|
亞太總裁協(xié)會 中國分會副會長
中國華融資產(chǎn)管理公司博士后科研工作站 楊子健 博士
2003年9月，美國耶魯大學(xué)羅伯特·J·希勒(Robert J. Shiller)教授與吳敬璉教授，在中國人民大學(xué)共同舉辦了一場大型學(xué)術(shù)講座，題為《中國金融：走向理性繁榮》。現(xiàn)在
，世界金融體系依然處于危機發(fā)病期內(nèi)，我國將于2006年底對外開放金融市場。我們特別關(guān)心，我國金融發(fā)展會遇到什么挑戰(zhàn)，遇到什么機遇？2004年11月6日至10日，應(yīng)亞太總裁協(xié)會和國際管理會計師協(xié)會的邀請，美國投資大師巴菲特的代言人、合伙人羅伯特來華訪問，特別闡述個人力量如何在金融與實業(yè)的變遷中發(fā)揮作用，即個人選擇何種投資哲學(xué)的問題。
1994年6月，美國經(jīng)濟學(xué)家拉魯什(Lyndon La-Rouche)預(yù)言，世界現(xiàn)行的金融體系金字塔必然崩潰。世界金融體系出現(xiàn)了一個倒置的金字塔財富鏈，即金字塔的底層是實際的物質(zhì)產(chǎn)品，以及商品和真實服務(wù)的商業(yè)貿(mào)易，第二層是包括債務(wù)、通貨、股票、商品期貨等金融資產(chǎn)，金字塔頂層是金融衍生產(chǎn)品等虛擬資本，這個金字塔的底層只占全部金融財富的2%。從此以后，世界金融體系一直處于風(fēng)雨飄搖之中。1994年，美國一個最大和最富地區(qū)的地方政府——加州橘縣宣布破產(chǎn)，此后墨西哥等拉美國家發(fā)生了金融危機。1995年，歐洲貨幣體系發(fā)生危機，2月份英國著名巴林銀行宣布倒閉，法國政府籌資200億美元支援里昂信托銀行，下半年以來日本金融體系開始發(fā)生泡沫危機。1997年下半年開始，亞洲金融危機爆發(fā)，1998年俄羅斯金融危機引發(fā)了美國長期資本管理公司的失敗和重組。2003年，美國安然等多家大型公司宣布破產(chǎn)，10家華爾街投資銀行受到監(jiān)管部門的懲罰。法國總統(tǒng)希拉克把這種現(xiàn)象稱為“金融癌癥”，可見世界金融體系依然處在癌癥發(fā)病期。
從100美元開始到擁有400億美元財富，巴菲特在美國股市多次大起大落中獲得了成功。1957年，巴菲特創(chuàng)立了一家合伙制投資基金，自己投資100美元，說服家人和朋友投資105000美元，公司在巴菲特的臥室開始啟動，全部實物資產(chǎn)不過是幾張演算紙、一本會計帳和一個打字機。到1969年結(jié)束，這個基金經(jīng)過13年后總資產(chǎn)達到3038472美元，年度平均回報率為30.4%。1965年，巴菲特和他的合伙人控制了伯克希爾(Bdrkshire Hathaway)紡織廠，1969年合伙制投資基金結(jié)束后，巴菲特控制了伯克希爾29%的股份，并于第二年以5萬元美元年薪擔(dān)任該公司的總裁，他最終把這家公司改造成為一家被巴菲特投資哲學(xué)控制的產(chǎn)業(yè)投資基金。到1999年，該公司投資了可口可樂、運通、華盛頓郵報等20多家美國著名公司，擁有了49家全資企業(yè)，其中保險集團5家，資產(chǎn)842億元；制造業(yè)、零售業(yè)和服務(wù)業(yè)39家，資產(chǎn)40億美元；金融服務(wù)業(yè)5家，資產(chǎn)242億元。從1965年到1999年的35年中，伯克希爾本身的股票年平均增長率超過了20%，股票價格從每股19元達到了每股56100美元。巴菲特利用自己的投資哲學(xué)，創(chuàng)造了金融投資的神話，實現(xiàn)了金融資本與實業(yè)資本長時期的完美結(jié)合，用個人的力量頑強地把金融癌癥轉(zhuǎn)變?yōu)閷崢I(yè)壯骨劑。
巴菲特投資哲學(xué)的精要，在于投資企業(yè)的前景(Business perspective investing)。巴菲特主要是進行企業(yè)投資，而不是股票買賣。他認為，當(dāng)你把投資看成是企業(yè)投資時，你的投資會相當(dāng)聰明；投資的要義在于買什么類型的企業(yè)，用什么價格買你所選定的企業(yè)。巴菲特把企業(yè)分為兩類，第一類是商品形態(tài)的企業(yè)，這類企業(yè)的關(guān)鍵因素是商品價格，完全依靠管理層有效運用資產(chǎn)來獲利，只有低成本的公司才有可能獲勝，如果投資這類企業(yè)，你很有可能成為二流投資者。第二類企業(yè)是收費橋梁(The tool bridge)企業(yè)，這類企業(yè)是靠自己的無形資產(chǎn)贏得了消費者信用，假定你一個人擁有數(shù)十億美元，以及全美最優(yōu)秀的前50位經(jīng)理人員，你能建立一個企業(yè)，把你所選擇的收費橋梁企業(yè)打敗嗎？如果你認為無法打敗，就選擇這家企業(yè)投資并長期持有。
巴菲特投資一家企業(yè)的方法和程序都很獨特。巴菲特認為，要選擇收費橋梁類企業(yè)，你可以問以下9個問題：該公司是否具有明顯的消費者信用，盈利能力是否很強、是否呈現(xiàn)增長局面，該公司是否采取了保守的財務(wù)策略，是否保留它的盈余，如何有效運用所保留的盈余，該公司花費多少成本才能維持現(xiàn)行的運營，是否能經(jīng)常維持高股東權(quán)益回報率，該公司的股票市值是否高于公司的凈值，是否能任意調(diào)整其產(chǎn)品價格反映通脹壓力？巴菲特投資決策的程序總是有三部曲，首先了解公司產(chǎn)品在消費者中的信用，然后全面了解公司的生產(chǎn)過程(核心盈利能力)和財務(wù)狀況，特別的是巴菲特更關(guān)注經(jīng)理人的品質(zhì)。巴菲特的一個合伙人曾經(jīng)講過，“了解一個企業(yè)，除非你成為公司的一個部分(Walter Schlose)”。巴菲特分析企業(yè)經(jīng)營者集中在三個方面：第一是誠實，只有誠實的人才有可能以企業(yè)主的眼光來經(jīng)營企業(yè)；第二信奉保守的財務(wù)策略，即用最少的錢為股東創(chuàng)造最多的財富，他特別看好公司用保留盈余回購自己股票的財務(wù)行為；第三，如果你不喜歡公司經(jīng)理人花錢的方式，就不要投資這家企業(yè)。
巴菲特投資哲學(xué)，是醫(yī)治貪婪和無知造成股市瘋狂的一劑良藥，是金融資本和實業(yè)資本結(jié)合最直接的橋梁。用巴菲特投資哲學(xué)培養(yǎng)起來的投資人，將會在世界范圍內(nèi)把金融癌癥轉(zhuǎn)變?yōu)閷崢I(yè)壯骨劑。
| 
