□本報(bào)記者 天豪 綜述

　　上半年，三家中資啤酒公司的走勢(shì)各異。截至2004年6月18日的近半年內(nèi)，三家以啤酒為主業(yè)的中資公司表現(xiàn)為哈爾濱啤酒(0249)漲78%、金威啤酒(0124)漲6%、青島啤酒(資訊 行情 論壇)(0168)下跌27%，同期恒生指數(shù)下跌5.7%。啤酒行業(yè)以及相關(guān)上市公司在下半年的投資價(jià)值如何呢？

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　　哈爾濱啤酒因A-B公司與SABMiller的收購(gòu)爭(zhēng)奪，股價(jià)大幅上升。金威啤酒引入喜力啤酒作為策略股東，也使股價(jià)穩(wěn)定在策略股東的買進(jìn)價(jià)附近。作為龍頭企業(yè)，青島啤酒在前期的股價(jià)上升過(guò)程中均強(qiáng)于大市，在今年上半年大市下跌過(guò)程中，跑輸大市。

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈

　　中國(guó)啤酒產(chǎn)量在2002年和2003年連續(xù)兩年分別以2387萬(wàn)噸和2540萬(wàn)噸超過(guò)美國(guó)的2200多萬(wàn)噸的產(chǎn)量，位居世界第一。目前中國(guó)人均年消費(fèi)啤酒約19升，低于世界平均水平的26升，而且啤酒消費(fèi)主要局限在城市，單從數(shù)量上還有增長(zhǎng)空間(人均消費(fèi)量美國(guó)為84升，日本為50升左右，韓國(guó)為39升)。

　　龐大的人口基數(shù)加上經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，中國(guó)已經(jīng)成為全球啤酒消費(fèi)數(shù)量增長(zhǎng)最大的市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前世界啤酒消費(fèi)的增量部分有50%以上來(lái)自中國(guó)。相反，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的西歐和北美，近年銷量處于停滯。為維護(hù)其在全球的市場(chǎng)份額和行業(yè)地位，世界最主要的啤酒商都加快了在中國(guó)的收購(gòu)或股權(quán)投資。

　　除了安海斯-布什公司參股青島啤酒，比利時(shí)的英特布魯參股珠江啤酒，蘇格蘭-紐卡斯?fàn)枀⑴c啤酒重慶啤酒，喜力投資深圳金威啤酒等等，最有代表意義的是2004年5月發(fā)生的全球最大的啤酒商美國(guó)安海斯-布什公司與全球第二大啤酒公司SABMiller對(duì)哈爾濱啤酒的收購(gòu)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，最終安海斯-布什以每股5.58港元全面收購(gòu)方案勝出。

　　伴隨外資啤酒集團(tuán)的介入，對(duì)國(guó)內(nèi)有收購(gòu)價(jià)值的啤酒企業(yè)爭(zhēng)奪將更激烈，行業(yè)集中度將加快。行業(yè)集中度提高以后，規(guī)模效益加上價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)一般會(huì)變?nèi)酰�啤酒企業(yè)的整體盈利能力將提高。

　　大摩報(bào)告認(rèn)為，啤酒行業(yè)目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況激烈，加上行業(yè)整合還沒(méi)有完成。因此，對(duì)該行業(yè)的整體投資評(píng)級(jí)定義為“中性”。

　　金啤溢價(jià)宜減持

　　2003年金威啤酒的銷量為27.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.9%，凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)39.5%。在2003年大麥價(jià)格大幅上漲、而啤酒產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈的背景下，盈利能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，主要是公司的成本控制見(jiàn)效，特別是對(duì)原材料、包裝物這些大宗支出公開招標(biāo)采購(gòu)，推行節(jié)約降耗，產(chǎn)銷規(guī)模提高也使啤酒固定成本下降，平均每噸酒成本1,368港元，比上年的1,570港元下降202元。

　　2004年2月喜力(Heineken)啤酒成為公司的策略股東，以5.54億港元持有公司21.46%的股權(quán)。廣東控股仍為第一大股東，持有超過(guò)52.68%股份。國(guó)泰君安研究員張凌云認(rèn)為，喜力的加入對(duì)公司提升生產(chǎn)技術(shù)、管理水平以及營(yíng)銷技能相信都會(huì)有幫助，利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　公司在去年底以來(lái)已經(jīng)開始向外擴(kuò)張，投資4億元人民幣在廣東汕頭新建20萬(wàn)噸啤酒廠，分兩期完成，第一期10萬(wàn)噸計(jì)劃在2005年上半年投產(chǎn)，另外10萬(wàn)噸在2005年下半年投產(chǎn)。

　　2004年已于5月又簽訂意向書，在廣東東莞建新啤酒廠，首期投資額約3.75億人民幣，年產(chǎn)量20萬(wàn)噸，將于2006年初投產(chǎn)。投資所需資金將手頭現(xiàn)金、銀行貸款或債務(wù)融資支付。目前的擴(kuò)張都在在廣東省內(nèi)，公司也在試圖通過(guò)收購(gòu)或新建方式向國(guó)內(nèi)其它城市拓展，目標(biāo)是5年內(nèi)產(chǎn)銷量超過(guò)100萬(wàn)噸。

