事實上我們現(xiàn)在銅市場是國際三大市場之一，將來是否還是這樣，我覺得很難說的清楚。

　　在油鋁的市場中間，原油、銅，包括這些大宗的品種，事實上在日本，他的期貨市場的發(fā)展比我們早不了多少，而且成品油一直在交易中比較的活躍，所以我們現(xiàn)在面臨著一種競爭，也有一些是我們政策和體制上的問題，所以這些品種的話語權(quán)的缺失，和我們消費大國的地位不符合，在這里我想談一些我個人的意見，我覺得從一個國家的消費和生產(chǎn)來看，你可以是大國，但是如果你金融市場的缺失的話，會影響到你定價權(quán)的把握。所以我覺得定價權(quán)、話語權(quán)的缺失，我覺得是有一個非常內(nèi)在的原因，我們可能是一個生產(chǎn)和消費的大國，但不是一個金融的大國。

　　我們吸引國際的資金量有限，如果它不來參與你的市場，你的定價權(quán)就會缺失，從這個意義來說，我想談一下我們最近說的很多的問題，好象中國需要什么的話，價格就會比較高，這是一個歷史的現(xiàn)實，因為你發(fā)展的慢，你要超越別人，必須付出更高的成本，才可以趕上別人的發(fā)展腳步。將來如果印度、俄羅斯他們發(fā)展起來的話，一樣要承受比較高的成本，所以我希望我們的新聞記者在關(guān)注定價權(quán)問題的時候，不要過多的譴責(zé)某些方面的失誤。

　　我想最主要的問題，我覺得大家都忽視了期貨市場國際化發(fā)展相配套的商品物流和倉儲業(yè)的競爭。在2000-2002年不斷的呼吁建立交割倉庫的呼吁，韓國利用國家的優(yōu)勢，建立起了包括銅、鋁在內(nèi)的交割倉庫，比日本還要多，韓國作為一個本身資源貧乏的國家，他能夠做出來這樣的舉動，這和國家的發(fā)展野心是有關(guān)的，所以我們非常高興的看到，洋山深水港的開港是非常高興的，和商品期貨相配套的國際物流和倉儲業(yè)的競爭，也是一個非常大的競爭。何況大的國際的物流和倉儲公司，如果你成為LME的交割倉庫，它肯定會在一個保稅區(qū)內(nèi)，或者是一個出口加工區(qū)內(nèi)投資和建設(shè)，這一點中期集團(tuán)的董事長曾經(jīng)給上海市政府提出一個建議，是在2004年初的時候，建議上海爭取作為LME交割地點，先批準(zhǔn)地點，然后再由國際大的物流商和倉儲商建立倉庫，然后LME的交割委員會來批，上海市政府非常的重視這個計劃和建議，所以也在積極的做，從洋山深水港來做這方面的工作。

　　第三個方面的競爭就是金融衍生品的競爭，這個大家了解的非常多，值得一提的就是韓國，他是世界上成長最快最成功的股指期權(quán)，一直連續(xù)三年期權(quán)的交易量都是名列世界的首位，剛剛我們的標(biāo)準(zhǔn)普爾的演講先生說過印度的商品期貨以及南美和拉美國家的期貨市場發(fā)展的比較蓬勃，而且逐漸的在金融市場做了相當(dāng)?shù)膰L試，也取得了不少經(jīng)驗和成功，這個對于我們偌大一個大陸市場來講，我們?nèi)鄙俳鹑谄贩N，對于我們整個資本市場的投資，事實上是有非常嚴(yán)重的缺陷的，事實上不但是我們的股票指數(shù)價格低的問題，而是只有一個相當(dāng)?shù)囊?guī)避風(fēng)險的配套市場的資本市場，才可能成為國際或者是國內(nèi)比較大的投資資金的對象，否則我想國內(nèi)的資金也可能會去國外投資。

