在年初大盤的回升行情中，盡管深發展、四川長虹[微博]等指標股均不斷有所表現，但終究難掩次新股風采，該板塊的強勢表現貫穿始終，煙臺萬華兩個月股價實現了翻番，曙光股份、天通股份、中科三環、商業城、長運股份、歌華有線及寧波韻升等一批次新股也紛紛上演出精彩好戲，大大地激發了投資者的入市熱情。而在隨后股指的調整過程中，次新股始終拒絕調整，強勢橫盤。近期更是春江水暖鴨先知，先于大盤走出了震蕩盤升的牛市行情，其對大盤的走勢起到了先行指標的作用。而且，在市場總體缺乏領漲板塊的市場背景下，只有次新股表現出整體聯動的明顯板塊特征，其強勢表現的龍頭風范對市場形成了巨大的吸引力。因此，研究次新股板塊的走勢對判斷大盤趨勢有著重要的參考價值。另一方面，我們從投資基金年度報告中可以看到，活躍的次新股繼續充實著基金的投資組合，2000年凈值增幅冠軍基金開元便重點挖掘了價值低估的新股和次新股，其去年四個季度重倉股名單中次新股所占的數量分別為2個、5個、6個、7個，不斷增加的對次新股、新股的投資構成了其年度收益額最大、收益率最高的部份，其它基金也有同樣的投資取向。因此，全面研究新股的發行、上市規律對提高投資者的投資收益至關重要。新股上市后的股價波動及炒作特點分析

　　由于近期股市正處于新股市場化發行的前期，新股發行上市節奏明顯放緩，而場外積聚的巨大資金則缺乏有效的投資渠道；老股票因主力的反復炒作而問題重重；新上市的股票則因監管部門的審查力度加大及監管規則的不斷完善其質地明顯大大提高，因而得到場外新資金的青睞；本輪次新股的全面走強正揭示了市場主力的一個新動向——在質地優良的次新股中快速建倉以便在年報行情之后的主升行情中對該板塊進行短周期、小波段的快速炒作。因此詳細地研究新股的發行規律及上市后股價的波動特點對于投資者成功地參與次新股板塊的炒作至關重要，下面我們將分析投資者對新股的偏好狀況及新股上市后買賣時機的選取。

　　1、 邊遠落后地區上市的新股易受主力青睞。

　　邊遠地區由于經濟落后，有實力的大型骨干企業相對較少，因此該地區的上市公司在當地經濟中占有舉足輕重的地位，容易得到政策的優惠及地方政府的全力扶持。另外，由于地處偏遠，上市公司招商引資心切，其資本運作十分活躍，加之偏遠地區的上市公司多具備獨特的題材，這也給二級市場的主力以充分的發揮余地。例如在1995年3—5月間，當滬深兩市大盤仍處于極度低迷之際，西藏明珠作為第一家上市的邊疆概念股便揭開了其神秘的面紗，其股價從上市初期的5.5元在三個月內便被市場主力一口氣炒到了25.84元，而此時公司的基本面則并未有太大的變化。又如近期上市的西藏天路，除具備一般交通運輸股的共性外，還具有獨特的民族概念，其股價自上市后便受到主力的關照，逆勢揚升并屢創新高，而與其同日上市的寧滬高速盡管主力運作跡象也較為明顯，但其股價也僅有西藏天路的1/3強。近期上市的新股如珠峰摩托、新中基、圣雪絨及廣匯股份等也都曾受到市場的強烈追捧。此外，在股票發行實行核準制后，取消了過去的配額發行方式，券商在選擇企業時也出現了新的變化，使得邊遠地區的企業利用證券市場融資的難度大大增加，有限的殼資源對于振興地區經濟的重要性則空前凸出，因此退出機制及新股發行核準制的出臺對邊遠地區的上市公司來說應是促其脫胎換骨的重大機遇，所以邊遠地區的上市公司易受到投資者的追捧也就在情理之中。

