論壇第三模塊：張新文發表演講

　　2005年1月15日，由中國人民大學金融與證券研究所主辦的第九屆(2005年)中國資本論壇在中國人民大學逸夫會議中心舉行。本次論壇主題為：市場主導性金融體系--中國的戰略選擇。新浪財經作為網絡獨家支持媒體正在全程直播本次盛會。論壇第三模塊：中國資本市場：未來發展之路。以下為中國證監會北京證監局局長張新文先生在論壇第三模塊上所做的演講：

　　接下來是進行我們論壇的第三個模塊，中央電視臺中國證券的的主持人李雨霏小姐。

　　李雨霏：非常感謝黃彥的介紹，我是中央電視臺中國掙錢的主持人李雨霏，首先我想說的是，各位辛苦了，從在座的這些精英們，從你們執著的精神上也看到的中國未來發展的希望，今天我們要進行的是第三個模塊，中國資本市場未來發展之路，應該說這個模塊是整個模塊的最后一個模塊，但是我想可能這個論壇的內容恰恰可能是中國資本市場的一個新的起點，為什么呢？我想今天我們所到的主題演講的嘉賓和臺上交流的嘉賓，他們會通過他們的討論和研究，給我們一些新的角度、思路、認識和啟發，也希望從今天開始，我們中國的資本市場能夠有一個新的開始。

　　首先我來簡單介紹一下模塊的結構，同樣也是分為兩個部分，第一個部分是由兩位主題演講的專家來就“未來發展之路”做一個專題演講，接下來由嘉賓在臺上爭鋒相對做交流，我給大家提出的唯一要求就是嚴格控制時間，可能談到對中國未來一些理念、設計和期望，各位都有多的話要說，但是在這里請您就您自己的問題言簡意賅，接下來就有請這個模塊第一位主題演講專家。中國證監會北京證監局局長張新文先生。

　　張新文：大家好。根據主辦單位的邀請，我們參加第三個板塊的發言。因為在前段時間，他讓我講一下關于思路建設和政策調整的問題，另外又涉及到中國資本市場的發展問題，因此我還想講兩個部分，一個我想講一下，關于制度建設與政策調整的關系，在這里我想講那么幾個觀點，一個就是以法律、法規為中心的制度建設和在法律框架下的政策調整，同樣都是國家經濟管理建設資本市場的必要手段。比如：建立企業制度，我們用公司法，建立我們的資本市場制度，我們使用的是證券法等等，合理把握資本市場的發展節奏，控制風險，我們用貨幣政策，產業政策，財政政策，甚至有時候涉及到稅收的政策，這些做法是符合國際慣例的，我不太贊成那種政策調整錯誤，這種說法不對，即使在發達的國家他也使用貨幣政策調整經濟，從而調整一下資本市場，因此，這個政策的使用不能作為我們批判的對象，這是講的第一個觀點。

　　第二個觀點制度建設通常需要較長期的準備，通過較復雜的法律程序，適用于結構比較穩定，作用比較長期的調整對象。政策安排通常僅通過比較簡約的程序進行較有針對性的論證，適用于調整短期的行為和應對應急事件，兩者各有各的作用，是不可替代的。我著重講政策調整的作用范圍和制度建設的作用范圍。

　　第三個觀點，在政策安排中穩定性較高，成熟度較高的一部分，可能成為制度安排的先導，逐漸用立法的辦法轉化為制度。而非穩定性，不宜用法律制度具體規定的部分，則較長期處于政策調整的狀態，因此，政策調整具有促進法律制度完善和補充法律制度空檔的作用。因為法律制度主要是大的方面、大的框架長期穩定的，有一些很具體的，隨著經濟變化需要進行調整的對象，那就不能用穩定的、立法程度很高的法律制度來約定，必須給行政管理單位以政策調整的權力。這是我講的第三個觀點。

　　第四，當前，當法律制度未確立，或已經確立的制度還不夠完善，或者法律制度調整不力，資本市場出現影響國家經濟安全和社會穩定的大隱患時，作為應急措施，用政策解決問題是可取的，因為比起無所作為，任事態惡化，使用政策還是一種有為的選擇。這是我關于這個問題的幾個小觀點，今天我并不想展開，這是我講的第一個部分。

