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劉谷
與國際能源公司終止西氣東輸協議
殼牌石油發言人表示中國石油終止了于2004年7月與多家國際能源公司簽訂的《西氣東輸工程合營框架協議》。當時殼牌、俄羅斯天然氣工業股份公司和ExxonMobil等六家國際
能源公司組成國際投資集團，在項目中擁有相等的權益。中國石油、國際投資集團和中國石化(資訊 行情 論壇)(0386)分別擁有項目50%、45% 和5% 的權益。項目合作期限為45年。項目預計投資273億元人民幣于天然氣田的開發及生產，向西氣東輸管道供氣45年。
同時，預計管道合作公司共需投資約435億元人民幣。當時預期公司在上游項目和管道合作公司中的總股本投資約為226億元人民幣，管道及上游項目稅后的實際回報率則分別為12%及15%左右。期后多次傳出公司與國際投資集團沒有達成進一步的協議，主要是由于外方希望管道工程投資回報率在15%左右。
日前中央電視臺報道西氣東輸管道工程全面完工。整個工程將于明年初全線投產。目前工程基本完成，與客戶簽訂協議進展良好，已簽訂“照付不議”合同用戶總數為25家。公司于2002-2004年加大天然氣與管道板塊資本開支，分別增長185.56%、3.97%和28.60%，因此市場早已預期項目取消。我們認為取消項目對公司影響屬中性。公司為國內的主要原油和天然氣開采公司，在奉行市場行為的同時，也履行了一定的社會職能，因此以較低的投資率投資工程。然而，目前國內對能源價格管制改革正在進行，未來趨勢必然向市場化發展，以公司的壟斷地位，投資回報前景預期美好。
傳聞開征能源稅對公司的影響
近期有傳聞國內為應付目前能源緊張問題，即將開征能源稅。但征收對象如生產者或消費者，以及具體稅率等未有細節，同時我們認為存在對高能耗行業的差別對待的可能。目前國內對原油和天然氣開采開征資源稅，稅額幅度為石油8-30元人民幣/噸，天然氣則為2-15元人民幣/千立方米。日前有報道稱，財政部、國家稅務總局近日下發文件，批準了陜西省石油、煤炭資源稅適用稅額調整方案。由陜西省在2.3元／噸的幅度內對延安、榆林、咸陽三市地方煤炭開采企業適用資源稅稅額進行調整，報財政部、國家稅務總局批準后執行。2003年公司資源稅約為22億元人民幣，占營業額的0.73%。因此，全國性上調資源稅對公司影響輕微。
可能在國內發行A股
國內近期有報章報道，指公司即將發行A股。公司發言人回應是公司一直有研究發行A股的計劃，但沒有時間表。同時，由于公司大部分業務在國內，資本市場與業務市場分開，因此公司可能選擇國內資本市場。公司目前暫時沒有迫切的籌資需要，西氣東輸管道工程基本完工。配套工程可有1,000 億元人民幣的投資規模，但公司并無計劃進行其它配套工程。
收購海外油氣需等待時機
由于石油同時牽涉政治、外交等因素，獲取海外油氣資源需長時間努力，并需適當時機。但公司有可能從母公司收購部分海外油氣業務。公司已獲國土資源部頒發南中國海石油天然氣開采牌照。由于深海石油開發與陸上有所差別，短期內難以大規模發展。
2003年以來原油價格上升為公司帶來強勁現金流，2003年底現金余額為112億元人民幣。公司凈負債率為17%，目前國內銀行貸款利率為9年以來低點，公司同時具有發行債券額度。公司為國內大型資源類企業，受國家政策扶持，資金來源選擇較多。公司于今年5月18日的股東周年大會通過一項特別決議案，一般性授權董事會單獨或同時發行、配發及處理公司內資股及境外上市外資股的額外股份，各自不得超過公司已發行的內資股及H股的股本總面值的20%。這可能是為A股的發行埋下伏筆。
我們認為由于公司領導層早前有所變動，配合國家近期能源政策，發行A股的可能性是存在的。同時，由于公司在香港和紐約上市時受國外大型油氣公司發展海外油氣業務的限制，因此國內市場是一個較好的選擇。如籌資用途為收購海外油氣，則消息對公司影響十分正面，同時于國內的審批進度可能較快。如籌資目的為國有股減持或進一步增加儲量和產量等，進展可能相對較慢，對公司影響則為中性。另外，國內籌資對A股市場的影響將大于港股。
維持投資評級為“收集”
布倫特原油現貨均價1-7月份為34.38美元/桶，同比上升19.56%，令公司中期和全年業績提升。2004年公司將受惠于“振興東北”、“發展西部”等政策。我們認為公司PER可達12倍，P/B值可達2.2以上�；谀壳按笫惺苤朴诩酉⒑透哂蛢r不穩定因素，公司短期目前價為4.5港元。維持長期目標價為港幣5.0元。維持投資評級為“收集”。
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