　　2、 題材獨特、概念“第一”的新股容易在市場中引起投資者的跟風炒作。

　　1993年初新的金融衍生工具寶安轉債、寶安權證一經出現便立即引起了投資者的狂熱追捧，寶安權證一度狂炒到21元，盡管其摘牌時一文不值，面值一元的寶安轉債也曾一度炒到2.5元左右。1998年4月第一批證券投資基金基金開元、基金金泰等上市后也一度被炒到兩元之上。此外，證券市場上形形色色的概念，如光谷概念第一股華工科技、農業高科第一股隆平高科、第一個自然人發起控股的天通股份、有線電視第一股歌華有線等一些具有獨特概念的上市公司上市后均曾受到市場的狂熱炒作。炒股票就是炒未來，市場資金追求獨特、轟動的炒作特點十分突出。今年我國證券市場金融創新的機會將大大增加，如股票期貨、股指期貨及開放式基金的推出將使投資機會增加，而創業板的開鑼則將使大量的各具特色的民營企業登上資本市場的舞臺，因此今年我國證券市場將空前活躍，投資投機機會將大大增加。

　　3、 在新股發行上市密度最大的月份上市的新股容易跑出黑馬。

　　去年12月兩市共發行新股達到創紀錄的24家，頻繁的新股發行使得在此期間上市的新股由于數量較多而得到不到投資者的充分重視，供大于求的新股上市格局使得此時上市的新股股價的市場定位相對較低、水份較少，這便給了場外主力于無聲處之中以絕好的收集廉價籌碼的機會。一旦新股發行上市節奏恢復正常，相對較少的上市新股便易受市場追捧，前期“批量”上市的新股也就被市場重新發現，該階段上市的新股便黑馬頻出，不斷走出價值回歸的行情。曙光股份、商業城、標準股份、珠峰摩托和天方藥業等去年底上市的新股在近期均走出了股價頻創新高的大牛行情。

　　4、在大盤暴跌時或大盤暴跌的尾聲及大盤反彈的初期上市的新股值得吸納。

　　因為大盤暴跌，投資者所持有的股票多數被套而無暇顧及此時上市的新股，即使投資者此時尚有備用資金，但其優先考慮的也僅是繼續逢低吸納被套個股以攤低買入成本，因此此時上市的新股買氣疲弱。另一方面，由于新股的原始持有者均有較豐厚的盈利，因擔心其所持股票在大盤暴跌時價格進一步下跌而使利潤減少，落袋為安的心理便漸占上風，因此上市的新股拋壓十分沉重，這種較弱的買力與沉重的拋壓交鋒的結果便是新股價格嚴重低估。比如2月8日大盤暴跌時上市的新股歌華有線，其股價正常定位應在40元之上，但當時恐慌的市場心態使其股價定位受到嚴重的歪曲，當日僅收在28.45元，因此大盤一旦跌勢趨緩，其股價便展開了恢復性的上揚行情，踏上了股價屢創新高的回歸之路。此外，隆平高科、長春高新等在大盤暴跌時上市的股票其后很快便有突出的市場表現。而在大盤跌勢的尾聲或大盤反彈的初期，由于市場趨勢并不明朗，飽受了暴跌行情洗禮的投資者對此時上市的新股多采取防御的心理，新股價格定位較為客觀，其股價下跌的空間十分之小，因此選擇特殊的時機買入此時上市的新股將會意外地買到新股的大底，并賺取一波難得的中級牛市行情。

　　5、大盤暴跌時走強的次新股應密切關注。

　　逆勢走強一方面表明該股拋壓不重，主力尚未出貨，同時，在散戶的集中打壓下股價堅挺又表明了主力強勁的吸納護盤的蹤跡。因此該類從一上市便有主力關照的個股在日后大盤回穩時，易因主力連貫性的吸納行為將使這類個股均有望走出持續的黑馬行情。如在年初基金重倉股因被查而全面暴跌之際，曙光股份成為基金重倉股中唯一飄紅的個股，當大盤在跌勢趨緩之際該股開始便屢創新高，主力的連續吸納行為一覽無遺。此外，天方藥業、煙臺萬華等此時顯強的次新股其后也均走出了大幅攀升的黑馬行情，這表明了新股在上市初期經歷了充分換手后若主力借大盤利空而進一步逆勢吸籌，較易實現控盤，因此該類股票的走勢將會呈現出長期盤升的格局。