　　第二個部分我想講的，我國資本市場發展問題的思考。也講幾個觀點：

　　一、推進證券市場特征的轉變，大家討論C股問題，我今天不討論，我講推進市場特征的轉變。1、資本相對短缺，在現在我們的國家資本還是相對短缺，因為社會財富積累的財富還沒有造成資本過剩，因為大家的投資意識還不夠，還沒有將銀行的存款都轉成資本性投資，因此我的判斷資本相對短缺，用俗話講，市場的過渡資金比例較高，同時，資本性投資的資金相對較少，過度的資金所有者帶著明顯的投機性，這是我的一個小觀點，市場不好，有很大的原因，沉淀在資本市場的資本性投資的資金量不夠，很多的資金都是過路資金，這些過路資金尋找什么呢？主要尋找短期的投資機會，也就是說，因此，咱們我的市場帶有很明顯的投機性。所以我們的資本市場起伏的規律和經濟周期的規律關聯度較小，因為它的特征是投機性的，它和投機的規律，高漲、損失、疼痛、忘記疼痛、再殺進，它和這個規律關聯度比較高。

　　第二個小觀點，相當一部分機構投資人習慣于做莊，我就不講它的主體是誰了，操縱股票價格，散戶則以跟莊作為投資的主要方法，這就加重了市場的投機性特征，也是第二個小觀點。

　　第三個小觀點，由于做莊行為在較嚴格的監管下，行為有所收斂，再加上散戶跟莊多次失敗，已經吸取了豐富的經驗。散戶由于多次損失，跟莊的動力大大降低，所以市場較長時期處于低迷的狀態，這為規范市場行為，利用有利的時機推進證券市場從投機特征為主向投資特征為主轉變，成為可能。關鍵是如何利用好這次機會，如果再像以往一樣，由某些機構投資人炒起來，很快又低下去，那么這個市場并沒有進步，這次再跌下去，它所要恢復的周期就更長，所以我個人的觀點來講，我覺得現在這個市場應該處于一個推進證券市場特征轉變的一個時期，所以推進證券市場特征的轉變應成為當前發展市場的主要的工作，這是我講的一個觀點，和題目還是能夠連接得上。

　　第二個觀點，著力法律法規建設，改善司法狀況，我覺得這和咱們的資本發展市場也有關，一個小觀點，修改司法不完善和與之銜接的，使之更符合公司法的修改。第二項觀點，補充市場短缺的相關法律法規，比如上市公司控股股東，它的股東行為進行規范的相關法律，因為這樣僅僅用部門規章是解決不了的，在國外上市公司股東侵占公司的資金、資產，要怎樣呢？要承擔行使責任，在我們國家還沒有。在國內侵占公有財產，憲法規定的公有財產，要承擔刑事責任，但是侵占公司的財產資金沒有嚴格的法律處罰措施，因此它的行為就很難受到約束，證券監管機構的工作人員，它監管的力度和控制力以及它的處罰力，都因為缺乏法律依據而無法實現，因此我認為，應該參照某些國家的控制股東，這種行為要通過法律減少非法的侵占，違規的操作。

　　證券公司利用自營做莊，管理的資產和利用股民的投資資金來進入股市，炒作股票，這既扭曲了資本市場，又侵害了投資人的利益，并造成了證券公司巨大的財務風險，所以，應制定相應的法規。這是第二個小觀點。

　　第三個小觀點，證券市場的違規違法活動，具有專業性強、法律關系復雜、社會危害程度高，普通的區域性司法管轄，我認為是不合適的，不但會因知識短缺造成司法公正性難以實現，而且還會出現借用司法權逃避行政監管的情況，比如說你說我要豁免了，那我就找一個半大不大的法院逃避過去了，這樣，我們的投資人是不是一個好的、新的控制者進來，就沒法兒控制。

