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2005年1月15日，由中國人民大學(xué)金融與證券研究所主辦的第九屆(2005年)中國資本論壇在中國人民大學(xué)逸夫會議中心舉行。本次論壇主題為：市場主導(dǎo)性金融體系--中國的戰(zhàn)略選擇。新浪財(cái)經(jīng)作為網(wǎng)絡(luò)獨(dú)家支持媒體正在全程直播本次盛會。論壇第一模塊：現(xiàn)代金融體系的核心是銀行還是資本市場。以下為華大學(xué)金融管理系主任宋逢明教授在論壇上發(fā)表的觀點(diǎn)：
我們不能把資本市場局限在股票市場，而且照我個(gè)人的看法來說，我認(rèn)為中國的股票市場由于存在著比較重大的功能缺陷和交易制度方面的缺陷，所以這個(gè)市場的發(fā)展和完善，還需要一個(gè)相當(dāng)長的過程，如果今天我們討論資本市場的話，我們應(yīng)該拓寬資本市場的概念，首先我們要考慮到債券市場，另外我們看資本市場也不能只看交易所的集中產(chǎn)內(nèi)市場，而要看各式各樣的場外市場，私募市場等等。
銀行的中長期現(xiàn)代業(yè)務(wù)應(yīng)該屬于資本市場業(yè)務(wù)而不是貨幣市場業(yè)務(wù)實(shí)際上對于中國的銀行業(yè)來講，它怎樣跟資本市場的業(yè)務(wù)對解接，其中最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)際上是資產(chǎn)證券化，上世紀(jì)其十年代到八十年代以來，席卷全球的資本市場浪潮，讓整個(gè)銀行的業(yè)務(wù)跟資本市場整個(gè)連接起來。特別是九十年代以后，到1998年以后，其實(shí)在國際金融市場上出現(xiàn)了一個(gè)新的野生品市場，最主要轉(zhuǎn)移和管理的風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)，市場交易的風(fēng)險(xiǎn)，那么衍生市場無論是衍生市場還是衍生產(chǎn)品，最主要是用作市場風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。
九十年代以后特別是98年以后，信用衍生市場得到了很大的發(fā)生，而他們又對資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)注入了新的活力，也就是以前的資產(chǎn)化業(yè)務(wù)主要是優(yōu)良資產(chǎn)的剝離通過擔(dān)保提升信用等級成為SPV公司，使得銀行資產(chǎn)提前套線，但是隨著信用衍生市場的發(fā)現(xiàn)，比如最著名的是SCDO，實(shí)際上是把銀行的信貸資產(chǎn)剝離出來以后，通過運(yùn)用信貸衍生工具調(diào)整它的金融風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，實(shí)際上可以發(fā)行不同等級的證券可以發(fā)行優(yōu)質(zhì)債券，可以發(fā)行次等債券，剩下一部分還可以發(fā)行股票。使得銀行在自己流動性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有更大的靈活性。資產(chǎn)證券化是傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)跟資本市場對接的一個(gè)非常重要的創(chuàng)新活動，這個(gè)創(chuàng)新活動我認(rèn)為是應(yīng)該盡快的引入中國的市場。
那么在發(fā)展中國的資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略當(dāng)中，我認(rèn)為還是應(yīng)該從比較簡便的做法入手，實(shí)際上資產(chǎn)證券化相對來說還是一個(gè)比較復(fù)雜的操作過程，所以我強(qiáng)烈的呼吁，應(yīng)該發(fā)展項(xiàng)目融資債市場，因?yàn)楝F(xiàn)在公司債的市場發(fā)展實(shí)際上跟我們的公司法人事例結(jié)構(gòu)的完善有及其密切的關(guān)系，而且現(xiàn)在我們的市場當(dāng)中缺乏定價(jià)的基準(zhǔn)，實(shí)際上在發(fā)達(dá)的成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，一個(gè)債券市場的存在，實(shí)際上對于銀行信貸資產(chǎn)定價(jià)是一個(gè)非常重要的辦法依據(jù)，因?yàn)殂y行對信貸資產(chǎn)，對貸款進(jìn)行評級，所以債券市場必須要發(fā)展，在公司治理，法人治理結(jié)構(gòu)沒有改革到位的結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)公司債市場金融風(fēng)險(xiǎn)還是相當(dāng)大，而且如果依靠銀行擔(dān)保和國家財(cái)政的變相擔(dān)保，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)還是壓在政府的身上，所以現(xiàn)在比較簡便入手的因此發(fā)展項(xiàng)目融資債，因?yàn)楝F(xiàn)在各地的項(xiàng)目發(fā)展非常多，有很多是政府主導(dǎo)的，資金來自于國有銀行的貸款，所以整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)全部壓在政府的身上，也就是壓在全體人民的身。
項(xiàng)目融資相對來講它未來的現(xiàn)金流比較明確，現(xiàn)在我們的項(xiàng)目公司最主要是進(jìn)行項(xiàng)目的投資和管理，沒有融資的功能，所以如果能夠把項(xiàng)目融資市場發(fā)展起來，容許項(xiàng)目通過直接金融融資，同時(shí)發(fā)展二級市場，有可能是發(fā)展中國債券市場的一個(gè)重要突破口。
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