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2005年1月15日，由中國人民大學金融與證券研究所主辦的第九屆(2005年)中國資本論壇在中國人民大學逸夫會議中心舉行。本次論壇主題為：市場主導性金融體系--中國的戰略選擇。新浪財經作為網絡獨家支持媒體正在全程直播本次盛會。論壇第一模塊：現代金融體系的核心是銀行還是資本市場。以下為清華大學金融管理系主任宋逢明教授在論壇上發表演講：
計渝：我們下面有請清華大學金融管理系主任宋逢明教授做演講。大家歡迎！
宋逢明：大家中午好，我非常高興能夠有機會又一次來參加中國人民大學的資本市場論壇，人大的資本市場論壇是名震四海，就像剛才謝平總經理發表了一個非常有學術性的、很高理論水平的演講，我的演講大概整個是發表一點個人的看法，跟大家交流一下。
首先我們這個論壇的模塊，它的議題是現代金融體系的核心是銀銀行還是資本市場，這可能是一種比較通俗的說法，因為從理論上來講，可能這樣的說法不是太嚴格，首先什么是資本市場？現在國內對資本市場的定義是過于狹窄，只是把股票市場看作資本市場，但實際上資本市場的對立互補概念應該是貨幣市場，而國內又習慣于把股票市場看作資本市場之外，把銀行的信貸市場看作貨幣市場，實際上資本市場是交易中長期金融工具的市場，貨幣市場是交易短期金融工具的市場，資本市場上一個投資市場，所以這個問題實際上我想應該討論的，它是直接金融與間接金融的關系，也就是說，在我們這個金融體系的發展目標，我們以后應該是以直接金融為主還是以間接金融為主？剛才謝平總經理已經有很深入的研究，給大家報告了干預直接金融和間接金融在各種不同類型的國家的情況。
我想我們這個論壇的模塊名稱可能是講直接金融和間接金融哪一個是市場主體更為科學和準確一些。實際上現在在上個世紀中以來，發達國家，尤其是美國，作為一個成熟的金融市場它的銀行業務的性質已經發生了很大的變化，特別是七八十年代的金融機構化，由分業經營走向產業經營，在這個情況下，實際上也就是說銀行跟銀行的業務，跟資本市場之間的關系已經越來越密切，實際上美國的商業銀行現在面臨來自于資本市場的大量競爭，他們的競爭壓力是遠遠高于我們的商業銀行，因為在美國，實際上大公司的融資大部分是通過股票上市、或者征發股票，或者債券融資，通過直接金融來做；甚至像信用卡業務，各種類型的信用卡，尤其是工商企業的信用卡，發行量是非常的大，另外個人消費貸款當中，比如汽車按竭，實際上有汽車的廠商都直接在做，現在連住房按揭市場上都已經出現了很多專業性的按揭公司，實際上也就是對于美國的商業銀行來講，它的主要業務已經被壓縮到最主要的是面向中小企業貸款，由于中小企業沒有能夠進行直接融資的這樣一種資源方面的能力，而且市場在成本上，如果進入直接融資市場可能也嫌高，在這種情況下，商業銀行的存在可能也是必需的，即使在成熟市場當中商業銀行也不會消亡。
這樣的話，在我看來實際上我們必須要拓寬資本市場的概念，我們不能把資本市場局限在股票市場，而且照我個人的看法來說，我認為中國的股票市場由于存在著比較重大的功能缺陷和交易制度方面的缺陷，所以這個市場的發展和完善，還需要一個相當長的過程，如果今天我們討論資本市場的話，我們應該拓寬資本市場的概念，首先我們要考慮到B股市場，也就是債券市場，另外我們看資本市場也不能只看交易所的集中產內市場，而要看各式各樣的產外市場，私募市場等等，因為剛才已經講過了，其實銀行的中長期現代業務應該屬于資本市場業務而不是貨幣市場業務實際上對于中國的銀行業來講，它怎樣跟資本市場的業務對解接，其中最重要的一個環節實際上是資產證券化，上世紀其十年代到八十年代以來，席卷全球的資本市場浪潮，讓整個銀行的業務跟資本市場整個連接起來，資產證券化通過資本市場的玻璃，在，能夠使銀行的資產提前套線，這對于銀行的業務來講是一個重大的創新，因為這樣做，大家都知道，()是對銀行監管的基本要求，如果銀行的資本充足率受到限制的時候，銀行的資本擴張就會受到限制，在這種情況下，把一部分信貸資產提前套線，這個對銀行業務的進一步發展是非常有好處的。