　　因此，推進有關證券事項、證券事件，實行特殊的專門的法律管轄，這也是我想對咱們市場發展的又一個想法。

　　第三個大的觀點，完善資本市場體系建設，一個市場經濟高度發達的國家，要求完善的資本市場體系，否則具有不同投資能力和投資目標的人，找不到適合自己的市場，投了資的人，其出資又無法通過符合自己投資特點的市場推出，經濟的良性循環和高度發展就不可能實現，我們社會市場化的程度就提不高，資本不能充分流動，那么資本化就不夠，所以市場經濟的發展速度受到約束。一個完善的市場體系起碼應包括金融競價的全國性的證券交易所，自動報價的上市條件相對較低的全國性市場，這是第二。第三，符合風險投資要求的科技股上市的全國性創業市場；第四，符合法律允許，交易活躍的協議轉讓市場。

　　此外，有私募融資功能的和沒有融資功能的區域性柜臺市場，這些市場應該全有，一個完善的資本市場體系形成后，股權分制問題也就迎刃而解了，因為，即使在發達的國家，市場上市的公司其股權也可以有第一上市地點和第二上市地點，只要流通性好，股價也會反映它的價值。股份在哪個市場流通都是一樣，只要價值能夠得到實現，沒有必要，或者沒有必要說，一定要在一個市場里交易，在一個市場里擁擠。在國外的實踐上，相當于我國法人股的大東的股份的轉讓，也通常是采取協議的方式，在場外點對點交易之下，我想這個觀點還請大家注意，因為我昨天看報有人認為在證券交易所利用它的相關機構和客戶就叫場內交易，這個觀點是不對，場內交易是指在證券交易所采取集中競價方式的股份，是場內交易。在證券交易所外面其他的交易也叫場內交易，看你怎么說，這是我想講的第三個觀點。

　　第四個大的觀點，發展有利于市場行為規范的信用管理制度，因為我國經濟發展的階段性和資本市場新興加轉軌的初始性，市場交易行為，市場中介行為不誠信的情況比較嚴重，這嚴重影響市場正常秩序的建立，打擊了投資者的信心，因此，建立系統的信用管理制度，通過征信、平信、發布信用信息等措施，促進和保證資本市場健康發展是我們應側重的另一項重要工作。

　　因為時間關系我也不展開了。

　　第五個觀點，推進中介機構誠信、高質的運行，發展規模化服務機構，我國市場中介服務機構誠信較低，嚴重影響了中介服務質量和公正的作用，通過較高的效率要求，質量要求和違規懲處等措施，促進中介機構的重組、合并，鼓勵起規模化、穩定化經營，真正發揮好中介機構對市場健康發展的功能。律師事務所也好還是會計事務所也好，規模太小，有的人哪怕做一單大的，賺一筆錢就跑了，因此他的行為規范就很困難，因為他的操作能力差，高質量人才少，他操作一個審計或者一個意見書，對于大的公司需要補償的時間，很可怕，這不符合國際市場通過市場化、淘汰化逐漸形成少數幾家大的事務所這樣的規律，各種斑斑點點的中介者不可能造成市場行為的規范。

　　第六，處理好證券公司的歷史遺留問題，監督好自營，我今天不展開說，確立好內部監察制度和內部控制制度，有效推進合規、高效、制衡的法人治理，鍛造一批風險可控，服務到位、行為規范的金融機構，也是我們當前一項非常重要的任務。因為證券機構的行為對市場的走向和市場的健康程度，在歷史上看，是起了很重要的作用，這個作用并不算正面。再一個，證券金融機構它掌握著大量的投資人的結算資金，它的不安全造成了別人資金的不安全，因此給市場造成很大的風險，給社會造成很大的風險，這是我講的第六個觀點。

　　第七，做好多樣化的市場產品的開發工作，不要有對沖性質的，做好投資者關系管理工作，不能把錢弄來就完事兒，必須讓他理解、熟悉，做好市場人才流動的工作等等，現在還是通過介紹等方式，因此，他堅持了正義就被開了，再找新的工作很困難，如果市場規范，那他頂住壓力離開你這里之后還可以找到更好的工作。

　　鑒于我個人的工作特點，所以我不是很深入展開的講一些觀點，講的對不對，希望大家批評，謝謝大家。