　　目前中國的期貨業(yè)國際合作的現(xiàn)象，因為我們現(xiàn)在的競爭，談不上和國際大的公司或者大的期貨交易所的競爭，我們還有相當(dāng)?shù)南拗疲�就是政策的限制。但是就期貨業(yè)的國際合作，除了我們和一些國家和地區(qū)的監(jiān)管方面的合作，我們的大連商品交易所和上海期貨交易所，和一些交易所有戰(zhàn)略合作外，我們的其他的方面一些進(jìn)展，現(xiàn)在港澳的期貨公司可以在內(nèi)地的期貨公司參股不超過50%的股份，這樣的話，內(nèi)地期貨業(yè)對外開放一個明顯的標(biāo)志，大家對于這個事件歡欣鼓舞的原因，在于不久的將來，會有歐美的資金來到中國的期貨市場。

　　第二個，我們有兩家期貨公司有一些外資的合作意向，這個對于我們各個期貨公司來講，也許可以引進(jìn)國外的一些管理，能夠遵從和尊重國際慣例，來發(fā)展我們的期貨經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。作為我本人所在的上海中期，我們聘請了臺灣期貨從業(yè)人士作為我們的顧問，了解和我們相近的地區(qū)，他們在發(fā)展期貨業(yè)或者是在期貨公司發(fā)展中的經(jīng)驗和教訓(xùn)。我們還有一些國內(nèi)的期貨公司和一些日本的公司，來簽署戰(zhàn)略合作的協(xié)議，包括深圳中期，都做了這個方面的嘗試。

　　我們再展望一下未來，事實上對于期貨業(yè)未來的展望，也是對期貨市場市場國際化的一種展望，因為缺少了國際化的一種期貨市場，是一個狹小的市場，也是一個相對封閉的市場。所以作用我們對外貿(mào)易程度越來越高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程來看的話，我們想封閉我們的市場是不可能的，想封閉我們的期貨品種也同樣是不可能的。想封閉我們的企業(yè)從事國外品種的交易，同樣也是不可能的。

　　路徑的選擇方面，我們國際化的話，首先可能從我們監(jiān)管以及交易所，以及公司乃至于投資基金和機構(gòu)的都是者，都是以交易和合作，尤其和亞洲各國的合作為主，我們的品種選擇和發(fā)展的出發(fā)點，品種的選擇主要是上市更多的和國際名聲更為相關(guān)的大的期貨品種，我們的鋼材期貨以及其它更為和經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)的期貨品種。我們發(fā)展的出發(fā)點，應(yīng)該是站在國際競爭力的高度發(fā)展。

　　中國期貨業(yè)國際化，包括期貨交易所的國際化，包括我們期貨交易所體制的國際化，如果我們能夠做公司化嘗試的話，我希望我們的三家期貨交易所能夠拿出一家來，做公司化的嘗試，畢竟公司化是一個市場發(fā)展的趨勢，許多老牌的國外期貨交易所，在公司化以后，都有很大的發(fā)展。我們期貨市場的參與者，應(yīng)該引入更多的國外的機構(gòu)參與者。

　　對于我們監(jiān)管國際化來講，我個人認(rèn)為，雖然季博士說誠信通過法律和規(guī)范強制實施的，但是我覺得在國外的資本市場來講，尤其是期貨市場，尤其是用手勢交易的市場來說的話，不是電子化交易的市場，它總是有一些問題存在，期貨市場只不過是一個制度的創(chuàng)新，這個是讓它的邊際成本最小化，才可以獲得最大的收益，所以在LME中，我們都會看到有一些情況是我們沒有遇到過的。就是他們可能會是一種圈子，就是他們可能會商量，可能在某種程度上擠兌一個新的參與者，這種情況的話，是一種國際的現(xiàn)實，這不是以依據(jù)我們的想法所改變的，因為他們有自己的道理，既然是一種制度的創(chuàng)新，既然是一種邊際成本的最小化，也許他們采取的方式，才能促使這個邊際成本更低，所以我認(rèn)為中國的期貨市場的話，應(yīng)該把這個自律建設(shè)放在首位，因為畢竟要使這種交易的會員或者投資者更為自律，才能夠使我們的市場發(fā)展的基礎(chǔ)更為牢固，才能使這種監(jiān)管成為一種名副其實的監(jiān)管，而不是一種貓捉老鼠的游戲。

　　最后，期貨公司我們也期待，明年也許是中國期貨市場的創(chuàng)新年，我希望在期貨公司和管理方式和理念上有更多的創(chuàng)新，引進(jìn)更多的人才，能夠促使我們國際化的更快的發(fā)展。因為時間的原因，有不同意見的話，大家可以提出來，謝謝大家。