　　張凌云表示，引入策略股東以及向外擴(kuò)張對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展有利，但目前股價(jià)已經(jīng)反映上述因素，投資評(píng)級(jí)“減持”，目標(biāo)價(jià)1.6港元。

　　青啤業(yè)績(jī)難以大幅增長(zhǎng)

　　2004年第一季度，青島啤酒產(chǎn)銷量為70.5萬(wàn)噸，比上年同期增長(zhǎng)14%，其中青島啤酒主品牌24.3萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12%。

　　今年以來(lái)國(guó)內(nèi)啤酒用大米價(jià)格上漲約50%(大米約占青島啤酒生產(chǎn)成本的2.8%)，另外，水、電、煤、包裝材料(玻璃瓶及瓶蓋、易拉罐、紙箱)以及運(yùn)輸費(fèi)用等價(jià)格都有不同程度的上升或面臨上調(diào)的壓力。

　　由于國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況，很難通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)而轉(zhuǎn)嫁成本，除了利用規(guī)模采購(gòu)的議價(jià)能力、內(nèi)部整合提高效率和節(jié)能降耗以外，主要只能通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加中高檔產(chǎn)品的銷售比重來(lái)穩(wěn)住毛利率。

　　2001年以后公司已經(jīng)放慢規(guī)模擴(kuò)張速度，重點(diǎn)放在內(nèi)部整合提高效率上。對(duì)已經(jīng)收購(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行重組，包括相鄰企業(yè)的資產(chǎn)和布局，提高存量資產(chǎn)的利用率，在現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上，把業(yè)務(wù)做強(qiáng)，提升競(jìng)爭(zhēng)力。

　　大摩近日的投資報(bào)告認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況，即使是青島啤酒這樣的行業(yè)龍頭，在行業(yè)整合尚未完成前，業(yè)績(jī)也難以大幅增長(zhǎng)，特別是盈利能力難以顯著提高。投資評(píng)級(jí)“中性”，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.90港元。

　　哈啤欲攻東北三省

　　哈爾濱啤酒是區(qū)域市場(chǎng)上的領(lǐng)先品牌，2003年按啤酒產(chǎn)銷量和銷售額計(jì)算的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為4.5%和2.9%，在國(guó)內(nèi)排第四，產(chǎn)品市場(chǎng)主要在東北特別是黑龍江省。在與SABMiller的收購(gòu)爭(zhēng)奪中，安海斯-布什以每股5.58港元全面收購(gòu)，收購(gòu)報(bào)價(jià)相當(dāng)于哈啤2003年市盈率的48倍。

　　哈啤2003年的銷量增長(zhǎng)26%達(dá)到115萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)額14億元，增長(zhǎng)25%。增長(zhǎng)的主要原因在于2003年共收購(gòu)了5家啤酒廠，新增營(yíng)業(yè)額約3.15億。

　　而銷售費(fèi)用和行政開支增加使得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降10%至1.89億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降5.31個(gè)百分點(diǎn)至13.5%。利潤(rùn)再投資享受稅收退還優(yōu)惠，使得凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.8%，每股盈利0.117元，每股股息0.036港元，派息比例為30%。

　　在安海斯-布什(簡(jiǎn)稱A-B)與SABMiller對(duì)哈爾濱啤酒的收購(gòu)爭(zhēng)奪中，安海斯-布什以每股5.58港元全面收購(gòu)方案勝出。A-B公司銷售額在世界啤酒業(yè)排名第一，“百威”是其主要啤酒品牌，在美國(guó)的市場(chǎng)份額超過(guò)50%，大于美國(guó)排名第二的Miller和第三的Coors的總和。

　　從A-B公司在中國(guó)的業(yè)務(wù)布局判斷，今后哈爾濱啤酒可能會(huì)淡化向外擴(kuò)張規(guī)模，轉(zhuǎn)而更專注于東北三省特別是黑龍江本省市場(chǎng)，著重于提高盈利能力。公司為區(qū)域市場(chǎng)上領(lǐng)先的啤酒生產(chǎn)商，“哈爾濱”是中國(guó)東北地區(qū)的主要啤酒品牌，通過(guò)收購(gòu)目前經(jīng)營(yíng)13間啤酒廠，年生產(chǎn)能力130萬(wàn)噸，按產(chǎn)量排在青啤、華潤(rùn)以及燕京之后列第四，2003年按啤酒產(chǎn)量和銷售額計(jì)算的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為4.5%和2.9%。產(chǎn)品市場(chǎng)主要在東北特別是黑龍江省，東北以外只占銷售額的10%左右。

　　大摩的投資報(bào)告把哈啤的投資評(píng)級(jí)定為“中性”，12個(gè)月的目標(biāo)位與A-B的收購(gòu)價(jià)接近，為5.60港元。