　　6、在大盤持續揚升的末期上市的新股則宜回避。

　　股語有“升時重勢，跌時重質”之說。由于大盤的持續走高，投資者對此時上市的新股期望值也相對提高，因此此時上市的新股其市場價格無法代表其真實的的質地，股價定位的水份較大，一旦大盤升勢趨緩或出現回落，其股價也將大幅下挫以擠干水份。而且，由于上市初期股價定位過高，一旦被市場主力摒棄，其價格回歸的過程將會十分漫長，而且籌碼的重新收集也將花費較長時間。因此該類股票切莫追高。例如近期上市的東華實業、恒豐紙業和康美藥業等均高開低走，盡管大盤繼續保持強勢但該類股卻依然趨弱。而去年11月在大盤上攻的尾聲上市的新股如鑫科材料、美羅藥業等至今仍背離大盤不斷走弱，因此投資者要仔細地分析大盤的運行規律以把握新股上市時最適當的買賣時機，切莫將自己留在股價波動的頂峰階段。

　　從技術分析的角度來看，根據新股上市的換手率狀況及股價陰陽K線的組合形態也可以判斷市場主力介入的程度及持倉成本的分布區間，從而能有效地把握新股買入的時機及賣出的價格。從以上的分析我們可以看出新股的炒作是有規律可循的，這即有共性的一面。比如，近來由于新股多高溢價發行，而凈資產收益率指標的約束將促使上市公司高價募集的資金必須找到盈利能力強的投資項目，因此新的上市公司有可能走出超常規發展的路子；而高溢價發行使得上市公司積累了豐厚的資本公積金，大比例的送派則成為了可能，而這正是二級市場投資者所追捧的熱點。同時又有個性的一面，如近期上市的新股概念獨特，在各自的行業領域里均居重要地位。因此，精研上市公司的基本面及募集資金的投向，準確地把握新股上市后主力資金的介入程度及時機，對投資者在二級市場成功地炒作新股至為重要，只有全面地深入地分析研究，投資者方能做到胸有成竹，在一、二級市上贏取超額的利潤。一級市場股票的發行、申購規律

　　近期走勢凍結資金量不會超過6000億元；新股發行節奏與股指波幅正相關；而在核準制發行方式下申購新股風險雖大，機遇更大。

　　我們知道，新股申購的單次收益率=中簽率×新股上市當日升幅(假設新股以上市當日收盤價賣出)，因此詳盡地研究新股的招股說明書及上市公告書以判斷新股的股價定位是十分必要的，特別是在目前新股發行市場化后新股申購存在一定的風險下這種必要性尤其突出。而影響新股申購收益率的另一變量——新股申購中簽率則等于新股募集資金除以新股申購凍結資金，因新股募集資金是一定量，而新股申購凍結資金則是在一定區間內波動的變量，因此追蹤并判斷一級市場用于新股申購的資金數量將是至關重要的。尤其是在一天內同時發行幾只股票時準確地判斷每只股票的資金分布比例的重要性則更顯突出，這關系到投資者對申購對象的選取問題。比如4月23日同時發行的用友軟件和潛江制藥，許多投資者對此很難做出判斷，只有專業的投資者通過對股價定位分析、市場申購資金數量分析及投資者喜好分析之后以數學模型的形式方能得出量化指標，而一些變量的變化是有一定的規律的。我們對此將做如下一些定量或定性的分析以利于投資者把握新股申購中一些變量的變化規律。

　　首先，我們將研究一級市場申購資金的變化與股票指數波動的關系。

　　據我們統計，1999年上半年申購新股的平均凍結資金僅為1570億元，隨著股指的節節走高，1999年下半年申購新股的平均凍結資金則上升到2330億元，1999年全年新股申購的收益率達到30%以上。進入到2000年，新股申購凍結資金追隨股指走勢呈現出節節攀升態勢，新股申購凍結資金也從年初的2109億元一直增加到年底最大到6313億元，隨著大量資金涌入一級市場，新股申購的收益率迅速下降，2000年新股申購的收益率下降到約17%左右。我們可以看到，一級市場申購資金的變化與股票指數的運行趨勢呈正相關關系。但由于申購收益率的下降，對于講求資金成本的新股申購專業戶來講還是有所選擇的。康美藥業由于申購收益低而僅吸引了3597億資金，盤江股份凍結了4655億，白唇鹿凍結3565億，潛江制藥及用友軟件合計凍結資金5539億，這與國棟建設相一致，表明了近期一級市場參與新股申購的資金不會超過6000億。