　　朱麗紅：下面我談一下從交易所的角度，如何看待中國期貨市場國際化的問題。首先我談一下我對國際化的理解，首先國際化的概念，應(yīng)該就是國內(nèi)和國際市場的融通的概念，在往下說，一個是走出去，一個是引進(jìn)來，剛剛前面幾位嘉賓都會談到這樣的問題，應(yīng)該是走出去和引進(jìn)來，這是一個雙向的概念，走出去的話，入市以后，中國的市場已經(jīng)對外開放了，我們中國的大眾的商品，實際上很多的商品基本上實現(xiàn)了國際化，我們走出去的企業(yè)，做國際貿(mào)易的企業(yè)，要規(guī)避很多的風(fēng)險，在這個方面，做國際貿(mào)易的朋友大家清楚價格風(fēng)險是非常重要的方面，所以說，企業(yè)走出去以后，他要利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險，這個時候他才可以增強企業(yè)在國際上的競爭力，我們在這一塊取得了很多的進(jìn)展，我們有很多的大型的國有企業(yè)被證監(jiān)會授予了做境外機構(gòu)的資格，同時，我們已經(jīng)有部分的期貨公司開始代理境外期貨交易，這個是很大的進(jìn)步。

　　走出去是必須的，同時，走出去會面臨很多的問題。我們參與國際市場是有風(fēng)險的，這個風(fēng)險我想會來自幾個方面，一個是操作的成本比較高，因為國際的規(guī)則，然后所有的我們要參與很遠(yuǎn)的一個市場，這個時候有很多的操作成本在里面。還有就是監(jiān)管的成本，監(jiān)管的成本，季主任說到了這個問題，風(fēng)險管理是永恒的主題，這個風(fēng)險是政府監(jiān)管有很多還是做不到的，因為有道德風(fēng)險在里面存在，我們中國能夠走出去的企業(yè)，首先，它的自我約束的自覺意識是比較差的，比如說有制度，但是沒有人執(zhí)行，就是它自我約束的自覺的意識比較差。

　　還有在風(fēng)險管理中的保護(hù)的能力，沒有大幅的提高上來。這個時候，他可能會帶來很多在國際市場中的問題，另外我們很難解決中小企業(yè)風(fēng)險管理的問題，所以這個是走出去，并不能夠完全解決我們相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)避風(fēng)險的需求，引進(jìn)來是這樣的，中國在目前有很多的大眾商品，中國已經(jīng)成為了世界上最重要的生產(chǎn)國、消費國、加工國和貿(mào)易國，從這個基礎(chǔ)來講，我們完全具備了建設(shè)我們自己的國際化中心的基礎(chǔ)的條件。

　　在保護(hù)我們自己國家的利益的話，從我們貿(mào)易角度來說，從保護(hù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在國際金融中主動權(quán)的角度，我們要著力的建設(shè)我們發(fā)揮重要作用的定價中心，所以從我個人感覺來說，在未來的10-20年，我們是有能力和條件來建設(shè)這樣的大眾商品的定價中心。應(yīng)該說像世界的商品定價中心的形成，實際上形成的因素比較的 ，有經(jīng)濟(jì)也有地理和文化以及社會的很多因素形成的，所以它是一個比較漫長的過程，但是我想從國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高度，應(yīng)該說建設(shè)我們自己重要的大眾商品，是更有戰(zhàn)略意義的。

　　從國際化的內(nèi)涵來說，首先會想到我們的價格是不是國際化，我們投資參與主體是否是國際化的，我們的資本是否是國際化的，然后我們的產(chǎn)品和制度應(yīng)該也是國際化的，這個問題是非常重要的。第二個方面，我想介紹一下，從大連商品交易所近幾年來推動國際化方面的探索和相關(guān)方面的體會，首先，我先簡要的介紹一下大連商品交易所基本的情況，我們是1993年成立的，我們主要是玉米、黃大豆一號和黃大豆二號，2000-2002年我們國內(nèi)成交量是第一位的，2003-2005我們的成交量是第一位。全球的排名是這樣的，2003年是第九位，2004年是第八位，這個是美國期貨業(yè)協(xié)會做的一個排名。