特別是九十年代以后，到1998年以后，其實在國際金融市場上出現了一個新的野生品市場，最主要轉移和管理的風險是市場風險，包括利率風險、匯率風險，市場交易的風險，那么野生市場無論是()野生品還是()野生品最主要是用作市場風險的管理工具，但是九十年代以后特別是98年以后，信用衍生市場得到了很大的發生，而他們又對資產證券業務注入了新的活力，也就是以前的資產化業務主要是優良資產的剝離通過擔保提升信用等級成為SPV公司，使得銀行資產提前套線，但是隨著信用衍生市場的發現，比如最著名的是SCDO，實際上是把銀行的信貸資產剝離出來以后，通過運用信貸衍生工具調整它的金融風險，在這個基礎上，實際上可以發行不同等級的證券可以發行優質債券，可以發行次等債券，剩下一部分還可以發行股票。使得銀行在自己流動性、收益性、風險管理方面具有 更大的靈活性。資產證券化是傳統的銀行業務跟資本市場對接的一個非常重要的創新活動，這個創新活動我認為是應該盡快的引入中國的市場。
那么在發展中國的資本市場的發展戰略當中，我認為還是應該從比較簡便的做法入手，實際上資產證券化相對來說還是一個比較復雜的操作過程，所以我強烈的呼吁，應該發展項目融資債市場，因為現在公司債的市場發展實際上跟我們的公司法人事例結構的完善有及其密切的關系，而且現在我們的市場當中缺乏定價的基準，實際上在發達的成熟的市場經濟國家，一個債券市場的存在，實際上對于銀行信貸資產定價是一個非常重要的辦法依據，因為銀行對信貸資產，對貸款進行評級，如果評下來是AA級，()，所以債券市場必須要發展，在公司治理，法人治理結構沒有改革到位的結構下，現在發現公司債市場金融風險還是相當大，而且如果依靠銀行擔保和國家財政的變相擔保，實際上風險還是壓在政府的身上，所以現在比較簡便入手的因此發展項目融資債，因為現在各地的項目發展非常多，有很多是政府主導的，資金來自于國有銀行的貸款，所以整個風險全部壓在政府的身上，也就是壓在全體人民的身。
項目融資相對來講它未來的現金流比較明確，現在我們的項目公司最主要是進行項目的投資和管理，沒有融資的功能，所以如果能夠把項目融資市場發展起來，容許項目通過直接金融融資，同時發展二級市場，有可能是發展中國債券市場的一個重要突破口。
另外關于私募市場，發展也是非常重要，因為私募市場大家對于MBO的討論爭論也是非常激烈，大家都很清楚，出售國有資產不等于國有資產流失，關鍵問題是國有資產能不能賣得值，但是值不值需要有一個基準，這個基準就是市場的基準，所以我們必須要能夠發展市場的競價機制，有了市場的競價機制才能夠真正的對我們的國有資產交易給予準確的市場定價，在沒有這樣一個競價的機制的情況下，我們的改革要向前推進的時候，確確實實會引起很多正義的問題，所以歸結起來我的意見就是這樣，中國的金融體系的發展，如果說它是市場主體的話，是間接金融還是直接金融？我現在說不出定論，但是我認為，銀行業的間接金融跟資本市場的直接金融相連接是非常重要的，因為任何一項銀行的金融資產尤其是中長期的，光靠幾個信貸員去監管是很困難的，只有把它拿到市場上去，接受全市場的監督才能夠及時的發現問題，有可能及時糾正問題，因為現在資產惡化的速度是非常快，如果沒有監管到位的話，它在很短的時間里就會迅速的變化發展，所以我認為，我的題目是銀行必須與資本市場對接，也就是市，我覺得非常重要的是要通過發展證券化、債券市場、私募市場來拓寬我們對資本市場的認識，這樣才能真正符合我們大會的主題，真正走向市場主導型的市場，這也許是這個會議的組織者真正心里想要說出來觀點，謝謝大家。(掌聲)
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