9·8貿洽會“民營科技與IPO論壇”觀點集萃

　　在剛剛結束的廈門“9·8投洽會”亮點頗多，在吸引跨國資本進入中國和鼓勵中國企業“走出去”的同時，今年的投洽會還為民營企業資本運作提供一個信息交流與合作的平臺。在投洽會期間首次舉辦的“民營科技與IPO論壇”上，民營企業家、資本市場專家及政府官員針對內地中小企業尤其是民營科技企業融資困難問題，權威專家與企業面對面謀道，探討突破企業做大做強所面臨資本運作瓶頸的有效方法。

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　　本次論壇由“投洽會”組委會作為指導單位，主辦單位為廈門市科技局、廈門大學管理學院、興業證券等，承辦單位為廈門大學MBA中心和EMBA中心。邀請演講的專家和業內人士有廈大副校長吳世農、中國人民銀行研究局副局長焦瑾璞、中國國情與發展研究所研究員清議、美國道亨集團副總裁李統毅、美國沃特財務集團中國首席代表張志浩、海通證券董事長王開國、興業證券副總裁王晉勇、上市公司紫金礦業董事長陳景河等。

　　專家、學者及企業家就新政策環境中小企業融資的模式、民營企業成長困境與產業創新、境外資本市場的機遇與上市規則、民營科技企業上市成功案例研修等問題進行了深入探討。會上，200多名精英一起解讀了中小企業貸款狀況與資金來源，在分析民營企業成長困境的前提下，研討中小企業上市風險與成功融資因素，為與會的民營企業尋求上市提供一把“金鑰匙”。專家云集，幫助中小企業了解上市規則，適時抓住時機打通融資渠道，尋求最適合企業現狀的上市提供解決方案，鼓勵中小企業為發展海峽西岸經濟做更大的貢獻。

　　吳世農：民企融資需解“心結”

　　民營企業股票上市融資有四種動機：1、增加資產，擴大企業規模；2、增加權益資本，調整企業股權結構；3、規范管理，實現企業現代化軌道運作；4、提高企業形象。民營企業家要打破傳統的不重視股東資本的短視思想，要把權益資本當成是世界上最貴的資產。企業上市后企業家需要綜合現實情況進行反思：企業上市，其股權結構是否導致“圈錢行為”及股東的錢息成本處理；上市后企業能否為股東創造財富；企業如何減少營運資本，減少庫存，減少應付款項等。他告誡企業家在上市后要制定嚴密現金股利制度，如實現股份的盈利能力，做好企業融資后的投資項目戰略。民營企業融資最重要的是要解開“心結”，通過突出主營業務、改革公司治理結構、實行更透明的財務管理等，讓民企能夠更坦然地面對資本市場。企業家要區分戰略投資與戰術投資，重視常規評價，關注投資項目的數據質量，審評數字來源的現實性、可比度。另外，上市企業還得擁有正確的理財觀，如摒棄利潤導向原則，應把現金導向原則當成企業重點，保證企業每股經營的現金流入大于其他一切效益等。

　　焦瑾璞：正視中小企業融資現狀，海外上市將成趨勢

　　中國20年的改革開放取得了舉世矚目的成就，同時也造就了一大批具有一定規模，優秀的中小企業，它們用不到1/8的資產，實現了全部國有及規模以上非國有工業企業1/5以上的銷售收入、提供了1/4以上的就業機會、創造了和1/3以上的利潤。然而，困擾中小企業發展過程中仍然存在很多障礙，企業的融資問題即是其中之一一直未能得到有效解決。據抽樣調查統計，在中國民營企業的融資構成(上市公司除外)中，自有資金約占65%；向銀行貸款占10%左右；民間借貸(主要是親友之間借貸和從地下資金市場獲取)，占15%左右；而股權直接融資還不到2%。

　　造成中小企業融資難的原因追究，一是信用擔保機構對中小企業作用有限導致，竟有近76%的企業資金來源與擔保機構毫無關系，而企業所擔保金額僅占全部貸款6%，并且其擔保條件相對嚴格，不利于企業發展需要；二是我國銀行壟斷性強，貸款成本高，單位成本高，我國中小銀行發展現狀還不能滿足中小企業的需要，發展面臨各種障礙，銀行貸款仍是中小企業融資的一大缺口。

　　中國經濟正處在轉軌時期，對中國民營企業不利的投融資體制不可能在短時間內得到根本改善，企業融資必須另辟蹊徑。另一方面，中國證券市場發展近20年來，只接受了大約40-50家民營企業，且大部分不是以IPO的形式，這種現象預計短期內尚無法改變。相反，隨著中國加入WTO，海外資本市場向國內的民營企業敞開了寬廣的懷抱，1993年至今，中國內地企業通過官方和非官方的途徑赴海外上市的企業已超過200多家，其中在香港上市就超過了100多家，傳奇故事一個接一個。據著名投資銀行瑞銀華寶預計測未來2—3年內中國將有300多家企業海外上市，而且這一形式也為中國政府所支持和肯定即海外融資將成為國內民營企業融資的重要渠道。

　　清 議：信任度統領中小板市場前程

　　從200年前的英國南海公司泡沫事件到上個世紀三十年代席卷整個資本主義世界的美國經濟危機，到本世紀互聯網泡沫，安然事件，以至自2001年7月起延續至今的國內股票市場下跌行情，無一不是源自信任度瑕疵，上市公司的信任度決定了中小板的市場前程。企業只有在與主板公司的信任度競爭中勝出，才能贏得在中小板市場快速發展的根本保證。清議指出，在以風險投資為導向的境外中小板市場遭遇重挫之后，確立價值投資導向是中國中小板市場的正確選擇，有著頗為積極的國際意義。主張中小板降低上市門檻，放松市場監管，以及過早地實現全流通，未必是明智的。而財務報告的公允性和公司治理的獨立性是決定信任度的兩個關聯、缺一不可的核心標準。