　　我們首先和美國的三家歷史悠久，也是世界前幾大的交易所進(jìn)行合作的，簽署了合作備忘錄，同時我們和日本的三大期貨交易所進(jìn)行了合作。同時我們也和巴西簽署了合作諒解備忘錄，這些交易所的合作諒解備忘錄的簽署，我們是有選擇的，比如CBOT是全球歷史最悠久的期貨交易中心，全球的定價中心，CBOE在外匯期貨市場上也是歷史悠久的國家，通過這樣的戰(zhàn)略合作，我們?nèi)�面推動我們交易所國際化的進(jìn)程，另外，加入國際組織。在這樣的框架下，我們和CBOT首次進(jìn)行了第一次員工的海外培訓(xùn)，我們把所有的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進(jìn)行了非常細(xì)致的考察和學(xué)習(xí)，同時我們開展了期權(quán)市場的海外培訓(xùn)，這個對于我們有非常重大的促進(jìn)作用。

　　從業(yè)務(wù)方面合作來說，我們促進(jìn)了中國大豆在日本期貨交割，這個是非常大的進(jìn)步，同時我們還與全球兩大大豆的期貨市場進(jìn)行合作。另外我們和東京工業(yè)品交易所，它是全球最大的黃金期貨交易所，也是原油期貨在全球排第一、第二位的，還有和倫敦的交易所開展了能源類的期貨的開發(fā)合作。同時，我們和CME開展了天然氣產(chǎn)品的合作。

　　從國際合作的效果來看，效益是非常大的，應(yīng)該說中國期貨市場如果要吸引境外的投資者，我們的規(guī)則，我們的品種要不斷的跟上國際慣例，這使得我們的市場有競爭力，吸引更多的投資者，以我們的大豆為例，外資已經(jīng)進(jìn)入到了50%以上的投資，所有這些國內(nèi)的很多的絕大部分的都是我們的客戶，這個產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入，應(yīng)該是占了很大的比例。

　　接下來，品種方面國際化以后，我們參與國際化的程度也在不斷的提高，應(yīng)該說我們目前大連商品交易所的大豆價格和芝加哥商品交易所的大豆價格是非常接近的。我們做每一項規(guī)則的調(diào)整，芝加哥商品交易所立刻就會把電話打過來和我們咨詢一下。談一下中國國際期貨市場國際化的緊迫性的問題，因為我們市場開放以后，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)非常非常強烈的需要進(jìn)行風(fēng)險的管理，如果企業(yè)的經(jīng)營管理完全暴露出來的話，它的經(jīng)營是非常危險的，這個產(chǎn)業(yè)需要是非常強烈的，從國際期貨市場競爭的角度來說，歐美是一個老牌的成熟的交易所，在公司化的變革下，改變了原來競爭的模式和金融的模式，它已經(jīng)完全是一個企業(yè)了，所以它的競爭更加富有創(chuàng)新性和挑戰(zhàn)性，更加富有競爭的活力。

　　歐洲交易所在20世紀(jì)的末期和本世紀(jì)的初期，它迅速的崛起，就是因為推動了電子化，它成為了一個上市公司，籌集到了資金，它要和美國的最老牌交易所進(jìn)行競爭，它這種競爭的挑戰(zhàn)是非常直接的，當(dāng)然我們中國市場現(xiàn)在還沒有開放，我們不會面臨這樣嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但是這樣的形勢，這樣的競爭格局和方式，都發(fā)生了重大的變化，我們這個要有危機意識，要意識到這個問題的存在。我們周邊的市場，我們的亞洲市場，是目前期貨市場新興的增長點，它的體制是非常新的，很多的交易所已經(jīng)公司化了，應(yīng)該說我們是不能落后的，還有因為大洲是一個新興市場，全球的其他地區(qū)的交易所，都在關(guān)注中國的市場，都在關(guān)注亞洲的市場，所以我們要有非常緊迫的競爭的意識。

　　最后我講一下策略，我們要采取積極的對外開放的態(tài)度，來主導(dǎo)我們市場，推進(jìn)我們市場的國際化，同時沒有理由不國際化，我們一定要推動市場的國際化，從市場自身的建設(shè)，我們?nèi)绾蔚倪B接，如何的參與，如何的開展國際的競爭，我想有幾個方面的問題，首先我們要建立和國際接軌的技術(shù)平臺和技術(shù)平臺，同時要建設(shè)國際化的期貨公司，使得很多的國外的資本可以參與到我們中，謝謝大家，我的演講到這里。

