□本報記者 天豪 綜述

　　在過去半年，中資公路股發(fā)揮較強的防守功能，年初至今股價市值加權平均累計跌幅為15.3%，明顯強于國企指數(shù)，但略差于恒生指數(shù)。在下半年里，中資公路股的走勢將會怎樣呢？

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　　受惠于各家公路股屬下公路車流量持續(xù)增長，上半年中資公路股的股價表現(xiàn)比較穩(wěn)定。三家同時在內(nèi)地和港兩地掛牌的公路股包括江蘇寧滬(0177/600377.SH)、安徽皖通(0995/600012.SH)及深圳高速(0548/600548.SH)今年首季業(yè)績顯示，第一季公路股盈利十分理想，凈利潤分別上升49%、39%及2%。

　　壟斷優(yōu)勢形成防守功能

　　公路行業(yè)在大市下跌的時候，因擁有壟斷優(yōu)勢，具備了較強的防守功能。若無特別原因如新公路建成導致交通分流及維修工程影響，一般高速公路車流量都比較穩(wěn)定。

　　今年初內(nèi)地開始實施冷卻經(jīng)濟措施，內(nèi)地官員一再強調(diào)重點行業(yè)包括交通及基建行業(yè)?非調(diào)控對象，其重點的基建項目融資也未有太大的影響。但國泰君安研究員林志遠預計各家公路股下半年車流量增長將放緩。

　　主要的原因是內(nèi)地冷卻經(jīng)濟措施將令到中國整體經(jīng)濟增長放慢，同時汽車銷售增幅也會有所放緩。近月內(nèi)地數(shù)據(jù)顯示5月份汽車銷量比4月份減少19.4%，預期下半年汽車銷售量仍然受到銀行收緊汽車貸款政策影響，商用車銷量將受到較大打擊。由于商用車一直是高速公路的主要使用者，預期商用車增幅放緩將影響未來公路的車流量增長，估計大部份現(xiàn)有公路車流量將出現(xiàn)上半年升幅高于下半年的態(tài)勢。

　　另外，高速公路收費上調(diào)的可能性不大。中央已下達各省市政府嚴控地方通脹情況，由于交通基礎設施收費為計算物價的其中一個指針，加上決定路費增加與否為省物價局的權力范圍，估計在地方政府關注通脹率持續(xù)上升的情況下，公路收費提升的可能性不大。

　　大摩有關分析員預期2004下半年公路股盈利增長放緩，但仍然估計2004全年公路行業(yè)平均盈利增長率可達16.9%。

　　安徽皖通可趁低買入

　　安徽皖通公布的今年首季度業(yè)績顯示公司主營業(yè)務收入上升41.9%至3.07億元，凈利潤則上升39.0%至9，761萬元，整體毛利率同比上漲4.1個百分點至57.39%，其中合寧高速、高界高速及連霍高速公路毛利率均有所改善。

　　隨著合寧公路最主要路段經(jīng)已于去年完成維修，今年1至5月份宣廣及高界公路車流量分別增長1.3倍至10%，收入增長則為1.4倍至13.3%。這兩條公路首五個月共貢獻利潤1.82億元，占公司整體利潤比重的42%。

　　林志遠認為，目前安徽皖通旗下公路項目未有拓寬的需要，預計未來幾年公司沒有大規(guī)模資本投資計劃。在目前加息周期開始及未來經(jīng)濟增長放緩的情況下，公司采用保守的業(yè)務發(fā)展策略將對未來盈利起穩(wěn)定作用，估計2003-2006年每股盈利增長率17%，投資者可考慮趁低買入該股份，12個月目標價為3.50港元。

　　深高速(資訊 行情 論壇)核心盈利將回升

　　深圳高速今年首季純利為9，012萬元比去年同期微升2.2%。期內(nèi)公司主營業(yè)務收入減少9.3%至1.51億元，主因公司出售107及205國道經(jīng)營權予地方政府。若扣除已出售兩條國道的影響，公司屬下6條高速公路首季收入及純利分別增長19.7%及22.5%，其中屬下的鹽壩高速公路收入急升1.1倍。

　　深高速近日收購多條公路，新項目開始在2005至2006年提供收益、以及南坪快速公路承建工程收益入賬，估計2005年公司核心盈利將會回升。

　　大摩的投資報告認為，現(xiàn)時公司股價已逐步反映2004年核心盈利倒退的情況，投資評級上調(diào)至”收集”中淺目標位為3港元，止蝕位為2.4港元。

　　江浙公路股暫不碰

　　在四只中資公路股中，江浙板塊因分別受拓寬公路和交通管制的影響，下半年的業(yè)績具有一定的不確定性。因此，部分投行把其投資評級降至中性。

　　滬杭甬“拓寬”帶來陣痛

　　浙江滬杭甬將開始進行第二至三期滬杭甬高速公路拓寬工程，該公司高層表示不會因拓寬工程而全面禁車，但對每日的車流量有一定的影響。

　　滬杭甬1至5月份經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司屬下的滬杭甬高速公路車流量增長31.4%至每天32，830輛，滬杭甬高速公路車流量錄得理想增長的原因是去年12月公司完成滬杭甬高速公路第一期拓寬工程，車流量上升40.4%至每天19，014架次。

　　林志遠認為，雖然浙江滬杭甬為優(yōu)質(zhì)國企公路股，但目前估值明顯高于其它同業(yè)。預計浙江滬杭甬未來三年盈利復合增長率仍達16%。投資評級維持“中性”。12個月目標價為5.00港元。

　　江蘇寧滬受交通管制影響

　　江蘇寧滬為江蘇省交通廳屬下的窗口公司，目前主要經(jīng)營省內(nèi)7條主要公路項目，全長669公里。2004年1至5月，公司旗下的各條高速公路車流量增長理想，平均車流量增幅在26%—40%之間，其中滬寧高速公路1至5月份累積車流量增長38.8%。由于江蘇省政府在去年12月底批準調(diào)整省內(nèi)收費公路及橋梁收費標準，貨車開始按載重收費，因此車費收入取得了不俗的表現(xiàn)。

　　但江蘇寧滬將于未來幾年集中投資滬寧高速公路拓寬工程。目前該公路已開始實施交通管制措施禁止貨車在部份路段通行，相信在未來一年交通管制將持續(xù)影響該公路車流量。

　　林志遠認為，由于滬寧高速公路占公司整體收入高達62%，相信公司04年盈利已在第一季業(yè)績中體現(xiàn)，估計04全年盈利增長將會放緩。以目前公司04年市盈率15.7倍，未來3年缺乏盈利增長動力，投資評級為“中性”，12個月目標價為3.30港元。