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　　股票拋空機制在發達市場如美國歷史悠久，投資者如看空某股票，可通過股票經紀人從他人手中借入此股票在市場拋售，希望稍后股價下跌后再買回并歸還，以此賺取差價。顯然拋空機制實際上相當于引進了股票期貨買賣，風險管理上難度要大很多，因此很多國家和地區對此都持謹慎態度，相信我國在一段時間內還不會引進拋空機制。有些專家因而擔心一旦股指期貨在我國開始交易，因為拋空機制的缺乏而造成股指期貨與股指價格的持續偏離，出現操縱行為等。

　　理論上講，這種擔憂不無道理。股指期貨的合理價格與股指價格之間應維持在一個套利理論所界定的范圍內，兩者的價格一旦偏離此范圍，套利者即可入市進行無風險(或低風險)套利交易。例如在股指期貨高于合理價格時，套利者可以賣出期貨，同時按指數構成比例買進相應數量的成份股，在期貨到期日結算則可獲取套利利潤。而當此種套利已無利可圖的時候，股指期貨的價格已被拉回合理范圍之內，市場有效性因而得到體現。另一方面，在股指期貨低于合理價格時，套利交易要求買入期貨并按比例拋空指數成份股，顯然缺乏拋空機制將使這種套利交易無法進行，期貨價格因而有可能長時間地偏低。

　　在實際運作中，筆者以為拋空機制缺乏不會造成股指期貨長期偏低，因為開放式基金尤其是指數基金等大型機構投資者此時將是“天然”的套利者。按照股指期貨套利定價理論，以合理價格買入股指期貨，同時再買入短期債券(或存入銀行)其結果相等于買入指數基金。因此如果股指期貨價格低于合理水平，指數基金完全可以按比例賣出指數成份股將資金轉入短期債券，同時買入相應量的期貨，其綜合回報將跑贏指數，而風險則相同，這種無風險套利對指數基金顯然是極具吸引力的。開放式基金盡管不是指數基金，但其持有的股票往往是大盤藍籌股，因此與指數的相關性極高，因而開放式基金也完全可以利用這一交易策略進行套利。

　　近年來指數基金在美國大行其道，一方面是美股指數的回報相當可觀，另一方面“進取型”基金的表現不如人意。而那些保證不低于指數的回報并且能夠超過一點的基金對投資者則更具吸引力。這類基金在股指期貨價格大幅偏低時往往大量買入期貨直至其價格回到合理水平。美國S＆P500指數期貨在80年代經常出現較長時間價格偏低的情況，90年已不多見，這與指數基金等大型機構投資者套利是有直接關系的。相反，盡管美國拋空機制十分發達，但股票拋空成本高于買入成本(因為包括股票借貸成本)，所以不持有指數成份股的純套利者，在期貨價格偏低時的套利交易反而較少。

　　我國目前的封閉式基金中已有指數基金的方式，過去一年的回報非常可觀。而開放式基金也將在股指期貨之前出臺。因此股指期貨推出時市場將不會缺乏套利交易投資者，因此也不可能出現長時間價格扭曲。(傅強)

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