　　主持人：下面我們請鄭州商品交易所上海辦事處主任劉鴻君先生做精彩的發(fā)言。

　　劉鴻君：各位來賓，女士們，先生們，上午好！今天非常感謝主辦方給我提供這樣的機會，給我們一個交流的機會。今天的主題是中國期貨業(yè)國際合作和發(fā)展，中國期貨的起源和發(fā)展，主要來自國外的一些先進(jìn)的經(jīng)驗和技術(shù)，以及本土化的過程。整個過程的發(fā)展，是一個創(chuàng)新的過程，所以說創(chuàng)新是不是一個主場的原動力，期貨市場本身是一個很大的創(chuàng)新，期貨市場的發(fā)展是不可分割的一部分，當(dāng)前國內(nèi)的期貨公司，對于一些創(chuàng)新的模式都有也一些探索，比如套利，成熟化交易，以及品種規(guī)避風(fēng)險的研究分析等等，為市場增添了不少的活力，在整個的國內(nèi)期貨市場創(chuàng)新中，期貨交易所以強大的技術(shù)實力和研發(fā)的實力，在整個的創(chuàng)新中處于龍頭的地位。

　　大家知道，鄭州商品交易所地處中遠(yuǎn)，是一個內(nèi)陸省份，鄭州在我國是一個農(nóng)業(yè)的巨大的區(qū)域，橫貫中西，連貫?zāi)媳钡慕煌�樞紐，我們交易所的發(fā)展戰(zhàn)略主要是中西部，面向全國，最終走向國際市場，是這樣的一個戰(zhàn)略，這個戰(zhàn)略在我們的品種范疇中，一直和我們目前運行的小麥、棉花期貨的品種相關(guān)的。這幾年在小麥得到了飛速的發(fā)展，2001年小麥的面積是5870多萬，02年是8200多萬，03年9600萬，這個小麥的種植面積之所以這么大的調(diào)整，主要還是期貨價格引導(dǎo)的問題，得到了一個充分的體現(xiàn)。而且，期貨市場的發(fā)展，對于定單的實施，有一個很大的促進(jìn)作用，我們作為一個統(tǒng)計，河南一些部分省份，探索頂價加期貨的經(jīng)營模式，取得了很好的效果，04年棉花期貨上市以后，在棉花的期貨市場做了套利保值，這種模式的探索對于市場有一個良好的促進(jìn)作用。

　　最近棉花的市場，在國外得到了很多大棉商的關(guān)注，進(jìn)行了頻繁的交流和合作，并在今后的時間內(nèi)，在這個市場會有保值，將取得一定的進(jìn)展。所以這些東西都有一個促進(jìn)國內(nèi)品種國際化的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。目前我們國內(nèi)的期貨市場還有需要創(chuàng)新的地方，比如目前上市的品種比較少，目前上市的品種主要是農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)產(chǎn)品，品種體系不完善，產(chǎn)品的規(guī)則不完善，不能充分的體現(xiàn)品種的特色，和這個交易所運行的規(guī)律，大多數(shù)的期貨公司比較的單一，所有的期貨都是專業(yè)經(jīng)營的公司，沒有更多的其他的業(yè)務(wù)，所以我們鄭州交易所，我們目前根據(jù)自己的情況，根據(jù)市場發(fā)展的戰(zhàn)略，扎扎實實做期貨創(chuàng)新，主要是四個方面。一個是品種的創(chuàng)新，一個是出口的創(chuàng)新，一個是技術(shù)的創(chuàng)新，目前我們白糖的期貨設(shè)計已經(jīng)完成，正在報國務(wù)院，目前處于批準(zhǔn)的過程中，包括植物油的設(shè)計也已經(jīng)完成，正在深入談?wù)撏晟疲�小麥和棉花的期貨，目前實質(zhì)性的進(jìn)展，包括軟件的設(shè)計，還有模式交易已經(jīng)完成，現(xiàn)在正在開發(fā)中國軟件。另外，還有一些商品的指數(shù)，我們也做了很大的探索，比如說我們現(xiàn)在做一個農(nóng)產(chǎn)品的指數(shù)，期貨的研究，如果能夠推出商品指數(shù)期貨，首先在商品期貨上是一個比較大的突破。

