編者按：在中國證券市場處于一個階段性低迷的時期，B股市場對境內投資者開放政策的出臺好似一聲春雷，讓市場再次涌動起投資的熱潮。在B股市場發生重大轉變的時刻，我們有義務幫助投資者正確把握B股市場的脈搏，共同分享這個歷史性機遇帶給我們的利益。

　　第一部分 B股市場的影響因素分析

　　對B股市場未來走勢的把握不僅要考慮政策效應，還要結合相關的市場影響因素來分析：

　　1。 投資者構成和投資理念變化

　　B股市場對國內投資者的開放，使得市場投資者結構將發生深刻的變化。原有B股市場的投資者由國外機構投資者、國外自然人投資者、國內有B股承銷資格的券商以及國內自然人投資者(間接渠道進入B股市場)共同構成。目前有些人也認為90%以上的B股投資者來自國內。B股市場的新政策使得國內投資者由暗轉明，相應的投資者人數和投入資金量也會大大增加。以滬市B股開戶情況為例，在總數145226個帳戶中，中國內地開戶數達104583個、香港有12791個、美國有7643個、臺灣有3735個。很明顯是國內投資者已成為B股市場的投資主體。而就這些已經參與B股市場的股民而言，其成熟度明顯要比A股市場的成熟度高。因此B股市場相對A股市場而言會理性些。

　　B股市場由于有外資的參與，所以市場的投資理念將有別于目前的A股市場。這也是中國證券市場迎接對外開放的一種嘗試。國際資本比較重視價值投資理念，在投資選股上會側重對上市公司基本面的研究，通過挖掘公司的內在價值來做長線投資。盡管外資(尤其是國外基金)在投資時會考慮中國作為新興資本市場的成長性特點，但基本上不會參與市場的過度炒作。在外資與內資博奕的過程中，其理性化的運作思路會對B股市場的過分投機產生抑制作用。由于B股市場僅有114只股票，可供投資者選擇的投資品種有限，加之行業相對集中于傳統型行業，使得分散化投資的效果不明顯，所以對個股的集中持倉會是合理的決策。在B股市場開放的同時，對市場的監管會相應得到加強。因此，B股市場中出現類似于A股市場的股票價格操縱現象會相對少得多。而對市場的基礎性研究工作的重要性就得到提升，投資選股是戰勝B股市場的正確操作思路。

　　2。 資金面情況

　　B股市場對國內居民開放，使得市場資金面變得格外充裕。截止2001年1月，中國居民外匯儲蓄存款余額為750億美元，其中定期存款為701億美元。如果從居民外匯存款入市的角度來看，短期內最多會有50億美元左右的資金入市。謹慎估計也有10億美元左右的增量資金。而B股市場對內開放會使得市場活躍度增加，也會對海外資金重新產生吸引力。今年國際各大金融機構還是把亞太地區作為分散投資的重點區域，因此國際游資對中國市場會報有熱情。加之考慮到B股市場會成為進入中國資本市場的橋梁，估計海外資金近期內會有個明顯的回流現象。對比于目前滬深兩市B股近600億人民幣的總市值來講，資金面支持市場指數上揚是有基礎的。

　　中國證監會和國家外管局聯合通知對境內居民投資B股做出規定，2月19日前存入境內商業銀行的現匯存款和外幣現鈔存款可以用于B股投資，2月19日后的存款須等6月1日后才能入市；暫不允許跨銀行和異地劃轉外匯資金。這些規定防止了因增量資金集中入市而沖擊市場的情況發生。所以增量資金對B股市場的推動效應要視B股市場復牌后的表現而定。B股市場復牌后可能出現短期內快速上漲行情，但這是受到既有場內資金的刻意拉臺以及投資者的惜售心理因素的影響，并不能代表增量資金的推動效應。而當市場價位快速到位時，可能會抑制增量資金入市的意愿，增量資金介入的時機選擇和數額就會隨著B股市場情況發生變化。絕對不能用目前的市場價位水平來認定B股市場會因增量資金入市而大幅上揚。B股市場資金推動型行情特征不會如A股市場在2000年表現的那樣明顯。

　　3。 上市公司的質量

　　上市公司的質量仍然是B股市場發展的基礎。由于B股的上市公司多數處于機械、紡織、商貿、輕工、房地產等傳統型行業，而且這些上市時的主要目的是為了借助資本市場來擺脫資金困境，存在著種種歷史遺留問題。因此B股市場上的上市公司平均質量比較差。以2000年中報數據統計，B股上市公司2000年中期的平均每股收益為0.082元，低于市場總體平均值0.1073元。在中國證券市場向投資型市場轉變的進程中，多數上市公司的質量的確不能夠得到市場的認同。在理性投資的市場環境下，B股公司的質量問題對其股價走勢會有較為明顯的影響。

　　為了擺脫困境，B股公司也必須進行資產重組。因此相應的增發、股權轉讓、資產置換等舉措就為投資者帶來市場機會。而受到大股東及地方政府支持的上市公司重組行為就更可能借重組而脫胎換骨。由于上市公司的背景會影響到資產重組的效果，因此也成為投資選股的考慮因素。