　　上市公司提升信任度，不僅只是單純地要求企業遵守現行上市規則，更要與國際公認公司治理標準和會計標準相比。進入信任度時代后，公眾監督的作用將大大增強，他指出，接受基于國際公認公司治理標準和會計標準的信任度標準，重視來自公眾輿論的非政府監督作用，改善投資者關系等是中小企業快速提升信任度的有效途徑。另外，立法、司法、行政機制是建立信任度的基礎，道德聯盟機制是維系信任度的紐帶，侵犯性機制是喪失信任度付出的代價。其中，第一種機制和第二種機制生成信任度的建設性關系，第三種機制則生成信任度的破壞性關系。因此，企業必須加強基于立法、司法、行政機制的公信力保護，締結基于道德聯盟機制的良好投資者關系，避免侵犯性機制發揮作用，足以改善信任度狀況。民營企業的財富增長模式將和金融市場改革越來越密切，今年我國證券市場開設的中小企業板，與原來的主板相比，在關聯方價格披露、整體上市以及歷史審計報告披露等方面有許多創新，值得肯定，也值得民營企業對其進一步關注。

　　李統毅：中小企業海外上市及資金募集

　　境外的資本市場比國內資本市場更成熟，資本供給比較充分，資金成本相對較低，資本市場規模較大，融資空間相對寬廣，有利于引進戰略投資者。在境外上市一則能促進現代企業制度的建立和管理水平的提高，增強企業國際競爭能力。另外，企業還可借在境外上市之機搭建起國際資本運作平臺，為進一步拓展發展空間打下基礎。企業海外上市和募集資金的有以下幾種模式：私募；債券融資；附屬債券融資；風險融資；項目融資及其他融資等途徑。

　　企業在海外風險投資不僅要關注管理的獨特性、計劃的周全性及資本撤回途徑的參選等問題，而且還要審視個人及公司的經歷、對未來的預見。海外風險投資一般要經歷種子期、創業期、擴張期、成熟期，企業海外資金的募集要不但要做好其中的各個環節，還需做到各時期的過渡到位。在海外上市及募集資金證券機構的選擇問題上，他認為，單一業務適宜新加坡，而集團上市則可考慮選擇在香港。

　　張志浩：中國企業的美國市場反向收購

　　美國證券市場作為全球流動性最高的市場，匯集了全球40%的資金，吸引了來自全球各地的資金、也吸引了美國以外地區1000多家公司上市，是一個真正國際化的市場。在這個市場上投資的資金高達二十萬億美元。交易活躍程度(流通性)、對公司的估值(P/E水平)和籌資能力等核心指標顯示，美國證券市場是全球效率最高的。這意味著一個公司在美國證券市場上市，通常可以獲得更高的溢價，上市后股票交易更為活躍，企業需要資金時能順利籌得資金。其高流動性、高價值、高市場定價應引起中國企業的重視。另外，中國企業在美國也深受投資者的追捧，2003年國際資本市場對中國企業的關注突然升溫。美國市場上的中國企業指數(^USXC)升幅超過100%。

　　因為美國市場反向收購(與新加坡、香港對比)具有市盈率高、程序時間短、一次資產置換、國際品牌度高、股東退出容易等特點，中國企業美國上市反向收購大有前景。企業在實施反向收購戰略前首先得完成企業整體結構重組，如設立海外控股公司、然后由海外控股公司收購境內權益；其次為使企業符合美國上市規則及實現股東價值最大化的目的，企業還要做好境內資產重組股權結構合理化(國有股東退出)、資產結構合理化(剝離無效資產，整合有效資產、關聯交易和同業競爭的處理)；第三要雇用懂得美國會計準則包括有美國財務報告經驗的首席財務長官的國際財務人員，理解美國審計師要求的所有基本和重要的信息，建立嚴格的內控制度，收集足夠的文件來支持管理帳，并遵循申報要求的時間表、愿意和審計師就處理會計和審計問題進行溝通，提供內部會計人員同最新的會計和審計聲明保持一致的平臺；第四要組建團隊，包括法律顧問，會計師，財務顧問，投資者關系及投資銀行。張志浩還指出中國企業上市要點還不能忽視從民營公司到公眾公司的二次思想飛躍及建立更合理的公司治理結構、更嚴格的會計制度、更公開的公司信息制度，做好成為公眾公司后的維護費用預算，評估中、美兩地的差異對企業上市的影響。

　　相關鏈接：9·8貿洽會

　　中國投資貿易洽談會(簡稱“投洽會”，英文縮寫 CIFIT)，由中華人民共和國商務部(原對外貿易經濟合作部)主辦, 聯合國貿發會議(UNCTAD)、世界投資促進機構協會(WAIPA)參與協辦，福建省人民政府、廈門市人民政府和商務部投資促進事務局共同承辦，每年9月8日至11日在中國廈門舉行，是中國唯一的以吸收外商直接投資為主的全國性國際投資促進活動，中國各省、自治區、直轄市、計劃單列市政府，國家有關部、委、辦、局、商協會都以成員單位身份共同參與大會組織工作，并組團參會、參展。

　　投洽會是世界各國尤其是發展中國家開展投資促進的大好舞臺，每屆吸引了世界各地的投資商、貿易商、中介服務機構、金融機構、投資促進機構、跨國公司及其駐華機構、國內大型外商投資企業以及具有對外投資意向的國內企業出席并設置展位。從第五屆開始，亞、非、拉和歐、美、澳地區數十個國家的投資促進機構紛紛前來參展并舉辦招商會、研討會。