　　第二個方面，是技術(shù)方面的創(chuàng)新，今年四月份，鄭州商品交易所從90年開始建立，和一些相關(guān)的技術(shù)中心合作，這些系統(tǒng)我們增加了一系列的功能，而且為市場的進(jìn)一步發(fā)展有了更多的空間，從期貨到期權(quán)，到金融期貨一系列的交易，在這個平臺上都可以實現(xiàn)。

　　第三個方面就是制度的創(chuàng)新，根據(jù)市場的實際需要，我們進(jìn)行一些修訂，這些修訂主要的目標(biāo)就是把這個品種做成大家喜歡的品種，容易交易的品種，比如我們在前期修訂的一個跨區(qū)套利，這個是非常方便的，大大提高了交易的效果，就是在現(xiàn)在做這個跨期套利的時候，只要把兩個價位輸進(jìn)去就可以了。所以這樣大大提高了交易的效果，實現(xiàn)了和國際市場運行機制的合規(guī)，同時增加了符合國際慣例的交易方式，這些在國內(nèi)目前的期貨市場上應(yīng)該是屬于比較大的創(chuàng)新。

　　第四個方面主要是技術(shù)的創(chuàng)造，我們在積極探索國際產(chǎn)業(yè)成功的交易機制，比如現(xiàn)在在和約比較活躍的市場有一些小和約，像納斯達(dá)克的和約，尤其這種企業(yè)在全球交易量最大的是韓國的期權(quán)交易，這是一個指數(shù)交易，為什么最活躍？關(guān)鍵在于它的和約非常小，所以這個方面我們做了很深入的研究，如何在大和約下面衍生小和約，如果可以推出來，可以更大的吸引投資者參與進(jìn)來，也可以擴大我們市場的范圍，這是一個根本性的轉(zhuǎn)變，期貨市場從原來基本的功能，會轉(zhuǎn)變成一個投機的功能。

　　另外我們探索能不能搞24小時的交易系統(tǒng)，目前大家覺得我們?nèi)�點半閉市以后，基本上交易完成了，但是國外不是這樣的，他們正常的交易完成以后，還有一個夜場的交易，這個系統(tǒng)我們也在開發(fā)和研究中，這樣的話，國內(nèi)和國外的連續(xù)性就更加增強了。

　　今天，限于時間的關(guān)系，我主要和大家交流到這里，當(dāng)然我們發(fā)展中還存在很多的問題，很多大家不滿意的地方，我們會更加努力的發(fā)展，我相信中國的期貨市場在今后的發(fā)展間是非常廣泛的，因為目前的中國期貨市場，很多的品種都是具有中國特色的，比如大豆、棉花，這是國際上從定價來說，我們是最大的常量和消費量，我們的紡織行業(yè)是全球最有競爭力的行業(yè)，這樣的話，很多的品種在中國已經(jīng)成為定價權(quán)的基礎(chǔ)，這個是一個市場需要培育的過程，這個是一個很艱苦的過程，我們希望通過我們的努力，使期貨市場成為中國經(jīng)濟(jì)市場騰飛的一個重要的方面。

　　主持人：下面請美國花旗集團(tuán)大中華區(qū)資金運營部副總裁蔣紅波女士為我們演講。

　　蔣紅波：各位嘉賓，上午好！因為上午的演講大家都很辛苦了，所以我快馬加鞭，在我的時間里面和大家做盡可能的交流，我的題目是商品的風(fēng)險管理和衍生產(chǎn)品的應(yīng)用。剛剛很多的演講嘉賓提到了衍生產(chǎn)品對于風(fēng)險管理的重要意義，我想著重的談一下作為市場參與的個體，如何運用衍生產(chǎn)品參與市場運作。我們說的衍生產(chǎn)品是一把雙刃劍，在中間有人合理的利用了衍生產(chǎn)品，最大的達(dá)到了風(fēng)險的規(guī)避，當(dāng)然也有不斷的一波一波的被傷害的例子。今天我的演講主要是商品的風(fēng)險管理及衍生產(chǎn)品的應(yīng)用。