　　4。 A、B股市場間的關系

　　B股市場的對境內投資者開放我們理解為可能是A、B股市場合并的前奏。A、B股合并我們認為有兩個方向。一是兩市價格并軌后B股轉為A股，但這將是一個相對較長的合并過程。如果A、B股市場合并問題拖的時間越久，則A股和B股間的價差就越小。但市場對政策的敏感性預期會使得B股市場的波動性會非常劇烈。二是由A股上市公司回購B股。上市公司采取按凈資產溢價或股票市價溢價方式回購，則B股價格走勢會與公司凈資產值以及A股價格之間有較大關聯性，業績優良公司可能會受到投資者追捧。合并預期帶給B股市場一個適度的上揚空間。

　　市場投資主體的相似性，使得A股市場和B股市場之間會相互影響。從分散投資風險的角度出發，理性的投資者在買了B股后，就絕對不會去買對應的A股，使得當前含有B股的上市公司的A股有拋售壓力。而一些A股的市場表現和市場形象會使得投資者對相應的B股產生預期。比如說某A股近期曾被市場瘋狂炒作，可能會讓投資者認為該公司的B股也會有類似的情形發生。因此造成B股的價格波動。使得A、B股的市場聯動性也會變得更加密切。但由于資金在兩個市場之間是分割的，所以不會產生資金流動的影響。不過市場氣氛還是會傳播。在政策性效應釋放后，市場的活躍度會逐步趨同。

　　就目前市場利率來看，1年期人民幣存款利率為2.25%，美元存款利率為3.8125%。B股投資者的資金成本明顯要高于A股投資者。因此投資B股的收益要求有更高的風險補償。加之B股的交易費用高于A股，可能會在一定程度上限制了B股市場的活躍度。如果按存款利率的倒數來簡單推算A、B市場的市盈率水平，則A股市場的市盈率應在44倍左右。而B股市場的市盈率應該在26倍左右。而目前A股市場的平均市盈率在50倍左右，深市B股的平均市盈率是12.09倍，滬市B股的平均市盈率是20.9倍。也就是說A股可能要再跌一點，而B股可能要再漲一點。但幅度不會非常大。

　　5。 外資對B股市場的影響

　　就短期情況來看，外資介入B股也是想借A、B股合并的題材來分一杯羹。因此今后B股市場政策面的變化情況會影響到外資介入的程度。但對境內居民開放B股會加強B股市場的活躍程度，使得市場的流動性相應提高。相應降低了投資風險。對欲求進入中國資本市場的外資而言，這無疑是一個便捷的途徑。預計外資也會有一個回流的情形。但外資不會在近期就匆忙入市，一是市場短期可能會有大幅上漲的情形發生，市場容量小使得外資沒有介入的機會。二是外資(尤其是基金)也要重新對B股市場和上市公司進行評價。因此，就外資基金的投資風格來分析，B股市場中有長期紅利分配、市場形象良好的公司可能會得到基金的認同，但也要看該公司的股價合理性。

　　由于B股多數是采用私募形式發行。這樣就會有大量的股權集中到少數股東手里。這些股份對股價的影響力會比較大。而且在外資法人股可以上市流通的情況下，對B股市場的外資而言也會面臨兩個選擇。一是在股價達到一定高度的時候出局來實現投資收益。一是等待最終的AB股市場合并，進行長期投資。在短線巨大利差面前，多數國外基金會以兌現投資收益為主，使得該類股票的變現壓力比較大。而多年來一直占有控股權的國外股東還是會選擇持股投資。這些股票應該不會受到過大的變現壓力。但外資法人股東財務狀況的變化也是會影響到其變現的立場。

　　6。 其它一些市場影響因素

　　從B股市場停牌到復牌的過程，可以看作類似一次集中的新股發行。這樣原有的投資者會是代表申購中簽的群體，而新的投資者只有在二級市場中尋找機會。由于是112家公司同時上市的局面，不同質地的上市公司的股價會有不同的變化情形。資金推動和惜售心態等政策效應會導致普漲情形，而從長期走勢來講，只有那些經過充分換手的股票才會保持強勢，否則股價就失去了上漲的基礎。流通盤大小、A股和B股間的價差以及公司質地等因素還是對個股價格的長期走勢有影響。

　　由于A、B股市場采用不同的會計制度，所以B股公司的收益確認可能有別于A股公司，使得每股收益對A、B股的價格產生不同程度的影響。因此投資者不能簡單用A股收益來作為投資B股的決策依據。

　　從2000年B股的走勢來看，股票都有了一定程度的上漲。所以B股市場復牌后個股價格的走勢會借鑒其歷史形態。對于前期出現了高位跳水的B股，可能會由于股份已經分散、主力籌碼不足而表現一般。而還處于穩固盤升形態的B股估計會表現出更強勁的上漲行情。