　　其次，我們研究新股每年的發行分布規律以判斷新股的發行節奏。

　　從近幾年新股的發行分布圖上我們可以清楚的看到，正常情況下新股每年的發行數量呈常態分布格局，即每年的年初和年尾新股的發行數量較少，中期則發行數量相對較大，這一發行規律與股票指數的波動規律同樣有密不可分的關系。

　　年初一、二月份通常為新股發行的最低谷時期，股票指數也多呈現出調整格局。由于缺乏新股的認購，一級市場的資金將部份流入到二級市場，因此大盤一、二月份見底。三、四月份股指通常會走出盤升格局，新股的發行也開始啟動。由于在年報行情期間，利多利空因素此消彼長，投資者始終處于期望和失望之中，大盤難以走出單邊的行情，而新股的發行也相對平靜，但只要我國經濟的基本面仍然保持正常，指數盤升的走勢便成為主流。大盤經過1—4月年報預期及公布的反復炒作，績優股價格發現，績差股則利空出盡，市場心態相對穩定，大盤全面的上揚有較好的群眾基礎，加之年報期間監管工作較為繁重，年報結束之后政策面通常相對平靜，主力也將珍惜時間大膽地吸籌快速拉升，因此“紅五月”情結成為中國股市一道獨特的景觀。近四年來上證指數月K線圖在五月全部收陽，這也就構成了上半年主升段的行情。隨著大盤漸趨活躍，新股的發行節奏也大幅提速。而下半年行情則自1993年以來均為調整行情。 這與新股發行的分布規律密不可分。七月份的新股發行量通常為全年最多的月份，利用供求關系調控股指這同樣是中國股市的一大周期性特點。隨著股指進入調整階段，新股的發行步伐也漸漸放緩，從而形成了新股全年發行的常態分布的特點。去年十一、二月份大量發行新股則是與當時股指運行過強及新股即將市場化發行有關，為一異�，F象。

　　第三、我們分析一級市場的申購資金對不同股票的偏好狀況。

　　從近幾年新股申購的統計情況來看，中簽率高的個股多為國企大盤股。如寶鋼股份中簽率高達3.84%，蘭州鋁業、寧滬高速、東北高速、華北高速、華菱管線、首鋼股份、武鋼股份、浦發銀行等中簽率也都明顯高出一般股票數倍乃至數十倍，其綜合的申購收益率也多排在眾多新股排行榜的前列，因此國企大盤股因被一級市場投資者所忽視而申購收益率相對較高。此外，新股的發行頻率及每次發行的新股家數也對新股申購中簽率影響較大。而小盤科技股則是以較大的升幅而取勝，如煙臺萬華、華工科技、浪潮信息、江山股份等，雖然科技股的申購中簽率相對偏低，但其較大的股價升幅則彌補了中簽率低的缺陷，從而在新股申購排行榜上占有一席之地。今年新股的發行將走向市場化，一個直接的變化便是一、二級市場的股價差距將大幅縮小，并且新股在二級市場有跌破發行價的風險；與此相對應的新股申購的中簽率將大幅提高，這種影響新股申購收益率的兩變量關系之間的逆轉即給新股申購提出了新的課題，同時又給投資者提供了新的機會。重視新股準確的定位分析、分析新股申購資金的變化規律將對新股申購的收益率起決定性的影響。近期發行的中國第一軟件股用友軟件因發行價較高而中簽率較高，潛江制藥則因預期升幅較大而中簽率較低，但綜合新股申購收益率則可能是潛江制藥稍高一些，這可以從預測模型中得到判斷。因此新股申購已進入到了專業化的定量分析階段，所以核準制下新股市場化的發行方式可謂風險雖存，但機遇更大。（廣東百靈信 周建新）