　　首先，我們看兩個具體的例子，眾所周知，過去的四年以來，銅的價格發(fā)生了非常重大的比例，這個圖是計算下來的一個數(shù)字，這個虛線代表了銅的內(nèi)在的波動性，隨著銅的價格上漲，一直是在攀升的，我們面對市場的參與過程中，我們面對的這種風(fēng)險不確定性越來越大，同樣的道理，在油的價格的交易也是這樣的，油作為歷史上所有商品中風(fēng)險最大的一類產(chǎn)品，它不僅是波動性比較高，達(dá)到30-40%，能夠上漲達(dá)到80%這樣短暫的波動性。所以市場的參與者如何的保護(hù)自己，這個是花旗集團(tuán)的全面風(fēng)險管理的辦法，這其中最難以執(zhí)行的一個是第二步和第三步，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險以后，是量化風(fēng)險，然后如何采取比較的戰(zhàn)略來減少風(fēng)險。這個過程應(yīng)該是循環(huán)周而復(fù)始的。

　　所以我今天演講更多的針對量化風(fēng)險和先規(guī)避這兩個方面談一下。量化風(fēng)險，我們有一些最基本的市場分析的辦法，第一個，比如企業(yè)或者是這個機構(gòu)有20萬噸的期貨和約，這是一個最直觀的，這不能完全的代表它在不同的市場情況下，它面對的內(nèi)在風(fēng)險情況，另外我們經(jīng)常用到的，就是說，如果針對我們這個20萬噸期貨合約，市場上漲1%或者下跌1%，我會是多少。

　　以及壓力測試，針對所有的艙口，都處在最惡劣的10%的情況下，我最大的損失會是多少。這個都是處于情景分析的例子，它最重要的好處，就是幫我們發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險的源泉，同時幫助我們理解影響我們的程度，但是它不能代表多大的概率下這個最糟糕的情況，實際上這個是風(fēng)險的價值，近幾年來，在美國和主要的投資領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用的一個技術(shù)指標(biāo)，它不僅提供我們一系列的盈虧增度，而且告訴我們在這樣的情況下概率是多少。

　　我們看到這個來講，VAR的概念，如果這么一個基金的VAR是100萬，就是說這個基金大概有5%的概率，就是這個基金的虧損會超過100萬，20年里一年是5%，并不代表今年和明年會發(fā)生。現(xiàn)在講一下中航油的例子，來討論一下VAR的應(yīng)用，這個是時間表，從2003年根據(jù)中航油后來法庭上的陳述和媒體的報道，我們總結(jié)出中航油事件的過程，從2004年第一季度起，它有一些虧損，隨著商品價格日益加大，也不斷的攀升，中航油希望2004后下年油價可以下來，但是實際上我們可以看到2004年10月25日的時候，原油創(chuàng)下了原油的最高點，當(dāng)時它有巨額的虧損，公司被迫進(jìn)行了停倉，進(jìn)入了破產(chǎn)的邊緣。

　　比較有趣的就是在10月底以后，

　　另外我們講一個例子是國外的BHP，是全球最大的礦產(chǎn)公司之一，這是從2005年發(fā)布的報告，它披露它的風(fēng)險，這張表是非常完美的一張圖，當(dāng)價格出現(xiàn)一塊錢波動的時候，給我的企業(yè)造成了多大的損失，不僅如此，它引用了屬于現(xiàn)金流的概念，對所有的風(fēng)險進(jìn)行了管理。這個概念實際上我們可以看到。

　　我們在參與市場交易，無論從企業(yè)的角度，還是從貿(mào)易方或者是經(jīng)濟(jì)公司的角度來看，其實對于我們來說，風(fēng)險量化是最核心的一個步驟，VAR最大的好處就是可以量化風(fēng)險，它可以把不同的風(fēng)險做一個直觀的比較，我們可以進(jìn)行單一和直觀的比較，比較最簡單的交易策略和最復(fù)雜的交易策略之間的風(fēng)險比較，很多的國外公司對于這方面的考核評估，不是單純的看風(fēng)險的回報率，就是你的風(fēng)險資本的情況，這個是非常重要的一個情況，我們強調(diào)一點，VAR不是對未來的預(yù)測，只是統(tǒng)計概念上的一個預(yù)測，不可能是百分之百正確的，因為是一個數(shù)學(xué)的概念。

　　接下來，我講一下如何運用衍生產(chǎn)品來防范商品的風(fēng)險。在衍生產(chǎn)品市場上，我們知道最主要的參與者就是中介機構(gòu)、金融機構(gòu)還有企業(yè)、政府、個人，其中最重要的衍生產(chǎn)品市場的要素，一個是風(fēng)險管理，還有不可缺少的投機這一塊，任何市場都存在投機，作為監(jiān)管機構(gòu)來說，它不應(yīng)該害怕投機，最重要的是所有的參與者知道風(fēng)險的指導(dǎo)和風(fēng)險管理的框架，在這樣的框架下，所有人在有限的范圍內(nèi)活動，可以防范災(zāi)難的出現(xiàn)。

　　這張圖實際上是整個風(fēng)險防范策略的一個縮影，我們知道現(xiàn)在是這么大的一個風(fēng)險，我如何的減少這個風(fēng)險，有兩種辦法，這個對于企業(yè)或者對于交易公司都是適用的，一個是降低我的民意風(fēng)險量，就是其中的一個辦法，另外一個就是減少內(nèi)在的波動性，這兩個系列對應(yīng)不同的衍生產(chǎn)品的辦法，降低它的民意風(fēng)險量，就是去期貨交易所寫一個期貨合約，但是內(nèi)在波動性，我們需要用到期權(quán)分析，包括買賣權(quán)和一些更復(fù)雜的方式，現(xiàn)在20年來的衍生產(chǎn)品發(fā)展最快的還是在圖的右邊一塊。

　　舉例來說，假設(shè)說這個公司連續(xù)每個季度都有10萬銅的艙口的話，我們看到它對公司的盈利風(fēng)險實際上是用紅的那塊表示的，比例越來越大，盡管每個季度都是10萬噸，因為第四季度離現(xiàn)在比較遠(yuǎn)，它的風(fēng)險的不確定性也是最高的，怎么降低這個民意風(fēng)險量呢？就像第一個，就把所有的季度的合約，全部擺出分別的期貨合約，把頭寸減半，另外的辦法，就是風(fēng)險策略組合，把頭三個月，及一季度的風(fēng)險全部的銷掉，百分之百的期貨合同把它減掉，但是到每個季度來的時候，再進(jìn)行滾動式減倉，在這個圖里面，第一季度整個的紅色沒有了，第四季度還有，達(dá)到的效果和我們的一刀切是一樣的。

　　我再談一下怎么降低波動性的問題。假設(shè)這個公司有三個月的連續(xù)風(fēng)險的，我們看這個圖的曲線，一個辦法就是我們進(jìn)入一系列的每三個月的賣權(quán)，我們看到最后實現(xiàn)的頭寸是這個直線，這個直線是跟隨這個市場的價格趨勢，但是另一方面，也不能偏離太遠(yuǎn)，實際上把市場上噪音式的波動也消化掉了。

　　因為期權(quán)是要花錢的，對于很多不是特別愿意提前付期權(quán)費的企業(yè)來說，它可以買一個買權(quán)，再賣一個賣權(quán)，同樣它不會偏離市場太遠(yuǎn)，不會我們單純做一個期貨，跟著市場走，但是有效的降低你的風(fēng)險。這個是我們對于未來在中國衍生產(chǎn)品市場的一些基本的看法，我們相信在國內(nèi)的話，隨著衍生產(chǎn)品市場的快速發(fā)展和市場參與的發(fā)展，不斷成熟，有一個創(chuàng)新的未來。衍生產(chǎn)品是一個金融界的可卡因，在宏觀經(jīng)濟(jì)的高度，對衍生產(chǎn)品做了一個比較客觀的評價，在過去的十年里，金融行業(yè)發(fā)生了最重要的事件，就是衍生產(chǎn)品的快速發(fā)展和壯大，這些工具分解了風(fēng)險，分配給那些最愿意承擔(dān)風(fēng)險的那些人，我的發(fā)言到此結(jié)束，謝謝。

　　主持人：我們本節(jié)的講演到此結(jié)束，謝謝。